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星期二, 5月 13, 2014

香港新股上市分析:碧瑤綠色集團有限公司(01397)

利好
  • 香港人對生活質素、公共衛生及環境保護的關注不斷上升;
  • 根據Ipsos報告,香港環境服務業的增長動力之一是香港政府鼓勵並著力進行廢物處理及回收,該等新支持政策及香港政府於2022年或之前實現香港55%廢物回收率的目標顯示,官方及半官方機構對廢物處理及回收服務的需求將不斷上升;
  • 在香港垃圾堆填區快將爆滿和新堆填區短缺的問題下,香港的廚餘處理服務需求將不斷上升,按香港環境局於2014年2月發佈的政府文件「香港廚餘及園林廢物2014–2022年藍圖」所載,香港政府旨在減低排入垃圾堆填區的廚餘及園林廢物;
  • 香港政府環保署於2014年上半年推出城市固體廢物按量收費的試點計劃,試點計劃歷時7個月,以香港六個住宅社區為目標,包括一個月基線調查和六個月收費試行;
  • 公司服務香港超過34年,於2013年12月31日,聘用6,732名僱員(包括全職及兼職),車隊有350多輛車,包括垃圾壓縮車、勾斗車、道路清掃車、水車、高空作業車、貨車、夾車、自卸箱車及輕型貨車等專用車輛,「碧瑤」在香港已廣獲認可,在行業中樹立了良好的品牌聲譽;
  • 公司於2013年12月從環保署獲得醫療廢物收集牌照,及於2014年2月獲得化學廢物收集牌照。根據環保署網站載列的持牌廢物收集商名單,公司是香港僅有的7家持牌醫療廢物收集商及少數持牌化學廢物收集商之一;
  • 根據Ipsos報告,按截至2013年12月31日為止十二個月的收益計算,公司是香港排名第一的環境服務供應商,按行業總收益計算公司擁有約14.3%的市場份額;
  • 作為綜合環境服務供應商,公司提供四大類型的服務,即清潔服務、園藝服務、蟲害管理服務以及廢物處理及回收服務,亦提供專門清潔服務,例如用移動升降平台或支架進行高層清潔、用高壓熱水清洗機加強洗街、密閉空間清潔以及大理石的清洗與拋光。根據Ipsos報告,香港多數環境服務供應商僅提供兩至三種環境服務,且不足2%的供應商提供包括清潔服務、園藝服務、蟲害管理服務以及廢物處理及回收服務的齊全服務;
  • 公司實行維持高標準職業安全衛生、環境及質量控制的程序,現時,綜合管理體系符合ISO9001:2008(質量管理)、ISO14001:2004(環境管理)及OHSAS18001:2007(職業安全衛生管理)標準,獲香港品質保證局頒發成就證書;
  • 與大多數主要客戶維持長久關係,截至2013年12月31日為止年度向五大客戶(按收益計)提供服務的年數介於2至21年;
  • 於2014年僱員再培訓局授予「人才企業」稱號,並再獲香港社會服務聯會頒發「商界展關懷」獎項;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別約為6.18148億港元、6.44714億港元及8.21259億港元,複合年增長率15.26%,同期公司擁有人應佔溢利分別約為1,359.2萬港元、2,888萬港元及6,250.1萬港元(直接剔除一次性的出售投資物業收益2,741萬港元,粗略計算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為3,509.1萬港元),複合年增長率60.68%;
  • 集資金額當中約28.2%用於收購額外設備及車輛,如垃圾壓縮車、夾車、勾斗車、醫療及化學廢物收集車、廚餘收集車、廢油抽吸車、掃街車和先進的樹木調查設備,以提升服務能力及擴大服務範圍、約19.9%用於發展及擴充廢物處理及回收服務,推出處理特定種類廢物或材料以便回收、銷毀或作其他處理的服務,包括處理玻璃瓶、塑料、廚餘及園藝廢物、機密文件及其他敏感材料、約13.0%用於投資企業資源規劃、升級車隊管理系統、網絡骨幹、硬體及其他資訊技術應用以提升經營效率及服務質素、約9.7%用於品牌打造及市場推廣活動,包括廣告、參展、配合環保活動、編製公司宣傳冊及市場推廣材料、招聘額外員工進行銷售及市場推廣工作和提供客戶服務以擴充客戶群,及向員工提供培訓、以及約9.7%用作一般營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售1億股(100,000,000股 / 4,000股 = 2.5萬手),規模極其細小,不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 是次公售1億股當中有2,000萬股為銷售股份(即原有股東出售的舊股);
  • 集資金額當中約19.5%用於償還銀行貸款;
  • 市場競爭愈來愈激烈;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年投標合約所得收益分別約佔94.4%、94.0%及94.8%,顯示出大部份收益源自競爭招標獲得的合約,無法保證現有合約屆滿後可續期或可獲得新合同以維持或擴大業務;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年投標的中標率分別約為31.0%、30.1%及26.8%,趨降;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,五大客戶分別約佔總收益的80.3%、76.8%及76.0%,而最大客戶分別約佔總收益的37.7%、44.3%及40.2%,當中政府部門客戶是最大客戶,收益極為依賴該等政府部門;
  • 大部份服務合約於合約期內的服務費固定及預定或並無任何明確的價格調整機制,須承擔成本波動風險;
  • 於2011年、2012年及2013年12月31日,分別共有約4,660名、5,205名及6,732名包括全職及兼職的僱員,直接工資分別約為4.861億港元、4.733億港元及6.055億港元,分別約佔相關期間總服務成本高達85.0%、82.4%及82.1%,勞工成本增加或會不利未來的盈利能力;
  • 曾於2011年及2012年12月31日為止分別錄得流動負債淨額約4,476.4萬港元及4,740.5萬港元;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年總債項分別為1.58154億港元、1.67783億港元及1.93785億港元,對於一家市值將僅約4億港元的公司來說,債負著實不低;
  • 直接剔除一次性的出售投資物業收益2,741萬港元,粗略計算出截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為3,509.1萬港元(= 6,250.1萬港元-2,741萬港元)(折合每股溢利0.0877港元),相當於2013財年招股區間市盈率介於9.12-13.68倍,作價絕不便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.77→0.77→1.07
速動比率:0.75→0.76→1.05

長期債項/股東權益:109.85%→101.35%→62.08%
總債項/股東權益:657.00%→443.96%→200.43%
總債項/資本運用:288.03%→206.10%→118.41%

股東權益回報率:56.46%→76.42%→64.65%
資本運用回報率:24.75%→35.48%→38.19%
總資產回報率:5.48%→10.08%→15.88%

經營利潤率:3.77%→6.55%→9.58%
稅前利潤率:2.64%→5.38%→8.57%
邊際利潤率:2.20%→4.48%→7.61%

存貨周轉率:203.74→232.25→219.47


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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