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星期日, 1月 03, 2016

香港新股上市分析:成實外教育有限公司(01565)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文報告,按截至2015年6月30日為止的學生入學人數計算,公司是中國西南地區最大的學前教育至十二年級民辦教育服務供應商(已成立及經營五所學前教育至十二年級學校,即成都外國語學校、成都市實驗外國語學校、成都市實驗外國語學校(西區)、成都外國語學校附屬小學及成外附小幼稚園),擁有0.43%的市場份額;
  • 自2000年最初成立成都外國語學校以來,在教育及培養各年級學生方面累積了豐富的經驗;
  • 於2012年、2013年及2014年舉辦的高考中,分別約60.1%、73.6%及69.5%參加考試的高中畢業生考取可申請並升讀中國多所頂級大學的分數,包括北京大學、清華大學、復旦大學、浙江大學及上海交通大學等學校,此外,有若干高中畢業生升讀海外大專院校及大學,例如在營業紀錄期間共有5名成都外國語學校畢業生獲哈佛大學、哥倫比亞大學、康奈爾大學及西北大學錄取;
  • 截至2015年6月30日,學前教育至十二年級學生入學人數合共約為17,896名,同期,所經營的四川外國語大學成都學院的學生入學人數約為13,684名,截至2015年10月31日,學前教育至十二年級學生入學人數增至約18,345名,以及大學學生入學人數增至約14,237名;
  • 重視早期的較小班級語言學習,以激起學生興趣,促進課堂互動,相信對提高外語流利程度和為學生進入以英文為主的課程作準備至關重要,除提供必修英語課程外,亦為學習興趣濃厚的學生提供第二外語班,截至2015年6月30日,為初中及高中學生提供共14個第二外語班,包括德語、法語及日語等;
  • 收益由截至2012年12月31日為止財年的人民幣5.02057億元增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣5.54719億元,再增至截至2014年12月31日為止財年的人民幣6.26007億元,複合年增長率約11.66%,而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,收益分別為人民幣3.30474億元及人民幣3.64822億元,同比增長約10.39%;
  • 毛利由截至2012年12月31日為止財年的人民幣1.97752億元增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣2.07239億元,再增至截至2014年12月31日為止財年的人民幣2.54623億元,複合年增長率約13.47%,而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,毛利分別為人民幣1.59762億元及人民幣1.82854億元,同比增長約14.45%;
  • 集資金額當中約48.3%預期將用作(i)與獨立第三方訂立合作安排,於國內外合辦新學校,及(ii)購買相關土地使用權以建設新學校或向獨立第三方收購現有學校、約20.0%預期將主要用作成立教師及職員培訓及發展中心、以及約9.0%預期將用作營運資金及一般公司用途;
  • 兩名基礎投資者(1)由中國東方資產管理公司的全資附屬公司China Orient International Asset Management Limited管理的China Orient Multi-Strategy Master Fund及(2)由中國中車股份有限公司(滬601766)(01766)全資控股的中車(香港)有限公司,分別同意認購約1,000萬美元及約1,000萬美元,合共約2,000萬美元(佔集資總額的約7.12%)的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 集資金額當中約22.7%預期將用作償還現有短期銀行借貸;
  • 中國教育業界競爭激烈;
  • 業務受到季節波動影響;
  • 所有的學校均位於成都,故面對集中風險;
  • 國際課程取決於與獨立第三方的持續合作;
  • 業務及經營業績取決於收取的學費及住宿費及能否維持與提高學費與住宿費;
  • 業務取決於能否聘用及留任具熱誠及合資格的教師和學校員工;
  • 學生的學習成績可能退步,而教育服務滿意度可能下降;
  • 任何政治、監管、文化或經濟狀況均可能影響到學生未能升讀海外的學院或大學;
  • 學校持有的資產不能抵押作為獲取銀行貸款及其他借款的擔保品,因而削弱學校籌集營運資金的能力;
  • 與中國經營實體的擁有人之間或許存有利益衝突;
  • 於2012年、2013年及2014年12月31日與2015年6月30日,流動負債淨額分別為人民幣7.81584億元、人民幣8.72799億元、人民幣8.29359億元及人民幣7.96125億元;
  • 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔利潤分別為人民幣7,912萬元、人民幣6,258.2萬元及人民幣7,544.3萬元,以上述三者從而非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年利潤約人民幣9,537.97萬元(=人民幣7,912萬元x人民幣7,544.3萬元/人民幣6,258.2萬元,折合每股利潤約人民幣0.0318元(=人民幣9,537.97萬元/30億股)),相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間預測市盈率介於57.14-76.54倍,不吸引;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:0.24→0.26→0.23
速動比率:0.24→0.26→0.23

長期債項/股東權益:116.67%→135.25%→122.81%
總債項/股東權益:229.26%→268.87%→228.90%
總債項/資本運用:92.30%→100.66%→88.87%

股東權益回報率:12.33%→6.93%→13.41%
資本運用回報率:4.96%→2.59%→5.21%
總資產回報率:2.80%→1.43%→3.05%

經營利潤率:19.00%→9.70%→18.28%
稅前利潤率:19.08%→9.69%→18.26%
邊際利潤率:13.24%→6.72%→12.64%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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