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星期六, 5月 03, 2014

香港新股上市分析:新豐泰集團控股有限公司(01771)

利好
  • 根據華通人的資料,按2013年國內生產總值計,陝西省為中國西北地區最大省份,佔中國西北地區2013年總國內生產總值的45.1%,新疆為中國西北地區第二大省級地區,佔中國西北地區2013年總國內生產總值的23.9%,西安市為陝西省最大城市,佔陝西省2013年總國內生產總值約30.4%,榆林為陝西省第二大城市,佔陝西省2013年總國內生產總值的17.7%;
  • 根據華通人的資料,按2012年新車牌登記量計,陝西省為中國西北地區最大汽車市場,佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的43.6%,新疆為中國西北地區第二大市場,佔中國西北地區2012年總新車牌登記量的23.0%,西安市為陝西省最大汽車市場,佔陝西省2012年總新車牌登記量的50.9%,榆林為陝西省第二大城市,佔陝西省2012年總新車牌登記量的16.8%;
  • 根據華通人的資料,於2013年12月31日,按豪華及超豪華汽車品牌的經銷點數目計,公司是中國西北地區第二大的豪華及超豪華汽車經銷商,而按2012年收入計算,是西安市及陝西省最大的汽車經銷商;
  • 公司董事及高級管理層成員曾在北京及江蘇省的汽車經銷市場工作,熟悉該等市場;
  • 已與眾多領先的全球汽車製造商及其中國合資公司(尤其是大眾集團及其旗下品牌組合公司(包括保時捷、賓利、奧迪及大眾進口))建立了長期業務關係;
  • 公司是首家在中國西北地區開設凱迪拉克、保時捷、賓利、法拉利╱瑪莎拉蒂及紅旗銷售點的先驅,並為設立奧迪銷售點的首批經銷商之一,旗下10個銷售點涵蓋保時捷及法拉利╱瑪莎拉蒂等超豪華汽車品牌(是該等品牌於中國西北地區的唯一經銷商),2個銷售點涵蓋賓利(公司是該品牌於陝西省的唯一經銷商),13個銷售點涵蓋奧迪、大眾進口、梅賽德斯-奔馳、凱迪拉克、雷克薩斯及紅旗等豪華汽車品牌,及已接獲汽車供應商的無約束力意向書,計劃為超豪華汽車品牌(包括法拉利╱瑪莎拉蒂)開設4個銷售點,為豪華汽車品牌(包括奧迪、大眾進口、紅旗及克萊斯勒)開設9個銷售點,以及為中檔市場品牌上海大眾開設1個銷售點;
  • 公司擁有26個銷售點(包括17間4S經銷店及8間展廳及1間服務中心),當中15個位於陝西省西安(佔2013財年總收入約74.8%),餘下11個銷售點位於陝西省延安、甘肅省蘭州、寧夏銀川、山西省太原、內蒙古鄂爾多斯及江蘇省無錫及蘇州,具有中國大西北概念,由於中國西北地區的經濟迅速增長,預期當地的汽車、保養及維修、零配件、修飾、汽車用品及其他服務的市場需求將要持續增加;
  • 2010年、2011年、2012年及2013年四個財年,汽車銷量分別為7,283輛、11,032輛、14,810輛及15,834輛,複合年增長率為29.55%,而同期的汽車銷售所得收入分別為人民幣30.234億元、人民幣49.675億元、人民幣66.193億元及人民幣67.394億元,複合年增長率為30.63%,同期豪華及超豪華品牌汽車銷售所得收入分別為人民幣25.688億元、人民幣44.11億元、人民幣61.223億元及人民幣63.082億元,複合年增長率為34.91%,同期售後服務的維修台次分別為85,729輛、111,513輛、154,641輛及170,173輛,複合年增長率為25.68%,業務正在快速增長;
  • 2010年、2011年、2012年及2013年截至12月31日為止四個財年收入分別為人民幣32.5663億元、人民幣53.48404億元、人民幣72.05232億元及人民幣74.32699億元,複合年增長率31.66%,同期毛利分別為人民幣3.18023億元、人民幣5.15904億元、人民幣5.62487億元及人民幣6.23926億元,複合年增長率25.19%;
  • 2010年、2011年、2012年及2013年截至12月31日為止四個財年公司所有人應佔利潤分別為人民幣1.19709億元、人民幣1.93998億元、人民幣1.40214億元及人民幣1.85636億元,回穩;
  • 集資金額當中約85%將用於自建擴充銷售點網絡,且倘出現適當機會時,則透過選擇性收購擴充銷售點網絡、約5%將用於現有銷售點的升級與保養及整修、以及約10%將用於營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 中國太平保險集團有限責任公司旗下中保集團信託有限公司、北京運通國融投資有限公司旗下北京華遠盈福投資有限公司及廣州汽車集團股份有限公司全資附屬子公司廣汽資本有限公司擔任基礎投資者,分別同意按發售價認購1,000萬美元、1,000萬美元及800萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 過往的成功並不代表未來能夠繼續成功,把商業模式複製到新市場不一定成功;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 營業額有可能受到季節性波動的影響;
  • 中國汽車經銷行業的競爭愈來愈激烈;
  • 政府不時調整財政或信貸政策以及與汽車相關的稅收;
  • 內地節能減排標準日益嚴格;
  • 汽車燃油價格波動;
  • 國內租金及薪資持續上漲;
  • 人民幣匯率波動,可能導致汽車供應商調高價格,令汽車及零配件採購成本增加;
  • 汽車供應商可以通過書面方式終止與公司訂立的經銷協議;
  • 業務及財務表現取決於有效管理存貨的能力,要維持汽車、零配件及汽車用品存貨在合理水平,且即時回應客戶需求及提供多元化的產品種類並不容易;
  • 於2012年12月31日及2013年12月31日,分別錄得流動負債淨額為人民幣7,642.5萬元及人民幣7,541.7萬元;
  • 於2010年、2011年、2012年以及2013年12月31日,資產負債比率分別高達142.5%、99.9%、179.9%及162.6%;
  • 於2010年、2011年、2012年以及截至2013年12月31日為止,向首五大汽車供應商作出的採購分別佔總採購額92.8%、89.9%、92.7%及90.9%,而於同期向最大供應商作出的採購則分別佔總採購額的32.0%、29.5%、36.9%及37.8%,業務明顯依賴少數汽車供應商;
  • 於2010年、2011年、2012年以及截至2013年12月31日為止,賓利、保時捷、奧迪及大眾進口的新車銷售產生收入分別佔汽車銷售收入的64.2%、68.0%、80.7% 及83.1%,大部分的收入來自銷售大眾集團及其旗下品牌組合公司製造的新車;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司所有人應佔利潤為人民幣1.85636億元(折合每股利潤人民幣0.3094元),相當於2013財年市盈率9.42倍,參看同業中升控股(00881)、美東汽車(01268)、寶信汽車(01293)、正通汽車(01728)、永達汽車(03669)、和諧汽車(03836)及大昌行集團(01828)的2013財年股東應佔溢利分別為人民幣10.1007億元、人民幣1.05956億元、人民幣10.0681億元、人民幣8.3739億元、人民幣5.8831億元、人民幣4.0414億元及9.01億港元,相當於2013財年市盈率分別約16.63倍(@9.69港元)、14.02倍(@1.84港元)、12.18倍(@5.94港元)、8.95倍(@4.20港元)、14.22倍(@7.00港元)、10.97倍(@5.02港元)及8.03倍(@4.89港元),是次公售股份作價合理但不吸引;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.05→1.11→0.97→0.97
速動比率:0.76→0.77→0.63→0.63

長期債項/股東權益:16.36%→17.36%→9.85%→14.08%
總債項/股東權益:121.30%→95.56%→178.76%→161.85%
總債項/資本運用:104.25%→81.42%→162.72%→141.28%

股東權益回報率:41.22%→28.37%→16.61%→18.00%
資本運用回報率:35.43%→24.18%→15.12%→15.71%
總資產回報率:11.85%→9.20%→4.41%→5.48%

經營利潤率:5.44%→5.64%→4.23%→5.02%
稅前利潤率:4.96%→4.88%→2.61%→3.34%
邊際利潤率:3.68%→3.63%→1.95%→2.50%

存貨周轉率:16.44→11.90→9.57→10.17


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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