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星期二, 7月 01, 2014

香港新股上市分析:依波路控股有限公司(01856)

利好
  • 於1856年在瑞士成立,擁有158年的輝煌歷史,是其中一個歷史最悠久的瑞士名錶製造商;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,於2013年以零售銷售總值及零售銷售總量計算,依波路在中國內地名錶市場排名第四位,而以2013年的零售銷售總值及零售銷售總量計算,依波路於中國的名貴情侶手錶市場排名第二位;
  • 以自有的品牌依波路(Ernest Borel)設計、製造、營銷及銷售瑞士製造的機械及石英男女裝名貴手錶,特別注重情侶手錶,於2013年,銷售的情侶手錶分別佔零售總值約56.2%及零售總量約64.6%,憑藉悠久的歷史及瑞士製造名貴手錶的名聲,成為中國名錶市場最暢銷品牌之一,品牌深入人心;
  • 主要以中國的高中等收入最終客戶為目標,手錶產品組合廣泛,包括30多個不同的瑞士製造機械及石英手錶系列共逾250個型號;
  • 分銷網絡無遠弗屆,尤其專注中國市場及港澳地區及東南亞市場,其他市場主要包括卡塔爾、印度、美國以及歐洲國家如保加利亞、法國、愛爾蘭、荷蘭、西班牙及瑞士,截至2013年12月31日為止,向中國30個省市自治區中,經超過170個手錶零售商合共超過815個銷售點出售手錶,經港澳地區及東南亞超過35個手錶零售商及四個授權分銷商合共超過135個銷售點,以及經其他市場11個手錶零售商及三個授權分銷商合共超過15個銷售點出售手錶;
  • 中國大陸為最大的市場,截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,佔收入約82.3%、78.4%及76.7%,其次是港澳地區及東南亞市場,連同其他市場合共佔相關期內收入約17.7%、21.6%及23.3%。於2013年12月31日,於中國一線及二線城市的共超過330個銷售點,以及三線及四線的共超過480個銷售點銷售手錶。中國共有656個城市(包括直轄市、省級及縣級城市),而目前滲透率不足一半,因此相信國內市場仍有巨大的增長潛力,擬進一步加強經營中國市場,在中國內地增加總共300個銷售點,另外擬借助品牌定位和卓有成效的營銷策略開拓新市場,包括歐洲、中東及東南亞的選定國家;
  • 目前,發售3個高檔手錶及14個中高檔手錶系列,共佔於2013年12月31日的收入約61.5%;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,手錶的平均售價分別約為人民幣3,381元、人民幣3,917元及人民幣4,327元,並打算每年整體提高平均手錶零售價4%至6%,以維持利潤率(除推售已達兩年以上同時確認為滯銷存貨的手錶型號外);
  • 為應對手錶需求的增加,計劃在一片已購毗鄰瑞士Le Noirment現有生產設施的土地興建額外的生產設施,以擴充產能。除擴充生產能力外,擬擴充產品設計及開發部門,額外加入經驗豐富的瑞士手錶設計師,以提高手錶的設計及開發能力。由於生產主要涉及人手裝配手錶配件,計劃於2016年前,為額外生產設施最少增聘八名製錶師及兩名質控員工,並增加測試機器;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為9,302.1萬港元(折合每股溢利約0.2681港元),相當於2013財年招股區間市盈率介於9.48-12.91倍,作價合理;
  • 集資金額當中約35.0%將用於品牌及手錶的營銷及推廣活動,包括印刷及其他媒體發佈廣告、推行營銷活動、贊助計劃、邀請名人擔任品牌大使、於銷售點所在的百貨公司或商場舉行推廣活動以及參與鐘錶展、約35.0%將用作拓展及加強分銷網絡,其中(i)4,170萬港元將用於新設銷售點新增陳列專櫃及(ii)餘額將用於裝修及更換現有銷售點的陳列專櫃、約20.0%將用作持續擴充產能的資本開支,包括將用作瑞士Le Noirmont的新生產設施的計劃資本開支約2,910萬港元、餘額將用作為營運資金及其他一般企業用途提供資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售66,000,000股股份(66,000,000股/1,000股=6.6萬手),規模細小,不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 行業競爭激烈;
  • 市場趨勢及客戶喜好可以轉變得非常快;
  • 國內勞工成本增加及勞工短缺;
  • 內地時有偽貨冒貨出現;
  • 瑞士法郎、人民幣及港元的匯率波動;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,手錶機芯及其他配件成本分別佔總銷售成本86.0%、79.8%及78.8%,明顯依賴幾位主要供應商,提供穩定充足的手錶機芯及其他手錶配件供應;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,首五大客戶佔總收入分別88.6%、32.6%及32.2%;
  • 於2011年、2012年及2013年12月31日的存貨(未計存貨撥備)分別約為1.63億港元、3.422億港元及4.346億港元,當中約0.3%、1.2%及2.1%分別為存貨一年以上的成品,有陳舊及滯銷存貨趨升的風險;
  • 儘管截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,收益分別為4.89089億港元、5.5088億港元及6.04013億港元,以及同期毛利分別為2.82613億港元、3.32747億港元及3.80126億港元,然而同期公司擁有人應佔年度溢利分別1.41557億港元、9,947.4萬港元及9,302.1萬港元,不升反跌;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:3.40→2.25→2.32
速動比率:2.14→0.90→0.80

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:11.52%→25.99%→37.64%
總債項/資本運用:11.34%→25.28%→36.79%

股東權益回報率:40.80%→25.90%→20.44%
資本運用回報率:40.17%→25.19%→19.98%
總資產回報率:29.65%→15.50%→12.48%

經營利潤率:35.41%→23.12%→18.33%
稅前利潤率:35.41%→23.12%→18.33%
邊際利潤率:28.94%→18.06%→15.40%

存貨周轉率:3.12→1.66→1.42


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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