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星期日, 3月 20, 2016

香港新股上市分析:盈健醫療集團有限公司(01419)

利好
  • 自1997年起向香港民眾提供醫療服務,經營歷史悠久;
  • 根據歐睿報告,於2014年,由香港私營醫療服務營運商所經營的醫務中心總數達2,351間,香港私營醫療服務行業高度分散且大部分為普通門診及專科醫務中心的個體經營者;
  • 根據歐睿報告,於2012年至2014年期間,香港全科、專科及牙科醫務中心之收益總額按複合年增長率約11.5%增長,而公司於過往三個財年的表現優於市場增幅,複合年增長率約為13.4%,並且預計於2015年至2019年期間香港該等醫務中心的收益按複合年增長率約11.4%增長;
  • 公司擁有涵蓋全科醫療服務、專科醫療服務及牙科服務的綜合門診能力,綜合醫療服務包括涵蓋11個領域,即外科、骨科、眼科、耳鼻喉科、兒科、婦產科、腸胃肝臟科、呼吸系統科、心臟科、小兒外科及皮膚科的專科醫療服務以及全科醫療服務及牙科服務;
  • 公司在香港18區經營66間醫務中心,在該等醫務中心中,擁有115個服務點(包括57個全科醫療服務點、45個專科醫療服務點以及13個牙科服務點)提供涵蓋多個科目之醫療服務,大部分位於港鐵站或港鐵站附近地區、毗鄰公共交通樞紐、購物廣場或住宅區之黃金地段。根據歐睿報告,於2015年8月31日,按醫務中心數量計,公司名列香港私營醫療服務營運商之首;
  • 擁有經驗豐富且穩定的專業團隊,大部分專業團隊成員已效力超逾3年至18年;
  • 於2015年9月30日,病人數量約為173萬,2015財年病人就診次數約為123萬次;
  • 企業文化乃本著「仁心‧稱心」的理念,使命是透過醫務中心網絡提供優質醫療服務,致力以病人為本且注重服務質素,榮獲2009年至2015年商界展關懷標識、於2012年及2013年取得香港星級品牌—企業獎及於2014年榮獲「卓越管理大獎」及「都市盛世優秀社會大獎」;
  • 計劃進一步拓闊全科醫務中心網絡以及設立專注處理特定專科問題或同一專科相關領域的專科醫務中心,並打算通過複製業務模式擴展到中國主要一線城市;
  • 收益由2013財年的約3.33933億港元增至2014財年的約3.65246億港元並於2015財年增至約4.29538億港元,複合年增長率約為13.42%,而截至2015年9月30日為止三個月的收益約1.10786億港元,比對截至2014年同期的約8,425.2萬港元,增幅約31.49%;
  • 截至2015年6月30日為止財年、截至2014年9月30日為止三個月及截至2015年9月30日為止三個月,公司擁有人應佔溢利分別為3,372.7萬港元、265.2萬港元及456.9萬港元,以三者非常粗略地推算截至2016年6月30日為止財年公司擁有人應佔溢利約為5,810.66萬港元(=3,372.7萬港元x456.9萬港元/265.2萬港元)(折合每股溢利約0.166港元,=5,810.66萬港元/3.5億股),相當於截至2016年6月30日為止財年招股區間(介於1.32-1.51港元)預測市盈率介於7.95-9.1倍;
  • 集資金額當中約46.0%將用於在香港設立六間新專科醫務中心以擴充醫務中心網絡、約7.0%將用於在香港設立六間新全科醫務中心以擴充醫務中心網絡的部分資金、約15.0%將用於擴充至中國市場提供部分資金,當中包括將用於補足根據與平安健康簽訂合資安排分別於2017年前透過平安盈健於上海設立三間醫務中心向平安盈健註冊資本人民幣3,500萬元出資之最終款項(包括但不限於有關招聘、培訓醫務人員、護士及其他員工、業務開發及翻新醫務中心之成本)及在中國主要一線城市設立及經營醫務中心的成本、約10.0%將用於在香港收購已設立的醫務中心、約6.0%將用於在香港透過聘請品牌顧問、進行品牌建設活動及翻新及維護現有醫務中心以提升品牌形象、約6.0%將用於提升資訊科技基建設施、以及約10.0%將用於營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 首都醫療健康產業有限公司(由北京市國有資產經營有限責任公司及深圳前海光大產業發展有限公司持有)全資擁有的首都醫療國際有限公司擔任基礎投資者,已同意按發售價認購總金額約3,500萬港元可認購的發售股份數目;
  • 是次全球公售76,680,000股股份(76,680,000股/2,000股 = 3.834萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 全球規模細小,預期股份流動性低;
  • 業務受到季節性影響;
  • 業務可能面對因私人全科醫生、專科醫生及牙醫數目增加所帶來的競爭愈益激烈;
  • 業務營運位於香港,顯然依賴單一地區市場;
  • 依賴於醫療服務行業的聲譽及品牌形象,任何負面消息可能產生不利影響;
  • 持續招聘新成員加入專業團隊,及招聘合適候選人時可能面臨競爭,原因是須同時與公立及私營醫療服務機構競爭供應有限的註冊醫生、牙醫及物理治療師等;
  • 專業彌償保險範圍或不能完全涵蓋營運過程中產生的風險;
  • 任何租約未獲續期或租金大幅上漲均可能影響業務及財務表現;
  • 向中國擴充的策略面臨不確定因素及風險,當中包括在中國設立醫務中心需要各種許可、牌照、證書及政府批文且概不保證能及時取得,甚至可能無法取得;
  • 於2015年4月24日,通過全資附屬公司與平安健康成立一間合資公司平安盈健,在上海設立醫務中心,未必每次均與平安健康就旗下平安盈健的行動或決定達成一致意見;
  • 牙科服務分部於2013財年、2014財年、2015財年及截至2015年9月30日為止三個月分別錄得分部業績虧損約70萬港元、280萬港元、280萬港元及70萬港元;
  • 截至2015年9月30日為止三個月,錄得營運活動產生的負現金流量約350萬港元;

財務比率(06/2013→06/2014→06/2015)

流動比率:2.50→2.35→1.44
速動比率:2.43→2.27→1.38

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:39.82%→43.88%→29.33%
資本運用回報率:36.31%→39.49%→28.64%
總資產回報率:23.96%→25.14%→14.54%

經營利潤率:13.07%→13.51%→10.52%
稅前利潤率:13.07%→13.51%→10.52%
邊際利潤率:10.21%→10.61%→7.85%

存貨周轉率:91.06→76.14→58.88


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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