德的根本

《孝經》開宗明義章第一

仲尼居，曾子侍。子曰：「先王有至德要道，以順天下，民用和睦，上下無怨。汝知之乎？」曾子避席曰：「參不敏，何足以知之？」子曰：「夫孝，德之本也，教之所由生也。復坐，吾語汝。身體髮膚，受之父母，不敢毀傷，孝之始也。立身行道，揚名於後世，以顯父母，孝之終也。夫孝，始於事親，中於事君，終於立身。《大雅》云：『無念爾祖，聿修厥德。』」

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雞蛋殼的裡與外

最近，我從一齣台劇《愛上巧克力》那兒聽到蠻有意思的一句話：

我們像雞蛋一樣，從內部破殼而出是成長，裡面的東西就是生命；相反，從外部破殼進去是壓力，裡頭的東西卻是食物，是別人的食物。

重陽節2012

香港新股上市分析：上海復星醫藥(集團)股份有限公司(02196)

利好

• 根據Frost & Sullivan的數據，國內醫藥健康市場總開支從2006年的1,235億美元增加到2011年的2,990億美元，複合年增長率達到19.34%，於2011年全球醫藥健康開支國家之中排名第五；
• 2011年中國人均醫藥健康開支222美元，是全球十大醫藥健康市場之中人均開支最低的國家，遠低於第四位的法國的4,838美元及榜首的美國的8,686美元，但是2006-2011年期間中國人均醫藥健康開支複合年增長達到18.8%，可見將來中國國民人口將要急劇老化，預期醫藥與保健產品的需求持續增加，發展空間碩大；
• 隨著總體國民收入增加，人民生活水平愈來愈高，飲食內容趨向西化，加上商務煙酒文化的影響，預期跟心腦血管系統、消化系統、腫瘤、……等病患有關的商機將要大幅增加；
• 中央政府重申國家「十二．五」規劃期間積極促進和支持中國醫藥健康行業發展，並且增加2011-2015年的醫療計劃開支，尤其在意改善社會醫療保險計劃、調高有關計劃的保障金額、持續實施基本藥物制度，及增建社區醫療中心與診所；
• 中國政府推行鼓勵且支持民間投資進入醫藥保健服務領域的政策；
• 公司經營業務多年，已在製藥、藥品分銷及零售、醫藥保健服務及診斷產品與醫療器械等業務分部建立了競爭優勢，在中國設有製藥、藥品分銷與零售、醫藥保健服務與診斷產品、及醫療器械業務分部，形成一條龍的業務格局，嚴格來說現時市場仍然沒有一家像上海復星這樣經營業務範圍覆蓋廣泛的上市醫藥公司；
• 旗下製藥業務快速增長，根據IMS按照2011年的製藥分部收入計算，公司已躋身為中國五大本土製藥公司，並於該五大公司中屬最年輕的公司之一。另外，公司從事開發、製造和銷售醫藥產品和醫療設備、進出口醫療設備和提供相關及其他諮詢服務及投資管理，是一家領先的中國醫藥保健企業；
• 公司被確認為「國家重點高新技術企業」、「全國企事業專利示範單位」、「企業博士後科研工作站」及「國家級創新型企業」，其研究中心獲認可為「國家級企業技術中心」；
• 公司自從1998年8月起在上海證券交易所A股掛牌上市，時至今日經歷十四載仍然屹立不倒，往績超卓，國內民眾已視之為內地的藍籌股份，足見其紮實的根基及非凡的實力；
• 截至2012年6月30日為止公司已獲得1,002種醫藥產品的生產許可證(當中包括913種成品和89種原料藥)，而913種成品生產許可證中，目前生產藥物多達678種，包括22種生物藥物、503種化學藥物及153種中成藥，成品當中有479種(包括全部19種主要處方藥)被列入國家醫療保險藥品目錄，另有91種成品被列入省級醫療保險藥品目錄；
• 已建立了一隊國際化的專業研發團隊，在中國成功開發了39種產品並已取得生產許可證，另有超過100種在研產品，其中包括16種產品有待生產審批，5種產品已進入不同階段的臨床試驗及13種產品有待審批進入臨床試驗；
• 在中國上海、重慶、遼寧、湖北、廣西、湖南、廣東、江蘇、河北及四川設有18個生產設施，總計148條生產線，全部藥品生產線均獲得中國藥品生產質量管理規範認證，5條原料藥生產線已獲美國及歐盟食品藥品監督管理部門的認證、1條固劑藥物生產線及1條注射劑生產線已獲世衛的供應商資格預審認證，1條固劑藥物生產線亦已通過加拿大藥物監管機構的藥品生產質量管理規範現場檢查及獲得其認證，現時若干成品、原料藥與中間體出口更加遠達美國、西班牙及若干非洲國家等海外市場；
• 於2012年6月30日，其位於北京和上海的零售藥房總數達到670間，當中146間屬於直接經營，其餘的524間歸屬加盟商經營；
• 根據國藥控股(01099)公佈的資料，以市場份額及其分銷網絡的地理覆蓋範圍(於2012年6月30日，其通過分佈中國30個省、自治區及直轄市的50個分銷中心(二級分銷公司)向全國客戶提供產品及服務。根據國藥控股公佈的資料，於2012年6月30日，其直接客戶覆蓋了中國全部醫院中約74.0%及中國三級醫院中的93.8%。)計算，國藥控股是2011年中國藥品及醫藥保健產品最大的分銷商及領先供應鏈服務供應商，並經營中國最大的藥品分銷網絡，近年國藥控股的業績顯著增長，公司目前實益持有國藥控股32.1%股權(為國藥控股的第二大實益股東，在其董事會中擁有四名代表)，可以充分利用國藥控股龐大的分銷網絡擴大產品銷售；
• 截至2012年6月30日為止製藥分部銷售團隊有1,500多名銷售代表，面向全國29個省、自治區及直轄市的醫院供應醫藥產品；
• 眾所周知，製藥尤其生物製藥業務的利潤相當豐厚；
• 公司在中國醫藥產品研發方面擁有強大的競爭優勢；
• 通過持有於納斯達克股票市場上市的美中互利的18.52%股權，成為美中互利的單一最大股東，主要經營和睦家醫院，在北京、上海、天津及廣州等地區提供高端診療服務，進入中國高端醫藥保健市場，並且於2011年7月成立並持股70%濟民醫院管理，以持股70%並管理位於安徽省合肥的腫瘤專科醫院濟民腫瘤醫院，也從2011年12月開始經營位於湖南省岳陽市的綜合醫院廣濟醫院，目前中國醫藥保健行業分散，存在大量收購整合機會，通過收購及戰略合作等手段能夠加快業務增長；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收入分別為38.50312億元人民幣、45.28773億元人民幣及64.32589億元人民幣，複合年增長率29.25%，期間銷售成本分別為26.10665億元人民幣、29.84561億元人民幣及39.91147億元人民幣，複合年增長率23.64%，增速比起收入的複合年增長率低，其毛利分別為12.39647億元人民幣、15.44212億元人民幣及24.41442億元人民幣，複合年增長率更加高達40.34%。而截至2012年6月30日為止六個月收入為34.64107億元人民幣，比對2011財年同期的30.7968億元人民幣，增加12.48%，銷售成本19.34832億元人民幣，比對2011財年同期的20.30534億元人民幣，卻減少4.71%，毛利15.29275億元人民幣，比對2011財年同期的10.49146億元人民幣，增加45.76%。至於2009-2011年截至12月31日為止三個財年毛利率分別為32.2%、34.1%及37.95%，及截至2012年6月30日為止六個月毛利率為44.15%，持續上升，經營效益控制得宜；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年歸屬於公司股東溢利分別為25.0101億元人民幣、8.63654億元人民幣及11.66184億元人民幣，而截至2012年12月31日為止財年股東應佔預測綜合溢利不少於14.9億元人民幣，足見其業務正在快速成長；
• 截至2012年12月31日為止財年股東應佔預測綜合溢利不少於14.9億元人民幣(折合未經審計備考預測每股盈利不少於0.665元人民幣)，相當於2012財年招股區間預測市盈率介於14.32-16.6倍，比對類同企業國藥控股的約25倍(按2012年10月19日收市價計算)及上海醫藥(02607)的約16倍(按2012年10月19日收市價計算)，是次作價著實吸引；
• 是次公售股份的集資金額當中高達48%用於製藥、醫藥分銷及零售、醫藥健康、診斷產品及醫療器械領域的收購及合併；
• 在紐約證券交易所上市的金融服務公司Prudential Financial Inc. (NYSE:PRU)旗下The Prudential Insurance Company of America及世界銀行集團的成員公司－國際金融公司這兩家基石投資者已分別同意按發售價認購5,000萬美元及2,500萬美元的H股股份，相關股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售股份的集資金額當中23%用來償還部分帶息負債的本金及利息；
• 國內醫藥行業的競爭越來越激烈；
• 須要面臨中國持續推行醫療改革所帶來的藥價下調壓力；
• 研發醫藥產品需要龐大的資本投入，絕大部分藥品均須經過成本高、耗時長且不能確定的臨床試驗過程，方可推出市場用於商業銷售；
• 存在病人使用公司的產品後產生不良反應的醫療事故的潛在責任；
• 另一眾所周知的問題就是醫藥行業人材長期稀缺，而培訓醫藥行業人材在在需時，銷售與營銷、研發、生產、業務發展及企業管理等各方面的優秀僱員相當難求；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年6月30日為止六個月原料成本約分別佔到製藥分部銷售總成本的高達66.5%、72.9%、75.3%及77.2%；
• 目前業務增長主要來自於收購，將來未必能成功物色收購目標或完成收購或整合已收購業務，無法做到業務持續增長；
• 日後不能在法定招標程序中標或未能取得醫院或其他醫療機構的訂單，製藥業務可能受到重大不利影響；
• 中國醫藥市場存在假冒藥品的情況；
• 旗下國際業務有匯兌風險；
• 股份早已在上海交易所掛牌上市，其A股的股價走勢可能限制了在香港交易所掛牌上市的H股的股價表現；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.32→1.59→1.21
速動比率：1.08→1.34→0.99

長期債項/股東權益：20.04%→32.99%→40.32%
總債項/股東權益：44.70%→54.87%→62.73%
總債項/資本運用：31.98%→35.10%→35.34%

股東權益回報率：38.96%→10.32%→12.00%
資本運用回報率：27.88%→6.60%→6.76%
總資產回報率：21.80%→5.15%→5.25%

經營利潤率：73.54%→14.49%→17.01%
稅前利潤率：84.86%→26.54%→26.85%
邊際利潤率：64.96%→19.07%→18.13%

存貨周轉率：6.44→4.86→5.72


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20121017

新上市股份之取表／收表地點：

• (02196) 上海復星醫藥(集團)股份有限公司 / Shanghai Fosun Pharmaceutical (Group) Co., Ltd.

誰最可憐

世上什麼人最可憐？或者大家認為貧窮的人最可憐。

但我可不這樣認為！由於窮人總有一些慈善團體／善心人士噓寒問暖及施惠，他們能夠得到別人真摰的關懷，因此他們並不可憐。鋤強扶弱嘛！

那末到底什麼人最可憐呢？就是那些窮到手上只剩下錢的人最可憐！因為他們有錢，自然得不到慈善團體及善心人仕的關懷。然而，大家可能質疑：經常看到周遭很多人簇擁那些有錢的人，有錢的他們長期受到別人關注，怎能說有錢的他們可憐？

沒錯！簇擁有錢人的人確實多不勝數，不過他們可能只是覬覦有錢人手上的錢而已，當中有幾多人能夠懷著真摰關懷前來？就是他們可能僅只關注有錢人手上的錢，而不是真心關愛有錢人本身。

再者，正是窮到手上只剩下錢的緣故，他們極其可能沒有足夠的安全感，認為別人只注視他們手上的錢，甚至於懷疑別人居心叵測，終日杯弓蛇影，往往不大信任別人。他們有這種想法是合情合理的，但是他們開心嗎？

你說窮到手上只剩下錢的他們是否最可憐？

辛亥革命暨中華民國建立101周年紀念

眾裡尋她一季度：國際資源集團有限公司(01051)

季Share－季度分享／點股(2012Q4)

4P
Product (產品)
— 現有Martabe金銀礦項目的黃金及白銀資源量分別達到805萬盎司及7,700萬盎司；
Price (價格)
— 國際黃金現價1,770美元／盎司、國際白銀現價34美元／盎司；
Place (地點)
— 現有Martabe金銀礦項目位於印尼北蘇門答臘省之蘇門答臘島西側巴當托魯分區；
Promotion (推廣)
— 產出的金銀條從Martabe金銀礦區送到倫敦金銀市場協會官方認可的Logam Mulia，精煉出國際認可的每1,000份黃金須最少含995甚至999.9份高純度的黃金及白銀，然後在國際貴金屬市場銷售；

SWOT
Strength (強)
— Martabe金銀礦項目的黃金生產現金成本(280美元／盎司)頗低；
Weakness (弱)
— 國際黃金價格目前在相對高位運行，對於公司收購其他金礦以增加其金礦資源的代價居高不下；
Threat (危)
— 環球貨幣寛鬆環境有朝一日不再，美匯上行；
— 公司的黃金開採成本日後可能走高；
— 公司與當地社區和政府一直保持詳細討論，然而在2012年9月底仍未達成一個滿意的結果使淨水管道的施工重新開始和繼續黃金加工廠的提產。由於沒有淨水管道，故而Martabe不能運作，別無選擇之下只有開始縮減所有營運活動和計劃，直到管道問題解決為止；
Opportunity (機)
— 環球貨幣寛鬆環境仍舊拖延一段時間；
— 歐美經濟景氣持續疲軟，沒有條件升息；
— 歐美政府債務問題可能觸發銀行信用危機；
— 印尼政府視Martabe礦山為其中一個主要投資可貢獻於達到印尼政府希望在2025年成為全球十大經濟體系之一的國家目標；
— 已於2012年7月份試產及投產，待到2013財年年產25萬盎司黃金及200-300萬盎司白銀，力求將產量迅速提高至每年超過50甚至100萬盎司黃金，按照目前的市場價格，Martabe黄金和白銀成品的出口收益，每年超過5億美元；
— 上述淨水管道的施工阻滯(可能是短期因素)而導致股價進一步走低，可能給予投資者一個低價買入股份的機會；

預測盈利
— 2013財年(截至6月30日為止)：1.15億美元 (按公司提供的數據及國際黃金價格1,200美元／盎司及不計算白銀收益估計)
— 2014財年(截至6月30日為止)：2.30億美元 (按公司提供的數據及國際黃金價格1,200美元／盎司及不計算白銀收益估計)

參考買入價：≦ HK$0.290
相當於市盈率
— 2013財年(截至6月30日為止)：6.12倍 (按公司提供的數據及國際黃金價格1,200美元／盎司及不計算白銀收益估計)
— 2014財年(截至6月30日為止)：3.06倍 (按公司提供的數據及國際黃金價格1,200美元／盎司及不計算白銀收益估計)

每股帳面淨值
— US$ 0.042

今天開市價：HK$0.320
今天最高價：HK$0.320
今天最低價：HK$0.290
今天收市價：HK$0.295
今天成交量：221.883M
今天成交額：67.592M


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：金德控股有限公司(03816)

利好

• 公司是一家使用尖端生產設備及技術的先進精密金屬工程解決方案供應商，保持一項獲得由香港政府工業貿易署頒發的香港工商業獎(前稱「香港工業獎」)，包括於2000年獲得的「生產力大獎」和「品質大獎」及2009年獲得的「環保成就大獎」三項大獎的記錄；
• 公司擁有先進的精密工程技術及快速應變能力，有別於傳統的原始設備製造商，為精密金屬工程解決方案供應商及在主要客戶產品設計及開發週期初期主動出擊，為客戶提供增值設計工程解決方案及具體意見，藉以解決特定設計及技術問題；
• 早於1995年已通過ISO9002-1994品質管理標準認證；
• 客戶大多為五大專業領域(醫療測試設備行業、金融設備行業、消費電子行業、網路╱資料存儲行業及辦公自動化行業)的世界知名企業，與當中若干客戶維持超過6年的業務關係；
• 多年來向各行業的客戶提供服務，積累了豐富的設計工程解決方案的經驗，而產品供應實力也獲得公眾機構及客戶的廣泛認可和信任；
• 已於2012年3月29日就收購BDT業務(涉及組裝BDT產品)與BDT德國及BDT珠海訂立BDT買賣協議，收購BDT業務可加強公司現有營運，並能進一步增強公司與BDT德國的戰略業務合作；
• 預期每年撥出一般及行政開支的約15%至18%為研發開支，加強研發實力；
• 一旦新蘇州生產廠房第一期於2014年實現全面投產，公司的CNC折彎機及沖壓機的產能將分別增長290萬件數及3,730萬件數，倘第一期建設進展理想，第二期建設將於2014年下半年興建，並預計於2016年開始運營；
• 集資金額當中約79.7%將用於購買蘇州的一塊土地及約20.3%擬用於興建一期生產設施，全數用到擴充生產的用途；
• 全球公售1.5億股股份(1.5億股/4,000股 = 3.75萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，股份流動性低；
• 原材料(例如銅、鋁、不銹鋼、電解片及鐵)價格相當波動；
• 勞工成本持續上升；
• 由於訂單週期較短，因此承接新業務及訂單的能力將會受到廠房的產能限制；
• 業務屬於競爭性行業，公司不僅與全球的外判製造公司亦與客戶及潛在客戶的內部設計及製造能力進行競爭，眾多競爭對手於全球均有業務，並擁有龐大的財務資源，而部分競爭對手比公司擁有更多的製造、研究及設計及營銷資源；
• 截至2012年3月31日為止三個財年五大客戶的銷售總額分別佔到總收益的約46.8%、51.3%及53.7%，大部分收益來自少數客戶；
• 港元、美元及人民幣的匯兌風險；
• 儘管截至2010年、2011年及2012年3月31日止三個財年收益分別為5.36613億港元、8.21062億港元及9.51418億港元，趨升且複合年增長率達到33.15%，但是年內溢利分別為3,348.4萬港元、1.25481億港元及9,439.3億港元，出現觸頂回落的情況；
• 銷售收益自截至2011年6月30日為止三個月的約2.154億港元下降4.9%至截至2012年6月30日為止三個月的約2.048億港元，受到毛利率下降的打擊，毛利率自截至2012年3月31日為止財年的24.6%降至截至2012年6月30日為止三個月的21.2%，截至2012年9月30日為止六個月及截至2013年3月31日為止財年的財務業績可能遭遇重大不利變動，部分受到最近不斷惡化的財務表現影響，董事預期該等趨勢將持續影響公司的盈利能力；
• 全球金融危機，導致客戶信心下降，可能引致銷售額進一步下跌；

財務比率(03/2010→03/2011→03/2012)

流動比率：2.32→2.51→1.88
速動比率：1.89→1.94→1.50

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：2.25%→8.57%→25.24%
總債項/資本運用：2.20%→8.31%→24.54%

股東權益回報率：9.97%→29.28%→21.06%
資本運用回報率：9.73%→28.38%→20.48%
總資產回報率：6.73%→20.34%→12.88%

經營利潤率：7.64%→18.84%→12.60%
稅前利潤率：7.58%→18.79%→12.35%
邊際利潤率：6.24%→15.28%→9.92%

存貨周轉率：8.19→8.19→9.24


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

中華人民共和國63周年國慶