香港新股上市分析：好孩子中國控股有限公司(06186)

利好

• 根據弗若斯特沙利文諮詢公司的資料，按2014年零售總值計，公司是中國最大型的孕嬰童產品全渠道專業零售商，是中國所有孕嬰童產品零售商中領先的銷售平台之一，在中國所有線上孕嬰童產品零售商中位居領先地位；
• 提供種類繁多的品牌時尚孕嬰童產品，包括嬰兒及兒童服裝及鞋類、嬰兒推車、汽車座及嬰兒床等兒童耐用品、以及護理用品；
• 孕嬰童產品品牌組合主要包括好孩子旗下品牌及11個國際領先運動及休閒品牌(包括耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)、斯凱奇(Skechers)、彪馬(PUMA)、匡威(Converse)、健樂士(GEOX)、北面(The North Face)、其樂(Clarks)、銳步(Reebok)及哥倫比亞(Columbia))，並與該等品牌公司建立了長期策略合作關係；
• 已與Mothercare UK成立一家合營公司Mothercare-Goodbaby JV，在Mothercare UK及其他第三方品牌公司的授權下經營Mothercare旗下品牌的門店及銷售Mothercare旗下品牌的孕嬰童產品；
• 根據弗若斯特沙利文諮詢公司的資料，作為孕嬰童產品全渠道銷售平台的一部分，擁有(1)按2014年線上零售總值計，中國最大的孕嬰童產品線上專業銷售網絡，市場份額為4.13%，及(2)按2014年12月31日的自營門店數及2014年線下零售總值計，中國最大的孕嬰童產品線下專業銷售網絡；
• 快速擴大的線上銷售網絡依託於截至2015年10月31日在中國所有31個省的廣泛線下銷售網絡，當中包括2,046家自營門店及第三方線下零售商及經銷商經營的多種線下銷售渠道(按2014年的線下零售總額計，於2014年在中國線下孕嬰童產品專業零售市場佔4.71%的市場份額)；
• 全國同店銷售有所增長，所有品牌的可比較門店平均收入於2014年增長5.4%(與2013年比較)及於截至2015年10月31日為止十個月增長3.8%(與2014年同期比較)，尤其是運動及休閒品牌門店錄得強勁的同店銷售增長，該等品牌的可比較門店的平均收入於2014年增長5.4%(與2013年比較)及於截至2015年10月31日為止十個月增長8.0%(與2014年同期比較)；
• 作為O2O舉措的核心，近期於2015年8月推出及正在全國範圍內推廣移動應用程式「媽媽好」，並在六個經策略性選定的城市(上海、杭州、深圳、成都、太原及阜陽)進行試營運，並整合這六個城市的支付系統、訂單交付、客戶及會員管理，迅速吸引超過913,000名下載及註冊用戶，截至最後實際可行日期通過該渠道成交逾797,000單，從線上銷售分部所得持續經營業務收益增長明顯，於2012年至2014年實現大幅增長，且於截至2015年10月31日為止十個月與2014年同期相比增長41.3%；
• 持續經營業務的收入由2012年的人民幣19.24039億元增長20.78%至2013年的人民幣23.23895億元，再增長31.82%至2014年的人民幣30.63322億元，複合年增長率約26.18%，及由截至2014年10月31日為止十個月的人民幣25.01316億元增長19.97%至2015年同期的人民幣30.00936億元；
• 持續經營業務的除稅前利潤由2012年的人民幣4,307.6萬元增加71.93%至2013年的人民幣7,405.9萬元，再增長68.31%至2014年的人民幣1.2465億元，及由截至2014年10月31日為止十個月的人民幣1.06903億元大幅增長至2015年同期的人民幣2.29204億元；
• 集資金額當中約30.0%將用於擴充自營門店數目以擴充線下銷售網絡、約25.0%將用於選擇性發展戰略性聯盟及收購業務、資產及技術以補足現有產能及收入來源並擴充全渠道銷售網絡、約22.0%將用於撥作有關增強供應鏈管理及升級IT基礎設施所需的資本支出、約13.0%將用於推廣品牌，並開發、引進及推廣服裝及護理用品、以及其餘約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國內地零售業增長放緩，經濟有短期下行風險；
• 孕嬰童產品零售行業的競爭十分激烈；
• 未必能夠與品牌公司保持良好關係或向其取得有競爭力的條款或者對盈利能力、業務及前景造成重大不利影響；
• 銷售取決於所提供品牌及產品的普及度、客戶的喜好及消費方式，而消費者的喜好及其消費方式並不容易預測；
• 依賴第三方OEM承包商製造好孩子旗下品牌及Family by GB品牌的嬰兒及兒童服裝及護理用品；
• 未必能夠維持現時與第三方零售商及經銷商的關係；
• 未必能夠持續成功擴大產品種類及品牌組合；
• 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年10月31日為止十個月，線下其他分部貢獻的持續經營業務收入佔比分別約為29.9%、21.0%、20.3%及18.3%，而對第三方零售商及經銷商經營的控制程度非常有限；
• 公司對合營企業夥伴並無控制力；
• 未能維持恰當的存貨水平，則可能導致持貨成本上升或致使錯失銷售機會，繼而可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 有關中國內地線上零售行業的增長及盈利能力的不確定性；
• 預計將產生上市開支約人民幣5,530萬元，其中，截至2015年12月31日為止財年約有人民幣210萬元將予資本化，人民幣620萬元將確認為開支，截至2016年12月31日為止財年有人民幣2,660萬元將予資本化，人民幣2,040萬元將確認為開支，未來的財務表現將因上市引致的上市開支受到負面影響；
• 截至2015年12月31日為止財年的利潤估計來自持續經營業務的估計綜合利潤不少於人民幣2.004億元，減去已終止經營業務年內虧損人民幣7,480萬元，估計綜合利潤及全面收入總額不少於人民幣1.256億元(折合每股利潤約人民幣0.0942元，=人民幣1.256億元/13.3334億股)，相當於2015財年招股區間(2.68港元-3.76港元)預測市盈率介於23.71-33.26倍，不吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.80→1.07→1.09
速動比率：0.25→0.43→0.45

長期債項/股東權益：-47.06%→41.42%→20.60%
總債項/股東權益：-241.54%→250.67%→163.66%
總債項/資本運用：-736.65%→163.37%→111.96%

股東權益回報率：-61.98%→13.62%→19.29%
資本運用回報率：-189.03%→8.87%→13.19%
總資產回報率：5.35%→1.72%→2.78%

經營利潤率：2.24%→3.19%→4.07%
稅前利潤率：2.24%→3.19%→4.07%
邊際利潤率：3.40%→1.13%→1.50%

存貨周轉率：2.82→2.98→3.68


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