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星期五, 4月 08, 2016

香港新股上市分析:華津國際控股有限公司(02738)

利好
  • 公司是一家位於中國廣東省的領先冷軋碳鋼加工企業,主要根據客戶的規格定制提供冷軋碳鋼條、板和焊接鋼管,有能力服務涵蓋廣泛行業生產商的客戶基礎,該等行業包括輕工五金、家用電器、傢俱、摩托車╱自行車配件、及LED和照明;
  • 根據Frost & Sullivan,在2014年就產量而言在中國廣東省的冷軋碳鋼加工商中排行第一,而產量佔2014年該市場總產量約5.5%。於過往業績記錄期間,分別售出約383,801噸、412,870噸及607,476噸加工鋼材產品,於同期複合年增長率為約25.8%;
  • 根據Frost & Sullivan,儘管大型國有鋼鐵生產商於主流及標準化鋼材產品的供應上佔主導地位,但是該等產品通常尚未可供下游輕工業製造商於生產過程中使用,而鋼材加工本質上是資本密集型,若終端客戶自行內部承擔將增加生產成本,亦因此阻礙他們自行進行鋼材加工,反而鋼材加工企業的優勢在於成本更低、交貨時間更短及交貨方式更靈活,像公司這樣的鋼材加工企業能在鋼材厚度、寬度、形狀及拋光等特性方面達到終端用戶的精準規格,能協助客戶維持充足存貨水平;
  • 目前在廣東省江門市的三個生產車間進行加工,臨近中國南方的製造業中心,能接觸到中國廣東省大量的製造商,以及能為客戶安排及時的交貨;
  • 鋼材採購政策僅在收到客戶確認採購訂單後購買鋼材原材料,這種採購政策能盡量減少與鋼材存貨價值有關的價格風險;
  • 於2015年12月31日,公司的冷軋加工年度加工量約75萬噸,預期當四號車間建設完成且於2016年中開始運作後,最大設計鍍鋅過程年度加工量為約25萬噸;
  • 截至2013年12月31日為止、2014年12月31日為止及2015年12月31日為止三個財年,收益分別為人民幣16.14194億元、16.30641億元及人民幣18.75119億元,複合年增長率約7.78%;
  • 除投資收入及收益前溢利(扣除財務成本淨額及稅項)分別為人民幣6,526.6萬元、人民幣9,773.7萬元及人民幣1.9263億元;
  • 截至2013年12月31日為止、2014年12月31日為止及2015年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1,630.4萬元、人民幣4,025.3萬元及人民幣9,678.7萬元,複合年增長率約143.65%;
  • 是次公售150,000,000股股份(150,000,000股/2,000股 = 7.5萬手),規模不大,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模不大,預期股份流動性不高;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 集資金額當中高達45.2%用以償還來自一間中國商業銀行的營運資金貸款,其以介乎6.4375%至8.385%的固定利率或中國基準貸款利率上浮25%或30%的浮動利率計息,到期日期介乎2016年7月20日至2017年6月20日;
  • 銷售有季節性波動的情況;
  • 鋼鐵加工業的競爭日益激烈;
  • 鋼鐵是用於生產的主要原材料,不能保證現時鋼鐵供過於求的情況將會持續;
  • 鋼材供應被中斷的可能性;
  • 勞工成本上漲;
  • 加工技術和機器可能變得過時;
  • 存在產品責任申索的固有風險;
  • 產品出售予鋼鐵的終端用戶,主要包括輕工五金、家用電器以及傢俬的製造商,以進一步生產其最終產品,業務倚賴向客戶出售產品的能力及倚賴短期訂單客戶;
  • 大部份收益來自三個終端市場分部的客戶,該三個終端市場分部為輕工五金、家電及貿易,於業績記錄期間合共佔總收益約75.9%至78.6%;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年各年,首五大原材料供應商佔採購總額分別約41.7%、52.8%及60.0%,而自最大原材料供應商的採購則分別佔採購總額約12.1%、26.1%及27.6%;
  • 於2013年及2014年12月31日,出現流動負債淨額分別約人民幣2.82761億元及人民幣1.69515億元;
  • 截至2015年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣9,678.7萬元(折合每股溢利約人民幣0.1613元,=人民幣9,678.7萬元/6億股),相當於2015財年招股區間(介於1.88-2.48港元)往績市盈率介於9.71-12.81倍,撿不到便宜;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:0.83→0.86→1.02
速動比率:0.60→0.64→0.81

長期債項/股東權益:0.00%→27.84%→61.43%
總債項/股東權益:1,231.70%→684.46%→235.96%
總債項/資本運用:1,216.92%→530.82%→132.91%

股東權益回報率:16.05%→28.37%→43.31%
資本運用回報率:15.85%→22.00%→24.40%
總資產回報率:0.94%→2.83%→9.78%

經營利潤率:4.04%→5.99%→10.27%
稅前利潤率:1.38%→3.26%→7.46%
邊際利潤率:1.01%→2.47%→5.16%

存貨周轉率:4.37→5.81→14.96


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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