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星期四, 3月 03, 2016

香港新股上市分析:香港醫思醫療集團有限公司(02138)

利好
  • 公司專注於改善客戶的外貌及/或整體健康狀況,提供一系列服務及產品,包括:(i)醫療服務,包括醫生進行的整形外科手術、微整形療程、能量儀器療程;一般診症服務;牙科、中醫及眼科服務、(ii)準醫療服務,包括由已接受培訓的治療師(即已完成由醫生建立的強制性內部培訓)操作的能量儀器療程、(iii)傳統美容服務,包括面部護理、按摩及其他無創療程、及(iv)皮膚護理及美容產品,主要是自家品牌寶特曼娜及瑞研雅的產品,是鮮有的上市股份類別;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,於截至2014年12月31日為止財年,按收益計,公司是香港最大的醫學美容服務提供商;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,就(i)使用於香港產生最高收益的6種美容藥物(包括BOTOX®、Dysport®、Sculptra®、Restylane®、JUVÉDERM®及TEOSYAL®)進行的美容注射療程次數,及(ii)於香港產生最高收益的三種整形外科手術(豐胸、抽脂及雙眼皮外科手術)次數而言,公司在香港均排列首位;
  • 根據弗若斯特沙利文於2015年5月在香港進行的消費者調查,DR REBORN是香港知名品牌,為消費者選擇一站式醫學美容服務中心時的首選品牌,並擁有香港醫學美容服務首要提供商的美譽;
  • 核心競爭優勢之一是由23名經驗豐富的全職註冊醫生(即公司的醫生、牙醫及中醫)組成的大型團隊領銜提供醫學美容服務,當中12名香港醫生(兩名為整形外科醫生、1名為麻醉科醫生及1名為臨床微生物學家)、3名澳門醫生及1名中國內地醫生,另擁有5名全職牙醫及2名全職中醫學執業醫生,亦聘請1名兼職整形外科醫生、數名兼職麻醉科醫生以不時於整形外科手術提供協助以及1名眼科專科醫生承包商。根據弗若斯特沙利文報告,按收益計,在截至2014年12月31日為止財年香港醫學美容服務市場的五大市場參與者之中,公司擁有最多的全職香港醫生;
  • 截至2015年3月31日為止財年,旗下的醫生進行了約33,500次微整形療程及6,100次能量儀器療程;
  • 在香港擁有兩間醫學美容中心旗艦店及八間標準醫學美容中心、三間整形外科手術中心及三間獨立的牙科中心,也在澳門擁有一間醫學美容診所及一間美容服務中心,在中國廣州有一間醫學美容門診,亦籌備在中國開設幾家額外的醫療美容門診,包括於上海、廣州及深圳各開設一家,預期均將於2016年開業,亦開始以ONE DENTAL及ONE DENTAL PLUS品牌提供牙科服務,亦打算繼續擴大牙科服務業務的規模;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,分別擁有22,669名、26,495名及25,959名於年內接受至少一次服務療程的客戶,同期,向每名該等客戶提供的服務所產生的平均收益分別為8,202港元、10,572港元及13,425港元,複合年增長率約27.9%,而截至2014年及2015年9月30日為止六個月,分別有18,846名及20,072名於期內已接受至少一次服務療程的客戶,而於同期向該等客戶提供服務所產生的客戶平均收益分別為8,639港元及9,791港元;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,重要客戶(指於有關財年為服務收益貢獻至少5,000港元且來訪服務中心及/或門診診所至少四次的客戶)合共向服務收益分別貢獻約66%、76%及79%,同期,分別擁有約5,100名、7,500名及8,400名該等重要客戶,而向每名重要客戶提供的服務所產生的平均收益分別約為24,200港元、28,200港元及32,700港元;
  • 收益由截至2013年3月31日為止財年的2.29666107億港元增加至截至2014年3月31日為止財年的4.89412925億港元,並進一步增加至截至2015年3月31日為止財年的6.2108961億港元,年化複合增長率達64.45%,而截至2014年及2015年9月30日為止六個月,收益分別為2.897627億港元及3.35868324億港元;
  • 截至2013年、2014年、2015年3月31日為止三個財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別為-3,230.1003萬港元、8,112.1682萬港元、1.74415159億港元、7,448.3424萬港元及8,347.1177萬港元;
  • 集資金額當中約40%將用於在香港及大中華的其他地區成立新的醫學美容服務中心及診所以及通過有機增長擴大現有醫學美容服務中心及診所的規模,如聘請更多註冊醫生、購買設備、訂立新的租約及進行相關租賃物業裝修、 約25%將用於在發現時機恰當時收購醫學美容中心及醫學美容診所及成立合營公司、約10%將用於擴張牙科服務業務,打算透過增加僱用的牙醫數目及擁有的牙科服務設施以擴張牙科美容及常規牙科服務的規模,亦打算在發現合適機會時收購其他牙科診所、約10%將用於設立皮膚科相關業務線,打算透過在發現合適機會時僱用香港皮膚科醫生或收購其他皮膚科醫療企業實現這一目標、約5%將用於升級及提升資訊科技系統、及約10%將用於補充營運資金及用於其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 從事研發、生產及銷售醫用可吸收生物材料的上海昊海生物科技股份有限公司(06826)的全資附屬公司昊海生物科技控股有限公司,擔任基礎投資者,認購1,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 行業競爭激烈;
  • 極為倚賴品牌形象及聲譽的優勢,未能維持及提升品牌形象或聲譽或其遭受損害可能對所提供服務的市場認可度及信賴度,進而對業務、營運業績、財務狀況及前景造成重大不利影響;
  • 依賴熟練且能幹的註冊醫生;
  • 無法緊貼醫療美容的最新發展趨勢、技術及客戶不斷轉變的需求,可能對競爭優勢造成重大不利影響;
  • 旗下的註冊醫生及其他員工曾因提供的服務及產品而遭到申索、監管或專業調查及牽涉訴訟,且該等情況可能會繼續存在;
  • 接受醫學美容服務可能會產生過敏反應、不良後果、損傷甚至死亡,所提供的服務(特別是醫學美容服務)令客戶不可避免地承擔一定程度的健康風險;
  • 無法妥善管理客戶的期望,可能會導致客戶投訴及法律申索;
  • 為提升品牌形象及聲譽花費的巨額廣告及營銷費用未必有效;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年9月30日為止六個月,未使用預付套票所確認收益為3,050萬港元、1.81億港元、2.401億港元及1.294億港元, 分別佔同期收益的13.3%、37.0%、38.7%及38.5%,由此可見,未使用預付套票確認的收益對總收益貢獻重大,未使用預付套票確認的收益未必於未來維持現有水平或再次產生,且有關收益減少可能對業務、經營業績、財務狀況及前景造成重大不利影響;
  • 於2013年、2014年及2015年3月31日以及2015年9月30日,流動負債淨額分別為1.42451558億港元、6,877.0667萬港元、6,841.3366萬港元及4,503.1504萬港元;
  • 曾經於截至2013年3月31日為止財年產生虧損3,323.1801萬港元;
  • 截至2015年3月31日為止財年,公司擁有人應佔溢利為1.74415159億港元(折合每股溢利約0.178港元,=1.74415159億港元/9.8億股),相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間(2.88-3.88港元)市盈率介於16.18-21.8倍;

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率:0.67→0.86→0.85
速動比率:0.66→0.84→0.82

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:-16.21%→-155.75%→0.00%
總債項/資本運用:-17.20%→-221.76%→0.00%

股東權益回報率:33.32%→-512.76%→4,724.87%
資本運用回報率:35.36%→-730.10%→1,905.14%
總資產回報率:-9.58%→16.79%→37.29%

經營利潤率:-13.59%→19.75%→33.91%
稅前利潤率:-13.59%→19.75%→33.91%
邊際利潤率:-14.06%→16.58%→28.08%

存貨周轉率:48.15→47.01→45.43


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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