香港新股上市分析：中國廣核電力股份有限公司(01816)

利好

• 近年來，全球高度關注節能減排等環保議題，例如：於11月初舉行的APEC之上，中美就控制溫室氣體排放達成一致意見，兩國承諾採取大動作抑制碳排放，並聯合發表聲明，表示兩國將在多個清潔能源領域中加強合作，當中涉及核能；
• 中國大陸陸續關停污染嚴重的小火電廠，爭取於2020年碳強度下降45%；
• 除了核電之外，大部分非化石能源(如核電、水電、風電、太陽能)受到天氣和地理等因素限制，以及存在發電不穩定的情況；
• 根據CNEA預計，全球核電行業預計將於未來數十年內持續增長；
• 中國政府設定在運核電裝機容量的2015年目標為40吉瓦，較2013年年底，複合年增長率為64.2%，預期中國核電行業將於日後數十年內繼續增長；
• 公司主要業務為營運及管理目前在運的核電站，銷售該等核電站所發電力，管理及監督在建核電站的工程建設，以及提供技術研發及支持服務，將是唯一一家在香港掛牌上市的純粹核能發電公司，以及是該行業的龍頭企業；
• 核電站具有發電利用小時數較高和單位變動發電成本較低的特點；
• 已從營運大亞灣核電站積累了豐富及寶貴的經驗；
• 國內核電項目發展已經停頓數年，預期將很快重新啟動新的核電項目；
• 根據CNEA報告，截至2014年3月31日，其營運管理九台在運核電機組(包括持有控股權的七台在運核電機組，以及寧德核電及紅沿河核電各擁有的一台核電機組)，總裝機容量為9,416兆瓦，九台核電機組總裝機容量佔中國核能發電總裝機容量的59.3%，來自該等核電機組的權益裝機容量佔中國核能發電總裝機容量的44.8%，按該等核能發電總裝機容量或權益裝機容量計算，是中國最大的核能發電公司(截至2014年3月31日，擁有控股權的七台在運核電機組位於四家核電站，包括：(A)位於廣東省深圳市大亞灣基地的三家核電站：(i)廣東大亞灣核電站(擁有兩台在運核電機組)、(ii)嶺澳核電站(擁有兩台在運核電機組)及(iii)嶺東核電站(擁有兩台在運核電機組)；以及(B)位於廣東省陽江市的陽江核電站(擁有一台在運核電機組)，同時營運管理另外兩台在運核電機組，即間接持有46%股權的合營公司寧德核電(位於福建省福鼎市的寧德核電站)擁有一台在運核電機組，以及間接持有45%股權的聯營公司紅沿河核電(位於遼寧省大連市的紅沿河核電站)擁有一台在運核電機組)；
• 2011年、2012年及2013年及截至2014年3月31日為止三個月，控股核電站的淨發電量分別為40,519,423兆瓦時、45,113,283兆瓦時、44,156,636兆瓦時和11,165,551兆瓦時，電力銷售收入分別為人民幣149.717億元、人民幣165.142億元、人民幣162.678億元及人民幣41.06億元，分別佔同期總收入的94.3%、94.0%、93.7%及93.1%，情況穩定；
• 營運管理的在運核電機組數量由截至2011年1月1日的五台增加至截至2014年3月31日的九台，營運管理的在運核電機組的總裝機容量由5,035兆瓦增加至9,416兆瓦，權益裝機容量由4,469兆瓦增加至7,110兆瓦。截至2014年3月31日，已管理共十一台核電機組(三台位於紅沿河核電站，三台位於寧德核電站，另外五台位於陽江核電站)的建設工程，待到這些核電機組投入商運以後，營運管理的在運總裝機容量預計將會增加約12,054兆瓦，達到約21,470兆瓦；
• 已與中廣核訂立協議以收購中廣核集團目前正在建設的擁有兩台核電機組、裝機容量共3,500兆瓦的台山核電站的股權；
• 預計於2015年底營運管理的在運總裝機容量將達到中國核能發電在役總裝機容量的約60%，目標於2015年底在國際核電公司在運核電裝機排名中進入前五位；
• 根據訂立的不競爭契據而享有的優先受讓權，公司有權收購或投資由中廣核集團規劃或建設中的核電項目，在該等核電機組接近建成或商運後，公司將對中廣核於這些核電機組的擁有人的股權有優先收購權；
• 股份極其可能被納入某些著名的指數之中做為成份股；
• 截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔預測綜合淨利潤為人民幣54.681億元(折合每股利潤約人民幣0.1239元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於15.58-17.82倍，相較同期內地風力發電商龍頭龍源電力(00916)約19倍多(@8.34港元)的估計市盈率，作價吸引；
• 集資金額當中約54.6%將用於收購台山核電額外41.0%的股權、約27.5%將用作在建核電站的資本開支相關款項，包括陽江核電站及寧德核電站機組的建設，以促進該等核電機組可如期建成並投入使用、約5.0%將用於研發活動，以促進核電技術的發展及商業應用以及確保核能發電的安全性、可靠性及經濟可行性、以及約5.4%將用於開拓海外市場及提升在全球範圍內的競爭力，大多數用到主營業務裡頭；
• 18家基礎投資者：1)國開國際控股有限公司、2)南方電網國際(香港)有限公司、3)中國長電國際(香港)有限公司、4)GIC Private Limited、5)Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干附屬投資基金、6)惠理基金管理香港有限公司、7)Gaoling Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.、8)易方達基金管理有限公司、9)中國再保險(集團)股份有限公司與其附屬公司中國人壽再保險股份有限公司及中國財產再保險股份有限公司、10)中國人壽保險(集團)公司、11)中電核電有限公司、12)信達漢石全球資產配置有限合伙企業I 期、13)China Alpha Fund Management Ltd、14)五礦資本（香港）有限公司、15)中兵投資管理有限責任公司、16)北京京能清潔能源電力股份(香港)有限公司、17)廣州國壽城市發展產業投資企業(有限合夥)、及18)周大福代理人有限公司分別同意認購1.1億美元、1億美元、1美元、1億美元、1億美元、1億美元、1億美元、1億美元、0.75億美元、0.75億美元、4億港元、0.5億美元、0.5億美元、0.5億美元、0.5億美元、0.5億美元、0.4億美元及0.3億美元的相關發售股份，合計約13.31億美元，該等股份設有6個月禁售期；

利淡

• 中國短期經濟有下行風險；
• 電力行業有週期性；
• 來自核能發電商及其他發電商的競爭不小；
• 核電的建設週期長、技術複雜、風險及成本的控制難度大；
• 核電站核反應堆內包含大量的放射性物質，有可能在一定的情況下對人員、環境及社會造成放射性危害，核安全問題始終存在；
• 目前營運管理的11台核電機組中有7台位於廣東省，大部分的收入來自向廣東省電網有限責任公司的售電收入，面臨核電資產地理位置相對集中的風險；
• 依賴包括中廣核集團在內的少數供應商以採購核燃料；
• 勞工短缺、勞動成本持續上升；
• 部分貸款以人民幣以外的貨幣計值，部分進口原材料及設備以人民幣以外的貨幣支付，並且向港核投的售電收入是以美元發單、並以美元或港元收款，業務有匯兌風險；
• 須處理核電站放射性廢物和工業「三廢」的排放；
• 任何核設施皆存有退役的問題，處理該等問題絕不容易；
• 核電營運是技術密集性行業，高度依賴高資質專業人才，栽培該等人才並不容易且耗財和耗時；
• 絕大部分收益來自控股的核電站的電力銷售，營運管理的核電站在中國售電，依靠當地電網公司進行並網，於2013年1月1日以後開始商業營運的核電站的向中國電網公司售電的上網電價遵循國家發改委的「標桿電價」政策，在一般情況下可能為全國統一價；
• 開發、收購或投資新核電項目需要投入大量資金，資本壓力龐大；
• 當任何國家或地區的核能發電設施發生事故，尤其是導致嚴重放射性污染或輻射的事故，無論這些事故的原因為何，均可能導致公眾輿論或者個別利益群體反對核電或者主管當局採取措施，進而導致主管當局實施極度嚴格的核電站運行規定，或拒絕批准新電站建設或投入運行或延長現有電站運行壽命的建議；
• 展開海外業務開發及投資計劃時可能有不可預見的風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣142.59196億元、人民幣127.91309億元及人民幣47.01656億元；
• 集資金額當中約7.5%將用於償還最初由中廣核發行並於重組過程中轉讓予部分公司債券；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.65→0.68→0.82
速動比率：0.45→0.48→0.49

長期債項/股東權益：270.70%→339.37%→287.40%
總債項/股東權益：334.44%→484.05%→344.22%
總債項/資本運用：79.78%→95.81%→78.40%

股東權益回報率：27.09%→25.42%→18.20%
資本運用回報率：6.46%→5.03%→4.14%
總資產回報率：4.16%→3.39%→3.29%

經營利潤率：38.98%→33.18%→33.19%
稅前利潤率：39.87%→33.39%→34.95%
邊際利潤率：29.77%→23.58%→24.16%

存貨周轉率：2.01→2.24→2.00


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：長飛光纖光纜股份有限公司(06869)

利好

• 生產光纖預製棒及光纖需要精湛的技術，進入門檻較高；
• 國內光纖及光纜製造商生產光纖預製棒的產能不足；
• 國內醫用光纖市場尚不成熟且海外產品進口成本高昂，相關市場及盈利潛力大；
• 根據光網絡業務國際市場分析提供商Communications Industry Researchers, Inc.2014年編製的報告，估計數據中心及非數據中心有源光纜的全球市場潛在需求總量將由2014年的4.177億美元增至2022年的68.099億美元，複合年增長率為41.8%；
• 公司是世界領先的光纖預製棒、光纖及光纜供應商之一。根據Freedonia報告，按2013年的數量計算，公司是：(1)中國最大的光纖預製棒、光纖及光纜供應商，市場份額分別為37%、25%及16%、(2)全球最大的光纖預製棒供應商，全球市場份額為19%、及(3)全球第二大光纖和光纜供應商，全球市場份額分別為13%及8%；
• 在中國所有光纖和光纜供應商之中，公司能提供最全面的光纖及光纜產品組合；
• 由於光纖預製棒是拉製光纖的重要原材料，而光纜由光纖製成，因此光纖預製棒的質量及特性對所製成光纖及光纜的質量及特性有重大影響。目前，公司採用PCVD生產工藝生產光纖預製棒，PCVD生產工藝較其他工藝具有多項優勢，包括工序易控制以及光纖預製棒的各種折射率分佈精確，以PCVD生產工藝製造的光纖預製棒一般具較精準的折射率分佈，能夠以較低成本生產具有獨特性的優質原材料，從而生產不同種類光纖，因而可視PCVD生產工藝為最靈活配合不同產品規格的生產工藝。與其他光纖預製棒製造商所用的生產工藝相比，PCVD生產工藝可供應更多符合一般市場需求或滿足客戶特殊需求和光纜新興應用的標準及特種光纖預製棒、光纖及光纜。而公司和其控股股東Draka是現時全球僅有的兩家運用PCVD生產工藝進行光纖預製棒大規模生產的公司；
• 公司於2012年11月獲中國通信工業協會評為「中國通信工業最有價值的品牌」，於2013年11月獲中國光通信發展與競爭力論壇評為「中國光纖光纜最具競爭力企業」及「全球光纖光纜最具競爭力企業」；
• 與雲南臨滄鑫圓鍺業股份有限公司(亞洲一家領先鍺產品供應商)、北京國晶輝紅外光學科技有限公司(專門研發鍺相關材料)及烽火通信科技股份有限公司合夥建立武漢雲晶飛，製造並穩定供應用於生產光纖預製棒的主要原材料之一四氯化鍺，亦專注建立生產其他原材料的額外合夥關係，以取得穩定的原材料供應，支持持續發展，同時確保相關材料的質量；
• 公司是中國通信標準化協會的副理事長單位，負責制訂五個中國通信標準化協會國家行業標準，此外，亦參與制訂兩個ITU-T標準及24個中國通信標準化協會標準；
• 公司已建立綜合研發平台，包括專門研發中心和國家重點實驗室(國家科技部認定的業內唯一國家重點實驗室)，國家重點實驗室是ITU-T中國代表處，負責四個光纖及光纜ITU-T國際標準的制訂；
• 產品榮獲多個獎項及認證，例如：中國首家及最大的廣泛用於數據中心的OM3及OM4多模光纖供應商、應用於室內FTTH的易貝®彎曲不敏感光纖於2011年獲得湖北省科技進步一等獎、旗下大保實®G.655光纖，廣泛應用於高速遠程網絡系統，於2005年獲中國國務院頒發國家科技進步獎；
• 打從2004年起，公司持續獲選為中國三大主要國有電信網絡營運商對外集中採購招標中的主要供應商之一，基於內地大部分光纜需求來自三大主要國有電信網絡營運商，因此與該等電信網絡營運商的長期穩固業務關係進一步鞏固了公司在國內的領先市場地位；
• 2011年、2012年及2013年與截至2014年6月30日止六個月，除三大主要國有電信網絡營運商外，終端客戶數目分別為656戶、691戶、807戶及561戶，其中獨立第三方客戶分別為641戶、679戶、793戶及549戶；
• 已開始引入其他產品及服務以開拓下游產業商機，該等產品及服務包括光纖配線產品及連接器、數據中心布線產品以及光纖產品相關安裝及諮詢服務，此外，也出售生產器械(例如光纖拉絲塔)及提供相關安裝服務；
• 於2013年12月公司與在台灣證券交易所上市的集成電路製造商威盛電子股份有限公司的附屬公司組建長芯盛，共同研發有源光纜(有源光纜把電子信號轉換為光信號，在提高連接器之間傳輸速度的同時並不會犧牲現有電子接口的兼容性，亦可承受傳統光纜無法承受的高度彎曲，加上市場專注在「最後一公里」應用推行高速連接，以有源光纜取代銅線可顯著提高設備之間的連接速度，讓消費者高速訪問設備。此外，以有源光纜替換掉數據中心的銅線，數據傳輸速度將顯著提高，而經營數據中心的成本亦會因耗電減少而大幅降低，以配合雲計算的持續發展。有源光纜具有上述的優勢，方興未艾，潛力不可小覷)。PCVD生產工藝可更準確地控制光纖預製棒的折射率分佈，尤其適合運用於生產有源光纜，相信藉由長芯盛從有源光纜的發展之中獲益；
• 東南亞和非洲有不少發展中國家的電信網絡仍處於早期發展階段，該等新興經濟體的需求巨大，市場相當廣闊，公司有計劃發展該等國際市場；
• 通過與當地其他合夥人組建合營公司建立海外生產基地，除了能夠高效及時地交付光纖及光纜給客戶之外，也可憑藉合夥人的關係而有效地擴大客戶群，還可催化對光纖預製棒、光纖及生產器械的需求；
• 收入由2011年的人民幣41.75044億元增至2012年的人民幣47.77823億元，再增至2013年的人民幣48.25895億元，複合年增長率約7.51%，及由截至2013年6月30日止六個月的人民幣19.95491億元增至2014年同期的人民幣26.34868億元，增長約32.04%；
• 公司權益持有人應佔利潤由2011年的人民幣3.44139億元增至2012年的人民幣3.6479億元，再增至2013年的人民幣4.15041億元，複合年增長率約9.82%；
• 集資金額當中約20%用於全球採購原材料(主要包括若干化學氣體(例如四氯化硅、四氯化鍺和六氟乙烷)，以用於目前開發中且預期可配合既有PCVD工藝的光纖預製棒生產工序)及設備，預期將該部分所得款項約75%用於購置與目前正在開發的替代光纖預製棒生產工序相關的新生產設備、約27%用於建造武漢長飛科技園一期項目，透過遷置及擴建現有光纜及有源光纜生產線以及進一步精簡所有數據中心布線產品的生產線以擴充產能並提高生產效率、約13%用於研發替代光纖預製棒生產工序項目、約10%用於設立海外生產基地，例如與當地潛在合夥人在東南亞及非洲建立的光纖及╱或光纜生產基地、及約10%用於補足營運資金以改善本公司的流動資金及資產負債率，大多數用到主營業務裡頭；
• 兩家基石投資者東風汽車公司的全資附屬公司東風資產管理有限公司及中國南車股份有限公司(其股份於上海證券交易所(股份代號：601766)及聯交所(股份代號：1766)上市)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司分別皆同意按發售價認購總額1,500萬美元，兩者合計3,000萬美元的可購買發售股份；

利淡

• 營運環境競爭激烈；
• 絕大部分收入來自提供廣泛應用於電信行業的光纖預製棒、光纖、光纜及相關產品和服務，倘政府投資、舉措及政策的不確定因素或不利變動影響中國電信業，增長、盈利能力和日後前景或會受重大不利影響；
• PCVD核心技術乃公司股東之一的Draka所擁有，而其他相關工藝及技術缺乏技術靈活度，優勢不如PCVD生產工藝，因此公司仍依賴Draka所授權若干的PCVD核心技術，倘若無法繼續自與Draka的技術合作獲益或Draka所持本公司股權減至低於20%，則公司的業務或會受到不利影響；
• 部分原材料僅有少數主要供應商，在生產產品所用材料的供應及價格波動方面存有風險；
• 運輸光纜的成本通常都十分高昂；
• 無法保證產品不會發生任何瑕疵或故障或無法滿足客戶對規格的要求，導致安裝延遲而使客戶受損，潛在產品責任索償風險；
• 專利和非專利知識產權遭到侵犯的事情時有發生；
• 存貨水平未必能配合產品需求，存貨過剩風險無法完全避免；
• 業務有匯兌風險；
• 不時有若干國家遭受美國、歐盟、聯合國安理會及其他相關制裁機構經濟制裁，公司或會因向該等若干國家銷售而受到不利影響；
• 於2011年、2012年及2013年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月，首五大客戶分別貢獻總收入約50.5%、52.6%、48.9%、47.7%及43.9%，而最大客戶則分別貢獻約20.9%、23.5%、23.9%、20.4%及24.5%，業務高度集中少數客戶；
• 公司獲認定為高新技術企業，自2008年起三年內企業所得稅稅率為15%，於2011年成功再獲得高新技術企業資質，為期三年，但是目前享受的中國稅務優惠有取消或減少的可能性；
• 2011年、2012年及2013年12月31日與2014年6月30日的未償還銀行借貸分別高達人民幣12.293億元、人民幣10.523億元、人民幣16.221億元及人民幣21.515億元；
• 儘管收入由截至2013年6月30日止六個月的人民幣19.95491億元增至2014年同期的人民幣26.34868億元，大幅增長約32.04%，然而公司權益持有人應佔利潤由截至2013年6月30日止六個月的人民幣2.0765億元增至2014年同期的人民幣2.10599億元，僅僅增長約1.42%；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣4.15041億元、人民幣2.07650億元及人民幣2.10599億元，粗略而簡單地推算出截至2014年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤為約人民幣4.2094億元(=人民幣4.15041億元x人民幣2.10599億元/人民幣2.07650億元，折合每股利潤約人民幣0.6583元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於8.92-12.4倍，是次公售股份的作價合理但不覺得吸引；
• 集資金額當中約20%用於償還銀行貸款；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.33→1.12→1.27
速動比率：1.13→0.91→0.99

長期債項/股東權益：24.28%→6.46%→53.92%
總債項/股東權益：79.60%→60.09%→107.45%
總債項/資本運用：61.68%→54.35%→67.38%

股東權益回報率：22.29%→20.83%→27.49%
資本運用回報率：17.27%→18.84%→17.24%
總資產回報率：9.84%→9.10%→8.29%

經營利潤率：7.57%→8.09%→10.16%
稅前利潤率：9.02%→8.39%→9.74%
邊際利潤率：8.24%→7.64%→8.60%

存貨周轉率：13.95→10.88→6.69


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141128

新上市股份之取表／收表地點：

• (01669) 環球信貸集團有限公司 / Global International Credit Group Limited

香港新股上市分析：恩達集團控股有限公司(01480)

利好

• 根據元哲諮詢的研究，全球印刷電路板行業市場規模於2009年至2011年持續增長，按銷售價值計算，全球印刷電路板市場規模由2009年的約447億美元增長至2013年的638億美元，複合年增長率為9.3%，預計全球印刷電路板市場銷售價值將於2018年增長至772億美元；
• 根據元哲諮詢的研究，在印刷電路板的主要生產國和地區，下游產業包括汽車、通訊、電腦、消費電子、工業電子、軍備、航天、商業零售及醫療儀器，於2013年，通訊、消費電子及汽車為中國印刷電路板主要下游分部，合共佔中國印刷電路板市場近70%，該需求顯示通訊及汽車業仍有商機可供進一步發掘；
• 公司早於1992年已開始生產印刷電路板，經營歷史悠久；
• 公司所生產的印刷電路板被中國及國際客戶廣泛應用於多種電子產品，覆蓋行業包括通訊、汽車、工業自動化、消費電子及醫療；
• 憑藉其印刷電路板的質量和可靠性，已在全球超過30個國家及地區(包括中國及香港)建立廣闊客戶群，主要客戶包括多種配件和元件以及製成品(例如功率放大器、轉向角度感應器、太陽能逆變器、洗衣機及血糖儀)的製造商，在全世界客戶中享負盛名；
• 公司有一支60人工程師團隊，專注研究生產效率的提升，尤其是製程的優化；
• 已成功在中國註冊七項專利，另有一項專利正待註冊，亦已在中國成功註冊兩個商標，在香港有一個商標正待註冊；
• 公司用於通訊及汽車業的印刷電路板合共佔同期總收入的62.3%、61.5%、50.5%及49.9%(汽車業的景氣相對穩定，通訊業的需求上升)；
• 現時深圳廠房設施的總生產建築面積約17,370平方米，裝機生產能力約為每年61,200平方米，於2012年在深圳廠房設施旁邊展開興建深圳新廠房設施(建設工程於2014年7月竣工，正在申請驗收合格證，預期將於2015年第一季前開始試產)，總建築面積約53,977平方米，以滿足對印刷電路板日益增加的需求。待其投產以後，生產業務的現有產能將每年增加360,000平方米；
• 銷售量由2011年的430,676平方米增長3.9%至2012年的447,387平方米，並進一步增加27.6%至2013年的570,686平方米；
• 收益由2011年的5.61585億港元增加2.68%至2012年的5.76663億港元，並進一步增加0.85%至2013年的5.81557億港元，以及由截至2013年5月31日為止五個月的2.27868億港元增加19.81%至截至2014年5月31日為止五個月的2.73007億港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為1,844.6萬港元、3,018萬港元及3,976.9萬港元，複合年增長率約46.83%，而截至2013年5月31日為止五個月及截至2014年5月31日為止五個月公司擁有人應佔溢利分別為1,433.5萬港元及1,568.1萬港元，增加9.39%；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年5月31日為止五個月及截至2014年5月31日為止五個月公司擁有人應佔溢利分別為3,976.9萬港元、1,433.5萬港元及1,568.1萬港元，從而粗略推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約4,350港元(=3,976.9萬港元x1,568.1萬港元/1,433.5萬港元，折合每股溢利約0.1813港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於6.01-6.9倍，作價可以接受；
• 集資金額當中約37.5%用於裝修深圳新廠房設施，裝修包括空氣循環過濾、無塵室及環氧樹脂地板、及約62.5%用於為深圳新廠房設施購置機器，令產能增加每年360,000 平方米，新機器包括外層影像移轉及壓合、AOI、浸漬罐、鑽孔及塗佈防焊油墨，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售60,000,000股(60,000,000股/2,000股=3萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 印刷電路板行業競爭十分激烈；
• 行業受到季節性影響；
• 勞工短缺、勞動成本持續上漲；
• 傳統印刷電路板通常採用玻璃纖維環氧覆銅板(一種普遍用於印刷電路板的物料)製造，而特殊物料印刷電路板主要採用多種特殊覆銅板物料(包括聚醯亞胺、鐵氟龍、不銹鋼、銅、陶瓷及鋁)製造，該等原材料的價格時有波動；
• 深圳廠房設施位於的土地當中面積約4,429 平方米的地塊的土地使用權因重新規劃，於2008年被當時的深圳國土局撤回，故建設在上面的建築物(總建築面積約1,767 平方米)的房屋所有權已被撤回；
• 尚未就深圳廠房設施內的辦公室、鑽孔房及倉庫等作生產及輔助用途的七幢建築物(總建築面積約6,105 平方米)取得建設工程規劃許可證及建築工程施工許可證；
• 預料深圳新廠房設施的擴建計劃將會引致重大財務費用及折舊開支；
• 搬遷廠房設施計劃未必能及時成功實施，一旦於搬遷計劃成功實施前被勒令交還受影響的土地並遷出該等建築物，業務營運將受到重大不利影響；
• 代工費總額分別約為3,780萬港元、3,870萬港元、5,960萬港元及4,980萬港元，佔同期總銷售成本的8.6%、8.6%、13.3%及23.4%，獨立代工商未能達到要求的質量標準，業務營運及聲譽可能因而受到重大不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年5月31日為止五個月，向最大客戶的銷貨額分別佔總收益約25.1%、26.8%、24.1%及22.3%，同期向首五大客戶的銷貨額合共分別佔總收益約59.2%、63.5%、60.0%及56.8%，當中分別有兩名客戶所錄得銷售額均超過該期內收益的10%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年5月31日為止五個月，向通訊及汽車業客戶的銷售額合共分別佔總收益約62.3%、61.5%、50.5%及49.9%，向通訊業客戶的銷售額由2011年的2.643億港元下跌至2012年的2.370億港元及2013年的1.024億港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止各個財年及截至2014年5月31日為止五個月，向中國及香港以外客戶的銷售額分別為1.455億港元、1.664億港元、2.044億港元及1.085億港元，佔總銷售額約25.9%、28.9%、35.1%及39.7%，然而該等產品的國際銷售、市場營銷及分銷須面對相關地區的經營風險；
• 大部分銷售成本均以人民幣計值，然而銷售予國際客戶的貨額均以美元確認；
• 倘若公司所生產的印刷電路板產品未能達致預期的效益或證實有瑕疵或客戶蒙受金錢損失等，可能面對產品責任索償；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止各個財年及截至2014年5月31日為止五個月，純利率分別為3.28%、5.23%、6.84%及5.74%，利潤微薄；
• 是次公售6,000萬股股份，最多僅只集資7,500萬港元(=6,000萬股x1.25港元(招股區間上限價))，但是，是次公售股份所承擔的上市開支、佣金連同證監會交易徵費及聯交所交易費總額(假設並無行使發售量調節權)估計高達3,080萬港元(基於全球發售指示性價格範圍中位數)；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.01→1.01→1.36
速動比率：0.83→0.87→1.12

長期債項/股東權益：7.56%→7.97%→15.73%
總債項/股東權益：54.24%→44.92%→49.29%
總債項/資本運用：49.24%→40.83%→32.86%

股東權益回報率：9.87%→13.83%→14.87%
資本運用回報率：8.96%→12.57%→9.91%
總資產回報率：3.50%→5.21%→6.03%

經營利潤率：3.96%→5.89%→7.36%
稅前利潤率：3.96%→5.89%→7.36%
邊際利潤率：3.28%→5.23%→6.84%

存貨周轉率：9.66→11.60→9.67


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141127

新上市股份之取表／收表地點：

• (01816) 中國廣核電力股份有限公司 / CGN Power Co., Ltd

新上市公告20141126

新上市股份之取表／收表地點：

• (01480) 恩達集團控股有限公司 / Yan Tat Group Holdings Limited
• (06869) 長飛光纖光纜股份有限公司 / Yangtze Optical Fibre and Cable Joint Stock Limited Company

香港新股上市分析：飛魚科技國際有限公司(01022)

利好

• 國內手機遊戲行業呈分散格局，存在擴大市場份額的機遇；
• 公司是內地少數同時提供休閑及RPG遊戲類別的遊戲開發公司之一；
• 根據艾瑞諮詢或AppAnnie所示，旗下遊戲組合包括五款手機遊戲及兩款網絡遊戲，大部分為中國名列前矛的遊戲(最成功的遊戲為「神仙道」角色扮演遊戲(「RPG」)系列，包括網絡遊戲「神仙道」、其姐妹版「大話神仙」(專為騰訊平台而設)、手機版「神仙道」、以及「保衛蘿蔔」手機休閑遊戲系列，包括於2013年通過收購凱羅天下而收購的「保衛蘿蔔」及「保衛蘿蔔2」)。當中，根據艾瑞諮詢報告指出，按充值流水計算，「神仙道」為2012年中國第三大網絡遊戲，而按充值流水計算，其為2013年中國第十大手機遊戲。而按每月平均活躍用戶數目計，保衛蘿蔔於2013年為中國排名首位的塔防遊戲，每月活躍用戶超過1,690萬人。此外，根據AppAnnie對AppleInc.的AppStore每日最受歡遊戲排名的分析，截至2014年6月30日為止六個月，以充值流水計，較近期推出之遊戲「囧西遊」為中國每日二十大冒險遊戲，上榜合共181天，而「亂世之刃2」(現稱「三國之刃」並獨家在騰訊平台分銷)則排行中國每日二十大動作遊戲，上榜合共142天；
• 推出的遊戲全屬免費，賺取收入的方式主要是向希望加強娛樂體驗的玩家出售虛擬貨幣以換取遊戲的虛擬物件及升級功能，包括各個角色力量及裝備、晉級或若干內容，這個模式可以迅速吸引新玩家體驗遊戲，形成群聚效應而有利於增長；
• 於2014年6月30日，RPG(包括手機遊戲及網絡遊戲)的累計註冊用戶己達到1.732億名，而休閑遊戲累計已啟動下載為1.985億次，於2014年6月單一月份，RPG(包括手機遊戲及網絡遊戲)每月活躍用戶有230萬，而休閒遊戲每月活躍用戶達到2,250萬；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月，手機RPG的平均每月付費用戶分別約為0、3萬、3.4萬及4萬，截至2014年6月30日為止六個月手機休閒遊戲的平均每月付費用戶約為100萬；
• 截至2014年6月30日為止，「神仙道」系列(包括「大話神仙」以及網絡及手機版「神仙道」)錄得註冊用戶累計超過1.69億戶，「保衛蘿蔔」系列(包括保衛蘿蔔及保衛蘿蔔2)累計有1.817億次已啟動下載，在綫遊戲玩家對兩個系列的品牌認受性相當高，依然繼續吸引不同玩家，人數有增無減，而「神仙道」網絡版及手機版面市兩年多後，計劃延續系列，於2015年推出「神仙道外傳」，同樣地，在保衛蘿蔔面市兩年多、保衛蘿蔔2面市一年後，計劃持續拓展系列，於2014年12月推出保衛蘿蔔主題開關遊戲「保衛蘿蔔：魔幻森林」，並於2015年推出保衛蘿蔔3及以保衛蘿蔔為主題的互動寵物遊戲；
• 目前擁有大量待面市的手機遊戲及網絡遊戲，計劃2014年推出四款新遊戲面市，其中兩款已進入Beta測試階段，至於2015年將推出九款新手機遊戲，其中包括「保衛蘿蔔」、「神仙道」的新增版以及其他新遊戲；
• 截至2013年6月30日為止六個月(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)及截至2014年6月30日為止六個月(計入於2013年12月31日購入的凱羅天下)，收益分別為人民幣7,537.3萬元及人民幣1.2923億元；
• 截至2013年6月30日為止六個月(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)及截至2014年6月30日為止六個月(計入於2013年12月31日購入的凱羅天下)，公司擁有人應佔溢利(計入於2013年12月31日購入的凱羅天下)分別為人民幣1,816.1萬元及人民幣5,141.8萬元；
• 集資金額當中約40%用於擴展及改善遊戲組合，包括在2014年推出四支新遊戲，並在2015年推出九支新遊戲，增聘研發人員，以及用於其他研發工作、約20%用於擴展營銷及推廣活動、約15%用於在選定的海外市場成立及擴展國際營運、約15%用於各種技術及免費在線遊戲或業務、合作夥伴關係及授權機會的潛在收購、及餘下約10%用於補充營運資金及用作其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 在納斯達克證券市場上市的Weibo Corporation(股份代號：WB)全資擁有的Weblink Games Inc.擔任基礎投資者同意按發售價認購合共1,500萬美元可購買的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國政府已收緊網吧(當下玩家在中國玩線上遊戲的場地之一)的規例；
• 國內在線遊戲業尚在早期發展階段，其中包括對遊戲研發、遊戲發行、以及發行和買賣虛擬貨幣等有關的若干在線遊戲管理的規例肯定不時作出修改；
• 公司於2011年開發及推出首款網絡遊戲及於2012年開發及推出首款手機遊戲，經營歷史非常短；
• 手機遊戲及網絡遊戲行業發展及市場對公司的手機遊戲及網絡遊戲的接納程度能否持續增長是一個未知數；
• 手機遊戲及網絡遊戲行業競爭極為激烈；
• 任何遊戲皆有流行性，具有各別的產品周期；
• 應對快速的技術變更絕不容易；
• 改進遊戲設計和布局以提高競爭性和吸引力、經常更新遊戲加入嶄新特點和內容、設計全新創意遊戲，以追逐遊戲潮流和跟上用戶喜好的變化，是一項極其不容易的工作；
• 最成功的遊戲「神仙道」網絡及手機版於2011年、2012年、2013年以及截至2014年6月30日為止六個月分別貢獻遊戲營運及授權收入總收入的100%、89.5%、67.9%及29.2%，大部分的收入依賴少數遊戲；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止財年以及截至2014年6月30日為止六個月，網絡遊戲的平均每月付費用戶分別約為67,000、206,000、121,000及62,000，有所下降；
• 依賴第三方分銷及發行平台分銷及發行遊戲；
• 業務有需要在國際上授權代理遊戲，存有風險；
• 黑客或作弊活動絕對可以危害公司的業務及聲譽；
• 目前沒有法律或法規具體監管虛擬資產的產權：
• 有第三方未經授權使用公司的知識產權的可能性；
• 時有內地媒體報導玩家聲稱受到在線遊戲(包括手機遊戲)煽動或就此觸犯暴力罪行或遊戲外非法行為的事件，因而施行的額外政府規例可能會對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收益(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)分別為人民幣3,301.1萬元、人民幣1.58729億元及人民幣1.45037億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)分別為人民幣2,462.8萬元、人民幣1.21517億元及人民幣5,262.3萬元，不穩定；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣5,262.3萬元、人民幣1,816.1萬元及人民幣5,141.8萬元，粗略推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約為人民幣1.4899億元(=人民幣5,262.3萬元x人民幣5,141.8萬元/人民幣1,816.1萬元，折合每股溢利約人民幣0.0993元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於14.77-20.36倍，並不覺得是次公售股份作價吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.06→1.73→1.54
速動比率：2.06→1.73→1.54

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：162.19%→211.14%→9.58%
資本運用回報率：144.86%→208.02%→9.41%
總資產回報率：78.55%→101.16%→7.71%

經營利潤率：74.61%→76.29%→42.20%
稅前利潤率：74.61%→76.29%→42.20%
邊際利潤率：74.61%→76.56%→36.28%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141125

新上市股份之取表／收表地點：

• (01022) 飛魚科技國際有限公司 / Feiyu Technology International Company Ltd.

香港新股上市分析：丘鈦科技(集團)有限公司(01478)

利好

• 根據賽迪顧問的資料，2013年至2018年，全球及中國智能手機和平板電腦的銷量預期將分別按約12.9%及約17.3%的複合年增長率增長，同期中國智能設備用的攝像頭模組銷量將按約20.8%的複合年增長率增長，預計終端消費者對產品的需求將進一步增加；
• 按2013年的收益及銷量計算，公司在中國智能設備攝像頭模組市場分別排名第二及第三，按2014年上半年的收益及銷量計，則排名第三，市場份額分別為約6.6%及6.1%。根據賽迪顧問的資料，按中高端攝像頭模組(即分辨率為500萬像素及以上的攝像頭模組)於2014年上半年的收益及銷量計，亦在中國排名第三，市場份額分別為約8.4%及9.1%；
• 根據賽迪顧問的資料，公司是中國少數最先於攝像頭模組製造中採用COB及COF封裝技術的製造商之一，且目前是能夠大規模生產分辨率為800萬像素及以上的攝像頭模組的中國四大製造商之一；
• 目前公司有能力提供多款分辨率介乎300萬像素及以下至1,600萬像素之間的優質變焦及定焦攝像頭模組，亦有能力利用最新技術提供分辨率達2,000萬像素的超薄變焦攝像頭模組樣品以及配備廣角鏡、大光圈及OIS及閉環控制功能的攝像頭模組。根據賽迪顧問的資料，目前公司是中國少數能製造及銷售分辨率為1,600萬及2,000萬像素攝像機模組(已成功設計及開發用於戶外運動產品分辨率為2,000萬像素的攝像頭模組)的製造商，亦是中國少數最先具備能力製造分辨率為500萬像素或以上的廣角鏡攝像頭模組的製造商之一；
• 現時在國內就製造攝像頭模組取得合共20項新設計及開發的註冊專利；
• 公司一直集中精力及資源在設計研發上，截至2014年6月30日，公司擁有一支由合共189名員工組成的專業設計研發團隊，且在中國江蘇省昆山市及中國四川省成都市設立兩處設計研發中心，專注於結構、電子電路、功能、應用、軟件及相關生產設備方面的攝像頭模組設計及開發；
• 主要客戶為中國領先的品牌智能手機及平板電腦製造商，包括聯想、中興、酷派、TCL、步步高及海信，其中聯想、中興及酷派亦為2013年全球十大智能手機製造商及公司的首五大客戶；
• 供應商皆是全球領先的業內公司，如製造傳感器的豪威科技及製造鏡頭的大立光電股份有限公司；
• 主要原材料及組件的價格呈現下降趨勢；
• 於2013年下半年為生產流程(包括封裝及測試及包裝)擴充十級及千級無塵室，及有計劃繼續把十級及千級無塵室的面積由約8,533平方米擴大至約18,000平方米，並購買更多既新且先進的生產及測試機械及設備，以對昆山生產基地進行改造升級，以加強生產流程及測試程序的自動化及功能性、提升生產效率、以及提高產品良率，滿足不斷增長的客戶需求以及進一步擴充業務；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，分別售出合共約1,530萬件、2,390萬件、4,820萬件及3,510萬件攝像頭模組(攝像頭模組月產能由2013年12月的約560萬件增加至2014年6月的約850萬件，預期再增加到2014年底的1,300萬件，以及進一步增至2015年底前的1,800萬件)；
• 計劃按項目基準與國內在光學及電子業著名的大學及學院合作，以於日後為客戶開發新的攝像頭模組，並且招聘更多經驗豐富及具有才幹的人員(包括產品設計師及開發人員、技術人員及其他生產技術員)加入設計研發團隊；
• 營業額由截至2011年12月31日為止財年的人民幣2.83442億元增至截至2012年12月31日為止財年的人民幣6.37786億元，並進一步增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣14.10613億元，複合年增長率為123.09%，而截至2013年6月30日為止六個月的營業額為人民幣5.375億元，增至截至2014年6月30日為止六個月的人民幣9.65081億元，同比增長79.55%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，溢利分別為人民幣3,744.7萬元、人民幣5,047萬元及人民幣1.63161億元，複合年增長率為108.74%，而截至2013年6月30日為止六個月的溢利為人民幣4,720.3萬元，增至截至2014年6月30日為止六個月的人民幣8,895.2萬元，同比增長88.45%；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月溢利分別為人民幣1.63161億元、人民幣4,720.3萬元及人民幣8,895.2萬元，簡單地推算出截至2014年12月31日為止財年溢利約人民幣3.0747億元(=人民幣1.63161億元x人民幣8,895.2萬元/人民幣4,720.3萬元，折合每股溢利約人民幣0.3075元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於7.17-9.25倍，比對同業舜宇光學(02382)的2014財年市盈率約20倍(@13.98港元)及2015財年約15倍(@13.98港元)，是次公售股份作價的確來得便宜；
• 集資金額當中約39.0%用於購買更多先進生產及測試機械及設備(如自動固晶機、超聲波清洗機、機械手及主動對準鍵合機)，以擴大產能及增強生產流程的自動化、檢測及功能性、約25.0%用於進一步提升設計研發能力，包括有關光學防抖、大光圈、虹膜識別等產品規格及功能的設計研發、軟件及其他產品應用(包括購買質量更好、技術更先進的原材料及組件用於開發新型攝像頭模組)，購買先進技術機械及設備以供現時及日後設計研發之用，以及在昆山生產基地建設一幢新大樓，用作設計研發中心或購買新樓宇用作成都設計研發中心、約15.5%用於將生產流程中的十級及千級無塵室由約8,533.0平方米進一步擴充及提升至約18,000.0平方米，及主要為生產員工建設兩幢宿舍大樓及配套設施，以擴大及現代化昆山生產基地、約3.4%用於海外銷售及採購及日後擴充至海外市場的營運及行政需要，包括在香港購買辦公大樓及倉庫以滿足物流及儲存服務需要、以及約10.0%用作營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 業務包括投資於證券資本資市場的磐厚資本管理有限公司及分銷「imobile」品牌智能手機，並通過智能手機提供智能手機捆綁內容、提供話音服務、視聽或多媒體及信息娛樂服務，亦從事移動虛擬網絡營辦商(MVNO)業務的泰國上市公司Samart i-Mobile Public Company Limited兩家基石投資者分別同意按發售價認購總額1,000萬美元及4,473萬港元的發售股份；

利淡

• 行業過往一直受季節因素影響；
• 產品的需求完全取決於市場趨勢與發展，攝像頭模組行業的技術快速發展且經常推出新產品規格，持續開發及製造出迎合迅速變化的市場趨勢及客戶喜好的攝像頭模組的工作絕不容易；
• 中高端攝像頭模組市場高度分散且競爭十分激烈；
• 預期勞工成本日益上升；
• 攝像頭模組生命週期縮短以及平均售價整體下降；
• 可能不時遭遇若干原材料及組件供應短缺的情況；
• 第三方偽造、仿製及╱或侵權時有發生；
• 須承擔潛在產品責任的風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，向首五大客戶作出的銷售佔同期營業額分別約96.2%、92.2%、82.1%及80.1%，估計大部分營業額將繼續來自主要客戶；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，向首五大供應商的採購合共佔同期採購總額分別約64.6%、50.4%、51.9%及46.7%，明顯倚賴數目有限的供應商；
• 投標程序一般每季度或半年進行一次，公司須就部分客戶的新項目呈交投標建議書，然而無法保證能夠保持或提升中標率；
• 進一步擴建昆山生產基地可能導致產能過剩或大幅提高折舊及攤銷；
• 截至2011年及2012年12月31日，流動負債淨額分別約為人民幣1.0399億元及人民幣1.31059億元，此外，於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年分別錄得經營活動現金流出淨額約人民幣1.332億元、人民幣3.292億元及人民幣3.023億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月總債項分別為人民幣0元、人民幣8,452.7萬元、人民幣4.27581億元及人民幣8.30745億元，持續大幅上升；
• 公司投資於多項上市銀行發行或出售的可供出售理財產品，作為資金管理營運的一部分，並主要用於擔保銀行借款和應付票據，截至2011年、2012年及2013年12月31日及截至2014年6月30日，有關理財產品賬面值分別達人民幣1,720萬元、人民幣1.17億元、人民幣4.161億元及人民幣4.572億元，理財產品存有違約風險；
• 集資金額當中約7.1%用於償還中國建設銀行的銀行借款人民幣4,980萬元的本金及應計利息的一部分；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.76→0.87→1.09
速動比率：0.65→0.79→0.99

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→83.40%→159.19%
總債項/資本運用：0.00%→80.28%→103.00%

股東權益回報率：81.67%→49.80%→60.75%
資本運用回報率：69.01%→47.93%→39.30%
總資產回報率：7.80%→4.50%→9.26%

經營利潤率：15.69%→9.93%→13.61%
稅前利潤率：14.91%→8.52%→13.34%
邊際利潤率：13.21%→7.91%→11.57%

存貨周轉率：6.10→8.01→10.91


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：東瀛遊控股有限公司(06882)

利好

• 中國居民可支配收入增多及中國旅遊服務市場的發展，該市場具有巨大的市場潛力；
• 公司成立於1987年，主要從事出境旅行團及自由行產品的設計、開發及銷售，以及提供輔助性旅行相關產品及服務，經營歷史悠久；
• 公司在2013年出境旅遊領域佔到的市場份額為9.3%，根據益普索報告，以2011年、2012年及2013年的收益計算，公司佔到的市場份額分別為32.5%、29.6%及31.6%，已成為香港的日本遊旅行團市場中的頂尖旅遊公司；
• 多年來，以經營日本旅行團為重心，「東瀛遊EGL Tours」品牌形象深入民心，家喻戶曉；
• 創辦人及主席袁先生獲日本十個縣和市委任為觀光大使，並獲《資本》雜誌表彰為資本傑出領袖2013，而品牌代言人褟先生是韓國觀光公社香港辦事處促進韓國旅遊顧問委員會的榮譽顧問；
• 在旅遊服務行業的成就廣受認可，屢獲殊榮，於2014年獲得日本國家旅遊局授予「JNTO理事長表揚獎」，獲香港中華廠商聯合會及香港品牌發展局授予「2013香港卓越服務品牌」，獲星島日報授予「2013最佳旅行社服務大獎」，以及於2011年獲TTG(一間全球旅遊出版公司)授予「香港地區最佳旅行代理」；
• 公司高管均擁有逾30年旅遊行業經驗；
• 於2011年、2012年及2013年，分別有約322,402位、318,123位及354,434位客戶購買公司的旅行團及自由行產品，覆蓋逾60個國家的逾250個城市；
• 於2013年，客戶再次光顧比率達到29%；
• 不斷豐富產品種類，已從日本旅行團擴展到前往全球各地的各類傳統出境旅行團、主題旅遊(如美食旅遊、婚紗攝影旅遊、遊學團及運動旅遊)、MICE旅遊及前往世界各地的自由行產品及旅遊相關服務(如針對自駕遊於日本推出的租車服務)，迎合客戶多元化的興趣及需求；
• 計劃開發一個配備完整網上預訂系統的全面門戶網站，該網上預訂系統將提供齊全的旅行產品及服務，可供用戶選購機票、酒店住宿、自駕遊產品、交通支援及旅行團等項目，並提供即時確認及網上支付功能，亦計劃修改移動網站，以支援旅行產品及服務(例如餐廳預訂及╱或主題樂園門票預訂)實時購買及電子付款通道；
• 初步目標是在2015年開始，將與廣東省內城市(如深圳、中山和珠海)的本地旅行社合作，該等旅行社將依照相關中國法律法規推廣及銷售公司的旅行產品，尤其是日本旅行團(從香港或中國出發，配備操普通話的領隊)，利用已有的及該等業務夥伴的營運，在不產生開設中國分行的開支的情況下，以強勢品牌形象進軍中國巨大的旅遊市場；
• 於2011年、2012年及2013年，收益分別達到12.46,689億港元、13.64605億港元及16.47173億港元，複合年增長率約14.95%，同期溢利分別約1,499.4萬港元、4,103.8萬港元及1.02788億港元，複合年增長率約161.83%；
• 計劃於日後分派不少於股東應佔綜合溢利50%的年度股息；
• 集資金額當中約35%將用於增強銷售渠道，翻新和修整現有分行及開發一個配備綜合網上預定系統的全面門戶網站、約25%將用於透過營銷活動提升品牌形象及知名度，開展專注於電視及雜誌等傳統媒體渠道及互聯網廣告的營銷活動，推廣特色產品或邀請合適代言人開展特色旅遊營銷活動(例如高端美食旅遊)及根據會員制度推出獎勵計劃，以提高客戶忠誠度、約27%將用於加強營運基礎設施以實現持續增長，透過實行企業資源計劃系統改善管理資訊系統，為沒有定期航班服務的目的地安排包機，吸引及招聘經驗豐富的僱員加入，包括經驗豐富及高質素的領隊、銷售代表及其他營運管理人才、約5%將用於發展海外結婚旅行、及餘額將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1.25億股股份(125,000,000股/2,000股=6.25萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售1.25億股股份當中2,500萬股為銷售股份(即20%為原有股東出售的舊股)；
• 收益及經營業績受到季節性的因素影響；
• 旅遊行業的競爭十分激烈，市場上存在大量可提供競爭產品及服務的競爭對手；
• 經營面臨包括不可預測及潛在的高租用成本等不穩定商業房地產租賃市場的影響；
• 互聯網的發展一日千里，催生自助遊之類的旅行模式，有可能壓抑客人對旅行團的需求；
• 所有收益來自香港及澳門，高度集中；
• 於2011年、2012年及2013年以及2014年上半年，日本旅行團所產生收益分別佔旅行團收益總額的42.3%、44.3%、54.9%及53.5%，而購買日本目的地自由行產品產生的收益佔各期間自由行產品收益總額的51.2%、53.8%、64.4%及60.9%，業務極為依賴日本做為旗下旅行團的目的地；
• 僱用第三方地接旅行社為非日本旅遊提供服務，相關地接旅行社表現欠佳或行為不當可能對公司的聲譽及業務造成不利影響；
• 消費者喜好及消費習慣的變化可以非常的快，倘若日後無法開發出成功的產品和服務，可能對業務造成不利影響；
• 航班、酒店住宿、地接旅行社服務或其他旅遊元素及相關服務的供應中斷或旅遊元素的價格上升可能對營運、營業額及盈利能力造成不利影響；
• 日圓外匯匯率變動可能影響公司的主要經營表現及財務狀況；
• 於2011年、2012年、2013年以及2014年上半年，總銷售淨額的約87.3%、88.7%、89.9%及91.4%分別以港元計值，而總銷售成本的約40.3%、39.9%、42.9%及41.8%分別以外幣計值，業務營運必然受到外匯匯率波動的影響；
• 天災、恐怖活動或威脅、戰爭、與旅遊相關的事故、傳染性疾病爆發或影響消費者對旅遊活動的需求的其他災難性事件或公眾對該等事件的憂慮可能對業務及經營業績造成重大不利影響；
• 於截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測合併溢利不少於6,500萬港元(折合未經審核備考預測每股盈利不少於0.13港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於10-11.38倍，比對同期同業香港中旅(00308)的預測市盈率約12倍(@2.75港元)，並不覺得是次公售股份作價便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.50→1.83→1.78
速動比率：1.49→1.81→1.76

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：12.15%→24.96%→46.20%
資本運用回報率：12.15%→24.96%→46.20%
總資產回報率：4.54%→11.90%→20.97%

經營利潤率：1.46%→3.39%→7.43%
稅前利潤率：1.45%→3.37%→7.35%
邊際利潤率：1.20%→3.01%→6.24%

存貨周轉率：422.75→444.21→313.39


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141120

新上市股份之取表／收表地點：

• (01478) 丘鈦科技(集團)有限公司 / Q Technology (Group) Company Limited

香港新股上市分析：中國楓葉教育集團有限公司(01317)

利好

• 至今已經營十九年，歷史悠久，以「楓葉」為品牌，在市面上廣為人識，目前興辦7所高中、10所初中、9所小學、12所幼兒園及2所外籍人員子女學校，遍及中國九個大城市，專注提供雙文憑高中課程(英屬哥倫比亞省課程及中國課程)和雙語教育，雙語學前教育至第十二級教育；
• 就讀學生總人數於2010/2011學年終、2011/2012學年終及2012/2013學年終分別約9,120人、10,509人及11,697人，到2014年5月31日約有13,459人，就讀學生人數穩定增長且持續；
• 據弗若斯特沙利文報告顯示，按2010/2011、2011/2012、2012/2013及2013/2014學年終的就讀學生人數計算，公司是中國內地規模最大的國際高中辦學團體及最大的國際學校辦學團體，按2013/2014學年終就讀學生人數計算，在高度分散的中國國際高中市場中，市場佔有率約達9.0%，而在中國國際學校市場中佔有率則約為7.6%；
• 根據BC省教育部的資料顯示，公司的大連楓葉高中是首間獲授英屬哥倫比亞全球教育課程—海外學校認證身份的海外高中；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2012/2013學年就讀學生人數計算，旗下高中課程是全中國最大的海外課程；
• 課程核心是實行雙課程及雙文憑高中教育，在按2013/2014學年終就讀學生人數計算的中國十大國際學校辦學團體中是獨一無二的；
• 旗下高中獲得中國認證及為獲授英屬哥倫比亞全球教育課程—海外學校認證身份的學校，畢業生可同時獲授得到完全認定的BC省高中文憑及中國高中文憑；
• 2010/2011、2011/2012及2012/2013各個學年，估計超過90%高中畢業生獲得世界各地的大學及大專學院取錄，估計各學年分別約有44%、38%及47%的高中畢業生獲世界大學排名前100大學錄取，而2013/2014學年，估計有超過95%高中畢業生獲世界各地大學及大專院校錄取，約51%高中畢業生獲世界排名前100大大學錄取；
• 已與全球50多家大學及大專學院訂立諒解備忘錄，同意簡化公司培育出來的高中畢業生的錄取程序，反映出該等大學及大專學院對公司培育出來的學生的學業成績及英語能力的認同；
• 截至2014年5月31日為止，約有51名招生員工駐於九個以上校內招生辦事處，並委聘約119名第三方個體招生代理及36個遍佈全中國的招生辦事處；
• 由2012年起，已與洛陽、鄂爾多斯、天津、義烏、平湖及西安地方政府訂立了合作協議，在當地開設雙語課程的新學校，而前述各地的地方政府則承諾提供校舍土地所需土地使用權及興建必要的設施；
• 截至2011年、2012年及2013年8月31日為止財年，收益分別為人民幣3.46091億元、人民幣4.13459億元以及人民幣4.71219億元，而截至2013年5月31日為止九個月及2014年5月31日為止九個月，收益分別為人民幣3.2547億元及人民幣3.65549億元；
• 截至2011年、2012年及2013年8月31日為止財年，毛利分別為人民幣1.56404億元、人民幣1.91117億元及人民幣2.02468億元，而截至2013年5月31日為止九個月及2014年5月31日為止九個月，毛利分別為人民幣1.39336億元及人民幣1.50466億元；
• 集資金額當中約30%用於擴展學校網絡，特別是在中國主要城市中自行發展新校、約10%用於保養、翻新及提升現有學校，例如大連校舍的男生部、約26%用於在中國主要城市內收購除外籍人員子女學校及幼兒園外的學校，以補充學校網絡、及約10%用作營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 從事資產管理及私人銀行業務的Edmond de Rothschild Group旗下全資附屬公司Edmond de Rothschild Asset Management (France)、世界銀行集團的成員公司國際金融公司、及新華資產管理股份有限公司及新華人壽保險股份有限公司共同出資設立的香港資產管理公司－新華資產管理(香港)有限公司等三家基石投資者，皆同意按發售價認購國際配售的25,500,000股股份，合共76,500,000股股份(佔發售股份約22.9%)，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國教育產業的外商投資受到廣泛規管並且重重限制；
• 中國教育界的發展迅速，但市場極為分散，且競爭激烈，預期此等競爭將繼續加劇；
• 聘用及挽留具熱誠及能幹的教師及其他學校職員並不容易；
• 公司的課程、服務及產品對學生的吸引力取決於過往學生入讀海外大專院校及大學的比率；
• 內地政府物價機構或限制學校提高學費；
• 學校有發生意外或受傷的固有風險；
• 如出現對學校或管理BC省課程的任何負面報導，即使內容不盡不實，仍可能對聲譽及業務前景構成不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年8月31日為止三個財年及截至2014年5月31日為止九個月，分別約97.9%、95.9%、92.7%及87.2%的收益來自於大連、天津及武漢的學校，當中大連對整體業務尤其重要，因為當地的校園學生人數最多，同時亦是公司總部的所在地，分別佔截至2011年、2012年及2013年8月31日為止三個財年及截至2014年5月31日為止九個月收益約69.2%、63.8%、57.2%及45.0%，顯然大部分的收益來自少數中國城市；
• 截至2011年、2012年及2013年8月31日為止三個財年及截至2014年5月31日為止九個月，學費分別佔收益總額88.0%、88.8%、86.2%及93.3%，業務取決於能否維持或提高學校收取的學費水平；
• 綜合聯屬實體的最終擁有人可能與公司出現潛在利益衝突；
• 依賴北鵬軟件的股息及其他款項向股東分派股息及其他現金分派；
• 截至2011年、2012年及2013年8月31日止財年及截至2014年5月31日止九個月來自綜合聯屬實體的收入分別佔綜合財政報表入總收入的42.0%、45.2%、50.7%及72.1%，如對其綜合聯屬實體失去有效控制，財務狀況將受重大不利影響；
• 存在綜合聯屬實體或其各自的最終股東無法依照合約安排履行彼等的責任，而招致額外開支及須投放大量資源以執行該等安排，令公司暫時或永久失去對主要經營的控制或無法取得其主要收入來源的可能性；
• 北鵬軟件與綜合聯屬實體及大連楓葉高中適用的所得稅率有異，兩者之間的合約安排或會促使須繳納更多所得稅，從而對經營業績產生不利影響；
• 一旦無法取得或重續國內或BC省核證或必須的國內政府批准，將無法根據內地或BC省的教育制度繼續向高中畢業生頒授相關的高中文憑；
• 目前享有的任何稅務優惠待遇一旦遭到取消，則可能令淨收入減少，並對經營業績造成重大不利影響；
• 存在傳染病及其他疫症爆發的風險，可能導致學校的出席率減少或學校暫停開放；
• 於2011年、2012年及2013年8月31日有流動負債淨額分別約人民幣7.52155億元、人民幣7.04581億元及人民幣8.3764億元，此外，截至2014年5月31日為止九個月錄得負額經營現金流量約人民幣8,200萬元；
• 截至2013年8月31日為止財年稅後溢利為人民幣3,318.2萬元，比對截至2012年8月31日為止財年的人民幣9,396.8萬元，大幅下跌，就算粗略地把這兩個財年之間可贖回可換股優先股公平值變動及認股權證公平值變動兩者的差額都加回去，經調整過後截至2013年8月31日為止財年稅後溢利約為人民幣9,308.7萬元(=人民幣3,318.2萬元+(人民幣6,372萬元-人民幣1,044萬元)+(人民幣841萬元-人民幣178.5萬元)，比對截至2012年8月31日為止財年的稅後溢利僅僅持平；
• 承上一點，就參看盈利情況最好的一個財年，即截至2012年8月31日為止財年稅後溢利為人民幣9,396.8萬元(折合每股溢利約人民幣0.0704元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於24.99-34.4倍，是次公售股份作價明顯絕不便宜；
• 集資金額當中約24%用作償還銀行貸款；

財務比率(08/2011→08/2012→08/2013)

流動比率：0.25→0.31→0.34
速動比率：0.25→0.31→0.34

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→14.37%
總債項/股東權益：186.42%→126.93%→157.17%
總債項/資本運用：164.89%→106.88%→116.24%

股東權益回報率：-13.18%→24.46%→7.95%
資本運用回報率：-11.66%→20.59%→5.88%
總資產回報率：-2.88%→6.39%→1.82%

經營利潤率：27.55%→27.90%→24.06%
稅前利潤率：-8.86%→24.94%→8.75%
邊際利潤率：-11.05%→22.73%→7.04%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141118

新上市股份之取表／收表地點：

• (01317) 中國楓葉教育集團有限公司 / China Maple Leaf Educational Systems Limited
• (06882) 東瀛遊控股有限公司 / EGL Holdings Company Limited

香港新股上市分析：偉志控股有限公司(01305)

利好

• 根據歐睿報告顯示，LED背光模組於2013年在中國內地的整體生產銷售值約達到人民幣277.67億元，於2009年至2013年間按複合年增長率有31.6%的增長；
• 根據歐睿報告顯示，LED背光電視的銷售值增加，大型LED背光分部(主要包括電視LED背光)於近年來發展最為迅速，於2009年至2013年成為整體LED背光模組市場的主要推動力，預期直至2018年，國內大尺寸LED背光分部的總銷售值將達至約人民幣249.448億元，佔整個LED背光市場接近一半；
• 公司是一間成立已久的LED產品製造商，專注按OEM及ODM基準生產LED背光(LED背光產品主要可分為三類，即(i)小尺寸LED背光模組(7英寸或以下)，主要應用於智能手機、汽車顯示器、設備顯示器、數碼相機等、(ii)中尺寸LED背光模組(7英寸至26英寸)，主要應用於手提電腦、平板電腦、電腦顯示器、設備顯示器等、及(iii)大尺寸LED背光模組(26英寸以上)，主要應用於電視機)及LED照明產品，主要從事生產大尺寸LED背光產品和擴展LED照明業務，相關產品的需求龐大，並且具有若干節能環保概念；
• 根據歐睿報告顯示，於2013年，公司在中國大陸小尺寸LED背光模組市場排名第二，銷售價值約6.709億港元，佔整個市場4.3%；
• 已開發一系列室內(主要包括燈泡、蠟燭燈、燈管、筒燈、MR燈泡、天花板燈、PL燈管和軌道燈)及室外(主要包括泛光燈、高天井燈、街燈及油站燈)的LED照明產品，用途廣泛；
• 根據歐睿報告顯示，中國LED背光市場及中國LED商用照明市場將各經歷一個整合時期，現時趨勢顯示出該等市場(尤其是電視用大尺寸LED背光產品及對厚薄有嚴格要求的手機用小尺寸LED背光產品)的生產方法將要變得愈來愈資本和技術密集，導致入行門檻提高，不利於小型參與者，預計他們最終被市場淘汰。目前，公司擁有強大的研發能力及先進的機器，能應付客戶提出的艱鉅要求，且業務具備規模優勢，與主要客戶(主要為香港及中國上市公司)建立了長期業務關係及累積了在政府商用LED照明項目的經驗，可在未來不斷整合而又不斷增長的中國LED背光及商用LED照明市場中承擔小型參與者不能應接的溢出訂單而得益；
• 公司在LED行業擁有約30年的經驗，並已自多個組織獲得多項認證及證書，包括有關質量及環境管理系統的ISO9001：2008及ISO14001：2004認證；
• 已與五大客戶建立了5至16年的長期業務關係；
• 公司的LED背光產品的主要顧客為知名品牌，包括比亞迪、精電、信利及天馬，彼等購買及於其各自的產品使用公司的LED背光產品，並以彼等名下品牌出售予其各自的客戶；
• 公司的LED照明產品用於超級市場，包括卜蜂蓮花，以及用於地方政府的照明改進及節能項目；
• 歐睿考慮到LED背光更廣泛應用於車載顯示器，估計在不久將來汽車LED背光產品的財年銷售值將迅速增長，此外，預期智能手機LED背光模組的銷售值在不久將來將有所增長，公司有計劃於2014年下半年在惠州的廠房設立一支汽車LED背光生產團隊，以抓緊增長中的市場機遇，和分別於2014年購買新機器使小尺寸LED背光產品的年產能增加1,080萬件，比對於2014年6月30日產能增加7.1%、於2015年購買新機器使小尺寸LED背光產品的年產能增加2,690萬件，使大尺寸LED背光產品的年產能增加130萬件，比對於2014年6月30日小尺寸LED背光產品產能增加17.7%及大尺寸LED背光產品產能增加49.8%、以及於2016年購買新機器使小尺寸LED背光產品的年產能增加2,690萬件，使大尺寸LED背光產品的年產能增加130萬件，比對於2014年6月30日小尺寸LED背光產品產能增加17.7%及大尺寸LED背光產品產能增加49.8%；
• 已與廣州偉志就銷售及開發超市LED照明產品訂立合作銷售協議，亦有計劃與業務夥伴探索在中國公立醫院銷售及開發醫院LED照明產品的商機；
• 打算與海外承包商合作投標節能街燈項目，在當地城市中推廣LED路燈產品；
• 自LED照明產品的收益由2011年的約1,720萬港元上升至2013年約8,890萬港元，複合年增長率約127.3%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，營業額分別約為7.46978億港元、7.53655億港元、8.94033億港元及5.71875億港元，同期毛利分別為1.65674億港元、1.77906億港元、2.25327億港元及1.42247億港元，毛利率分別為22.18%、23.61%、25.2%及24.87%，同期公司擁有人應佔利潤分別為4,270.5萬港元、4,096.5、5,519萬港元及4,136.8萬港元，利潤率分別為5.72%、5.44%、6.17%及7.23%；
• 集資金額當中約45%為購買更多機器及設備，以改善產能及提升產量、約10%為提升LED背光的研發能力、約10%為提升LED照明的研發能力、約7%為招攬更多技術及專家員工加入生產及研發部門、約3%為提升及擴展ERP系統，以改善信息管理系統、及約10%為一般營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售50,000,000股股份(50,000,000股/1,000股=5萬手)，規模極其細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，中國市場佔營業額約77.2%、80.8%、83.3%及85.2%，是主要及最大的市場，因而務須注意中國大陸經濟有短期下行風險的可能性；
• 科技日新月異，須持續應對LED背光及照明市場瞬息萬變的走勢，及時開發並推出新產品，以滿足客戶不斷變化的要求，而相較舊款及低技術的背光及照明產品的價格往往因而下挫及毛利下降；
• LED背光及照明行業的競爭非常激烈，該等產品的售價面臨下調壓力；
• 現時以勞動密集的方式營運，尤其關注生產效率及生產力，故非常倚重留任員工的能力，人手短缺可對生產過程造成不利影響；
• 於截至2013年12月31日為止的過往三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，首五大客戶合共佔總收益分別72.3%、62.4%、48.8% 及54.3%，同期單一最大客戶分別佔總收益35.5%、25.9%、20.2%及20.8%；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日及於2014年6月30日，應收貿易賬款總數分別25%、12%、13%及21%乃應收最大顧客的款項，而應收貿易賬款總數分別60%、50%、32%及57%乃應收首五大顧客的款項，信貸風險集中；
• 公司非常依賴銀行借款維持現金流及滿足日常生產，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，須於一年內償還的銀行借款分別為2.787億元、3.241億港元、2.237億港元及3.431億港元，融資成本分別為940萬港元、2,070萬港元、2,150萬港元及1,380萬港元，負債比率分別為143.2%、116.0%、53.4% 及75.1%，未來利率波動或上升勢必影響到融資成本，將對公司的財務狀況構成不利影響； 主要的生產原料包括LED燈、薄膜材料、PCB及塑膠、雙面膠紙，該等主要原料有部分不能輕易按商業上合理的價格由市場上其他供應商的供應所取代，再者，原材料價格時有波動甚或上漲的情況；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為5,519萬港元(折合每股利潤約0.276港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於10.87-13.41倍。就算根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月三者的營業額分別為8.94033億港元、4.17077億港元及5.71875億港元，計算出截至2014年12月31日為止財年營業額約為12.2585億港元(=8.94033億港元x5.71875億港元/4.17077億港元)，並且按照過往三個財年的利潤率的平均值5.78%(=(5.72%+5.44%+6.17%)/3)，從而推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約為7,079.59萬港元(=12.2585億港元x5.78%，折合每股利潤約0.354港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於8.48-10.45倍，是次公售股份作價並不十分便宜；
• 不是全數集資金額用到主營業務裡頭，當中約15%為用以償還銀行貸款的金額，該貸款所得款項為用作購買額外機器及設備；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.90→0.99→1.16
速動比率：0.70→0.78→0.89

長期債項/股東權益：0.00%→0.36%→0.17%
總債項/股東權益：143.18%→115.88%→53.38%
總債項/資本運用：142.73%→112.22%→49.33%

股東權益回報率：21.94%→14.60%→13.13%
資本運用回報率：21.87%→14.13%→12.13%
總資產回報率：4.63%→3.84%→4.67%

經營利潤率：6.77%→6.30%→7.78%
稅前利潤率：6.34%→6.38%→7.78%
邊際利潤率：5.72%→5.44%→6.17%

存貨周轉率：5.09→4.53→4.52


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：富臨集團控股有限公司(01443)

利好

• 根據Frost & Sullivan報告，2013年粵菜佔香港中式餐飲業市場約78%，此外，2013年香港粵式全服務式餐館總銷售額的53%來自連鎖餐館；
• 根據Frost & Sullivan報告，中國粵式餐館的銷售值由2008年的人民幣594億元增至2013年的人民幣1,047億元，複合年增長率約為12.0%，主要是由於消費者消費力不斷提高、外出用膳次數增多及中國城市化率不斷上升；
• 打從1992年開業至今，經營歷史悠久，累積了豐富的餐飲管理及營運方面的經驗和知識；
• 根據Frost & Sullivan報告，按2013年的銷售收益計算，公司是香港三大全服務式中式餐飲連鎖企業之一，亦是香港兩大全服務式粵菜餐飲連鎖企業之一；
• 曾經獲得多項關於菜餚、服務及管理的獎項及認可，例如「富臨」品牌於2011年、2012年及2013年獲中華(海外)企業信譽協會頒發「香港名牌金獎」以及「陶源」品牌於2011年及2012年獲香港旅遊發展局頒發「美食之最大賞至高榮譽金獎」；
• 已設立中央廚房與物流中心把部分食品烹調流程標準化，統一控制採購與準備食材的標準，並且有效控制食材成本，同時借助大規模的餐廳業務發揮規模經濟效益，發揮成本與經營效益；
• 三個不同品牌系列：(1)「富臨」系列餐館，專營面向大眾市場的粵菜餐飲，(2)「陶源」系列餐館，專營面向中高檔市場的粵菜餐飲，及(3)「富臨概念」業務系列特色餐館，店面一般較小，以多個其他品牌供應中式及非中式特色菜餚，在香港擁有並經營55家餐館(其中在香港經營36家「富臨」系列餐館和10家「陶源」系列餐館，餘下為「富臨概念」系列九家不同子品牌的特色餐館，當中六家為火鍋店，一家為專營燒乳豬的餐館，一家供應北京菜，餘下一家供應韓國菜)，供應各式菜餚，家喻戶曉；
• 根據截至2015年3月31日為止財年的擴張計劃，新增兩家「富臨」系列餐館，並且預計於截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在香港開設四家新「富臨」系列餐館，以及在香港開設一家新的「陶源」系列餐館，以擴大香港餐館網絡；
• 擴展特色餐館，向現有顧客提供更多菜式選擇及吸引更多新顧客，增加收益，預計於截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三個財年分別在香港開設約六家、七家及七家新的特色餐館，其中，截至2015年3月31日為止財年計劃開設的六家特色餐館新店中，一家供應北京菜，而另一家供應韓國菜，其餘四家計劃開設的新餐館中，預計兩家為火鍋店，一家專供北京菜，一家供應韓國菜；
• 宴會業務板塊不斷增長；
• 計劃在香港的地標地段、旅遊景點及客流量大的購物區開設旗艦餐館，提高品牌認知度及增加曝光度；
• 計劃首先在「陶源」酒家實行會員制，使用會員咭的顧客每次光顧餐館時獲得折扣優惠及積分，以提高現有顧客忠誠度和吸納新顧客，亦有助收集及掌握例如光顧的頻率、每次平均消費及飲食偏好等有用的顧客數據，用作內部分析，提高顧客忠誠度；
• 現時並未在中國大陸經營業務，但有計劃逐步進軍該市場，目前預計將於截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三財年每年在中國開設兩家面向大眾市場供應粵菜的新店，策略性地進駐中國主要城市，優先選擇珠三角地區的一、二線城市；
• 收益由截至2012年3月31日為止財年的17.23933億港元增加9.35%至截至2013年3月31日為止財年的18.8504億港元，再由截至2013年3月31日為止財年的18.8504億港元增加18.1%至截至2014年3月31日為止財年的22.26189億港元，以及由截至2013年6月30日為止三個月的4.81688億港元增加13.68%至截至2014年6月30日為止三個月的5.4757億港元；
• 公司擁有人應佔財年溢利由截至2012年3月31日為止財年的9,660.2萬港元增加54.04%至截至2013年3月31日為止財年的1.48802億港元，再由截至2013年3月31日為止財年的1.48802億港元增加12.59%至截至2014年3月31日為止財年的1.67541億港元；
• 中銀國際估計截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為1.95億港元(折合每股溢利約0.15港元)，相當於2015財年招股區間市盈率介於8.4-11.07倍，比對截至2014年12月31日為止財年現行經營120間食店的同業稻香控股(00573)的約14倍多市盈率，是次公售股份作價相對便宜；
• 集資金額當中約40%將用於在截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在香港分別開設約四家「富臨」系列的新餐館，以及於截至2015年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在香港分別開設約一家「陶源」系列的新餐館、約15%將用於在截至2015年、2016年及2017年3 月31日為止三個財年在香港分別開設六家、七家及七家新「富臨概念」系列特色餐館、約20%將用於在截至2015 年、2016年及2017年3月31日為止三個財年各年在中國分別開設約兩家服務大眾市場的新餐館、約15%將用於現有餐館及總部的翻新及裝修、優化在香港的中央廚房與物流中心以及升級IT系統、約5%將用於有合適機會時收購其他品牌或餐館，或與其他品牌或餐館組成策略聯盟、及剩餘的約5%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 大部分收益來自香港，故此容易受到香港發展的影響；
• 行業有季節性；
• 餐館經營的地點均為租賃物業，香港租金高昂導致潛在的高租用成本風險；
• 餐飲業的競爭激烈且加劇；
• 勞工成本上漲，香港最低工資的規定或會進一步提升；
• 聘請、鼓勵和保留合資格的僱員並不容易；
• 有食品安全的風險；
• 食物成本(即已出售存貨的成本)分別佔截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年與截至2014年6月30日為止三個月收益的36.8%、30.3%、28.7%及31.2%，盈利能力極其依賴可否預測和應對食材採購成本的變動；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年與截至2014年6月30日為止三個月，來自五大供應商的採購額合計分別佔採購總額約34%、41%、45%及29%，而來自最大供應商的採購額分別佔採購總額約11%、15%、16%及14%；
• 截至2014年3月31日為止財年，餐館使用的約43%半加工或加工食材首先在香港的中央廚房與物流中心加工後，才運送到餐館，中央廚房與物流中心的運作中斷對業務及經營將有不利影響；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 近期內地高端餐館消費轉弱，即將開拓的中國大陸業務能夠成功與否是一個未知數；
• 無法保證旗下的不上市中國餐館可成功保持「陶源」的聲譽及╱或品牌形象；
• 公司擁有人應佔期內溢利由截至2013年6月30日為止三個月的958.6萬港元減少28.59%至截至2014年6月30日為止三個月的684.5萬港元；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：1.15→1.26→1.50
速動比率：0.97→1.01→1.28

長期債項/股東權益：0.32%→0.26%→0.14%
總債項/股東權益：0.56%→0.41%→0.20%
總債項/資本運用：0.17%→0.24%→0.19%

股東權益回報率：144.78%→69.04%→34.64%
資本運用回報率：43.92%→40.16%→32.13%
總資產回報率：18.64%→21.22%→17.20%

經營利潤率：7.25%→10.36%→9.88%
稅前利潤率：7.25%→10.36%→9.88%
邊際利潤率：5.60%→7.89%→7.53%

存貨周轉率：31.79→22.88→22.78


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141104

新上市股份之取表／收表地點：

• (01305) 偉志控股有限公司 / Wai Chi Holdings Company Limited
• (01443) 富臨集團控股有限公司 / Fulum Group Holdings Limited

香港新股上市分析：無錫盛力達科技股份有限公司(01289)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的資料，中國子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲及膠管鋼絲的銷量由2009年的130萬噸以18.4%複合年增長率增至2013年的250萬噸，並預期將由2014年的290萬噸以12.5%的複合年增長率增至2018年的460萬噸，相信下游產業對鋼絲製品的需求日增，將帶動產品及服務需求不斷增加；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2013年收入計算，公司是中國最大的子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲及膠管鋼絲生產設備製造商，擁有14.3%的市場份額，並且是中國最大的電鍍黃銅鋼絲生產線製造商，擁有44.9%的市場份額；
• 使用公司的產品所製成的鋼絲製品主要包括子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲、膠管鋼絲、胎圈鋼絲及鍍鋅鋼絲，並可用於多個下游應用領域及行業，例如汽車、光伏發電、農業機械、煤炭開採、石油管道及建築機械，廣泛應用在多個行業裡面，因此減少了單一行業板塊的周期性低迷所帶來的不利影響；
• 擁有自家品牌「盛力達」以營銷產品；
• 公司擁有自主技術研發能力，能夠設計及研發成套製造鋼絲製品生產線中絕大部份的設備；
• 現時在中國擁有61項註冊專利(包括六項發明專利及55項實用新型專利)及15項註冊軟件著作權，亦在中國申請了14項新專利的註冊；
• 憑藉對研發的不斷投入，於2010年12月13日江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、江蘇國家稅務局及江蘇地方稅務局聯合認可公司為中國高新技術企業，有效期三年，並於2013年12月11日獲授新的高新技術企業證書，有效期也是三年；
• 其出產的電鍍黃銅鋼絲生產線、中絲熱處理生產線及雙捻機也已獲得江蘇省科學技術廳認可，成為高新技術產品；
• 客戶包括數家中國領先的鋼絲製品製造商，如滕州東方鋼簾線有限公司、河南恒星科技股份有限公司及湖北福星科技股份有限公司，皆在香港交易所或深圳證券交易所上市的公司(或其附屬公司)，均為公司的五大客戶之一；
• 於2012年11月，成功取得與一名南韓客戶的第一份海外銷售合同，以供應試驗性的電鍍黃銅鋼絲生產線，於2013年3月把這條試驗性的電鍍黃銅鋼絲生產線出口到南韓，且一直與印度、俄羅斯及美國的潛在客戶進行技術討論及交流；
• 無錫新設施內的生產廠房以及當中其他配套設施的建設工程預計可於2015年上半年完成，待該新設施落成並全面投入運作後，預期產能將增加約2.3倍；
• 現有九個研發項目正在進行，以提升電鍍黃銅鋼絲生產線、熱鍍鋅鋼絲生產線及化鍍錫青銅鋼絲生產線的生產流程及技術，以及開發新產品或系統，例如用以穩定生產過程中的電力供應的絕緣柵雙極電晶體；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣1.30992248億元(折合每股利潤約人民幣1.0234元)，相當於2013財年招股市盈率約5.94倍，作價合理；
• 集資金額當中最多77.8%將用於為建設無錫新設施及新研發中心提供部份資金、最多12.2%將投放於以下範疇的若干目標研發項目，主要涉及(i)現有產品的技術改進和(ii)潛在新產品的開發、餘下10.0%將用作一般營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售32,000,000股H股(32,000,000股/500股 = 6.4萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 國內經濟有短期下行風險；
• 行業競爭日益激烈；
• 子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲及膠管鋼絲的產能可能過剩；
• 公司必須緊貼不斷改變的市場需求和技術變化以保持競爭力；
• 高度依賴主要人員，流失這些主要人員可能對業務造成明顯損害；
• 知識產權可能遭到侵犯；
• 客戶通常須(i)於簽訂合同後或在指定時間內(通常是合同日期起的一周內)首付合同價款的20%至30%，(ii)於客戶初步檢查並驗收產品後及交付前支付合同價款20%至40%的產品交付款項，(iii)於接獲客戶的驗收證書後支付合同價款15%至30%的產品驗收款項，及(iv)於質量保證期(通常為於通過現場調試並簽發驗收證書後的12個月)屆滿後支付合同價款5%至10%的最後款項，收取客戶款項的任何延遲可對現金流狀況造成不利影響；
• 存有時間周期長的產品交付、現場安裝、測試或試產流程或當中的任何延誤的風險；
• 來自五大客戶(均為中國大陸的鋼絲製品製造商)的銷售收入分別佔總銷售收入的66.7%、52.2%、59.9%及97.4%；
• 存貨結餘分別為人民幣2.413億元、人民幣2.053億元、人民幣1.709億元及人民幣1.594億元，分別佔截至各有關日期的總資產36.0%、30.1%、22.2%及20.5%，存貨變得過時的影響可能不利經營業績；
• 生產線的估計使用年期為十年左右(這項估計假設了客戶會對機器進行定期檢查和保養)，使用年期較長或會導致平均更換周期偏長，公司的業績增長或會因而受到限制；
• 收入由2013年上半年的人民幣1.83834055億元減少23.69%至2014年上半年的人民幣1.40294591億元，毛利由2013年上半年的人民幣1.06457657億元減少23.5%至2014年上半年的人民幣8,144.1918萬元，經營利潤由2013年上半年的人民幣8,203.716萬元減少15.08%至2014年上半年的人民幣6,966.9649萬元，公司擁有人應佔利潤由2013年上半年的人民幣6,570.2946萬元減少15.61%至2014年上半年的人民幣5,545.0372萬元；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.98→1.83→2.32
速動比率：0.57→1.18→1.69

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：17.38%→8.17%→9.35%
總債項/資本運用：17.38%→8.17%→9.35%

股東權益回報率：143.53%→34.13%→26.30%
資本運用回報率：143.53%→34.13%→26.30%
總資產回報率：16.02%→18.37%→17.02%

經營利潤率：30.69%→46.26%→48.08%
稅前利潤率：30.77%→46.52%→48.11%
邊際利潤率：23.05%→38.71%→41.07%

存貨周轉率：1.93→1.58→1.87


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。