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星期六, 3月 19, 2016

香港新股上市分析:國微技術控股有限公司(02239)

利好
  • 由於公司擁有在芯片設計、軟件開發及硬件安全方面的經驗,能夠為客戶量身訂制垂直整合安全裝置,因此打從2006年開始進入西歐視密卡市場,已然穩步擴大了該地區市場及產品組合。根據Frost & Sullivan的資料,按2014年及2015年上半年銷量及收益計,公司已在全球視密卡市場排名首位,以及在歐洲市場(全球最發達的視密卡市場)擁有最大的市場份額;
  • 於2013年7月,公司憑藉mPOS機進入中國快速發展的基於硬件的移動支付市場。根據Frost &Sullivan的資料,按2014年及2015年上半年銷量計,公司已是中國mPOS機市場份額第二大供應商;
  • 根據Frost & Sullivan的資料,按銷量計中國的mPOS終端機市場於2010年至2014年按53.3%的複合年增長率增長,且預期於2015年至2019年將按39.7%的複合年增長率增長;
  • 於往績記錄期,研發開支佔總收益的約11%至15%,在全球擁有總計79項已註冊專利及73項待決專利申請;
  • 與付費電視內容傳送產業鏈上的主要行業參與者建立了廣泛而成熟的關係,於2015年12月31日,視密卡產品售予16家條件接收供應商、174家廣播營運商及7家電視製造商;
  • 自2002年創立以來,在全世界46個國家銷售,服務超過400名客戶,發展快速;
  • 隨著俄羅斯、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、印度及越南等國家持續轉向數字電視,且數字電視廣播越來越流行,對保護付費電視內容的安全解決方案的需求預期大幅增長;
  • 正在開發並計劃於2016年推出兼容DVB-CI+1.4標準的商業化視密卡,類似地,將開發可兼容DVB-CI+2.0標準的視密卡,該標準是現有CI標準的重大升級,預期於2018年發佈;
  • 計劃參與起草及修訂更多行業標準以開發具商業可行性的新一代產品以保持市場領先地位;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,收益分別為4,718.0984萬美元、5,600.6825萬美元及6,514.1051萬美元,複合年增長率約17.5%;
  • 是次集資金額當中約30%將用於視密卡及mPOS機的產品規劃及研發活動,包括開發下一代芯片及投放更多精力設計產品、約10%將用於加強研發團隊、約25%將用於深化與主要行業參與者的關係、約5%將用於發展國內外的銷售網絡、約20%將用作可能進行的合併及收購、以及約10%將用作營運資金及一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 基礎投資者:(1)股東包括中國財政部、國開金融有限責任公司、中國煙草總公司、北京亦莊國際投資發展有限公司及中國移動通信集團公司的China Integrated Circuit Industry Investment Fund Co., Ltd.的間接全資附屬公司鑫芯(香港)投資有限公司、(2)專注投資集成電路產業、半導體行業及相關範疇的私募股權基金Beijing Integrated Circuit Industry International Fund L.P.、(3)專注於高科技界別及創業投資的新興行業的專業基金Shanghai SummitView Venture Capital Limited Partnership、以及(4)Samsung Venture Investment平台旗下專業基金SVIC No. 30 New Technology Business Investment L.L.P,分別認購(1)1,600萬美元、(2)400萬美元、(3)3,900萬港元、以及(4)100萬美元可購買的發售股份數目,該等股份設有六個月禁售期;
  • 是次公售75,000,000股股份(75,000,000股/1,000股 = 7.5萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 在全球視密卡市場有兩個主要競爭對手,一個是一家總部位於瑞士的視密卡供應商,另一個是一家總部位於法國的視密卡製造商,潛在競爭對手是在內容安全解決方案方面具有強大技術專長且與若干主要市場參與者存在關係的現有機頂盒製造商,競爭可能加劇;
  • 依賴第三方製造及組裝大部分的產品及產品元件;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,通過第三方分銷商銷售所得收益分別佔視密卡收益的49.1%、45.3%及37.6%,並分別佔總收益的47.6%、35.0%及21.6%,依賴第三方分銷商的程度不低;
  • 產品及解決方案存在缺陷而面對有關的風險;
  • 業務存有匯兌風險;
  • 任何優惠稅項待遇有可能中斷;
  • 日後可能確認商譽減值;
  • 全球大部分地方正從模擬廣播向數字廣播轉變,視密卡解決方案的潛在市場規模在很大程度上取決於全球電視廣播的持續數字化;
  • 開發全新及得到加強的產品及解決方案及時應對不斷變化的技術變革、行業標準及客戶偏好並不容易;
  • mPOS產品銷售分別佔截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年收益的3.1%、22.8%及42.7%,而移動支付業務受到公司以及mPOS客戶無法控制的若干行業及市場趨勢的影響,例如可替代mPOS支付的方式;
  • 移動支付業務涉及與交易及數據安全有關的風險,這可能對mPOS銷售造成重大不利影響;
  • 截至2014年及2015年12月31日為止財年,首五大客戶合共分別佔收益總額的59.9%及73.1%,而最大客戶分別佔於上述期間收益總額的22.4%及42.3%,大部分收益來自少數主要客戶及若干地理市場;
  • 於截至2014年12月31日為止財年錄得經營活動負現金流量淨額80萬美元;
  • 由於銷售mPOS機的收益貢獻增加,其毛利率(約為20%至26%)通常低於視密卡產品的毛利率(約為46%至51%),因此整體毛利率由2013年的49.7%降至2015年的37.0%;
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別為267.4774萬美元、545.9824萬美元及332.2704萬美元;
  • 考慮到截至2015年12月31日為止財年上市費用入帳而影響到經營溢利的情況,因而改為參考截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利545.9824萬美元(折合每股溢利約0.0182美元,=545.9824萬美元/3億股),相當於招股區間(介於3.1-3.88港元)往績市盈率介於21.84-27.33倍,作價並不吸引;

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率:1.89→1.93→4.01
速動比率:1.75→1.76→3.56

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:4.53%→8.41%→5.34%
資本運用回報率:4.53%→8.41%→5.34%
總資產回報率:2.39%→4.48%→4.21%

經營利潤率:6.43%→9.89%→6.04%
稅前利潤率:6.74%→10.23%→6.36%
邊際利潤率:5.67%→9.75%→5.10%

存貨周轉率:6.56→5.80→8.72


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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