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星期二, 7月 01, 2014

香港新股上市分析:博大綠澤國際有限公司(01253)

利好
  • 雖然中國國內生產總值的增長率從2011年的約9.3%降至2013年的約7.7%,但是中國大陸仍是全球增長速度最快的經濟體之一;
  • 中國大陸的園林景觀設計建設服務市場是一個快速增長的市場,有關增長乃由中國經濟的持續穩定增長、不斷推進的城鎮化進程及公眾對經優質綠化項目打造的公共及私人公園及花園的需求不斷增加所致。根據益普索的資料,中國園林景觀設計建設服務行業的總收益由2008年的約人民幣1,604億元增加至2012年的約人民幣4,175億元,期間複合年增長率約27.0%;
  • 於2012年,中國共有超過17,000家園林景觀設計建設服務供應商,其中前十大園林景觀設計建設服務供應商合共僅佔該年度中國園林景觀設計建設服務行業總收益約4.7%,園林景觀設計建設服務市場高度分散;
  • 公司主要從事園林設計服務、園藝及相關服務,專注於中國各地的主要城市園林綠化項目,針對不同項目為客戶提供「一站式」園林景觀設計建設服務解決方案,包括設計及規劃、設計完善、建設、苗木種植及養護,是中國一家快速增長的綜合性園林景觀設計建設服務供應商,擁有在中國不同地區的廣泛項目經驗;
  • 自2004年開展業務以來,一直專注於提供貫徹而高質素的量身定造園林景觀設計建設服務,已完成超過50個園林綠化項目,包括中國5個省份及直轄市的18個主要園林綠化項目,已完成的成功項目對在中國目標地區的新客戶具有良好的參考價值;
  • 於過去幾年,園林綠化項目曾贏得多項榮譽及業內獎項,包括「中國園藝杯優秀景觀金獎工程」、「上海傑出園林項目」及「優秀園林綠化工程獎金獎」;
  • 目前持有城市園林綠化企業一級資質(城市園林綠化企業一級資質可承攬各種規模以及類型的園林綠化工程,包括但不限於綜合公園、社區公園、主題公園及花園)及風景園林工程設計專項乙級資質(風景園林工程設計專項乙級資質可承攬總投資價值不超過人民幣2,000萬元的大中型園林綠化項目的園林設計及規劃工程),擁有雙重行業資質在承攬國內大型市政及城市層面的公共部門園林綠化項目的能力方面具有競爭優勢;
  • 擬於2014年8月底之前申請風景園林工程設計專項甲級資質,並預期將於2015年上半年取得該項資質;
  • 根據益普索的資料,與私有企業所發起的項目相比,地方政府及國資企業所發起園林綠化項目的付款更有保障。於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,主要包括國家及地方政府以及國資企業的首五大客戶所授予的項目分別佔總收益約73.7%、58.0%及71.9%;
  • 手頭擁有10個主要園林綠化項目的強大訂單量,總初始合約價值為人民幣8.468億元,於2013年就其中7個項目開始施工,並於2014年就餘下3個項目開始或預計開始施工,預期將於2015年年底前完成全部該等園林綠化項目;
  • 已收購城投綠化的15%股權,城投綠化是一家專注於稀有植物培育、種植及養護的生物科技公司,亦已於2013年12月就全新及稀有幼苗種植技術的研發工作與上海園林科學研究所訂立一份戰略合作協議,藉由對稀有植物的種植及護理方法以及相關種植技術的良好瞭解,以發揮新種植技術的優勢;
  • 向中國江蘇省南京林業大學的學生提供實習機會,從該等人才庫中挑選招聘優秀的員工,以吸納在園藝及園林綠化領域擁有專業知識的人才;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣1.76986億元、人民幣2.2155億元及人民幣2.89883億元,複合年增長率約27.98%,同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1,884萬元、2,452.8萬元及人民幣5,350萬元,複合年增長率約68.51%;
  • 截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔預測綜合利潤不少於人民幣5,510萬元,粗略乘以二,得出2014財年公司擁有人應佔預測綜合利潤不少於人民幣1.102億元(折合每股利潤約人民幣0.1378元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於7.56-10.23倍,作價合理;
  • 集資金額當中約20%將於2015年12月31日前用於撥付完成郴州項目所需資金、約30%用於潛在日後項目、約20%將用於對園林景觀設計建設服務公司或設計公司的潛在收購、約10%將用於設立更多附屬公司及分公司以擴充在中國的地理覆蓋面、約10%將用於研發活動(包括有關引入新型及稀有苗木種植技術的研究,於香港建立研發中心以及進行有關人才招聘)、及約10%將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售248,000,000股股份(248,000,000股/2,000股=12.4萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 是次公售248,000,000股股份,當中48,000,000股是銷售股份(舊股);
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 國內園林景觀設計建設服務業務受到中國房地產市場景氣的強烈影響;
  • 行業競爭愈來愈激烈;
  • 所承攬的項目主要按個別基準而贏得,必須通過競標方式以獲取新項目,最大的缺點是無法與現有客戶保持業務關係或不能繼續從客戶獲取新項目;
  • 合約競標價格是固定的,但總成本是隨著時間而變動,一旦超支,經營業績必然受到不利影響;
  • 為現場建造各種設施所需的苗木及植物、水泥、木材、鋼材、石頭及沙子等主要原材料的價格時有波動;
  • 國內勞工成本持續上漲和勞工供應短缺,對屬勞動密集型的建設工程非常不利;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,來自五大客戶(主要為國家及地方政府,以及國資企業)的項目所產生的收益分別約佔同期總收益的73.7%、58.0%及71.9%,明顯依賴該等客戶;
  • 於2013年12月31日錄得流動負債淨額約人民幣2,321.3萬元;
  • 於截至2012年及2013年12月31日為止兩個財年分別自經營活動錄得負現金流量淨額約人民幣440萬元及人民幣3,570萬元;
  • 客戶會扣留部分總合約價值(通常為總合約價值的5%至10%)作為保留金,並於保養期後發放;
  • 郴州項目的總初始合約價值約人民幣1.664億元,遠超過風景園林工程設計專項乙級資質所可承攬總投資額不超過人民幣2,000萬元的限制,根據相關中國法律及法規,地方機關可要求停止郴州項目的施工,並支付不少於設計工程相關合約價值但不多於設計工程價值兩倍的罰款;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.82→1.78→0.91
速動比率:1.80→1.77→0.91

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→12.15%→150.35%
總債項/資本運用:0.00%→11.95%→115.09%

股東權益回報率:25.37%→24.83%→671.18%
資本運用回報率:24.74%→24.43%→513.78%
總資產回報率:12.63%→12.47%→19.01%

經營利潤率:10.82%→14.87%→24.78%
稅前利潤率:10.82%→14.87%→24.70%
邊際利潤率:10.64%→11.07%→18.46%

存貨周轉率:105.66→127.25→160.16


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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