新上市公告20140731

新上市股份之取表／收表地點：

• (01365) 中國潤東汽車集團有限公司 / China Rundong Auto Group Limited

香港新股上市分析：萬洲國際有限公司(00288)

利好

• 根據Frost &Sullivan的資料，中國佔據2013年全球豬肉消費量的一半以上，預期未來五年將佔全球豬肉消費增量75%以上；
• 中國的豬肉市場極為分散，2008年首五大肉製品企業和生鮮豬肉企業的市場份額分別只佔到市場總份額的24.3%和4.7%，於2013年首五大肉製品企業和生鮮豬肉企業的市場份額已經佔到市場總份額的27.1%和8.1%，但是仍然遠不及成熟市場的集中度，例如在美國於2013年該比例已達到40.4%和79.1%；
• 公司是一家在中國、美國和歐洲的一些主要國家均排名第一的豬肉企業，擁有亞洲最大的動物蛋白公司－雙匯發展，擁有美國最大的豬肉食品企業－史密斯菲爾德，也擁有歐洲最大的肉製品公司(按銷量計)Campofrio的37%股權，這些地區的2013年豬肉消費量佔全球總消費量的比例超過60%，是世界上最大的豬肉食品企業，在豬肉產業鏈的所有環節，包括肉製品、生鮮豬肉和生豬養殖，均佔據全球首位；
• 美國豬肉有品質及顯著的成本優勢，與此同時，利用中國這個全球最大的豬肉消費市場，以增加美國鮮凍豬肉以及豬副產品對中國和其他國家的出口，在中國生產銷售高端西式產品，包括培根、火腿及香腸等，並在全球範圍內配置豬肉資源，享有全球化發展戰略的好處，旗下全資子公司史密斯菲爾德不僅是美國豬肉生產的行業龍頭，同時也是世界上最大的豬肉出口企業，其生豬養殖成本在國際上極具競爭力，現與史密斯菲爾德進行整合，有望在多方面實現協同效應的最大化；
• 過去十六年，旗下的中國上市公司雙匯發展的銷售額從1997年的22億人民幣增長到2013年的450億人民幣，年均複合增長率達到20.8%，同期，旗下的美國上市公司史密斯菲爾德的銷售額從1998財年的39億美元增長到2013財年的132億美元，年均複合增長率達到8.5%；
• 擁有眾多知名品牌如雙匯、史密斯菲爾德、John Morrell、Farmland和Eckrich等在當地家喻戶曉且備受信賴，有些品牌甚至擁有一個多世紀的傳承，在世界上許多地區，該等品牌已是優質肉製品和生鮮豬肉的代名詞；
• 公司有獨一無二的全球垂直一體化平台，保證了產品的安全和可追溯性，在競爭者中脫穎而出；
• 公司擁有豬肉行業內世界上最大的分銷網絡，旗下史密斯菲爾德與包括但限於沃爾瑪和家樂福在內的全球超市以及餐飲連鎖店建立了良好的合作基礎；
• 2011年、2012年及2013年三個財年營業額分別為54.55億美元、62.43億美元及112.53億美元，複合年增長率43.63%，同期毛利分別為5.9億美元、9.99億美元及17.96億美元，複合年增長率74.47%，同期公司擁有人應佔利潤分別為1.29億美元、3.25億美元及-2.63億美元(若剔除(1)以股份為基礎的付款6.39億美元及法律及專業費用1.32億美元，用以收購史密斯菲爾德有關的其他開支、以及(2)於2013年，有4,500萬美元來自史密斯菲爾德的財務成本，按此極其粗略地推算出2013財年公司擁有人應佔利潤約為5.53億美元(=-2.63億美元+6.39億美元+1.32億美元+4,500萬美元)；
• 截至2013年3月31日為止及截至2014年3月31日為止三個月營業額分別為15.54億美元及50.53億美元，按年猛增約225.16%；
• 2013財年公司擁有人應佔利潤為-2.63億美元(若剔除(1)以股份為基礎的付款6.39億美元及法律及專業費用1.32億美元，用以收購史密斯菲爾德有關的其他開支、以及(2)於2013年，有4,500萬美元來自史密斯菲爾德的財務成本，按此非常粗略地推算出2013財年公司擁有人應佔利潤約為5.53億美元(=-2.63億美元+6.39億美元+1.32億美元+4,500萬美元，折合每股利潤為0.0378美元)，相當於2013財年招股市盈率約20.5倍，作價合理；
• 2013財年公司擁有人應佔利潤為-2.63億美元(若剔除(1)以股份為基礎的付款6.39億美元及法律及專業費用1.32億美元，用以收購史密斯菲爾德有關的其他開支、以及(2)於2013年，有4,500萬美元來自史密斯菲爾德的財務成本，按此非常粗略地推算出2013財年公司擁有人應佔利潤約為5.53億美元(=-2.63億美元+6.39億美元+1.32億美元+4,500萬美元)，以及參考“財務資料－史密斯菲爾德”的2013財年綜合經營利潤為5.193億美元，按上述兩者去保守估計截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤大約10億美元(折合每股利潤0.0684美元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率約11.34倍，比對美國同業泰森食品(Tyson Foods)及荷美爾食品(Hormel)的2014財年預測市盈率約15倍及約21倍，是次公售股份作價的吸引力不錯；
• 股份掛牌上市以後極有可能成為多個指數的成份股；

利淡

• 現時，中國大陸的雙匯主力下游業務，而美國的史密斯菲爾德則主攻上游業務，適時內地豬價下跌，而美國豬價上升，上述形勢一旦逆轉，業績勢必轉差，屆時股價有下調壓力；
• 於2011年，河南雙匯曾被傳媒質疑使用帶有瘦肉精的豬隻來生產豬肉製品；
• 行業競爭激烈且正在加劇；
• 國際貿易壁壘時有發生；
• 目前在中國使用1個品牌，在美國使用12個核心品牌，面對品牌集中的風險；
• 業績在很大程度上受到主要原材料生豬和飼料原料的成本影響，而生豬以及穀物和其他大宗商品有週期性價格波動。根據美國農業部的資料，美國玉米價格正處於低位，日後價格一旦反彈，成本勢將上升，對一門邊際利潤率一向不高的行業，著實是一個致命點，投資者務須高度關注這一點；
• 眾所周知，食品製造行業存在一個軟肋，就是任何與原材料、產品或整個食品行業有關的，被認為或實際存在的健康風險均可能對公司的聲譽、銷售產品的能力及財務業績造成不利影響；
• 豬隻爆發疫病；
• 很大程度上依賴生豬、飼料及其他原材料的外部供應商；
• 生物資產的公允價值不時出現大幅波動，導致經營業績波動；
• 業務分佈在中國大陸、美國及歐洲三大區域，有匯兌風險；
• 由於早前為要收購美國史密斯菲爾德而進行了融資事宜，因而導致沉重債負，現時公司的銀團定期貸款總額為40億美元(於2016年8月30日到期的三年期銀團貸款未償本金額為25億美元及利率為倫敦銀行同業拆息加3.5%，及於2018年8月30日到期的五年期銀團貸款未償本金額為15億美元及利率為倫敦銀行同業拆息加4.5%)，然而是次公售25.674億股股份，每股作價6.2港元，即是次集資總額僅僅20億美元左右(=25.674億股 x 6.2港元 / 7.75)，實屬杯水車薪，可能對業務及流動性造成不利影響；
• 是次集資金額全數用以償還部分三年期的銀團定期貸款(於2016年8月30日到期，利率為倫敦銀行同業拆息加3.5%及於最後實際可行日期的未償本金額為25億美元)；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.05→1.61→1.83
速動比率：0.73→1.20→1.19

長期債項/股東權益：0.58%→1.68%→294.37%
總債項/股東權益：55.81%→10.84%→327.82%
總債項/資本運用：38.18%→7.16%→65.79%

股東權益回報率：8.33%→18.17%→-11.56%
資本運用回報率：5.70%→12.00%→-2.32%
總資產回報率：3.32%→9.29%→-1.86%

經營利潤率：3.94%→9.16%→1.39%
稅前利潤率：4.75%→9.64%→1.44%
邊際利潤率：2.36%→5.21%→-2.34%

存貨周轉率：10.31→19.03→6.22


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140724

新上市股份之取表／收表地點：

• (00288) 萬洲國際有限公司 / WH Group Limited

發行通函20140723

零售債券發行通函：

• (04222) 通脹掛鈎債券4 / iBond 4

三才篇之人：人從眾

著名英國科學家艾薩克．牛頓(Isaac Newton)在世時曾經說到自己只是宇宙中的一粒微塵。香港前工業家及慈善家田家炳先生則謙稱一塵老人。

一個人的力量或能力其實很渺小。

人沒法獨自行事，若要辦妥事情，須得其他人的配合或幫忙，往往只有順勢而行的事兒，更加沒能與眾為敵！

當好些人聚集一起而彼此方向一致，力量就會形成，人數愈多力量愈大，古今中外如是。

香港新股上市分析：科通芯城集團(00400)

利好

• 根據易觀國際的資料，在約300萬家電子製造商的強勁需求帶動下，中國大陸已成為最大規模的IC及其他電子元器件採購市場，2013年的交易總值超過人民幣2萬億元，大型企業佔到其中高達人民幣1.4萬億元，中小型企業佔餘下的人民幣6,000億元，且增長迅速；
• 公司是中國領先的電商公司，專注服務電子製造業，主要於中國從事集成電路(IC)及其他電子元器件的銷售，亦經營銷售IC及其他電子元器件的電商平台，於2013年完成的訂單的總商品交易額約達人民幣39億元。根據易觀國際的資料，按2013年的總商品交易額計算，公司經營中國最大的IC及其他電子元器件交易型電商平台；
• 中國電子製造供應鏈高度分散，中小型電子製造商往往因規模不足而難以及時獲得品牌供應商供應原廠電子元器件，亦缺乏議價能力磋商具競爭力的購貨條款和有效管理採購流程。公司的主要服務對象正是對服務需求非常殷切的中小型電子企業及中小型IC及其他電子元器件產品供應商，該等中小型電子企業正是受到大型供應商所忽略，公司旗下的電商平台能為中小型電子企業簡化繁複的採購系統，成為獲取可靠、優質的品牌產品的有效途徑，其規模經濟效益能夠為中小型客戶爭取到一個具競爭力的價格，同時維持吸引的溢利率；
• 已於2013年7月開始經營第三方平台，讓第三方商戶能夠向註冊用戶進行銷售，與自營平台優勢互補，截至2013年12月31日為止財年，第三方平台共有1,326名客戶，源自該平台的合計總商品交易額為人民幣15億元；
• 於2014年，公司成為微軟金級認證合作夥伴(Microsoft Gold Certified Partner)，並開始向客戶推廣微軟雲端服務；
• 計劃開拓服務電子製造價值鏈的相關業務，例如供應鏈融資、保險和雲端計算服務，藉以擴充平台的增值服務；
• 於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止財年及截至2014年3月31日為止三個月，按合併基準計算，來自中小型客戶的自營收入分別為61.3%、60.0%、44.1%及47.2%，來自藍籌客戶的自營收入分別為38.7%、40.0%、55.9%及52.8%；
• 截至2011年12月31日為止財年，按合併基準計算，源自自營平台的收入為人民幣11.69948億元(前身實體)，而2013年12月31日為止財年，按合併基準計算，源自自營平台的收入為人民幣23.91838億元，而於截至2013年至2014年3月31日為止三個月，有關收入由人民幣3.857億元增至人民幣13.505億元，猛增；
• 集資金額當中約35%用作擴充營銷及宣傳活動、約30%用作擴充及提升電商平台、投資技術基建、以及進行其他研發活動，而預期將令直接銷售業務及第三方平台業務受惠、約25%用作撥支技術及配套線上業務、合夥業務及特許業務機會的潛在收購或投資、及餘額用作撥支營運資金及作其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者Blueberry Capital Limited、中國內貿B2B電子商務營運商慧聰網有限公司(08292)的全資附屬公司香港慧聰國際集團有限公司、以及神州數碼控股有限公司(00861)的間接全資附屬公司Unique Golden Limited分別認購1,000萬美元、2,000萬美元及2,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 須知現時大部份的訂單通過深圳可購百維持的網站處理，這對公司業務而言至關重要，倘若深圳可購百宣佈破產或面臨解散或清盤程序，後果不堪設想；
• 目前，公司對深圳可購百的控制權建基於與深圳可購百及其唯一股東姚女士訂立的合約安排。控股股東康先生並不是中國公民，根據外資電信企業規定不能投資經營第三方平台的深圳可購百，儘管姚女士是公司的第二大股東，然而其持有的公司股權少於其在深圳可購百的股本權益，預期姚女士持有的公司股權將要因為是次發售以及日後增發公司股份而被進一步攤薄，因此姚女士可能與公司存在極大的潛在利益衝突；
• 有關線上商務及在中國大陸發佈互聯網內容的中國法律及法規的詮釋及應用存在重大不確定因素及限制；
• 公司的絕大部份的收入依賴中國電子製造商的採購，而任何對中國電子製造商或中國電子製造業有不利影響的事件勢將影響到公司的業務表現；
• 於2011年6月以前，公司主要透過傳統銷售模式進行銷售(即前身實體)，打從2011年6月以後至今的經營歷史很短，無法研判現行業務形式的持續性；
• 業務面對激烈競爭；
• 業務相當依賴對有關各類IC及其他電子元器件的需求預測而作出採購決定及管理存貨，存有管理存貨風險；
• 於2012年及2013 年，首五大客戶分別貢獻總收入的28.4%及26.9%；
• 現有約500名供應商，主要包括部份重點產品類別的頂尖名牌供應商，供應商的數目眾多，長期與其保持良好關係並不容易；
• 依賴第三方快遞服務供應商付運公司的產品；
• 估計截至2014年12月31日為止財年溢利達到人民幣2.4億元(折合每股溢利約人民幣0.1747元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於14.67-20.53倍，以流通企業而言，作價可以接受但略嫌稍高；

財務比率(12/2011(前身實體)→12/2012(01/02/2012(成立日期)至31/12/2012)→12/2013)

流動比率：1.72→1.07→1.11
速動比率：1.53→0.88→0.93

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：43.08%→914.25%→285.94%
總債項/資本運用：43.08%→907.04%→277.90%

股東權益回報率：5.64%→61.01%→25.26%
資本運用回報率：5.64%→60.53%→24.55%
總資產回報率：2.46%→4.84%→4.81%

經營利潤率：3.35%→20.46%→5.07%
稅前利潤率：3.01%→19.17%→4.24%
邊際利潤率：2.29%→14.86%→3.40%

存貨周轉率：18.91→1.86→9.92


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140708

新上市股份之取表／收表地點：

• (00400) 科通芯城集團 / Cogobuy Group

香港新股上市分析：中國虎都控股有限公司(02399)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，中高端男裝市場是中國最大及增長最快的男裝細分市場；
• 憑藉舒適、優質及美觀的褲子，逐漸在國內樹立起男裝品牌的美譽，現時「虎都」已是中國大陸男裝的知名品牌；
• 根據弗若斯特沙利文報告，以2013年的零售銷售額計，公司在佔中國整體男裝市場30.4%的中高端男裝市場中享有2.9%的市場份額，名列第六、在中高端商務休閒男裝分部及中高端商務正裝男裝分部均名列第五，分別佔4.0%及2.9%的市場份額、而男裝褲子類佔3.0%的市場份額，名列第二；
• 獲得業內的廣泛認可，榮獲多項獎項包括於2014年獲中國服裝協會頒發「品質大獎」、於2012年獲亞洲品牌盛典頒發「亞洲(行業)十大公信力品牌獎」並獲評為「亞洲品牌500強」、於2010年獲品牌中國產業聯盟評為「十大男裝品牌」、自2010年1月起獲國家工商總局評為「中國馳名商標」、於2009年獲中國紡織工業協會評為「中國紡織服裝企業競爭力500強」、於2009年獲中國質量協會評為「用戶滿意產品」，以及於2007年獲國家質量監督檢驗檢疫總局評為「中國名牌產品」；
• 截至2013年12月31日，經驗豐富的設計及產品開發團隊有124名成員，主要成員擁有平均十年的時裝設計經驗，團隊具有強大的自主生產及產品開發能力，在男裝產品的設計及生產方面成功開發多項專利技術，如8厘米內襠工藝、「健康型西褲」、「一種新型褲子」及一種紅外線自動上大小門襟機；
• 截至2013年12月31日，已就褲子、上裝及成型設備等取得15項專利，此外，已成功開發11項先進技術工藝用於生產男裝褲子，確保褲子的舒適、實用、時髦及優質集於一體；
• 截至2013年12月31日，分銷網絡擁有45家分銷商、177家二級分銷商及1,298家零售店舖，遍佈中國超過240個城市及31個省、自治區及直轄市，網絡廣闊，並預期於2014年12月31日前分銷商在中國新增約200家零售店舖；
• 計劃實施ERP系統，提供實時銷售訂單、銷量及存貨水平信息，提升每個價值鏈的重要組成部分(包括設計與產品開發、生產、存貨控制、市場推廣及廣告及銷售及分銷)的管理；
• 擬利用在商務正裝及商務休閑方面的成功推出新的休閒時尚系列產品線，目標客戶為18至30歲的年輕客戶；
• 為了加強研究及產品開發能力，於2014年1月與中國標準化研究院(國家質量監督檢驗檢疫總局的直屬研究院)訂立為期三年的合作協議；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣8.18477億元、人民幣11.08977億元及人民幣14.52811億元，複合年增長率約33.23%，同期毛利分別為人民幣2.33557億元、人民幣3.62481億元及人民幣4.96952億元，複合年增長率約45.87%，同期溢利分別為人民幣1.05792億元、人民幣1.5292億元及人民幣2.38544億元，複合年增長率約50.16%，營業額、毛利及溢利均快速增長；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年毛利率分別為28.54%、32.69%及34.21%，同期邊際利潤率分別為12.93%、13.79%及16.42%，兩者持續明顯增加；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測綜合溢利不少於人民幣2.573億元(折合每股溢利約人民幣0.536元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於5.01-6.58倍，作價吸引；
• 集資金額當中約27%主要用於品牌推廣及營銷，如通過CCTV頻道投放廣告等、約20%主要用於提高研究、設計及產品開發實力，途徑為(i)加強與上海標頂等信譽良好的設計機構的合作，(ii)聘請資深而聲譽良好的設計師，(iii)通過零售店舖進行市場調查獲得終端客戶的反饋從而加強與終端客戶的溝通，及(iv)繼續在生產技術、物料及樣版研發方面投資、約13%用於擴大分銷網絡並為分銷商及其二級分銷商提供店面裝修，預期分銷商將於2014年12月31日前在中國增設約200家零售店舖、約10%主要用於安裝ERP系統、以及其餘約10%用作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 集資金額當中約20%用於償還部分銀行借款，包括預期於上市前籌集以償還應付控股股東的款項的額外銀行借款結餘約1,940萬美元；
• 業務具有強烈的季節性，隨季節波動；
• 推廣及維護且持續保持品牌的認受性並不容易；
• 服裝潮流瞬息萬變，消費者喜好可以快速轉變，長期有效回應該等趨勢及保持顧客對品牌的忠誠度非常困難；
• 國內勞工短缺、勞工成本上漲；
• 行業本身的競爭已然激烈，隨著電子商務網絡零售愈來愈普及，通過傳統渠道的銷售的競爭更加日熱化；
• 自行生產的產品成本分別佔截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年的總銷售成本高達約90.0%、76.2%及69.0%，原材料包括布料(如棉布及合成纖維)、紡織輔料及其他配飾物料(其中包括紐扣、拉鏈及標籤)價格上漲和供應穩定與否勢必影響到日後的業績表現；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大原材料供應商作出的採購分別佔同期原材料總採購量約50.6%、43.0%及29.3%，而向最大原材料供應商作出的採購分別佔同期原材料總採購量約24.1%、18.0%及9.9%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，分別有42、44及45名分銷商和分別有147、164及177名二級分銷商，當中向首五大客戶作出的銷售額分別佔同期營業額的31.3%、33.7%及31.3%，而向最大分銷商作出的銷售額分別佔同期營業額的9.6%、13.7%及12.9%，業務顯然依賴第三方分銷商銷售；
• 目前以批發方式將產品銷售予第三方分銷商，分銷商其後通過其經營的零售店舖將產品銷售予終端客戶或銷售予二級分銷商，而二級分銷商則在其經營的零售店舖將產品出售予終端客戶，公司沒有對分銷商及其二級分銷商的擁有權，以及不可監督該等分銷商的日常經營，未能有效監察總體銷售及存貨水平；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，平均貿易應收款項周轉天數分別為93天、86天及102天；
• 截至2011年及2012年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣4.28771億元及人民幣2.51187億元；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.52→0.65→1.21
速動比率：0.43→0.56→1.13

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：280.42%→119.11%→61.30%
總債項/資本運用：164.85%→86.26%→50.17%

股東權益回報率：57.16%→44.86%→40.96%
資本運用回報率：33.60%→32.49%→33.52%
總資產回報率：8.82%→12.86%→17.82%

經營利潤率：17.40%→20.98%→23.77%
稅前利潤率：14.77%→18.63%→22.07%
邊際利潤率：12.93%→13.79%→16.42%

存貨周轉率：10.45→17.08→29.86


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國聖牧有機奶業有限公司(01432)

利好

• 中國大陸民眾對安全優質乳品的需求不斷增加；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，按2013年的產量計算，中國的有機原料奶市場佔中國整體原料奶市場的0.5%，預期將按53.5%的複合年增長率增長，於2018年達至中國原料奶總產量的3.2%。根據相同資料來源，於2013年，中國有機液態奶的總零售價值為人民幣19億元，佔中國總液態奶市場的1.3%，當中按2013年零售價值計算，中國高端液態奶市場佔中國整體液態奶產品市場的28.8%；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，預期中國有機液態奶零售市場自2013年至2018年按68.5%的複合年增長率增長；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，公司是中國最大的有機乳品公司以及中國唯一一家符合歐盟有機標準的垂直整合有機乳品公司；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，公司是中國唯一一家提供100%由自有認證有機牧場的原料奶加工為品牌有機乳製品的乳品公司；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，按2013年的有機原料奶產量計算，公司在中國擁有54.2%的市場份額，至於按2013年的產量計算，公司亦是中國優質非有機原料奶(指符合若干營養及安全標準的原料奶)領域的八大生產商之一，擁有2.6%的市場份額；
• 自2012年6月推出以來，自有的「聖牧」品牌有機液態奶產品正快速被認可為中國優質有機液態奶產品；
• 自2011年起連續三個財年，公司均獲授「中國國際有機食品博覽會金獎」，以表彰產品質量優良；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，截至2013年12月31日，合共擁有30,621頭有機奶牛及29,836頭非有機奶牛，有機奶牛數量在中國位居第一，按牧群規模計市場份額達到58.0%，奶牛數量整體上位居第三，並打算於2016年年底前購買額外不少於28,000頭有機奶牛，目標到2016年前增加有機奶牛牧群至約120,000頭；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，按2013年於中國的有機液體奶零售價值計算，公司是有機液態奶領域的主要生產商，擁有25.3%的市場份額；
• 根據弗若斯特‧沙利文報告，旗下有機液態奶產品的平均零售價明顯高於高端液態奶的行業平均價格；
• 聖牧草業於2010年開始種植草料，目前在烏蘭布和沙漠約115,000畝的種植田上種植有機草料，到2020年之前，聖牧草業預期開發合共約560,000畝的有機草料種植地，同意繼續獨家供應其種植的絕大部分草料作物，並已與公司訂立長期戰略合作協議；
• 自2012年6月起，全國分銷網絡由截至2012年12月31日的108名分銷商快速增至截至2013年12月31日的316名分銷商，覆蓋中國31個省、直轄市、自治區，並計劃於2014年年底前擴大分銷網絡至400家分銷商以上；
• 蒙牛集團、伊利集團及旺旺均購買公司的原料奶，以供應其高端產品生產線；
• 繼續擴充有機養殖業務及擴大奶牛牧群，預期到2016年底有機原料奶產能將增至每天1,800噸；
• 有機奶加工設施目前設有三條生產線，最高加工能力為每天330噸有機液態奶，計劃把液態奶加工能力在2016年年底前提高至每天1,150噸；
• 計劃開發額外有機奶產品，正在安裝生產有機酸奶產品的新生產線，預期到2014年第三季度至2016年年底前，在市場上分別推出全部以有機奶製成的酸奶及牛奶飲品，有機酸奶產能為每天30噸，計劃到2015年年底該產能將增至每天200噸，到2016年底進一步增至每天380噸，以及計劃於2016年年底前另行安裝其他液態奶產品生產線，使其他有機液態奶產品的預期每天加工產能達致每天440噸；
• 現有三個預期於2014年9月前開始營運的在建有機牧場，及計劃於2016年年底前興建額外18個有機牧場；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年毛利率分別為29.43%、33.4%及42.88%，持續大幅上升；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年銷售收入分別為人民幣3.89417億元、人民幣7.00763億元及人民幣11.43709億元，複合年增長率約71.38%，而生物資產公平值調整前的年內溢利由2011年的人民幣1.061億元增至2013年的人民幣3.65億元，複合年增長率約85.5%；
• 集資金額當中約25%將於2014年至2015年用作於建造額外6個有機奶牛場及採購設備和機器、約30%將於2014年至2015年用作在國內以及向海外收購不少於15,000頭奶牛、約5%將於2014年至2015年用作銷售及營銷活動及擴充分銷網絡、約15%將用作擴大液態奶產能，包括用作在牛奶加工廠建造新車間及購買液態奶加工設備及機器、其餘10%將用作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 由中糧(北京)農業產業股權投資基金(有限合夥)(中糧集團、中國建銀投資有限公司、路易達孚商品亞洲私人有限公司、三井住友銀行、Horley Investments Limited及中糧農業產業投資基金管理有限公司在中國合資成立，主要從事農業及食品行業民營企業的投資及相關的管理及諮詢服務)全資擁有的Bao Hua Investments Limited擔任基礎投資者，認購3,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資金額當中約15%用以償還部份中國附屬公司於日常業務過程中獲取用作一般營運資金的若干未償還貸款；
• 中國大陸的環境保護法律愈來愈嚴苛，合規成本只得愈來愈高；
• 國內乳品行業的競爭非常激烈；
• 內地時有假冒或仿製的產品出現；
• 經營歷史始於2010年，於2012年6月業務擴展至提供有機原料奶製成的液態奶產品，經營歷史有限；
• 奶品是喝進身體裡去的東西，且非常容易出現質量問題，一旦發生關於質量的事故，勢必於頃刻之間摧毀通過多年來努力建立起的品牌價值和公司聲譽，業績亦隨即土崩瓦解；
• 消費者的飲食喜好可以變化得很大和很快速；
• 奶品有實際或被指稱污染的風險；
• 牧場或聖牧草業種植田有爆發任何重大疫病或災害的風險；
• 於2011年、2012年及2013年，大部份銷售收入均來自原料奶的銷售，分別佔銷售收入的100.0%、95.2%及73.5%，業務極為依賴數目有限的產品種類；
• 於2011年、2012年及2013年，生產的原料奶絕大部份售予蒙牛集團，分別佔總銷售收入的87.4%、94.6%及58.3%，亦於2011年通過兩名個人出售原料奶予蒙牛集團，佔總銷售收入的12.0%，銷售原料奶業務顯然依賴單一主要客戶；
• 公司是聖牧草業的唯一客戶，絕大部份有機草料採購自該聯營公司，明顯非常依賴單一草料供應商，且並不擁有該聯屬公司的直接控制權；
• 經營業績(尤其是經營溢利及年度溢利)一直受到奶牛的生物資產公平值調整的影響；
• 於2011年、2012年及2013年，飼料成本分別佔奶牛養殖業務銷售成本的78.4%、76.3%及78.4%，飼料價格上漲及飼料供應中斷，極其可能對業務及業績產生不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，流動負債淨額分別為人民幣2,831.3萬元、人民幣2.96841億元及人民幣7.69562億元；
• 截至2013年12月31日為止公司擁有人應佔年度溢利為人民幣3.27309億元(折合每股溢利約人民幣0.0515元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於37.21-45.93倍，比對同期同業現代牧業(01117)的約19倍(@3.2港元)，是次公售股份作價不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.89→0.50→0.45
速動比率：0.49→0.16→0.21

長期債項/股東權益：5.73%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：14.49%→27.77%→62.38%
總債項/資本運用：13.42%→26.59%→54.57%

股東權益回報率：26.10%→16.78%→21.91%
資本運用回報率：24.16%→16.07%→19.16%
總資產回報率：18.90%→10.78%→10.52%

經營利潤率：57.44%→28.34%→32.94%
稅前利潤率：57.33%→28.38%→32.82%
邊際利潤率：57.33%→27.94%→28.62%

存貨周轉率：3.75→3.43→3.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：先達國際物流控股有限公司(06123)

利好

• 根據易普索報告，預期亞洲的物流需求將隨著亞洲行業不斷上升或在區內各地之間遷移而增加；
• 預期中國物流市場將持續且快速增長；
• 公司成立於1995年，經營歷史悠久，了解各個市場並具備相關營運知識，為需要經常橫跨不同目的地的國際客戶提供服務；
• 公司是一家發展成熟、規模日益壯大的國際貨運代理服務供應商(核心服務為空運及海運貨運代理，亦提供倉儲、配送、清關、合約及配套物流服務)，公司已進入大多數主要的貿易目的地，建立廣闊的客戶群，為不同行業(包括成衣、鞋履及電子產品)中的貨運代理商及直接客戶服務，業務擴充至16個國家，在亞洲、荷蘭及北美設立了54個辦事處；
• 中東是愈來愈多從亞洲和西歐出口的目的地，自2012年開始，公司在阿聯酋的杜拜設立辦事處，取得了在中東物流業經營業務的經驗；
• 在香港、中國、柬埔寨、印度、印尼、日本、韓國、馬來西亞、新加坡、台灣、泰國、越南、阿聯酋、荷蘭、加拿大及美國等多地聘用約1,000名僱員；
• 將組建一支約七人、具備技術知識、並在電子商務營銷及識別具電子商務潛力的產品方面擁有經驗的專業團隊，以開拓及管理日趨重要的電子商務業務；
• 集資金額當中約34.6%用於擴大在亞洲及北美洲的辦事處網絡、約2.9%用於擴大位於美國及中國的現有合約物流設施、約6.6%用於建設及升級資訊科技系統的硬件及軟件、約8.4%於2014年下半年用於為位於中國、美國、台灣、阿聯酋及日本的銷售、合約物流、業務開發及管理團隊增聘人員、約40.0%用於償還為所宣派特別股息提取的一項短期銀行貸款(年利率相等於一個月銀行同業拆息加2%)、及餘額將作為一般營運資金及作一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• Arthur Antonio da Silva先生及鄒熾宏先生擔任基礎投資者，認購3,000萬港元的股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/2,000股=5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國際貿易量受到全球及區域經濟狀況的影響；
• 航空及海洋貨運行業極具週期性，收益受到季節性波動的影響；
• 行業競爭異常激烈；
• 公司的資訊系統故障極可能對經營造成不利影響；
• 燃料價格上漲或燃料供應短缺可能導致空運及海運艙位運費上升；
• 業務有匯兌風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，在包艙協議下所用空運艙位的貨運噸數佔出貨總噸數，分別約為34.8%、28.2%及30.1%，唯無法保證該等包艙協議不會在週期屆滿前終止或續期；
• 承諾按預訂運費購買最低數量的空運艙位，而不論實際所使用的數量，這有可能出現與客戶釐定條款時，空運艙位的市場運費跌至低於包艙協議下的預定運費，而對經營業績造成不利影響；
• 截至2013年12月31日為止財年，經營活動產生負現金流量約為920萬港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，邊際利潤率分別僅為2.21%、1.44%及1.47%，投資者從來不能對邊際利潤率過低的企業掉以輕心；
• 儘管截至2013年12月31日為止三個財年，收益分別為23.19867億港元、26.33886億港元及31.6129億港元，趨升，然而同期公司擁有人應佔年內溢利分別為5,121.8萬港元、3,783萬港元及4,644.7萬港元，並不穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利為4,644.7萬港元(折合每股溢利約0.1161港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於9.04-11.2倍，撿不到大便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.53→1.49→1.46
速動比率：1.53→1.49→1.46

長期債項/股東權益：0.77%→0.41%→0.32%
總債項/股東權益：40.05%→38.52%→52.39%
總債項/資本運用：36.42%→34.68%→46.14%

股東權益回報率：20.45%→12.89%→14.52%
資本運用回報率：18.60%→11.61%→12.79%
總資產回報率：8.44%→4.82%→5.04%

經營利潤率：2.77%→2.47%→2.74%
稅前利潤率：2.78%→2.20%→2.34%
邊際利潤率：2.21%→1.44%→1.47%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：依波路控股有限公司(01856)

利好

• 於1856年在瑞士成立，擁有158年的輝煌歷史，是其中一個歷史最悠久的瑞士名錶製造商；
• 根據弗若斯特沙利文報告，於2013年以零售銷售總值及零售銷售總量計算，依波路在中國內地名錶市場排名第四位，而以2013年的零售銷售總值及零售銷售總量計算，依波路於中國的名貴情侶手錶市場排名第二位；
• 以自有的品牌依波路(Ernest Borel)設計、製造、營銷及銷售瑞士製造的機械及石英男女裝名貴手錶，特別注重情侶手錶，於2013年，銷售的情侶手錶分別佔零售總值約56.2%及零售總量約64.6%，憑藉悠久的歷史及瑞士製造名貴手錶的名聲，成為中國名錶市場最暢銷品牌之一，品牌深入人心；
• 主要以中國的高中等收入最終客戶為目標，手錶產品組合廣泛，包括30多個不同的瑞士製造機械及石英手錶系列共逾250個型號；
• 分銷網絡無遠弗屆，尤其專注中國市場及港澳地區及東南亞市場，其他市場主要包括卡塔爾、印度、美國以及歐洲國家如保加利亞、法國、愛爾蘭、荷蘭、西班牙及瑞士，截至2013年12月31日為止，向中國30個省市自治區中，經超過170個手錶零售商合共超過815個銷售點出售手錶，經港澳地區及東南亞超過35個手錶零售商及四個授權分銷商合共超過135個銷售點，以及經其他市場11個手錶零售商及三個授權分銷商合共超過15個銷售點出售手錶；
• 中國大陸為最大的市場，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，佔收入約82.3%、78.4%及76.7%，其次是港澳地區及東南亞市場，連同其他市場合共佔相關期內收入約17.7%、21.6%及23.3%。於2013年12月31日，於中國一線及二線城市的共超過330個銷售點，以及三線及四線的共超過480個銷售點銷售手錶。中國共有656個城市(包括直轄市、省級及縣級城市)，而目前滲透率不足一半，因此相信國內市場仍有巨大的增長潛力，擬進一步加強經營中國市場，在中國內地增加總共300個銷售點，另外擬借助品牌定位和卓有成效的營銷策略開拓新市場，包括歐洲、中東及東南亞的選定國家；
• 目前，發售3個高檔手錶及14個中高檔手錶系列，共佔於2013年12月31日的收入約61.5%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，手錶的平均售價分別約為人民幣3,381元、人民幣3,917元及人民幣4,327元，並打算每年整體提高平均手錶零售價4%至6%，以維持利潤率(除推售已達兩年以上同時確認為滯銷存貨的手錶型號外)；
• 為應對手錶需求的增加，計劃在一片已購毗鄰瑞士Le Noirment現有生產設施的土地興建額外的生產設施，以擴充產能。除擴充生產能力外，擬擴充產品設計及開發部門，額外加入經驗豐富的瑞士手錶設計師，以提高手錶的設計及開發能力。由於生產主要涉及人手裝配手錶配件，計劃於2016年前，為額外生產設施最少增聘八名製錶師及兩名質控員工，並增加測試機器；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為9,302.1萬港元(折合每股溢利約0.2681港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於9.48-12.91倍，作價合理；
• 集資金額當中約35.0%將用於品牌及手錶的營銷及推廣活動，包括印刷及其他媒體發佈廣告、推行營銷活動、贊助計劃、邀請名人擔任品牌大使、於銷售點所在的百貨公司或商場舉行推廣活動以及參與鐘錶展、約35.0%將用作拓展及加強分銷網絡，其中(i)4,170萬港元將用於新設銷售點新增陳列專櫃及(ii)餘額將用於裝修及更換現有銷售點的陳列專櫃、約20.0%將用作持續擴充產能的資本開支，包括將用作瑞士Le Noirmont的新生產設施的計劃資本開支約2,910萬港元、餘額將用作為營運資金及其他一般企業用途提供資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售66,000,000股股份(66,000,000股/1,000股=6.6萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 行業競爭激烈；
• 市場趨勢及客戶喜好可以轉變得非常快；
• 國內勞工成本增加及勞工短缺；
• 內地時有偽貨冒貨出現；
• 瑞士法郎、人民幣及港元的匯率波動；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，手錶機芯及其他配件成本分別佔總銷售成本86.0%、79.8%及78.8%，明顯依賴幾位主要供應商，提供穩定充足的手錶機芯及其他手錶配件供應；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，首五大客戶佔總收入分別88.6%、32.6%及32.2%；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日的存貨(未計存貨撥備)分別約為1.63億港元、3.422億港元及4.346億港元，當中約0.3%、1.2%及2.1%分別為存貨一年以上的成品，有陳舊及滯銷存貨趨升的風險；
• 儘管截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收益分別為4.89089億港元、5.5088億港元及6.04013億港元，以及同期毛利分別為2.82613億港元、3.32747億港元及3.80126億港元，然而同期公司擁有人應佔年度溢利分別1.41557億港元、9,947.4萬港元及9,302.1萬港元，不升反跌；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：3.40→2.25→2.32
速動比率：2.14→0.90→0.80

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：11.52%→25.99%→37.64%
總債項/資本運用：11.34%→25.28%→36.79%

股東權益回報率：40.80%→25.90%→20.44%
資本運用回報率：40.17%→25.19%→19.98%
總資產回報率：29.65%→15.50%→12.48%

經營利潤率：35.41%→23.12%→18.33%
稅前利潤率：35.41%→23.12%→18.33%
邊際利潤率：28.94%→18.06%→15.40%

存貨周轉率：3.12→1.66→1.42


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：中國飛機租賃集團控股有限公司(01848)

利好

• 2003年至2013年期間，中國的實際國內生產總值平均增長10.2%，中國的飛機乘客由8,760萬人次增至3.54億人次，複合年增長率達15.0%，而中國的收入客公里亦由1,015億公里增至4,558億公里，複合年增長率達16.2%；
• 航空業持續發展，中國航空公司經營的商用飛機數目由2003年的635架大幅增長至2013年的2,080架，複合年增長率達12.6%。根據航升報告，到2021年，中國的航空公司營運的商用客機數目將達到3,381架，相當於2013年至2021年複合年增長率6.9%，預期到2031年將達到5,387架，相當於2013年至2031年複合年增長率5.7%；
• 基於航空業迅速發展、經濟持續發展及飛機租賃業務較其他發達國家的市場滲透率較低等多項因素，中國是全球增長最快的飛機租賃行業市場，在中國航空業不斷擴充的環境下，飛機租賃對不少航空公司來說具吸引力，因為較直接擁有飛機的財務承擔為低，亦可以相對較低的初始資本承擔，令機隊規劃更具彈性。航升預期，到2018年，中資航空公司將營運合共3,027架商用飛機，當中約40%為出租飛機；
• 航升預測，到2031年，中國現役飛機中約50.0%將被置換；
• 與中國領先的航空公司進行直接飛機購買及租賃交易以及飛機售後租回交易，業務模式獨特；
• 根據航升報告，截至2013年12月31日，公司是中國按服役及訂購中飛機總數計算最大的獨立飛機出租人以及中國第九大飛機出租人，在中國飛機租賃行業的市場份額為3.1%；
• 截至2014年5月31日，以2014年內已交付及預定將於2014年內交付的飛機總數計算，公司在中國飛機租賃公司中排名第三；
• 出租及交付飛機的中國航空公司客戶包括中國國航、南方航空、成都航空、山東航空、深圳航空、四川航空、東方航空及青島航空，亦包括提供增值服務的航空公司如東方航空以及出售舊飛機的航空公司；
• 機隊規模達到32架飛機(包括28架窄體飛機及4架闊體飛機)。截至2013年12月31日，飛機機隊的平均機齡為3.3年，經計及於2014年3月收購的兩架舊飛機後，飛機機隊的平均機齡為3.8年，低機齡及現代化機隊能夠建立高質素及日益增長的航空公司客戶群；
• 有計劃直接購買飛機及租賃交易以及飛機售後租回交易，於2014年底前擴大機隊至40架飛機，並於2016年底前增至64架飛機，64架飛機當中，32架已交付予航空公司客戶，另外已承諾將購買32架飛機；
• 除飛機租賃外，公司也向航空公司客戶提供增值服務，包括舊飛機貿易及推銷以及有關機隊管理的其他諮詢服務，乃能夠從中國一眾知名飛機租賃公司中脫穎而出的原因之一；
• 此外，隨著中國經濟增長，加上大型私營企業及富裕家庭及個人數目增加，對中國的公司噴射機需求將持續增加，公司噴射機租賃市場的商機逐漸浮現；
• 截至2013年12月31日止三個財年，租賃收入由2011年2.23075億港元增至2012年4.47567億港元，再增至2013年6.23325億港元，複合年增長率67.1%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為2.23224億港元、4.47863億港元及6.86935億港元，複合年增長率約75.42%，同期歸屬於公司擁有人溢利分別為5,147萬港元、9,513.2萬港元及1.725億港元，複合年增長率約83.07%；
• 集資金額當中90%用作飛機收購、以及10%用作營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售131,800,000股股份當中有15,000,000股銷售股份(舊股)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 航空業屬週期性行業、對經濟表現敏感，並且競爭激烈；
• 飛機租賃行業競爭日漸激烈；
• 飛機的市值及飛機租賃的市場租金率不時波動；
• 隨著飛機製造商持續推出技術創新及耗油量更低的新型號飛機，公司的機隊之中部份飛機對潛在航空公司客戶來說或許相較遜色；
• 航空公司客戶的業務表現受到很多因素影響，例如燃料價格、政治或經濟不穩定性、恐怖活動、國家政策改變、競爭壓力、勞工行動、保險成本、經濟衰退、健康問題及其他對全球或地區性市場構成不利影響的政府或經濟事件所影響，間接打擊飛機租賃行業；
• 於2011年、2012年及2013年，公司的飛機租賃業務分別有三名、四名及六名航空公司客戶，而向三大航空公司客戶分別出租九架、六架及五架飛機，佔機隊飛機總數約三分之二，依賴少數航空公司客戶；
• 依賴經常性現金流入以償還長期銀行借貸的現金流出存有若干風險，而飛機是否可持續出租以獲取經常性租賃收入的現金流入是一個不可控的未知數，萬一經營現金流及公司的財務資源減少，或許不足以償還長期銀行借貸或支持業務增長；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日的負債比率分別為93.0%、89.9%及92.5%，同期流動負債超出流動資產分別3.088億港元、1.39億港元及14.214億港元，面對高水平的銀行借貸、高負債比率及淨流動負債狀況的流動資金風險；
• 業務需要銀行借出龐大金額以支持購買飛機，須面對利率波動的風險；
• 於2011年、2012年及2013年，分別從三家、四家及六家商業銀行獲取飛機收購融資(包括長期銀行借貸及PDP融資)，而產生的利息開支分別為1.243億港元、2.499億港元及3.299億港元，同期最大的融資供應商分別佔飛機收購融資總額(包括長期銀行借貸及PDP融資)的47.9%、41.4%及43.0%，顯然依賴少數銀行提供飛機收購融資；
• 儘管根據航空公司客戶與公司所訂立的飛機租賃協議，航空公司客戶於租期內負責飛機維修及營運所涉及的一切費用、開支、保險及所有負債，然而，倘飛機未有根據有關飛機租賃協議進行適當維修以保持其全壽命狀況或有關租賃協議列明的其他狀況，則公司或須動用額外費用以回復飛機至其適當狀況；
• 公司並未就融資租賃應收款項作任何減值虧損撥備；
• 公司有意進軍公司噴射機市場，但是現時對該市場缺乏經驗及所需知識；
• 截至2013年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人溢利為1.725億港元(折合每股溢利約0.2945港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於18.78-26.56倍，不吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.33→2.08→1.19
速動比率：0.33→2.08→1.19

長期債項/股東權益：1,059.59%→822.37%→934.43%
總債項/股東權益：1,217.41%→876.22%→1,234.99%
總債項/資本運用：104.60%→94.69%→118.74%

股東權益回報率：21.93%→13.69%→18.38%
資本運用回報率：1.88%→1.48%→1.77%
總資產回報率：1.54%→1.38%→1.34%

經營利潤率：33.54%→28.48%→33.93%
稅前利潤率：35.11%→28.67%→33.68%
邊際利潤率：23.07%→21.26%→27.67%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：恒寶企業控股有限公司(01367)

利好

• 公司從事成衣產品製造及貿易以及提供成衣供應鏈管理服務(包括原材料採購及物色第三方製造商、樣板製作、產品設計及開發、生產管理、商品採購、品質控制、物流管理及社會合規監控服務)，於1991年開業，經營歷史不短；
• 自2012年4月，終止在來料加工廠內部生產成衣產品，並將勞動密集型生產功能外判予多名主要位於柬埔寨、孟加拉及中國的第三方製造商，以盡量減少製造及勞工成本，藉此集中資源為客戶提供成衣供應鏈管理服務；
• 客戶主要包括美國家傳戶曉、聲名卓著之專賣店(包括Cato Corporation(以美國為基地之女裝零售商)及位於美國銷售各式產品(包括專門針對年輕消費者之服裝)之零售商、折扣店(包括Target Corporation(以美國為基地之大型折扣店營運商))及百貨店(包括以美國為基地，以收入計屬美國五大零售商，在紐約設有旗艦店之一些最大型百貨店營運商)；
• 公司曾獲多名客戶頒發獎項，包括優秀合作夥伴獎、卓越銷售及毛利表現獎及卓越業積獎等；
• 每年平均有32家受委聘的第三方製造商，主要位於柬埔寨、孟加拉及中國，目前正在探索在其他整體成本(包括製造成本)偏低且成衣業商家可獲授政府資助的國家，如越南及印尼等委聘第三方製造商的可能性。由於不同國家的節假日各有不同，擴大第三方製造商所在地區有助確保因某個國家公眾假日期間關閉生產設施，而把訂單分配至沒有該公眾假日的其他第三方製造商，而令生產中斷的影響減至最低；
• 由專門團隊負責監控ERP系統，並持續提升ERP系統及在必要時作出改進，改善ERP系統功能及與業務營運之相關性，以縮減交付時間；
• 集資金額當中約33.0%用於發展設計研發能力，其中包括用於員工成本、樣板及業務開發、增加設計員工經常開支、及設計軟件及認購服飾店、約28.0%用於擴大第三方製造商之地區，其中包括用於員工成本和津貼及差旅成本、約14.5%用於擴大產品類別，其中包括用於員工及行政成本，和樣板開發及差旅的業務開支、約14.5%用於提升資訊科技系統及ERP系統，其中包括用於資本投資於硬件、相關服務、年度系統審核、及資訊科技員工經常開支、以及約10%用作營運資本及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售120,000,000股股份(120,000,000股/4,000股 = 3萬手)，規模相當細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 銷售可能受到季節性因素影響；
• 時裝潮流迅速變換；
• 沒有與客戶訂立長期協議，收入必然不穩定；
• 原材料價格、供應及質素時有波動；
• 勞工成本持續上升；
• 由於牽涉到海外第三方製造商，因此業務存有匯兌風險；
• 在柬埔寨、孟加拉等地從事業務須面對當地發生政局動盪的風險；
• 截至2013年12月31日為止三個財年，來自首五大客戶的銷售額分別佔總銷售額約88.7%、84.9%及84.8%，及分別佔於2011年、2012年及2013年12月31日的總應收賬款及應收票據結餘約82.3%、78.8%及80.4%；
• 於截至2013年12月31日為止三個財年，來自最大市場美國的銷售額佔總銷售額分別約91.0%、90.4%及88.6%；
• 於截至2013年12月31日為止三個財年，由第三方製造商生產的成衣產品數量分別佔透過同一有關期間採購的成衣產品總量的95.0%、97.8%及100.0%，顯然依賴第三方製造商生產成衣產品；
• 截至2013年12月31日為止三個財年，分別錄得收入約6.66739億港元、4.63568億港元及5.54589億港元，而公司擁有人應佔溢利淨額則分別約1,986.8萬港元、2,857.2萬港元及2,481.3萬港元，不穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2,481.3萬港元(折合每股溢利0.0517港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於8.9-11.99倍，作價合理但不吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.01→2.12→2.55
速動比率：1.94→2.10→2.55

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：17.52%→6.09%→12.29%
總債項/資本運用：17.40%→6.04%→12.24%

股東權益回報率：14.51%→21.01%→23.69%
資本運用回報率：14.41%→20.85%→23.59%
總資產回報率：7.36%→11.24%→14.74%

經營利潤率：3.08%→6.71%→4.87%
稅前利潤率：3.08%→6.71%→4.87%
邊際利潤率：2.98%→6.16%→4.47%

存貨周轉率：68.35→175.59→2,443.12


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：博大綠澤國際有限公司(01253)

利好

• 雖然中國國內生產總值的增長率從2011年的約9.3%降至2013年的約7.7%，但是中國大陸仍是全球增長速度最快的經濟體之一；
• 中國大陸的園林景觀設計建設服務市場是一個快速增長的市場，有關增長乃由中國經濟的持續穩定增長、不斷推進的城鎮化進程及公眾對經優質綠化項目打造的公共及私人公園及花園的需求不斷增加所致。根據益普索的資料，中國園林景觀設計建設服務行業的總收益由2008年的約人民幣1,604億元增加至2012年的約人民幣4,175億元，期間複合年增長率約27.0%；
• 於2012年，中國共有超過17,000家園林景觀設計建設服務供應商，其中前十大園林景觀設計建設服務供應商合共僅佔該年度中國園林景觀設計建設服務行業總收益約4.7%，園林景觀設計建設服務市場高度分散；
• 公司主要從事園林設計服務、園藝及相關服務，專注於中國各地的主要城市園林綠化項目，針對不同項目為客戶提供「一站式」園林景觀設計建設服務解決方案，包括設計及規劃、設計完善、建設、苗木種植及養護，是中國一家快速增長的綜合性園林景觀設計建設服務供應商，擁有在中國不同地區的廣泛項目經驗；
• 自2004年開展業務以來，一直專注於提供貫徹而高質素的量身定造園林景觀設計建設服務，已完成超過50個園林綠化項目，包括中國5個省份及直轄市的18個主要園林綠化項目，已完成的成功項目對在中國目標地區的新客戶具有良好的參考價值；
• 於過去幾年，園林綠化項目曾贏得多項榮譽及業內獎項，包括「中國園藝杯優秀景觀金獎工程」、「上海傑出園林項目」及「優秀園林綠化工程獎金獎」；
• 目前持有城市園林綠化企業一級資質(城市園林綠化企業一級資質可承攬各種規模以及類型的園林綠化工程，包括但不限於綜合公園、社區公園、主題公園及花園)及風景園林工程設計專項乙級資質(風景園林工程設計專項乙級資質可承攬總投資價值不超過人民幣2,000萬元的大中型園林綠化項目的園林設計及規劃工程)，擁有雙重行業資質在承攬國內大型市政及城市層面的公共部門園林綠化項目的能力方面具有競爭優勢；
• 擬於2014年8月底之前申請風景園林工程設計專項甲級資質，並預期將於2015年上半年取得該項資質；
• 根據益普索的資料，與私有企業所發起的項目相比，地方政府及國資企業所發起園林綠化項目的付款更有保障。於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，主要包括國家及地方政府以及國資企業的首五大客戶所授予的項目分別佔總收益約73.7%、58.0%及71.9%；
• 手頭擁有10個主要園林綠化項目的強大訂單量，總初始合約價值為人民幣8.468億元，於2013年就其中7個項目開始施工，並於2014年就餘下3個項目開始或預計開始施工，預期將於2015年年底前完成全部該等園林綠化項目；
• 已收購城投綠化的15%股權，城投綠化是一家專注於稀有植物培育、種植及養護的生物科技公司，亦已於2013年12月就全新及稀有幼苗種植技術的研發工作與上海園林科學研究所訂立一份戰略合作協議，藉由對稀有植物的種植及護理方法以及相關種植技術的良好瞭解，以發揮新種植技術的優勢；
• 向中國江蘇省南京林業大學的學生提供實習機會，從該等人才庫中挑選招聘優秀的員工，以吸納在園藝及園林綠化領域擁有專業知識的人才；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣1.76986億元、人民幣2.2155億元及人民幣2.89883億元，複合年增長率約27.98%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1,884萬元、2,452.8萬元及人民幣5,350萬元，複合年增長率約68.51%；
• 截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔預測綜合利潤不少於人民幣5,510萬元，粗略乘以二，得出2014財年公司擁有人應佔預測綜合利潤不少於人民幣1.102億元(折合每股利潤約人民幣0.1378元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於7.56-10.23倍，作價合理；
• 集資金額當中約20%將於2015年12月31日前用於撥付完成郴州項目所需資金、約30%用於潛在日後項目、約20%將用於對園林景觀設計建設服務公司或設計公司的潛在收購、約10%將用於設立更多附屬公司及分公司以擴充在中國的地理覆蓋面、約10%將用於研發活動(包括有關引入新型及稀有苗木種植技術的研究，於香港建立研發中心以及進行有關人才招聘)、及約10%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售248,000,000股股份(248,000,000股/2,000股=12.4萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售248,000,000股股份，當中48,000,000股是銷售股份(舊股)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國內園林景觀設計建設服務業務受到中國房地產市場景氣的強烈影響；
• 行業競爭愈來愈激烈；
• 所承攬的項目主要按個別基準而贏得，必須通過競標方式以獲取新項目，最大的缺點是無法與現有客戶保持業務關係或不能繼續從客戶獲取新項目；
• 合約競標價格是固定的，但總成本是隨著時間而變動，一旦超支，經營業績必然受到不利影響；
• 為現場建造各種設施所需的苗木及植物、水泥、木材、鋼材、石頭及沙子等主要原材料的價格時有波動；
• 國內勞工成本持續上漲和勞工供應短缺，對屬勞動密集型的建設工程非常不利；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自五大客戶(主要為國家及地方政府，以及國資企業)的項目所產生的收益分別約佔同期總收益的73.7%、58.0%及71.9%，明顯依賴該等客戶；
• 於2013年12月31日錄得流動負債淨額約人民幣2,321.3萬元；
• 於截至2012年及2013年12月31日為止兩個財年分別自經營活動錄得負現金流量淨額約人民幣440萬元及人民幣3,570萬元；
• 客戶會扣留部分總合約價值(通常為總合約價值的5%至10%)作為保留金，並於保養期後發放；
• 郴州項目的總初始合約價值約人民幣1.664億元，遠超過風景園林工程設計專項乙級資質所可承攬總投資額不超過人民幣2,000萬元的限制，根據相關中國法律及法規，地方機關可要求停止郴州項目的施工，並支付不少於設計工程相關合約價值但不多於設計工程價值兩倍的罰款；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.82→1.78→0.91
速動比率：1.80→1.77→0.91

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→12.15%→150.35%
總債項/資本運用：0.00%→11.95%→115.09%

股東權益回報率：25.37%→24.83%→671.18%
資本運用回報率：24.74%→24.43%→513.78%
總資產回報率：12.63%→12.47%→19.01%

經營利潤率：10.82%→14.87%→24.78%
稅前利潤率：10.82%→14.87%→24.70%
邊際利潤率：10.64%→11.07%→18.46%

存貨周轉率：105.66→127.25→160.16


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：盛諾集團有限公司(01418)

利好

• 根據弗若斯特沙利文，按2013年零售額計，公司是美國第二大的慢回彈健康及保健主流產品供應商，以及在香港及中國慢回彈健康及保健產品零售市場中排名首位；
• 根據弗若斯特沙利文，按2013年銷售額計，公司是中國排名首位的聚氨酯泡沫製造商；
• 「SINOMAX」已是家喻戶曉的品牌，在香港及國內已獲得廣泛認可，自2006年起至今，香港品牌發展局每年皆對旗艦品牌「SINOMAX」授予「香港名牌—枕頭系列」；
• 公司在慢回彈材料方面擁有豐富的專門知識和經驗；
• 根據弗若斯特沙利文，公司的優質慢回彈產品可提供較彈簧床褥及羽絨枕頭等傳統產品更佳的脊柱支撐及舒適度，因為公司的慢回彈材料具有高溫感性、高密度，且能更加自然地適應人體輪廓，從而提供更佳脊柱准線，其優點已獲廣泛認可，並獲香港脊醫學會官方認同便可佐證；
• 慢回彈、傳統聚醚及高回彈泡沫已獲CertiPUR-US認證，確保泡沫在物理性能、室內排放及環境管理方面符合國際標準；
• 自其中兩家美國領先的零售商贏得供應商獎項；
• 於2013年12月31日，零售網絡包括278個自營SINOMAX銷售點(其中40個位於香港，238個位於中國)，亦通過由位於中國的206個銷售點及澳門的4個銷售點組成的第三方分銷商出售「SINOMAX」品牌產品，也通過美國的零售商在美國設立的逾6,000個銷售點銷售，並於2014年年底前在中國和香港開設逾10間「賽諾生活館」，及在目前並未進駐的地區與分銷商合作的方式新增設銷售點，擴展「SINOMAX」品牌產品在香港及中國的零售網絡；
• 公司採用垂直整合業務模式，能夠迅速響應市場需求變化、高效協作新型創新，並保持統一的產品品質標準；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收入分別為17.78433億港元、19.71495億港元及23.69539億港元，複合年增長率約15.43%，同期公司擁有人應佔年內溢利分別為8,795.9萬港元、1.08411億港元及1.35761億港元，複合年增長率約24.24%；
• 集資金額當中約27%用於於2014年至2016年期間建立品牌及推廣，擬透過(其中包括)於不久將來在珠江三角洲實施包括交易廣告渠道、網上廣告及社交媒體的多重渠道市場推廣策略建立品牌及推廣產品、約28%用於策略性收購和健康及保健產品市場的業務機遇(包括但不限於收購品牌、分銷網絡及╱或生產設施)、約12%用於擴充分銷網絡及令銷售渠道更多元化，包括擴充位於香港及中國「SINOMAX」品牌產品的零售銷售網絡、擴充電子商務銷售渠道及發掘與美國其他大型百貨公司及床上用品及家具分銷商的合作機會，有計劃於2014年在中國和香港開設10間「賽諾生活館」、約14%用於在東莞及嘉善提升或收購生產設備及建設新的生產設施及倉庫。預期於2016年前，將產生總資金開支約為人民幣116.9百萬元(相等於約151.8百萬港元)、約6%用於在美國收購及設立生產設施、約3%用作2014年至2016年設計、研究及開發的開支，該等款項用於支付產品設計師的費用，收購產品設計、研究及開發的設備及軟件、及約10%用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售750,000,000股股份，當中600,000,000股為銷售股份(舊股)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個年度，分別約91.3%、94.0%及94.9%的總收入來自美國、香港及中國的銷售，受到歐元區債務危機及其對全球金融市場造成的壓力等因素的影響，近年來全球經濟發展總體放緩，對銷售或增長可能造成不利影響；
• 經營業績受季節影響；
• 行業競爭激烈；
• 勞動力短缺、員工成本增加及勞務糾紛等勞務問題；
• 業務遍及全球，有匯兌風險；
• 時有第三方假冒及╱或偽造產品的情況；
• 石油產品價格波動，相關價格波動影響化學物質(包括PPG及TDI，即生產慢回彈材料及其他聚氨酯泡沫的主要原材料)的成本；
• 業務需要使用有害物質如TDI等，不同生產階段的泡沫材料屬易燃物料，且面對包括釋放有害物質的風險；
• 於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個年度，向首五大客戶作出的銷售分別佔總收入的約41.1%、40.4%及46.7%，同期向出口銷售分部中的一名客戶作出的銷售分別佔總收入超過20.6%、25.0%及28.9%；
• 於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，存貨金額分別為約2.731億港元、2.797億港元及3.46億港元，存貨結餘分別佔流動資產總額的約31.0%、27.5%及30.8%，有存貨變得陳舊及滯銷的減值風險；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為1.35761億港元(折合每股溢利0.0823港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於12.88-17.38倍，不吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.10→1.28→1.33
速動比率：0.76→0.93→0.92

長期債項/股東權益：1.22%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：62.51%→42.03%→30.08%
總債項/資本運用：57.87%→39.03%→27.82%

股東權益回報率：25.46%→23.83%→25.13%
資本運用回報率：23.57%→22.13%→23.24%
總資產回報率：7.47%→8.45%→9.50%

經營利潤率：6.76%→7.85%→8.00%
稅前利潤率：6.76%→7.85%→8.00%
邊際利潤率：4.95%→5.50%→5.73%

存貨周轉率：6.51→7.05→6.85


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港回歸祖國十七週年紀念