香港新股上市分析：青島港國際股份有限公司(06198)

利好

• 青島港佔有東北亞港口圈的中心位置，是西太平洋重要的國際貿易樞紐，截至2013年12月31日，青島港與全世界180多個國家及地區的700多個港口通航。根據德魯里的資料，2012年，青島港總吞吐量排名全球第七、集裝箱吞吐量排名全球第八、金屬礦石吞吐量排名全球第六；2013年，青島港集裝箱吞吐量排名全球第七；
• 截至2014年3月31日，公司於青島港營運22個碼頭的69個泊位，包括47個處理單一類型貨物的專用泊位及22個可處理金屬礦石、煤炭及其他一般貨物的通用泊位。憑藉處理所有主要貨物類型的天然水深優勢及業內領先的設施及設備，能夠停泊全球最大的船舶，包括載重達18,000 TEU的集裝箱船、440,000載重噸的油輪及300,000載重噸的乾散貨船。截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，公司分別處理青島港總貨物吞吐量的約88.1%、83.4%及76.4%，總吞吐量分別為3.462億噸、3.595億噸及3.65億噸。公司是青島港(世界最大的綜合性港口之一)的主要經營者；
• 根據Journal of Commerce雜誌發表的《2012年港口生產力》(Port Productivity 2012)，2012年，公司的集裝箱裝卸效率達到全球最高；
• 公司能處理包括集裝箱、金屬礦石、煤炭、石油、糧食、鋼材、汽車及其他液體散貨、乾散貨及一般貨物在內的多種貨物；
• 公司已與多家大客戶(包括世界級航運公司、能源和礦業公司等各大貨主、港口經營者和物流公司)建立長期戰略合作關係；
• 政府計劃把董家口港區開發成為乾散貨運輸樞紐。根據中央及地方政府批覆的相關發展計劃，董家口港區的覆蓋面積為72平方公里，設有112個泊位，預期年吞吐量3億噸，以滿足因中國經濟增長而對海外資源及能源不斷增長的需要。在董家口港區的港口設施建成後，預期董家口港區的碼頭能靠泊世界最大的乾散貨船舶和油輪；
• 計劃在前灣港區修建高度自動化的集裝箱碼頭，提高現有集裝箱碼頭的自動化水平，並提升整體營運效率，以進一步提升集裝箱處理能力；
• 2013年5月，山東省政府已向國務院提交《關於試點建設青島貿易自由港區的請示》，擬以前灣港區及相關區域為基礎，申請建立總體規劃面積26.9平方公里的青島自由貿易港區，預期將帶動多個產業在自由貿易港區範圍內的蓬勃發展，相信為港口業務及其他增值服務帶來巨大的發展機遇；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣50.78591億元、人民幣57.40504億元及人民幣65.26264億元，複合年增長率13.36%，同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣11.95011億元、人民幣12.47326億元及人民幣15.00499億元，複合年增長率12.06%；
• 是次集資金額當中約36.7%用於撥付建設油罐、約23.2%用於撥付建設一個面積約494,250平方米的礦石堆場、約14.9%用於撥付建設一個靠泊能力為300,000載重噸的原油泊位及一個靠泊能力為100,000載重噸的原油泊位、約8.7%用於撥付建設兩個靠泊能力為50,000載重噸的通用泊位的資金、約6.5%用於撥付建設一個靠泊能力為20,000載重噸的液體化工泊位和一個泊靠能力為30,000載重噸的液體化工泊位及原油油罐、其餘10%將用於一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 上海振華港口機械(香港)有限公司、中交一航局第二工程有限公司、中國國際海運集裝箱(香港)有限公司、中國重汽(香港)國際資本有公司、杜拜環球港務亞洲控股有限公司、明城有限公司擔任基石投資者，分別出資5,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元、2,000萬美元、1,000萬美元及770萬美元，合共認購1.677億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 面對其他港口經營者的競爭；
• 國內勞工成本上升；
• 港口業務一般為資本密集型，業務及經營持續需要大量資本資源；
• 作為業務擴張計劃及按青島市政府城市規劃方案的一部分，目前於大港港區經營的貨物裝卸業務或會逐步搬遷至前灣港區及董家口港區，這可能進行的搬遷涉及將貨船調往其他港區以及拆除或改裝大港港區的設備；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，淨利潤中分別44.4%、44.2%及33.6%來自分佔合營企業的溢利，大量的業務通過合營企業經營，而公司對有關合營企業沒有管理控制權，也沒持有大多數股權；
• 截至2013年12月31日為止有流動負債淨額人民幣5.71237億元；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣15.00499億元(折合每股人民幣0.3189元)，相當於2013財年招股市盈率約9.51倍，比對同期天津港發展(03382)的市盈率約9.3倍(@1.23港元)，作價合理，但撿不到便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.40→1.70→0.87
速動比率：2.35→1.66→0.82

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：8.33%→8.34%→18.74%
資本運用回報率：5.39%→5.51%→10.25%
總資產回報率：4.74%→4.75%→7.92%

經營利潤率：29.05%→26.95%→29.70%
稅前利潤率：29.06%→26.97%→29.73%
邊際利潤率：23.53%→21.73%→22.99%

存貨周轉率：31.92→39.76→31.88


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140526

新上市股份之取表／收表地點：

• (06198) 青島港國際股份有限公司 / Qingdao Port International Co., Ltd.

香港新股上市分析：恒興黃金控股有限公司(02303)

利好

• 根據中國黃金協會的統計，中國的黃金需求從2007年的326噸增加到2013年的1,176噸，複合年增長率約23.84%。另根據前瞻商業資訊的統計，中國的黃金需求預計將於2018年達到1,895噸，2013年至2018年期間的複合年增長率約10%；
• 世界並不太平，局勢不穩定，利好金價；
• 新疆被普遍認為是礦產資源豐富但黃金出產相對落後的地區；
• 根據新疆黃金管理局的資料顯示，公司擁有及營運中國新疆最大的金礦－金山金礦(截至2014年4月14日以設計年選礦能力及預計黃金產量(完全達產時)計算)；
• 金山金礦包括五個礦床，即伊爾曼德礦床、馬依托背礦床、京希－巴拉克礦床、寬溝礦床及獅子山礦床，目前處於開發初期，已於2013年7月展開伊爾曼德礦床的礦石開採作業，並計劃分別於2014年及2015年展開馬依托背及京希－巴拉克礦床的礦石開採作業，逐步擴大營運規模；
• 金山金礦資源量及儲量的預計平均黃金品位分別為0.74克╱噸及0.74克╱噸，與中國其他露天金礦相當；
• 根據獨立技術報告，截至2013年12月31日，金山金礦的總黃金資源量和儲量分別約為320萬盎司和220萬盎司。假設能夠如期實現提升計劃，金山金礦的預計礦山服務年期約為22年，在預計礦山服務年期內合共產出約170萬盎司黃金。2013年加工約20萬噸礦石並生產逾800盎司黃金，計劃2014年加工約400萬噸礦石並生產逾5.2萬盎司黃金，預期2015年可達每年500萬噸(或每日1.5萬噸，假設每年運營330日)的設計選礦能力，如果應用堆浸技術，預期2015年及以後金山金礦每年平均生產約7.8萬盎司黃金；
• 根據獨立技術報告，使用堆浸技術生產黃金，於預計礦山服務年期內的平均黃金回收率預計為66.5%，目前與北京礦冶研究總院合作對CIL項目進行可行性研究，該計劃擬應用全泥氰化技術，根據試驗結果該技術能實現78.9%的平均黃金回收率；
• 現持有六張覆蓋金山金礦周邊地區的勘探牌照，總佔地面積為151.73平方公里，未來將要重點勘探該等周邊地區，從而發掘更多礦產資源量，並提升礦產儲量；
• 新疆黃金管理局已指定金山金礦為新疆黃金工業十二五規劃的重點項目，賦予公司享受新疆地方政府各種扶持政策的權利；
• 集資金額當中32%用以於2015年年底前向CIL項目提供資金，設置建造及安裝全泥氰化生產及配套設施，以及購置相關設備、8%用於購買土地使用權、僱用項目設計和監管專家、實施工作安全措施、以及申請相關牌照、約10%就可能收購金礦資源及╱或黃金礦業公司提供資金、約10%就金山金礦及其周邊持有勘探證的地區的未來勘探工作提供資金、約3%撥付營運資金及其他一般用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 紫金礦業(02899)的全資附屬公司金山(香港)國際礦業有限公司及SDF I Holdings Limited出任基石投資者，分別認購總額為5,000萬港元及7,000萬港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次全球公售2.3125億股股份(231,250,000股/2,000股 = 11.5625萬手)，規模不大，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 集資金額當中約37%用來於上市後償還一部分來自控股股東柯先生的未償還貸款(連同利息)及墊款；
• 美國經濟持續好轉，美國政府減少買債並蘊釀加息，美元轉強；
• 近期國際金價非常波動。根據獨立技術報告，假設現時項目設計、礦山服務年期及所有運營因素保持不變，由於儲量估算基於1,350美元╱盎司(約人民幣267元╱克)的金價假設，若金價從1,350美元╱盎司(約人民幣267元╱克)下跌39%至830美元╱盎司(約人民幣164元╱克)，則營運可能不符合經濟原則，或無法達成估計產量；
• 主要競爭對手為國內外大型黃金礦業公司，競爭日益激烈；
• 業務依賴單一金礦－新疆金山金礦；
• 依賴第三方承包商開展大部分開採業務、生產設施建設工作以及勘探和化驗工作；
• 金礦的營運面臨有關環境保護及複墾的風險；
• 如果勘探活動未能發現可以具經濟效益方式開採及生產的礦產資源，勘探及評估資產可能會發生減值虧損；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止，分別錄得流動負債淨額人民幣1.629億元、人民幣4,079.2萬元及人民幣6,176.7萬元，情況持續；
• 有鑑於經營歷史不長，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年分別錄得虧損人民幣549.6萬元、人民幣4,421.4萬元及人民幣9,004.2萬元，仍未有盈利；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.01→0.35→0.34
速動比率：0.01→0.35→0.19

長期債項/股東權益：2,113.25%→308.54%→373.15%
總債項/股東權益：2,113.25%→308.54%→380.99%
總債項/資本運用：95.48%→75.20%→79.56%

股東權益回報率：-120.98%→-39.23%→-70.65%
資本運用回報率：-5.47%→-9.56%→-14.75%
總資產回報率：-2.08%→-8.41%→-12.79%

經營利潤率：N/A%→N/A%→-2009.87%
稅前利潤率：N/A%→N/A%→-2009.87%
邊際利潤率：N/A%→N/A%→-2009.87%

存貨周轉率：0.00→0.00→0.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140519

新上市股份之取表／收表地點：

• (02303) 恒興黃金控股有限公司 / Hengxing Gold Holding Company Limited

香港新股上市分析：超盈國際控股有限公司(02111)

利好

• 根據Frost & Sullivan報告，全球女性內衣市場的蕾絲預期於2016年達16億美元，且相對其他女性內衣物料通常產生更高毛利率；
• 根據Frost & Sullivan報告，公司是全球按2012年銷售收益計算的最大女性內衣物料製造商，佔市場份額約2.3%，在彈性織物面料製造商中高踞首位，在彈性織帶製造商中排名第二；
• 公司是全球少數提供一站式解決方案的女性內衣物料製造商之一，能夠為女性內衣品牌商提供全面的女性內衣物料產品系列(包括彈性織物面料、彈性織帶及蕾絲)，加上女性內衣品牌商向眾多不同製造商取得各式各樣女性內衣物料的程序相當繁瑣，因而明顯享有競爭優勢；
• 與首屈一指的國際女性內衣品牌(包括愛慕、仙黛爾、安莉芳、曼妮芬、馬莎、Spanx、黛安芬、Victoria’s Secret及華歌爾)建立了五至十年的長期密切的合作關係；
• 與若干知名運動服裝品牌如於2012年與Under Armour及於2013年與Lululemon開始合作；
• 公司於2012年下半年成立蕾絲業務分部，而第八間生產設施已於2014年第一季度竣工，預期於2014年下半年取得完工證明書，預期截至2014年12月31日為止財年分別購買55台、129台及11台額外彈性織物面料、彈性織帶及蕾絲機器，把產能從截至2013年12月31日為止財年每年480萬米增加到於2015年12月31日的每年1,910萬米，以應對蕾絲產品的毛利率通常較高的商業實況，及擴大在蕾絲市場的市場份額；
• 研發團隊具備強大的研發能力，能與女性內衣品牌商及女性內衣製造商的設計部門合作，把其設計概念轉化為迎合不斷改變的消費者需求的新產品，完成後以獨家形式向該等品牌商及製造商提供新開發的產品，並與主要的原材料供應商緊密合作，開發新織物面料或物料以迎合女性內衣品牌商及女性內衣製造商所訂的規格；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年的收益分別為13.97104億港元、14.03326億港元及16.59447億港元，複合年增長率為8.99%，同期公司擁有人應佔財年溢利分別為1.80067億港元、1.74578億港元及2.14559億港元，複合年增長率為9.16%；
• 集資金額當中約70%將用於添置額外器材及興建第九間生產設施以增加產能、及約10%將用作營運資金及一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 集資金額當中約20%將用於結清為中國短期貸款再融資而於2013年7月16日產生的部分銀團貸款；
• 大陸經濟有短期下行風險；
• 行業競爭非常劇烈；
• 銷售受到季節因素影響；
• 消費者喜好、對設計和質量的要求經常快速轉變和日漸提高；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止財年原材料成本分別佔總銷售成本66.6%、62.0%及59.9%，產量及生產成本取決於能否以具競爭力的價格採購優質材料，原材料成本波動勢必影響到業務表現；
• 有匯率波動風險；
• 員工成本持續上升及員工短缺；
• 目前享有的稅務優惠存有改變或中止的可能性；
• 先前訂立了若干不符合中國法律的票據融資交易；
• 截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年，曾經錄得負流動資產淨額，分別為4.03749億港元及3.65329億港元；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2.14559億港元(折合每股溢利約0.2146港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於8.62-11.65倍，作價並不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.71→0.75→1.15
速動比率：0.54→0.59→0.78

長期債項/股東權益：17.80%→7.87%→65.35%
總債項/股東權益：254.50%→192.27%→118.11%
總債項/資本運用：187.50%→154.29%→65.12%

股東權益回報率：49.93%→33.10%→29.57%
資本運用回報率：36.78%→26.56%→16.30%
總資產回報率：9.57%→8.30%→9.89%

經營利潤率：17.44%→17.12%→18.15%
稅前利潤率：17.44%→17.12%→18.15%
邊際利潤率：12.89%→12.44%→12.93%

存貨周轉率：6.04→6.08→5.22


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國北車股份有限公司(06199)

利好

• 自2010年以來，中國大陸一直是全球最大的軌道交通市場；
• 中國鐵路總公司把今年的鐵路投資目標增加到超過人民幣8,000億元；
• 旗下「CNR」及「中國北車」品牌，享譽國際，備受認可；
• 根據SCI Verkehr的資料，按2012年新軌道交通裝備的銷售收入計算，公司是全球最大的軌道交通裝備製造商和解決方案供應商；
• 根據SCI Verkehr的資料，按2008年至2012年各類產品的交貨總量計算，公司為全球最大的電力機車及地鐵車輛製造商以及全球第二大及中國最大貨車製造商；
• 公司是中國大陸唯一一家可大量提供高寒高速動車組的生產商；
• 公司具有強大的技術研發能力，廣泛的銷售和服務網絡以及全球領先的製造能力，產品組合豐富且全面，能夠提供全面的軌道交通裝備產品和服務；
• 根據中國鐵路總公司的資料，於2013年中標的最高時速300公里以上的動車組、機車及貨車分別佔中國鐵路總公司採購總量的66.0%、53.2%及47.8%，在中國鐵路總公司各類產品中標數量均是最大；
• 截至2013年12月31日，在中國大陸19個營運87條城市軌道交通線路的城市中，公司於13個城市的48條城市軌道交通線路運營城軌地鐵車輛，國內市場份額領先；
• 公司設有4家國家級研發機構，8家國家級企業技術中心及27家省級研發機構，擁有製造軌道交通裝備產品的全球領先研發能力及核心技術。作為中國軌道交通裝備行業處於領先地位的公司，就制訂及修訂29項國家標準及159項行業標準擔當主導角色，還參加了電力、電工、石油、材料等其他行業多項國家和行業標準的制定和修訂；
• 公司的研發能力一直獲得認可，曾榮獲國家科學技術進步特等獎一次及國家科學技術進步一等獎三次。2008年，公司的CRH3型動車組錄得中國最高時速394.3公里，曾於2012年榮獲國家科學技術進步一等獎。2010年，公司的HXD3型六軸7,200千瓦交流傳動電力機車榮獲中國交流傳動機車發展史上最高獎項國家科學技術進步一等獎。作為大秦鐵路重載運輸成套技術與應用項目的主要參與者，於2008年曾榮獲國家科學技術進步一等獎；
• 公司在中國大陸擁有173項註冊商標、一項待批商標申請、3,284項註冊專利及1,031項待批專利申請，並在境外擁有236項註冊商標、37項註冊專利及67項待批專利申請；
• 目前產品出口到大洋洲、東南亞、拉丁美洲、中亞、南亞、中東、非洲及北美洲的近80個國家及地區，當中所生產的城軌地鐵車輛遠銷至香港、沙特阿拉伯、巴西、阿根廷、泰國、加納和孟加拉並投入使用；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣888.10826億元、人民幣917.98238億元及人民幣967.5607億元，複合增長率4.38%，同期毛利分別為人民幣117.19871億元、人民幣130.91492億元及人民幣166.52677億元，複合增長率19.2%，同期公司權益股東應佔利潤分別為人民幣30.24638億元、人民幣34.30806億元及人民幣41.28559億元，複合增長率16.83%；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔利潤人民幣41.28559億元(折合每股利潤人民幣0.34元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於11.83-14.67倍。根據中銀國際的估計，公司的2014財年利潤約人民幣53.55億元(折合每股利潤約人民幣0.44元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於9.1-11.3倍，比對中國南車(01766)2014財年預測市盈率的約11.7倍，是次公售股份作價合理，相對便宜；
• 集資金額當中約26.5%用於新產業及現代服務業務相關項目，包括進一步發展北車建設工程的城軌及其他相關項目管理承包服務和北車租賃的融資租賃業務，以及透過建設陝西省西安LNG裝備製造基地製造高端清潔能源裝備，涉及創新現有生產線及興建新生產設施、約20%用於從國際供應商採購焊接機器人及高速橫樑龍門加工中心等設備、約10%用於投資海外研發、製造及維修設施項目、約8.5%用於高端產品研發及製造項目，包括高速動車組及關鍵系統研發、高原機車及關鍵系統研發、列車智能化技術研發和高寒動車組關鍵核心技術完善，及大軸重交流傳動機車關鍵件研發製造技術改進項目，涉及興建鑄造工場、鍛壓工場、鍛壓加工及鑄模工場與其他配套設施、約5%用於建設北車遼寧省大連旅順基地環型試驗線項目及其他項目、以及約10%用於作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 三名基礎投資者東風汽車公司的全資子公司東風資產管理有限公司、晉西工業集團有限責任公司控股的公司供應商之一晉西車軸股份有限公司(滬：600495)、及中國機械工業集團有限公司的全資子公司華隆(香港)有限公司(中國機械行業中具有規模最大、最具多樣性、業務最全面及研發能力最強的世界五百強企業)，已分別同意按發行價購入約4,000萬美元、約3,000萬美元及約3,000萬美元的發行股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資金額當中約20.0%用於償還銀行貸款；
• 行業有強烈的盛衰周期性，容易受到國內外總體經濟狀況的影響；
• 中國軌道交通裝備市場的競爭加劇；
• 中央政府可以隨時改變有關軌道交通裝備行業的政策；
• 目前，公司享有稅務優惠和政府資助。2013年12月31日，23間子公司獲中國政府認可為高新技術企業，適用所得稅稅率由標準稅率25%減至15%。另外，根據中國西部地區發展政策，8間子公司享有稅務優惠。截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年實際所得稅率分別為14.0%、14.4%及17.1%，而「高新技術企業」的資格須經中國相關機構每年評估，並每兩年審核一次，以維持資格和優惠稅率，一旦失去該等稅務優惠，業績勢將受到影響；
• 旗下國際業務有匯兌風險；
• 客戶包括中國大陸若干地方政府及其附屬機構，中國地方政府以往對城軌運輸及其他相關項目以及城軌地鐵車輛及零部件的採購的支出存在週期性，業績因而容易受到中國經濟波動及中國地方政府政策變動的影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年來自五大客戶的收入分別佔總收入的62.4%、56.3%及58.9%，同期來自最大客戶中國鐵路總公司及其轄下企業的收入分別佔總收入的58.0%、47.8%及48.5%，大部分收入來自數名主要客戶；
• 預期日後大部分收入仍來自預定價格合約，原材料(用於生產軌道交通裝備產品的鋼材、鋁材、銅材及其他材料等)價格波動風險、惡劣天氣造成的遲延、勞工短缺、技術問題及其他與執行合約的固有可變因素風險引致的延誤均可能令實際總體風險或成本有別於原本估計，超支可能導致項目利潤少於預期；
• 於2011年、2012年、2013年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣29.46533億元、人民幣9.72614億元及人民幣32.74202億元；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.95→0.99→0.96
速動比率：0.48→0.61→0.70

長期債項/股東權益：13.83%→6.50%→9.39%
總債項/股東權益：88.25%→65.23%→64.59%
總債項/資本運用：68.32%→54.73%→52.87%

股東權益回報率：12.18%→9.90%→10.93%
資本運用回報率：9.43%→8.30%→8.94%
總資產回報率：3.11%→3.22%→3.44%

經營利潤率：5.24%→5.59%→6.41%
稅前利潤率：4.12%→4.56%→5.27%
邊際利潤率：3.41%→3.74%→4.27%

存貨周轉率：2.85→3.71→5.19


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：碧瑤綠色集團有限公司(01397)

利好

• 香港人對生活質素、公共衛生及環境保護的關注不斷上升；
• 根據Ipsos報告，香港環境服務業的增長動力之一是香港政府鼓勵並著力進行廢物處理及回收，該等新支持政策及香港政府於2022年或之前實現香港55%廢物回收率的目標顯示，官方及半官方機構對廢物處理及回收服務的需求將不斷上升；
• 在香港垃圾堆填區快將爆滿和新堆填區短缺的問題下，香港的廚餘處理服務需求將不斷上升，按香港環境局於2014年2月發佈的政府文件「香港廚餘及園林廢物2014–2022年藍圖」所載，香港政府旨在減低排入垃圾堆填區的廚餘及園林廢物；
• 香港政府環保署於2014年上半年推出城市固體廢物按量收費的試點計劃，試點計劃歷時7個月，以香港六個住宅社區為目標，包括一個月基線調查和六個月收費試行；
• 公司服務香港超過34年，於2013年12月31日，聘用6,732名僱員(包括全職及兼職)，車隊有350多輛車，包括垃圾壓縮車、勾斗車、道路清掃車、水車、高空作業車、貨車、夾車、自卸箱車及輕型貨車等專用車輛，「碧瑤」在香港已廣獲認可，在行業中樹立了良好的品牌聲譽；
• 公司於2013年12月從環保署獲得醫療廢物收集牌照，及於2014年2月獲得化學廢物收集牌照。根據環保署網站載列的持牌廢物收集商名單，公司是香港僅有的7家持牌醫療廢物收集商及少數持牌化學廢物收集商之一；
• 根據Ipsos報告，按截至2013年12月31日為止十二個月的收益計算，公司是香港排名第一的環境服務供應商，按行業總收益計算公司擁有約14.3%的市場份額；
• 作為綜合環境服務供應商，公司提供四大類型的服務，即清潔服務、園藝服務、蟲害管理服務以及廢物處理及回收服務，亦提供專門清潔服務，例如用移動升降平台或支架進行高層清潔、用高壓熱水清洗機加強洗街、密閉空間清潔以及大理石的清洗與拋光。根據Ipsos報告，香港多數環境服務供應商僅提供兩至三種環境服務，且不足2%的供應商提供包括清潔服務、園藝服務、蟲害管理服務以及廢物處理及回收服務的齊全服務；
• 公司實行維持高標準職業安全衛生、環境及質量控制的程序，現時，綜合管理體系符合ISO9001:2008(質量管理)、ISO14001:2004(環境管理)及OHSAS18001:2007(職業安全衛生管理)標準，獲香港品質保證局頒發成就證書；
• 與大多數主要客戶維持長久關係，截至2013年12月31日為止年度向五大客戶(按收益計)提供服務的年數介於2至21年；
• 於2014年僱員再培訓局授予「人才企業」稱號，並再獲香港社會服務聯會頒發「商界展關懷」獎項；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別約為6.18148億港元、6.44714億港元及8.21259億港元，複合年增長率15.26%，同期公司擁有人應佔溢利分別約為1,359.2萬港元、2,888萬港元及6,250.1萬港元(直接剔除一次性的出售投資物業收益2,741萬港元，粗略計算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為3,509.1萬港元)，複合年增長率60.68%；
• 集資金額當中約28.2%用於收購額外設備及車輛，如垃圾壓縮車、夾車、勾斗車、醫療及化學廢物收集車、廚餘收集車、廢油抽吸車、掃街車和先進的樹木調查設備，以提升服務能力及擴大服務範圍、約19.9%用於發展及擴充廢物處理及回收服務，推出處理特定種類廢物或材料以便回收、銷毀或作其他處理的服務，包括處理玻璃瓶、塑料、廚餘及園藝廢物、機密文件及其他敏感材料、約13.0%用於投資企業資源規劃、升級車隊管理系統、網絡骨幹、硬體及其他資訊技術應用以提升經營效率及服務質素、約9.7%用於品牌打造及市場推廣活動，包括廣告、參展、配合環保活動、編製公司宣傳冊及市場推廣材料、招聘額外員工進行銷售及市場推廣工作和提供客戶服務以擴充客戶群，及向員工提供培訓、以及約9.7%用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股(100,000,000股 / 4,000股 = 2.5萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售1億股當中有2,000萬股為銷售股份(即原有股東出售的舊股)；
• 集資金額當中約19.5%用於償還銀行貸款；
• 市場競爭愈來愈激烈；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年投標合約所得收益分別約佔94.4%、94.0%及94.8%，顯示出大部份收益源自競爭招標獲得的合約，無法保證現有合約屆滿後可續期或可獲得新合同以維持或擴大業務；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年投標的中標率分別約為31.0%、30.1%及26.8%，趨降；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，五大客戶分別約佔總收益的80.3%、76.8%及76.0%，而最大客戶分別約佔總收益的37.7%、44.3%及40.2%，當中政府部門客戶是最大客戶，收益極為依賴該等政府部門；
• 大部份服務合約於合約期內的服務費固定及預定或並無任何明確的價格調整機制，須承擔成本波動風險；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，分別共有約4,660名、5,205名及6,732名包括全職及兼職的僱員，直接工資分別約為4.861億港元、4.733億港元及6.055億港元，分別約佔相關期間總服務成本高達85.0%、82.4%及82.1%，勞工成本增加或會不利未來的盈利能力；
• 曾於2011年及2012年12月31日為止分別錄得流動負債淨額約4,476.4萬港元及4,740.5萬港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年總債項分別為1.58154億港元、1.67783億港元及1.93785億港元，對於一家市值將僅約4億港元的公司來說，債負著實不低；
• 直接剔除一次性的出售投資物業收益2,741萬港元，粗略計算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為3,509.1萬港元(= 6,250.1萬港元-2,741萬港元)(折合每股溢利0.0877港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於9.12-13.68倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.77→0.77→1.07
速動比率：0.75→0.76→1.05

長期債項/股東權益：109.85%→101.35%→62.08%
總債項/股東權益：657.00%→443.96%→200.43%
總債項/資本運用：288.03%→206.10%→118.41%

股東權益回報率：56.46%→76.42%→64.65%
資本運用回報率：24.75%→35.48%→38.19%
總資產回報率：5.48%→10.08%→15.88%

經營利潤率：3.77%→6.55%→9.58%
稅前利潤率：2.64%→5.38%→8.57%
邊際利潤率：2.20%→4.48%→7.61%

存貨周轉率：203.74→232.25→219.47


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140513

新上市股份之取表／收表地點：

• (02111) 超盈國際控股有限公司 / Best Pacific International Holdings Limited

新上市公告20140512

新上市股份之取表／收表地點：

• (01397) 碧瑤綠色集團有限公司 / Baguio Green Group Limited
• (06199) 中國北車股份有限公司 / China CNR Corporation Limited

佛誕2014

香港新股上市分析：新豐泰集團控股有限公司(01771)

利好

• 根據華通人的資料，按2013年國內生產總值計，陝西省為中國西北地區最大省份，佔中國西北地區2013年總國內生產總值的45.1%，新疆為中國西北地區第二大省級地區，佔中國西北地區2013年總國內生產總值的23.9%，西安市為陝西省最大城市，佔陝西省2013年總國內生產總值約30.4%，榆林為陝西省第二大城市，佔陝西省2013年總國內生產總值的17.7%；
• 根據華通人的資料，按2012年新車牌登記量計，陝西省為中國西北地區最大汽車市場，佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的43.6%，新疆為中國西北地區第二大市場，佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的23.0%，西安市為陝西省最大汽車市場，佔陝西省2012年總新車牌登記量的50.9%，榆林為陝西省第二大城市，佔陝西省2012年總新車牌登記量的16.8%；
• 根據華通人的資料，於2013年12月31日，按豪華及超豪華汽車品牌的經銷點數目計，公司是中國西北地區第二大的豪華及超豪華汽車經銷商，而按2012年收入計算，是西安市及陝西省最大的汽車經銷商；
• 公司董事及高級管理層成員曾在北京及江蘇省的汽車經銷市場工作，熟悉該等市場；
• 已與眾多領先的全球汽車製造商及其中國合資公司(尤其是大眾集團及其旗下品牌組合公司(包括保時捷、賓利、奧迪及大眾進口))建立了長期業務關係；
• 公司是首家在中國西北地區開設凱迪拉克、保時捷、賓利、法拉利╱瑪莎拉蒂及紅旗銷售點的先驅，並為設立奧迪銷售點的首批經銷商之一，旗下10個銷售點涵蓋保時捷及法拉利╱瑪莎拉蒂等超豪華汽車品牌(是該等品牌於中國西北地區的唯一經銷商)，2個銷售點涵蓋賓利(公司是該品牌於陝西省的唯一經銷商)，13個銷售點涵蓋奧迪、大眾進口、梅賽德斯－奔馳、凱迪拉克、雷克薩斯及紅旗等豪華汽車品牌，及已接獲汽車供應商的無約束力意向書，計劃為超豪華汽車品牌(包括法拉利╱瑪莎拉蒂)開設4個銷售點，為豪華汽車品牌(包括奧迪、大眾進口、紅旗及克萊斯勒)開設9個銷售點，以及為中檔市場品牌上海大眾開設1個銷售點；
• 公司擁有26個銷售點(包括17間4S經銷店及8間展廳及1間服務中心)，當中15個位於陝西省西安(佔2013財年總收入約74.8%)，餘下11個銷售點位於陝西省延安、甘肅省蘭州、寧夏銀川、山西省太原、內蒙古鄂爾多斯及江蘇省無錫及蘇州，具有中國大西北概念，由於中國西北地區的經濟迅速增長，預期當地的汽車、保養及維修、零配件、修飾、汽車用品及其他服務的市場需求將要持續增加；
• 2010年、2011年、2012年及2013年四個財年，汽車銷量分別為7,283輛、11,032輛、14,810輛及15,834輛，複合年增長率為29.55%，而同期的汽車銷售所得收入分別為人民幣30.234億元、人民幣49.675億元、人民幣66.193億元及人民幣67.394億元，複合年增長率為30.63%，同期豪華及超豪華品牌汽車銷售所得收入分別為人民幣25.688億元、人民幣44.11億元、人民幣61.223億元及人民幣63.082億元，複合年增長率為34.91%，同期售後服務的維修台次分別為85,729輛、111,513輛、154,641輛及170,173輛，複合年增長率為25.68%，業務正在快速增長；
• 2010年、2011年、2012年及2013年截至12月31日為止四個財年收入分別為人民幣32.5663億元、人民幣53.48404億元、人民幣72.05232億元及人民幣74.32699億元，複合年增長率31.66%，同期毛利分別為人民幣3.18023億元、人民幣5.15904億元、人民幣5.62487億元及人民幣6.23926億元，複合年增長率25.19%；
• 2010年、2011年、2012年及2013年截至12月31日為止四個財年公司所有人應佔利潤分別為人民幣1.19709億元、人民幣1.93998億元、人民幣1.40214億元及人民幣1.85636億元，回穩；
• 集資金額當中約85%將用於自建擴充銷售點網絡，且倘出現適當機會時，則透過選擇性收購擴充銷售點網絡、約5%將用於現有銷售點的升級與保養及整修、以及約10%將用於營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 中國太平保險集團有限責任公司旗下中保集團信託有限公司、北京運通國融投資有限公司旗下北京華遠盈福投資有限公司及廣州汽車集團股份有限公司全資附屬子公司廣汽資本有限公司擔任基礎投資者，分別同意按發售價認購1,000萬美元、1,000萬美元及800萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 過往的成功並不代表未來能夠繼續成功，把商業模式複製到新市場不一定成功；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 營業額有可能受到季節性波動的影響；
• 中國汽車經銷行業的競爭愈來愈激烈；
• 政府不時調整財政或信貸政策以及與汽車相關的稅收；
• 內地節能減排標準日益嚴格；
• 汽車燃油價格波動；
• 國內租金及薪資持續上漲；
• 人民幣匯率波動，可能導致汽車供應商調高價格，令汽車及零配件採購成本增加；
• 汽車供應商可以通過書面方式終止與公司訂立的經銷協議；
• 業務及財務表現取決於有效管理存貨的能力，要維持汽車、零配件及汽車用品存貨在合理水平，且即時回應客戶需求及提供多元化的產品種類並不容易；
• 於2012年12月31日及2013年12月31日，分別錄得流動負債淨額為人民幣7,642.5萬元及人民幣7,541.7萬元；
• 於2010年、2011年、2012年以及2013年12月31日，資產負債比率分別高達142.5%、99.9%、179.9%及162.6%；
• 於2010年、2011年、2012年以及截至2013年12月31日為止，向首五大汽車供應商作出的採購分別佔總採購額92.8%、89.9%、92.7%及90.9%，而於同期向最大供應商作出的採購則分別佔總採購額的32.0%、29.5%、36.9%及37.8%，業務明顯依賴少數汽車供應商；
• 於2010年、2011年、2012年以及截至2013年12月31日為止，賓利、保時捷、奧迪及大眾進口的新車銷售產生收入分別佔汽車銷售收入的64.2%、68.0%、80.7% 及83.1%，大部分的收入來自銷售大眾集團及其旗下品牌組合公司製造的新車；
• 截至2013年12月31日為止財年公司所有人應佔利潤為人民幣1.85636億元(折合每股利潤人民幣0.3094元)，相當於2013財年市盈率9.42倍，參看同業中升控股(00881)、美東汽車(01268)、寶信汽車(01293)、正通汽車(01728)、永達汽車(03669)、和諧汽車(03836)及大昌行集團(01828)的2013財年股東應佔溢利分別為人民幣10.1007億元、人民幣1.05956億元、人民幣10.0681億元、人民幣8.3739億元、人民幣5.8831億元、人民幣4.0414億元及9.01億港元，相當於2013財年市盈率分別約16.63倍(@9.69港元)、14.02倍(@1.84港元)、12.18倍(@5.94港元)、8.95倍(@4.20港元)、14.22倍(@7.00港元)、10.97倍(@5.02港元)及8.03倍(@4.89港元)，是次公售股份作價合理但不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.05→1.11→0.97→0.97
速動比率：0.76→0.77→0.63→0.63

長期債項/股東權益：16.36%→17.36%→9.85%→14.08%
總債項/股東權益：121.30%→95.56%→178.76%→161.85%
總債項/資本運用：104.25%→81.42%→162.72%→141.28%

股東權益回報率：41.22%→28.37%→16.61%→18.00%
資本運用回報率：35.43%→24.18%→15.12%→15.71%
總資產回報率：11.85%→9.20%→4.41%→5.48%

經營利潤率：5.44%→5.64%→4.23%→5.02%
稅前利潤率：4.96%→4.88%→2.61%→3.34%
邊際利潤率：3.68%→3.63%→1.95%→2.50%

存貨周轉率：16.44→11.90→9.57→10.17


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

51勞動節