香港新股上市分析：年年卡集團有限公司(03773)

利好

• 根據賽迪的資料，中國的手機話費充值服務行業預期將由2014年的人民幣8,494億元增至2019年的人民幣11,528億元，複合年增長率為6.3%，尤其是中國的網上手機話費充值市場預期將由2014年的人民幣2,361億元增至2019年的人民幣4,360億元，複合年增長率為13.1%，此外，來自網上手機話費充值渠道的收益佔2014年來自所有手機話費充值渠道的收益約27.8%，預期於2019年增至37.8%；
• 賽迪預測，未來五年，來自國內銀行所營運的電子銀行系統的手機話費充值收益每年將增加約11.5%；
• 於2006年，公司成為首家通過電子銀行系統提供專業手機話費充值服務的供應商，服務覆蓋中國三大電信運營商所運營的全國性網絡；
• 根據賽迪的資料，按交易量計，公司是中國最大的通過電子銀行系統提供手機話費充值服務的供應商，2014年的市場份額達61.5%；
• 通過各種渠道(包括國內銀行的電子銀行系統、線下渠道及其他渠道)使用服務的手機用戶數目由2012年約3,360萬人增至2013年約5,180萬人及2014年約8,200萬人，複合年增長率為56.2%，並由截至2014年9月30日為止九個月的約6,350萬人增長約15.6%至截至2015年9月30日為止九個月的約7,340萬人；
• 於2012年、2013年及2014年，007ka話費充值平台分別處理約7,300萬宗、1.27億宗及2.02億宗手機話費充值請求，複合年增長率為66.3%，而交易總值分別為人民幣57.084億元、人民幣99.815億元及人民幣161.103億元，複合年增長率為68.0%，至於截至2015年9月30日為止九個月，007ka話費充值平台處理約1.704億宗手機話費充值請求，較截至2014年9月30日為止九個月的約1.455億宗手機話費充值請求增長17.1%；
• 於2012年、2013年及2014年，手機話費充值服務的收入分別為人民幣8,740萬元、人民幣1.367億元及人民幣2.236億元，複合年增長率約為59.9%，截至2015年9月30日為止九個月，手機話費充值服務的收入約為人民幣1.828億元(包括流量充值服務的收入約人民幣91.4萬元)，較截至2014年9月30日為止九個月的約人民幣1.618億元增長13.0%；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日為止三個財年、截至2014年9月30日為止九個月及截至2015年9月30日為止九個月，公司擁有人應佔來自持續經營業務溢利分別為人民幣2,456.5萬元、人民幣3,025.7萬元、人民幣5,452萬元、人民幣3,419.4萬元及人民幣3,647.8萬元，按此推算出截至2015年12月31日為止財年溢利約人民幣5,816.17萬元(=人民幣5,452萬元x人民幣3,647.8萬元/人民幣3,419.4萬元，折合每股溢利約人民幣0.1454元(=人民幣5,816.17萬元/4億股))，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間預測市盈率介於5.73-10.09倍；
• 集資金額當中約20%將用於通過加強互聯網營銷活動及網上廣告、擴大在中國的銀行覆蓋範圍及開發以終端用戶為主的智能手機應用程式，從而提升渠道合作夥伴(包括中國的銀行、線下渠道及第三方網上平台)對品牌的認受性、約20%將用作硬件及網絡基礎設施的升級，包括數據中心設施及數據處理服務器、網絡安全解決方案、帶寬擴展及災難數據恢復系統，以優化網絡運營環境、約15%將用於軟件及研發工作，包括升級改進007ka話費充值平台、購置專門軟件及招聘更多富有經驗的研發人員、約20%將用於採購手機話費充值金額以迎合客戶對話費充值服務的需求增長、約15%將用於進行可與業務及經營形成互補的業務及資產(如在線服務及其他互聯網相關業務)或與價值鏈夥伴建立策略聯盟的業務及資產的潛在收購、以及約10%將作一般營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 業務倚賴中國手機電信業的表現；
• 手機話費充值服務行業競爭激烈；
• 行業是資金密集型行業，營運需要大量營運資金；
• 中國《勞動合同法》的強制執行及勞動成本的增加；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年9月30日為止九個月，通過國內銀行的電子銀行系統提供手機話費充值服務應佔的交易總值分別佔全部交易總值約90.1%、93.0%、80.2%、82.4%及75.9%，業務顯然取決於與國內銀行建立及維持合作的能力；
• 倚賴中國電信運營商及其分銷商採購手機話費充值金額；
• 所有的手機話費充值服務均通過007ka話費充值平台進行，影響平台的任何缺陷或中止或網絡基礎設施供應中斷，可能會對業務造成重大不利影響；
• 中國電信營運商及其分銷商向手機話費充值金額提供的折扣可能下降；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2014年及2015年9月30日為止九個月，透過國內銀行的電子銀行系統提供的話費充值服務分別產生交易總值約人民幣51.451億元、人民幣92.788億元、人民幣129.233億元、人民幣94.536億元及人民幣109.131億元，分別佔與手機用戶交易總值的約90.1%、93.0%、80.2%、82.4%及75.9%，國內銀行收取的佣 金費率變動會對收益成本及毛利率產生重大影響；
• 新技術可導致007ka話費充值平台失去競爭力；
• 於往績記錄期內，公司向若干關聯公司墊付資金，並向第三方企業作出貸款，並不符合中國法律及法規；
• 經營業績或許受到中國電子商務行業的發展的不利影響；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.33→1.22→1.28
速動比率：0.66→0.64→0.82

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：240.52%→322.85%→105.11%
總債項/資本運用：231.95%→300.72%→101.01%

股東權益回報率：39.46%→26.96%→29.04%
資本運用回報率：38.05%→25.11%→27.90%
總資產回報率：10.39%→5.30%→6.95%

經營利潤率：29.27%→25.03%→26.59%
稅前利潤率：29.27%→25.03%→26.59%
邊際利潤率：24.31%→14.54%→12.73%

存貨周轉率：0.88→0.79→1.57


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