新上市公告20160330

新上市股份之取表／收表地點：

• (01243) 宏安地產有限公司 / WANG ON PROPERTIES LIMITED
• (01982) 南旋控股有限公司 / NAMESON HOLDINGS LIMITED

香港新股上市分析：亞積邦租賃控股有限公司(01496)

利好

• 創辦人劉先生及陳女士在業內積逾33年經驗，透徹瞭解香港及澳門設備出租市場，並與主要供應商建立穩健的戰略關係及建立龐大客戶群；
• 公司有能力向客戶提供各式各樣建築、機電工程及節目及娛樂設備、設備出租相關解決方案及增值服務。根據F&S報告，亞積邦是香港及澳門少數提供多元化設備、高質素全面出租服務及高效設備出租相關解決方案的公司，藉此能夠脫穎而出成為行業領導；
• 是香港第三大及澳門最大的建設機械出租公司(根據F&S報告所示，按出租收入1.273億港元及3,540萬澳門元計，2014年的市場份額分別為3.4%及4.2%)；
• 是香港最大的動力能源設備出租供應商及第三大的高空工作設備出租供應商(據F&S報告所示，按2014年的收益計，市場份額分別為12.1%及4.0%)；
• 根據F&S報告所示，是澳門第二大的動力能源設備出租供應商及最大的高空工作設備出租供應商(按2014年的收益計，市場份額分別為6.6%及16.5%)；
• 龐大自有出租機組擁有逾1,300台設備，包括柴油發電機、高壓風機、柴油焊機、照明燈、鉸接式高空工作台、柴油及電動鏟車、伸縮臂叉車及起重機，而公司亦向供應商租用設備，該等供應商主要為股東及戰略夥伴金本，為日本的領先建設機械出租公司之一；
• 曾參與多個大型地標建設項目，包括部分香港十大基礎建設項目(即南港島線、沙田至中環線、屯門至赤鱲角連接路及屯門西繞道、啟德發展計劃、廣深港高速鐵路、港珠澳大橋及西九文化區)；
• 收益由2013財年的1.59751153億港元增至2014財年的2.17949457億港元以及2015財年的2.2822486億港元，複合年增長率為19.53%，並由2015上半年的1.10927564億港元增加9.47%至2016上半年的1.21436886億港元；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，分別錄得溢利及全面收益總額分別為3,529.6714萬港元、4,012.5424萬港元及4,292.48萬港元；
• 集資金額當中約71.2%將用於出租設備的投資、約10.4%將用於發展全球衛星定位設備監察系統、約7.1%將用於運輸設備的投資、約4.3%將用於改善設施以供設備保養、以及約7.0%將用於一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 設備出租屬週期性行業；
• 業務營運在很大程度上取決於若干關鍵人員；
• 業務按個別項目與客戶訂約，並不保證現有的客戶就未來的建設項目重聘；
• 由於香港及澳門的建設機械出租及貿易行業相當分散，競爭激烈，有眾多市場領導者，市場地位或會迅速變更；
• 公司向少數的供應商購置及租用大部分的租用設備，截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年9月30日為止六個月，向首五大供應商的採購額及支付的租金分別佔總採購額的72.8%、61.0%、70.4%及71.9%，而向最大供應商金本香港的採購額及支付的租金則分別佔相關期間總採購額的54.7%、37.6%、35.8%及30.8%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月，向最大供應商金本租用設備的租金開支分別為5,540萬港元、6,430萬港元、6,100萬港元及3,000萬港元，佔於相關期內總租金成本的94.7%、95.8%、93.7%及93.1%；
• 承擔無法按時從客戶那兒全數收取付款的風險；
• 未必能在預定時限內以商業合理價格覓得合適的處所儲存設備；
• 於處置出租機組之時須承擔餘值風險，而新設備的成本可能上升；
• 客戶對購置與租用設備的喜好以及購置全新與二手設備的喜好會影響到公司的業務表現；
• 公司採購一般支付港元、日圓、歐元及美元予供應商，但是收取客戶的付款主要為港元及澳門元，存有外匯風險；
• 業務性質使公司需承擔各種責任索償，索償範圍可能超出投購保險的範圍或金額，因而無法全面受到保障，部分可能根本不獲保險保障；
• 公共項目的政治分歧、受影響公眾人士的政治阻撓及反對或法律行動令撥款議案延遲審議、及大規模示威或佔領活動等因素而引致公共項目延遲動工；
• 於2014年及2015年3月31日及2015年9月30日及2016年1月31日，錄得淨流動負債分別為54.253萬港元、1,156.9419萬港元、2,279.091萬港元及3,170萬港元；
• 截至2015年9月30日為止六個月，已產生上市開支約790萬港元，預期於完成全球公售後，將再產生上市開支約2,390萬港元，合計上市總開支約為3,180萬港元(按發售價範圍中位數每股發售股份0.675港元計且假設超額配股權不會行使)，因此，截至2016年3月31日為止財年的財務業績將受是次全球公售股份開支的重大不利影響；
• 由於考慮到有上市開支的因素，因而改為參考截至2015年3月31日為止財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，收益分別為2.2822486億港元、1.10927564億港元及1.21436886億港元，按此三者推算出截至2016年3月31日為止財年收益約為2.4985億港元(=2.2822486億港元x1.21436886億港元/1.10927564億港元)，並且參考截至2014年及2015年3月31日為止兩個財年溢利率分別為18.41%及18.81%，取其平均值為18.61%，粗略地推算出截至2016年3月31日為止財年溢利約為4,649.4703萬港元(=2.4985億港元x18.61%，折合每股溢利約為0.0538港元(=4,649.4703萬港元/8.64億股))，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於0.60-0.75港元)預測市盈率介於11.15-13.94倍；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：1.47→0.99→0.89
速動比率：1.41→0.94→0.78

長期債項/股東權益：5.08%→4.07%→1.09%
總債項/股東權益：10.74%→23.59%→26.98%
總債項/資本運用：9.37%→19.92%→23.19%

股東權益回報率：61.08%→45.78%→38.82%
資本運用回報率：53.26%→38.66%→33.37%
總資產回報率：33.21%→22.25%→18.08%

經營利潤率：26.46%→21.81%→22.55%
稅前利潤率：26.46%→21.81%→22.55%
邊際利潤率：22.09%→18.41%→18.81%

存貨周轉率：65.96→52.05→18.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：結好金融集團有限公司(01469)

利好

• 公司於1988年成立，經營歷史悠久；
• 收益由截至2013年3月31日為止財年約1.58291億港元增加至截至2014年3月31日為止財年約1.9655億港元，增幅約24.17%，並進一步增加約47.8%至截至2015年3月31日為止財年約2.90488億港元，複合年增長率約35.47%；
• 溢利由截至2013年3月31日為止財年約8,624.9萬港元增加至截至2014年3月31日為止財年約1.13349億港元，增幅約31.42%，並進一步增加約69.38%至截至2015年3月31日為止財年約1.91985億港元，複合年增長率約49.2%；
• 截至2015年3月31日為止財年、截至2014年11月30日為止八個月及截至2015年11月30日為止八個月，溢利分別為1.91985億港元、1.19152億港元及2.32161億港元，按此粗略地推算出截至2016年3月31日為止財年溢利約為3.7407億港元(=1.91985億港元x2.32161億港元/1.19152億港元，折合每股溢利約0.1496港元(=3.7407億港元/25億股))，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於1-1.4港元)預測市盈率介於6.68-9.36倍，作價合理；
• 是次集資金額當中約36.52%用於擴充證券保證金融資業務、約15.56%用於擴充配售及包銷業務、約1.74%用於擴充企業融資部門，藉以增強及發展企業融資顧問業務、約1.74%用於提升及改善資訊科技基建設施及交易平台，以支持業務增長、約1.74%用於銷售及推廣方面，以提高在客戶中的知名度、約1.74%用於擴充經紀業務，特別是為經紀業務增聘銷售及市場推廣人員、以及約6.10用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 約34.78%用於償還股東貸款的銀行借貸；
• 行業競爭非常激烈；
• 公司主要提供(i)經紀服務、(ii)證券保證金融資服務、及(iii)企業融資諮詢服務賺取收益，業績依賴整個香港金融市場的表現；
• 於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年11月30日為止八個月，來自證券保證金融資服務的收益分別佔總收益約72.4%、67.7%、69.2%及63.6%，收益依賴證券保證金融資服務的利息收入；
• 於2015年11月30日，未償還的保證金貸款約為36億港元，可能蒙受證券保證金融資及證券及期貨及期權經紀業務的信貸風險而引致的損失；
• 包銷及配售服務的需求受制於多種風險以及無法保證可持續保持包銷及配售佣金率，例如證券獲認購不足或市況波動，集資活動或無法全面完成或可能因此而取消等；
• 企業融資諮詢服務面對專業疏忽及僱員誠信問題，可能引起專業責任，導致潛在申索或訴訟；
• 截至2014年及2015年3月31日為止兩個財年及截至2014年7月31日及2015年11月30日為止八個月，錄得經營活動現金流出分別約為2.525億港元、10.3億港元、3.287億港元及2.225億港元；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：1.73→1.37→1.44
速動比率：1.73→1.37→1.44

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→17.19%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→17.15%

股東權益回報率：9.09%→11.12%→15.83%
資本運用回報率：9.08%→11.09%→15.80%
總資產回報率：4.21%→3.36%→5.22%

經營利潤率：65.84%→68.85%→79.45%
稅前利潤率：65.84%→68.85%→79.45%
邊際利潤率：54.49%→57.67%→66.09%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20160324

新上市股份之取表／收表地點：

• (01469) 結好金融集團有限公司 / Get Nice Financial Group Limited
• (01496) 亞積邦租賃控股有限公司 / AP Rentals Holdings Limited

香港新股上市分析：盈健醫療集團有限公司(01419)

利好

• 自1997年起向香港民眾提供醫療服務，經營歷史悠久；
• 根據歐睿報告，於2014年，由香港私營醫療服務營運商所經營的醫務中心總數達2,351間，香港私營醫療服務行業高度分散且大部分為普通門診及專科醫務中心的個體經營者；
• 根據歐睿報告，於2012年至2014年期間，香港全科、專科及牙科醫務中心之收益總額按複合年增長率約11.5%增長，而公司於過往三個財年的表現優於市場增幅，複合年增長率約為13.4%，並且預計於2015年至2019年期間香港該等醫務中心的收益按複合年增長率約11.4%增長；
• 公司擁有涵蓋全科醫療服務、專科醫療服務及牙科服務的綜合門診能力，綜合醫療服務包括涵蓋11個領域，即外科、骨科、眼科、耳鼻喉科、兒科、婦產科、腸胃肝臟科、呼吸系統科、心臟科、小兒外科及皮膚科的專科醫療服務以及全科醫療服務及牙科服務；
• 公司在香港18區經營66間醫務中心，在該等醫務中心中，擁有115個服務點(包括57個全科醫療服務點、45個專科醫療服務點以及13個牙科服務點)提供涵蓋多個科目之醫療服務，大部分位於港鐵站或港鐵站附近地區、毗鄰公共交通樞紐、購物廣場或住宅區之黃金地段。根據歐睿報告，於2015年8月31日，按醫務中心數量計，公司名列香港私營醫療服務營運商之首；
• 擁有經驗豐富且穩定的專業團隊，大部分專業團隊成員已效力超逾3年至18年；
• 於2015年9月30日，病人數量約為173萬，2015財年病人就診次數約為123萬次；
• 企業文化乃本著「仁心‧稱心」的理念，使命是透過醫務中心網絡提供優質醫療服務，致力以病人為本且注重服務質素，榮獲2009年至2015年商界展關懷標識、於2012年及2013年取得香港星級品牌—企業獎及於2014年榮獲「卓越管理大獎」及「都市盛世優秀社會大獎」；
• 計劃進一步拓闊全科醫務中心網絡以及設立專注處理特定專科問題或同一專科相關領域的專科醫務中心，並打算通過複製業務模式擴展到中國主要一線城市；
• 收益由2013財年的約3.33933億港元增至2014財年的約3.65246億港元並於2015財年增至約4.29538億港元，複合年增長率約為13.42%，而截至2015年9月30日為止三個月的收益約1.10786億港元，比對截至2014年同期的約8,425.2萬港元，增幅約31.49%；
• 截至2015年6月30日為止財年、截至2014年9月30日為止三個月及截至2015年9月30日為止三個月，公司擁有人應佔溢利分別為3,372.7萬港元、265.2萬港元及456.9萬港元，以三者非常粗略地推算截至2016年6月30日為止財年公司擁有人應佔溢利約為5,810.66萬港元(=3,372.7萬港元x456.9萬港元/265.2萬港元)(折合每股溢利約0.166港元，=5,810.66萬港元/3.5億股)，相當於截至2016年6月30日為止財年招股區間(介於1.32-1.51港元)預測市盈率介於7.95-9.1倍；
• 集資金額當中約46.0%將用於在香港設立六間新專科醫務中心以擴充醫務中心網絡、約7.0%將用於在香港設立六間新全科醫務中心以擴充醫務中心網絡的部分資金、約15.0%將用於擴充至中國市場提供部分資金，當中包括將用於補足根據與平安健康簽訂合資安排分別於2017年前透過平安盈健於上海設立三間醫務中心向平安盈健註冊資本人民幣3,500萬元出資之最終款項(包括但不限於有關招聘、培訓醫務人員、護士及其他員工、業務開發及翻新醫務中心之成本)及在中國主要一線城市設立及經營醫務中心的成本、約10.0%將用於在香港收購已設立的醫務中心、約6.0%將用於在香港透過聘請品牌顧問、進行品牌建設活動及翻新及維護現有醫務中心以提升品牌形象、約6.0%將用於提升資訊科技基建設施、以及約10.0%將用於營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 首都醫療健康產業有限公司(由北京市國有資產經營有限責任公司及深圳前海光大產業發展有限公司持有)全資擁有的首都醫療國際有限公司擔任基礎投資者，已同意按發售價認購總金額約3,500萬港元可認購的發售股份數目；
• 是次全球公售76,680,000股股份(76,680,000股/2,000股 = 3.834萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 全球規模細小，預期股份流動性低；
• 業務受到季節性影響；
• 業務可能面對因私人全科醫生、專科醫生及牙醫數目增加所帶來的競爭愈益激烈；
• 業務營運位於香港，顯然依賴單一地區市場；
• 依賴於醫療服務行業的聲譽及品牌形象，任何負面消息可能產生不利影響；
• 持續招聘新成員加入專業團隊，及招聘合適候選人時可能面臨競爭，原因是須同時與公立及私營醫療服務機構競爭供應有限的註冊醫生、牙醫及物理治療師等；
• 專業彌償保險範圍或不能完全涵蓋營運過程中產生的風險；
• 任何租約未獲續期或租金大幅上漲均可能影響業務及財務表現；
• 向中國擴充的策略面臨不確定因素及風險，當中包括在中國設立醫務中心需要各種許可、牌照、證書及政府批文且概不保證能及時取得，甚至可能無法取得；
• 於2015年4月24日，通過全資附屬公司與平安健康成立一間合資公司平安盈健，在上海設立醫務中心，未必每次均與平安健康就旗下平安盈健的行動或決定達成一致意見；
• 牙科服務分部於2013財年、2014財年、2015財年及截至2015年9月30日為止三個月分別錄得分部業績虧損約70萬港元、280萬港元、280萬港元及70萬港元；
• 截至2015年9月30日為止三個月，錄得營運活動產生的負現金流量約350萬港元；

財務比率(06/2013→06/2014→06/2015)

流動比率：2.50→2.35→1.44
速動比率：2.43→2.27→1.38

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：39.82%→43.88%→29.33%
資本運用回報率：36.31%→39.49%→28.64%
總資產回報率：23.96%→25.14%→14.54%

經營利潤率：13.07%→13.51%→10.52%
稅前利潤率：13.07%→13.51%→10.52%
邊際利潤率：10.21%→10.61%→7.85%

存貨周轉率：91.06→76.14→58.88


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：浙商銀行股份有限公司(02016)

利好

• 浙商行是唯一一家總部設立在浙江省的全國性股份制商業銀行；
• 截至2014年12月31日，以總資產計，在擁有主業的中國12家全國性股份制商業銀行之一；
• 以總資產計，在2015年英國《銀行家》雜誌公佈的「全球銀行業1000強」榜單中浙商行位列第145位；
• 2015年中誠信國際給出AAA主體信用評級予浙商行，為中誠信國際給予中國金融機構評級中最高等級；
• 截至2015年9月30日，在北京、上海、江蘇等11個省(直轄市)和浙江省內全部地級市設立了近130家分支機構，實現了對長三角地區、環渤海地區、珠三角地區以及部分中西部地區的覆蓋，並且大力推進香港分行籌建，加快國際化佈局步伐；
• 發放貸款和墊款總額為人民幣3,391.38億元，客戶存款總額為人民幣5,003.45億元；
• 截至2015年9月30日，不良貸款率為1.22%，優於所有已上市全國性股份制商業銀行，同期，撥備覆蓋率為227.61%，貸款撥備率為2.78%，也優於大多數已上市全國性股份制商業銀行；
• 2012年12月31日至2014年12月31日，總資產複合年增長率達30.4%，截至2015年9月30日，資產總額超過人民幣1萬億元，達到人民幣10,043.15億元，相較2014年12月31日增長49.9%，增幅高於所有已上市全國性股份制商業銀行同期增幅，高於自2012年12月31日至2014年12月31日期間中國所有銀行業金融機構的總體增長水平及高於自2014年12月31日至2015年9月30日期間中國所有商業銀行的總體增長水平；
• 截至2015年9月30日為止九個月，淨資產回報率為18.66%，比已上市全國性股份制商業銀行的同期平均淨資產回報率高出約70個基點；
• 營業收入從2012年的人民幣104.66477億元增至2014年的人民幣173.96834億元，複合年增長率為28.92%，撥備前利潤複合年增長率更加高達33.1%，同期增幅均高於所有香港上市全國性股份制商業銀行；
• 歸屬於銀行股東的淨利潤從2012年的人民幣40.25695億元增至2014年的人民幣50.95503億元，複合年增長率為12.51%，在香港上市全國性股份制商業銀行中位列第二；
• 截至2015年9月30日為止九個月，歸屬於銀行股東的淨利潤為人民幣56.3696億元，較2014年同期增長26.8%，同期增幅高於所有已上市全國性股份制商業銀行及中國所有商業銀行的總體增長水平；
• 積極發揮金融核心優勢，打造富有特色的互聯網金融，通過積極融入互聯網技術和思維，與百度、支付寶等全國領先的互聯網企業形成多種業務合作關係，重構產品、服務和管理體系，為中國「新常態」經濟下新型客戶提供豐富、安全和便捷的金融服務；
• 擬把是次全球公售股份所得款項淨額(經扣除有關全球公售股份的承銷費用、佣金及其他估計開支後)用於補充資本金，以滿足各項業務持續增長的需要並支持各項業務持續快速健康發展；
• 5名基石投資者：(1)國有公司浙江省海港投資運營集團有限公司、(2)兗州煤業股份有限公司(YZC)(01171)(滬600188)的香港全資子公司兗煤國際(控股)有限公司、(3)紹興領雁股權投資基金合夥企業(有限合夥)、(4)申萬宏源集團股份有限公司(深000166)、以及(5)專注於服務小微企業與普通消費者的浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司(旗下業務主要包括支付寶、餘額寶、招財寶、芝麻信用及螞蟻花唄等)間接全資擁有的Alipay (Hong Kong) Investment Limited，分別認購(1)10億股發售股份、(2)4億股發售股份、(3)2.5億股發售股份、(4)1億美元可購買的H股數目、以及(5)3,000萬美元可購買的H股數目，合共16.5億股發售股份及1.3億美元可購買的發售股份數目；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 利率市場化；
• 中國銀行業的激烈競爭以及其他投融資渠道的競爭；
• 來自互聯網金融行業的競爭；
• 中國銀行同業之間市場流動性變化及利率的波動可能會大幅增加拆借成本；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年9月30日，標準的小微企業(含個人經營者)貸款分別佔貸款餘額的26.0%、26.2%、25.9%及21.7%，該等貸款的不良貸款率分別為0.24%、0.55%、0.97%及1.11%，面臨向小微企業提供貸款帶來的風險；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年9月30日，向公司貸款分別佔客戶貸款及墊款總額的80.8%、80.2%、79.9%及82.4%，截至2015年9月30日，向公司貸款投向前四位的行業分別是：(i)製造業、(ii)批發和零售業、(iii)房地產業、及(iv)租賃和商務服務業，向該等行業提供的貸款分別佔公司貸款17.7%、14.1%、13.7%及12.1%，上述行業不良貸款分別佔不良公司貸款總額62.4%、23.4%、0.7%及1.1%，貸款較為集中的任一行業出現重大或持續衰退，可能會對向該等行業借款人發放的貸款產生負面影響，進而可能會導致不良貸款大幅增加；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年9月30日，發放予地方政府融資平台的貸款餘額分別為人民幣128.78億元、人民幣130.16億元、人民幣158.59億元及人民幣229.19億元，分別佔同期貸款總額的7.1%、6.0%、6.1%和6.8%，存在地方政府融資平台的債務還款能力惡化或影響地方政府融資平台的國家政策出現不利變動的風險；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年9月30日，向房地產業發放的公司貸款佔公司貸款的比率分別為13.7%、14.6%、17.0%及13.7%，面臨中國房地產市場出現任何重大或長期衰退或影響該行業的國家政策變動的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日及截至2015年9月30日，貸款及墊款總額分別為人民幣1,823.06億元、人民幣2,171.37億元、人民幣2,590.23億元及人民幣3,391.38億元，同期不良貸款率分別為0.46%、0.64%、0.88%及1.22%；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及截至2015年9月30日，貸款減值準備分別為人民幣35.65億元、人民幣45.66億元、人民幣67.10億元及人民幣94.12億元，同期貸款撥備率分別為1.96%、2.10%、2.59%及2.78%，而撥備覆蓋率，即貸款減值準備餘額對於不良貸款餘額比率分別為421.90%、329.28%、292.96%及227.61%；
• 大部分的貸款以抵押物、質押物或保證作為擔保，截至2015年9月30日，佔貸款總額43.7%、11.3%及24.6%的貸款分別以抵押、質押及保證作為擔保，該等抵押物、質押物或貸款擔保可能不足值或不能全額變現；
• 截至2012年、2013年、2014年12月31日及2015年9月30日，短期公司貸款分別佔公司貸款總額的64.1%、62.2%、58.2%及62.7%，短期貸款佔貸款總額的比例較高；
• 即期非衍生金融資產及活期存款負債流動性缺口有所增加，該流動性缺口自截至2012年12月31日的負人民幣105,082百萬元增至截至2015年9月30日的負人民幣202,394百萬元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日及2015年9月30日，分類為應收款項的債務工具結餘分別為人民幣104.35億元、人民幣195.59億元、人民幣1,897.04億元及人民幣3,908.53億元，分別佔截至同日總資產的2.6%、4.0%、28.3%及38.9%，分類為應收款項的債務工具投資金額巨大；
• 可能面臨信貸承諾及其他表外項目相關的信用風險；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

資本充足比率：0.00%→0.00%→0.00%
成本/收入：42.18%→47.16%→40.80%
流動資金/存款：66.97%→69.69%→46.55%

貸款/存款：66.97%→66.47%→69.45%
貸款/股東權益：7.87→7.64→7.61
貸款/總資產：45.38%→43.55%→37.66%
存款/股東權益：11.75→11.50→10.96
存款/總資產：67.77%→65.52%→54.22%

貸款回報率：2.25%→2.31%→2.02%
存款回報率：1.51%→1.53%→1.40%
股東權益回報率：17.73%→17.63%→15.37%
總資產回報率：1.02%→1.00%→0.76%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：國微技術控股有限公司(02239)

利好

• 由於公司擁有在芯片設計、軟件開發及硬件安全方面的經驗，能夠為客戶量身訂制垂直整合安全裝置，因此打從2006年開始進入西歐視密卡市場，已然穩步擴大了該地區市場及產品組合。根據Frost & Sullivan的資料，按2014年及2015年上半年銷量及收益計，公司已在全球視密卡市場排名首位，以及在歐洲市場(全球最發達的視密卡市場)擁有最大的市場份額；
• 於2013年7月，公司憑藉mPOS機進入中國快速發展的基於硬件的移動支付市場。根據Frost &Sullivan的資料，按2014年及2015年上半年銷量計，公司已是中國mPOS機市場份額第二大供應商；
• 根據Frost & Sullivan的資料，按銷量計中國的mPOS終端機市場於2010年至2014年按53.3%的複合年增長率增長，且預期於2015年至2019年將按39.7%的複合年增長率增長；
• 於往績記錄期，研發開支佔總收益的約11%至15%，在全球擁有總計79項已註冊專利及73項待決專利申請；
• 與付費電視內容傳送產業鏈上的主要行業參與者建立了廣泛而成熟的關係，於2015年12月31日，視密卡產品售予16家條件接收供應商、174家廣播營運商及7家電視製造商；
• 自2002年創立以來，在全世界46個國家銷售，服務超過400名客戶，發展快速；
• 隨著俄羅斯、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、印度及越南等國家持續轉向數字電視，且數字電視廣播越來越流行，對保護付費電視內容的安全解決方案的需求預期大幅增長；
• 正在開發並計劃於2016年推出兼容DVB-CI+1.4標準的商業化視密卡，類似地，將開發可兼容DVB-CI+2.0標準的視密卡，該標準是現有CI標準的重大升級，預期於2018年發佈；
• 計劃參與起草及修訂更多行業標準以開發具商業可行性的新一代產品以保持市場領先地位；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收益分別為4,718.0984萬美元、5,600.6825萬美元及6,514.1051萬美元，複合年增長率約17.5%；
• 是次集資金額當中約30%將用於視密卡及mPOS機的產品規劃及研發活動，包括開發下一代芯片及投放更多精力設計產品、約10%將用於加強研發團隊、約25%將用於深化與主要行業參與者的關係、約5%將用於發展國內外的銷售網絡、約20%將用作可能進行的合併及收購、以及約10%將用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基礎投資者：(1)股東包括中國財政部、國開金融有限責任公司、中國煙草總公司、北京亦莊國際投資發展有限公司及中國移動通信集團公司的China Integrated Circuit Industry Investment Fund Co., Ltd.的間接全資附屬公司鑫芯(香港)投資有限公司、(2)專注投資集成電路產業、半導體行業及相關範疇的私募股權基金Beijing Integrated Circuit Industry International Fund L.P.、(3)專注於高科技界別及創業投資的新興行業的專業基金Shanghai SummitView Venture Capital Limited Partnership、以及(4)Samsung Venture Investment平台旗下專業基金SVIC No. 30 New Technology Business Investment L.L.P，分別認購(1)1,600萬美元、(2)400萬美元、(3)3,900萬港元、以及(4)100萬美元可購買的發售股份數目，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售75,000,000股股份(75,000,000股/1,000股 = 7.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 在全球視密卡市場有兩個主要競爭對手，一個是一家總部位於瑞士的視密卡供應商，另一個是一家總部位於法國的視密卡製造商，潛在競爭對手是在內容安全解決方案方面具有強大技術專長且與若干主要市場參與者存在關係的現有機頂盒製造商，競爭可能加劇；
• 依賴第三方製造及組裝大部分的產品及產品元件；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，通過第三方分銷商銷售所得收益分別佔視密卡收益的49.1%、45.3%及37.6%，並分別佔總收益的47.6%、35.0%及21.6%，依賴第三方分銷商的程度不低；
• 產品及解決方案存在缺陷而面對有關的風險；
• 業務存有匯兌風險；
• 任何優惠稅項待遇有可能中斷；
• 日後可能確認商譽減值；
• 全球大部分地方正從模擬廣播向數字廣播轉變，視密卡解決方案的潛在市場規模在很大程度上取決於全球電視廣播的持續數字化；
• 開發全新及得到加強的產品及解決方案及時應對不斷變化的技術變革、行業標準及客戶偏好並不容易；
• mPOS產品銷售分別佔截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年收益的3.1%、22.8%及42.7%，而移動支付業務受到公司以及mPOS客戶無法控制的若干行業及市場趨勢的影響，例如可替代mPOS支付的方式；
• 移動支付業務涉及與交易及數據安全有關的風險，這可能對mPOS銷售造成重大不利影響；
• 截至2014年及2015年12月31日為止財年，首五大客戶合共分別佔收益總額的59.9%及73.1%，而最大客戶分別佔於上述期間收益總額的22.4%及42.3%，大部分收益來自少數主要客戶及若干地理市場；
• 於截至2014年12月31日為止財年錄得經營活動負現金流量淨額80萬美元；
• 由於銷售mPOS機的收益貢獻增加，其毛利率(約為20%至26%)通常低於視密卡產品的毛利率(約為46%至51%)，因此整體毛利率由2013年的49.7%降至2015年的37.0%；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為267.4774萬美元、545.9824萬美元及332.2704萬美元；
• 考慮到截至2015年12月31日為止財年上市費用入帳而影響到經營溢利的情況，因而改為參考截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利545.9824萬美元(折合每股溢利約0.0182美元，=545.9824萬美元/3億股)，相當於招股區間(介於3.1-3.88港元)往績市盈率介於21.84-27.33倍，作價並不吸引；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.89→1.93→4.01
速動比率：1.75→1.76→3.56

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：4.53%→8.41%→5.34%
資本運用回報率：4.53%→8.41%→5.34%
總資產回報率：2.39%→4.48%→4.21%

經營利潤率：6.43%→9.89%→6.04%
稅前利潤率：6.74%→10.23%→6.36%
邊際利潤率：5.67%→9.75%→5.10%

存貨周轉率：6.56→5.80→8.72


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：天津銀行股份有限公司(01578)

利好

• 天津是一個對中國經濟的可持續發展有著戰略重要性的城市，近年受惠於五大國家級經濟發展戰略，包括京津冀協同發展、加快濱海新區開發開放、天津自由貿易試驗區、國家自主創新示範區政策及「一帶一路」，全部均有助天津實現並有望繼續取得快速的經濟增長；
• 根據英國《銀行家》雜誌，津行在全球1,000家大銀行中以截至2014年12月31日的一級資本計於2015年位列第219位，自2013年以來連續2年大幅提升，在上榜的所有中國商業銀行中排名第32位和在中國城商行中排名第9位；
• 津行獲得多項榮譽及獎項，例如：於2013年，榮獲天津市中小企業家協會授予的「天津中小企業服務之星」、於2014年，在《當代金融家》雜誌社主辦的「第三屆中小銀行發展高峰論壇」上榮獲「2013年最佳中小銀行－最佳公司業務獎」、於2015年，獲中國《銀行家》雜誌頒發「2014年度中國最佳直接融資服務城市商業銀行獎」，以表揚銀行提供創新及高效服務的能力、於2015年，獲中國銀監會評為「全國銀行業金融機構小微企業金融服務先進單位」，以表揚銀行向中小微企業提供的卓越金融服務、以及自2011年以來，連續四年被中國銀監會天津監管局評為「天津銀行業小微企業金融服務先進單位」；
• 津行是總部位於天津直轄市的唯一一家城市商業銀行；
• 津行以天津為基地，擁有遍及全國的廣闊分銷網絡，並擴展至京津冀、環渤海、長江三角洲及西部地區等擁有強大增長潛力的中國地區。截至2015年9月30日，擁有306家營業機構(在天津擁有241家營業機構及在天津以外地區擁有65家營業機構，銀行的營業機構覆蓋六個省及直轄市，包括天津市、北京市、上海市、河北省、山東省及四川省)，包括1家總行營業部、七家一級分行、2家二級分行、6家中心支行、242家傳統支行、44家社區支行、1家小企業金融服務中心、1家村鎮銀行及其下屬兩家支行；
• 津行作為主要發起人設立「環渤海銀銀合作平台」，乃環渤海地區的首個城市商業銀行合作平台，有超過80間成員銀行；
• 目前，津行的公司銀行服務涵蓋天津市國資委監管的所有國有集團公司；
• 根據中國人民銀行的資料，於往績記錄期間，以天津地區的對公存款額計，津行一直排名天津銀行業的前列，截至2015年9月30日居天津銀行業的首位；
• 根據中國銀監會的資料，截至2013年及2014年12月31日以及2015年9月30日，以期末小微企業貸款(含票據貼現及個人經營類貸款)餘額計，銀行始終位居天津市場的前三名，該等貸款於2014年1月1日至2014年12月31日期間及2015年1月1日至2015年9月30日期間的增量均位居天津銀行業首位；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止九個月，津行於非標準化債權資產的投資分別達人民幣427.676億元、人民幣658.613億元、人民幣711.697億元及人民幣1,264.38億元，此外，同期所發行理財產品募集的資金分別達人民幣403.751億元、人民幣590.901億元、人民幣932.643億元及人民幣974.521億元；
• 根據中國銀監會的資料，截至2015年9月30日，津行的不良貸款率為1.49%，低於截至同日中國所有商業銀行1.59%的整體不良貸款率，撥備覆蓋率為199.79%，高於截至同日中國所有商業銀行的撥備覆蓋率190.79%；
• 截至2014年12月31日，銀行有總資產人民幣4,789億元、總貸款及墊款人民幣1,709億元及總存款人民幣2,895億元，自2012年至2014年，銀行的總資產及淨利潤分別按25.8%及29.6%的複合年增長率增加，分別高於同期的中國城市商業銀行21.0%及16.6%的平均複合年增長率，而截至2015年9月30日，銀行的總資產、貸款及墊款總額以及總存款分別進一步增加至人民幣5,457億元、人民幣1,857億元及人民幣3,284億元；
• 自2012年至2014年，銀行的營業收入從人民幣65.89997億元增至人民幣82.04133億元，再增加到人民幣99.40546億元，複合年增長率為22.82%，而截至2014年9月30日為止九個月及2015年9月30日為止九個月，銀行的營業收入分別為人民幣72.39351億元及人民幣85.46901億元；
• 自2012年至2014年，稅後利潤從人民幣26.36675億元增至人民幣34.34949億元，再增加到人民幣44.28961億元，複合年增長率為29.61%，而截至2014年9月30日為止九個月及2015年9月30日為止九個月，稅後利潤分別為人民幣32.90777億元及人民幣35.68249億元；
• 自2012年至2014年，銀行權益持有人應佔利潤分別為人民幣26.30222億元、人民幣34.18026億元及人民幣44.17231億元，複合年增長率為29.59%，而截至2014年9月30日為止九個月及2015年9月30日為止九個月，銀行權益持有人應佔利潤分別為人民幣32.79764億元及人民幣35.55723億元；
• 擬將是次全球公售股份所得淨額全數用於強化資本基礎，以支持業務的持續增長；
• 七名基石投資者：(1)中國船舶(香港)航運租賃有限公司直接全資持有的特殊投資公司Fortune Eris Holding Company Limited、(2)華達有限公司、(3)國有生產材料流通企業天津物產集團有限公司的全資附屬公司天物投資有限公司、(4)天津市政府全資擁有的大型房地產國企天津房地產集團有限公司直接全資擁有的天房津城、(5)山東天業房地產開發集團全資持有的的海外投資主體瑞蚨祥投資有限公司、(6)天津泰達投資控股有限公司直接全資持有的特殊投資公司泰達香港、以及(7)中國匯源果汁集團有限公司(01886)的控股母公司Huiyuan International Holding Limited控股的匯鼎控股有限公司，分別同意認購(1)2.7億美元、(2)1億美元、(3)5,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)3,000萬美元、(6)3,000萬美元、以及(7)3,000萬美元，合共5.6億美元的H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 中國內地銀行業受到高度監管，不時需要滿足政府對銀行的資本充足率的要求；
• 中國銀行業的競爭日益激烈；
• 業務與營運集中於天津；
• 利率市場化；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年9月30日，不良貸款餘額分別為人民幣8.884億元、人民幣15.233億元、人民幣18.714億元及人民幣27.663億元，客戶貸款總額減值損失準備分別為人民幣40.279億元、人民幣40.988億元、人民幣44.568億元及人民幣55.268億元，而撥備覆蓋率分別為453.41%、269.08%、238.15%及199.82%，就客戶貸款計提的撥備佔貸款總額的比率分別為3.28%、2.76%、2.61%及2.98%，貸款減值損失準備可能不足以彌補未來貸款組合的實際損失；
• 截至2015年9月30日，客戶貸款及墊款總額的32.4%、15.9%及44.8%分別以抵押、質押及保證作擔保，擔保品或保證未必足值或未必能全額變現；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年9月30日，津行的公司貸款分別佔客戶貸款及墊款總額的83.6%、74.8%、75.6%及83.1%，截至2015年9月30日，津行的公司貸款客戶所在行業的前兩名為批發及零售業以及製造業，向其提供的貸款分別佔公司貸款總額的22.2%及21.5%，而此兩行業的不良貸款分別佔公司不良貸款總額的69.2%及17.5%，有面臨向若干行業及借款人信貸投放集中的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年9月30日，中小微企業貸款總額分別佔津行的公司貸款總額的53.9%、60.5%、62.7%及69.5%，期內中小微企業貸款的不良貸款率分別為1.31%、2.07%、1.74%及2.02%，有面臨向中小微企業發放貸款產生的風險；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年9月30日，短期公司貸款佔津行的公司貸款總額的百分比分別為63.7%、62.6%、63.8%及61.6%，短期貸款的佔比保持高企，可能會對利息收入的可靠性及穩定性構成不利影響；
• 由於有向地方政府融資平台提供貸款，因此國家政策變更有可能影響到地方政府融資平台的償債能力下降；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日及2015年9月30日，於非標準化債權資產的投資分別達人民幣427.676億元、人民幣658.613億元、人民幣711.697億元及人民幣1,264.38億元，分別佔相關日期總資產的14.1%、16.2%、14.9%及23.2%，日後可能存在與該等投資類型有關的任何不利發展；
• 在日常業務過程中向客戶提供若干資產負債表外承諾，主要包括承兌、擔保、信用證及貸款承諾，面對與資產負債表外承諾有關的風險；
• 未必能夠察覺並防止僱員或第三方的欺詐或其他不當行為；
• 目前7,210名現有股東之中，尚有402名股東因無法聯繫或其他原因而無法確認其股東身份，可能導致潛在糾紛；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

資本充足比率：0.00%→0.00%→0.00%
成本/收入：38.11%→37.32%→34.63%
流動資金/存款：43.18%→31.16%→35.91%

貸款/存款：58.97%→58.31%→57.51%
貸款/股東權益：7.11→7.49→5.81
貸款/總資產：39.28%→35.53%→34.76%
存款/股東權益：12.06→12.85→10.10
存款/總資產：66.62%→60.94%→60.45%

貸款回報率：2.21%→2.37%→2.65%
存款回報率：1.31%→1.38%→1.53%
股東權益回報率：15.75%→17.77%→15.41%
總資產回報率：0.87%→0.84%→0.92%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20160317

新上市股份之取表／收表地點：

• (01419) 盈健醫療集團有限公司 / Human Health Holdings Limited

新上市公告20160316

新上市股份之取表／收表地點：

• (02016) 浙商銀行股份有限公司 / China Zheshang Bank Co., Ltd.
• (02239) 國微技術控股有限公司 / SMIT Holdings Limited

新上市公告20160315

新上市股份之取表／收表地點：

• (01578) 天津銀行股份有限公司 / Bank of Tianjin Co., Ltd.

香港新股上市分析：劍虹集團控股有限公司(01557)

利好

• 根據Ipsos報告，香港地基行業的收益估計將由2015年約245億港元增至2019年約518億港元，複合年增長率約為20.6%；
• 香港人口不斷增加，帶動香港地基行業的增長；
• 香港政府投資大量即將興建的基建項目；
• 承接六個在建項目及兩個尚未動工項目，估計餘下合約價值總額截至2015年12月31日約為2.36億港元，預計該等項目將於2016年1月至2017年4月期間完工；
• 預期於截至2019年3月31日為止財年前增聘約15名員工，包括項目經理及經驗豐富的工程技術人員；
• 截至2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月的收益分別約為1.747億港元、2.336億港元、3.573億港元及2.949億港元；
• 截至2015年3月31日為止財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，收益分別為3.57313億港元、1.71454億港元及2.94886億港元，按此三者估計截至2016年3月31日為止財年收益約6.1454735億港元(=3.57313億港元x2.94886億港元/1.71454億港元)，而後參考2015財年的溢利率而假設2016財年的溢利率為13%，從而粗略地推算出截至2016年3月31日為止財年溢利為7,989.16萬港元(=6.1454735億港元x13%)(折合每股溢利約0.1997港元，=7,989.16萬港元/4億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於0.80-0.95港元)預測市盈率介於4-4.76倍，作價合理；
• 集資金額當中約40%將用作經營未來項目、約20%將用作於截至2019年3月31日為止財年前增聘15名員工，包括項目經理及有經驗的工程人員、約30%將用作於未來五至六年購買機構及設備、及約10%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 公司在香港從事地基服務供應業務，沒有很強的賣點；
• 根據Ipsos報告，截至2015年3月31日為止財年，收益僅約佔2014年香港整個地基行業收益總額的1.8%；
• 行業競爭激烈；
• 於往績記錄期，源自香港的收益全部來自地基工程的收入；
• 收益依賴屬非經常性質的地基項目的中標；
• 於釐定投標價格時對項目期限及成本的錯誤或不準確估計可能會導致公司產生重大損失；
• 客戶一般按月支付進度款，參考當月所完成工程價值釐定，然而，由於所記錄的項目進度與發出書面付款批准及項目付款單之間存在時間差，故進度付款可能無法及時支付，倘因完成的工作產生的糾紛未獲及時及全額支付進度款或保固金，則流動資金狀況可能受到不利影響；
• 於往績記錄期，首五大分包商分別佔總分包費用的約78.2%、69.6%、65.8%及65.1%，相當依賴分包商；
• 地基工程可能損壞第三方多種地底的公用服務設施；
• 地基工程通常為勞動密集型，而香港面臨勞工短缺的問題；
• 建築地盤發生人身傷害、財產損失或致命意外時有發生；
• 行業普遍有許多建築糾紛、訴訟及其他法律及仲裁程序；
• 公司並未對任何瑕疵責任投保，且可能要面對所建的工程，包括樁柱、屋宇或其他構築物存有潛在但不活躍、未形成或未可見的瑕疵而引致的索償；
• 截至2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月，五大客戶分別約佔收益的93.3%、82.4%、86.5%及99.0%，而最大客戶分別約佔收益的34.0%、23.2%、53.7%及60.1%；
• 截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年3月31日為止財年，錄得經營活動淨現金流出分別約570萬港元及1,220萬港元；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：0.91→1.16→1.23
速動比率：0.88→1.14→1.23

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：85.36%→130.63%→48.13%
總債項/資本運用：85.36%→130.63%→46.97%

股東權益回報率：307.23%→88.88%→57.83%
資本運用回報率：307.23%→88.88%→56.45%
總資產回報率：13.58%→18.37%→17.64%

經營利潤率：8.25%→15.86%→15.97%
稅前利潤率：8.06%→15.63%→15.75%
邊際利潤率：6.64%→12.92%→13.04%

存貨周轉率：60.88→144.11→968.33


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20160307

新上市股份之取表／收表地點：

• (01557) 劍虹集團控股有限公司 / K. H. Group Holdings Limited

香港新股上市分析：香港醫思醫療集團有限公司(02138)

利好

• 公司專注於改善客戶的外貌及／或整體健康狀況，提供一系列服務及產品，包括：(i)醫療服務，包括醫生進行的整形外科手術、微整形療程、能量儀器療程；一般診症服務；牙科、中醫及眼科服務、(ii)準醫療服務，包括由已接受培訓的治療師(即已完成由醫生建立的強制性內部培訓)操作的能量儀器療程、(iii)傳統美容服務，包括面部護理、按摩及其他無創療程、及(iv)皮膚護理及美容產品，主要是自家品牌寶特曼娜及瑞研雅的產品，是鮮有的上市股份類別；
• 根據弗若斯特沙利文報告，於截至2014年12月31日為止財年，按收益計，公司是香港最大的醫學美容服務提供商；
• 根據弗若斯特沙利文報告，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，就(i)使用於香港產生最高收益的6種美容藥物(包括BOTOX®、Dysport®、Sculptra®、Restylane®、JUVÉDERM®及TEOSYAL®)進行的美容注射療程次數，及(ii)於香港產生最高收益的三種整形外科手術(豐胸、抽脂及雙眼皮外科手術)次數而言，公司在香港均排列首位；
• 根據弗若斯特沙利文於2015年5月在香港進行的消費者調查，DR REBORN是香港知名品牌，為消費者選擇一站式醫學美容服務中心時的首選品牌，並擁有香港醫學美容服務首要提供商的美譽；
• 核心競爭優勢之一是由23名經驗豐富的全職註冊醫生(即公司的醫生、牙醫及中醫)組成的大型團隊領銜提供醫學美容服務，當中12名香港醫生(兩名為整形外科醫生、1名為麻醉科醫生及1名為臨床微生物學家)、3名澳門醫生及1名中國內地醫生，另擁有5名全職牙醫及2名全職中醫學執業醫生，亦聘請1名兼職整形外科醫生、數名兼職麻醉科醫生以不時於整形外科手術提供協助以及1名眼科專科醫生承包商。根據弗若斯特沙利文報告，按收益計，在截至2014年12月31日為止財年香港醫學美容服務市場的五大市場參與者之中，公司擁有最多的全職香港醫生；
• 截至2015年3月31日為止財年，旗下的醫生進行了約33,500次微整形療程及6,100次能量儀器療程；
• 在香港擁有兩間醫學美容中心旗艦店及八間標準醫學美容中心、三間整形外科手術中心及三間獨立的牙科中心，也在澳門擁有一間醫學美容診所及一間美容服務中心，在中國廣州有一間醫學美容門診，亦籌備在中國開設幾家額外的醫療美容門診，包括於上海、廣州及深圳各開設一家，預期均將於2016年開業，亦開始以ONE DENTAL及ONE DENTAL PLUS品牌提供牙科服務，亦打算繼續擴大牙科服務業務的規模；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，分別擁有22,669名、26,495名及25,959名於年內接受至少一次服務療程的客戶，同期，向每名該等客戶提供的服務所產生的平均收益分別為8,202港元、10,572港元及13,425港元，複合年增長率約27.9%，而截至2014年及2015年9月30日為止六個月，分別有18,846名及20,072名於期內已接受至少一次服務療程的客戶，而於同期向該等客戶提供服務所產生的客戶平均收益分別為8,639港元及9,791港元；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，重要客戶(指於有關財年為服務收益貢獻至少5,000港元且來訪服務中心及／或門診診所至少四次的客戶)合共向服務收益分別貢獻約66%、76%及79%，同期，分別擁有約5,100名、7,500名及8,400名該等重要客戶，而向每名重要客戶提供的服務所產生的平均收益分別約為24,200港元、28,200港元及32,700港元；
• 收益由截至2013年3月31日為止財年的2.29666107億港元增加至截至2014年3月31日為止財年的4.89412925億港元，並進一步增加至截至2015年3月31日為止財年的6.2108961億港元，年化複合增長率達64.45%，而截至2014年及2015年9月30日為止六個月，收益分別為2.897627億港元及3.35868324億港元；
• 截至2013年、2014年、2015年3月31日為止三個財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為-3,230.1003萬港元、8,112.1682萬港元、1.74415159億港元、7,448.3424萬港元及8,347.1177萬港元；
• 集資金額當中約40%將用於在香港及大中華的其他地區成立新的醫學美容服務中心及診所以及通過有機增長擴大現有醫學美容服務中心及診所的規模，如聘請更多註冊醫生、購買設備、訂立新的租約及進行相關租賃物業裝修、 約25%將用於在發現時機恰當時收購醫學美容中心及醫學美容診所及成立合營公司、約10%將用於擴張牙科服務業務，打算透過增加僱用的牙醫數目及擁有的牙科服務設施以擴張牙科美容及常規牙科服務的規模，亦打算在發現合適機會時收購其他牙科診所、約10%將用於設立皮膚科相關業務線，打算透過在發現合適機會時僱用香港皮膚科醫生或收購其他皮膚科醫療企業實現這一目標、約5%將用於升級及提升資訊科技系統、及約10%將用於補充營運資金及用於其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 從事研發、生產及銷售醫用可吸收生物材料的上海昊海生物科技股份有限公司(06826)的全資附屬公司昊海生物科技控股有限公司，擔任基礎投資者，認購1,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 行業競爭激烈；
• 極為倚賴品牌形象及聲譽的優勢，未能維持及提升品牌形象或聲譽或其遭受損害可能對所提供服務的市場認可度及信賴度，進而對業務、營運業績、財務狀況及前景造成重大不利影響；
• 依賴熟練且能幹的註冊醫生；
• 無法緊貼醫療美容的最新發展趨勢、技術及客戶不斷轉變的需求，可能對競爭優勢造成重大不利影響；
• 旗下的註冊醫生及其他員工曾因提供的服務及產品而遭到申索、監管或專業調查及牽涉訴訟，且該等情況可能會繼續存在；
• 接受醫學美容服務可能會產生過敏反應、不良後果、損傷甚至死亡，所提供的服務(特別是醫學美容服務)令客戶不可避免地承擔一定程度的健康風險；
• 無法妥善管理客戶的期望，可能會導致客戶投訴及法律申索；
• 為提升品牌形象及聲譽花費的巨額廣告及營銷費用未必有效；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年9月30日為止六個月，未使用預付套票所確認收益為3,050萬港元、1.81億港元、2.401億港元及1.294億港元， 分別佔同期收益的13.3%、37.0%、38.7%及38.5%，由此可見，未使用預付套票確認的收益對總收益貢獻重大，未使用預付套票確認的收益未必於未來維持現有水平或再次產生，且有關收益減少可能對業務、經營業績、財務狀況及前景造成重大不利影響；
• 於2013年、2014年及2015年3月31日以及2015年9月30日，流動負債淨額分別為1.42451558億港元、6,877.0667萬港元、6,841.3366萬港元及4,503.1504萬港元；
• 曾經於截至2013年3月31日為止財年產生虧損3,323.1801萬港元；
• 截至2015年3月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利為1.74415159億港元(折合每股溢利約0.178港元，=1.74415159億港元/9.8億股)，相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間(2.88-3.88港元)市盈率介於16.18-21.8倍；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：0.67→0.86→0.85
速動比率：0.66→0.84→0.82

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：-16.21%→-155.75%→0.00%
總債項/資本運用：-17.20%→-221.76%→0.00%

股東權益回報率：33.32%→-512.76%→4,724.87%
資本運用回報率：35.36%→-730.10%→1,905.14%
總資產回報率：-9.58%→16.79%→37.29%

經營利潤率：-13.59%→19.75%→33.91%
稅前利潤率：-13.59%→19.75%→33.91%
邊際利潤率：-14.06%→16.58%→28.08%

存貨周轉率：48.15→47.01→45.43


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：興科蓉醫藥控股有限公司(06833)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，中國營銷、推廣及渠道管理服務市場是中國醫藥流通市場的一部分，2014年市場規模為人民幣149.598億元，佔中國醫藥流通市場約1.0%；
• 根據弗若斯特沙利文報告，人血白蛋白為中國血漿藥品市場最大組成部分，按2014年的銷售收益計算，市場份額為55.8%；
• 根據弗若斯特沙利文報告，因血漿藥品供不應求、有利的政府措施、市場發展及中國製造工藝技術改良驅動，中國血漿藥品市場2010年至2014年的複合年增長率為23.2%，高於同期中國整體醫藥市場及進口藥品市場的複合年增長率，並且預計血漿藥品市場2015年至2019年的複合年增長率為22.4%；
• 根據弗若斯特沙利文報告，2010年至2014年中國進口人血白蛋白市場複合年增長率為30.8%，預期2015年至2019年的複合年增長率為19.8%，超過中國整體醫藥市場過往及預期的增長；
• 根據弗若斯特沙利文報告，2013年至2014年，人血白蛋白注射液銷售額年增長率為150.2%，分別佔各財年中國所有人血白蛋白產品銷售額的3.5%及7.3%；
• 公司在中國內地從事改善人體血漿藥品、抗生素及專注於治療領域與人體血漿製品及其他快速增長之類別互補的其他藥品的市場營銷、推廣及渠道管理服務，是目前市場裡頭鮮有的股份類別；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2014年的收益計算，公司是中國醫藥行業第三大營銷、推廣及渠道管理服務供應商，佔有6.4%的市場份額，亦是中國血漿藥品(中國醫藥市場增長最快的分部之一)唯一的營銷、推廣及渠道管理服務供應商；
• 旗下產品包括人血白蛋白注射液，是中國唯一允許進口及銷售的血漿藥品，為目前唯一可用於治療早產兒的人血白蛋白產品，是中國第四大暢銷人血白蛋白產品；
• 於2011年4月，與麥道甘美生產的安可欣及麥道必的中國獨家銷售代理Deutsche Sinomed訂立獨家經銷協議，擔任上述兩種產品的中國獨家服務供應商、於2012年11月，與奧克特琺瑪簽訂長期經銷協議(惟須每年協商定價)，在中國供應人血白蛋白注射液，自此在中國24個省、市及自治區成為該產品的獨家服務供應商，而與無關聯的一家醫藥批發商有在中國其餘七個省、市及自治區銷售人血白蛋白注射液的獨家權利，自2004年起至今一直在中國銷售人血白蛋白注射液、於2014年自鵬盈採購滔羅特、泰特及愛賽福，並於2015年3月透過鵬盈自貝斯迪和福斯卡瑪的中國獨家銷售代理銓福獲得該等產品於中國的獨家供應權、於2015年8月，奧克特琺瑪確認於該等地區供應人血白蛋白注射液的獨家權利、於2015年9月，成為遼寧萬嘉芯能Q10在中國的獨家服務供應商，自2015年10月至2025年12月為期十年。已取得供應多個產品的權利；
• 收益由2012年的人民幣2,616.6萬元增加到2013年的人民幣5.3248億元，再增加到2014年的人民幣9.50079億元，而截至2014年10月31日為止十個月及截至2015年10月31日為止十個月，收益分別為人民幣7.18418億元及人民幣8.50795億元；
• 2012年、2013年、2014年、2014年首十個月及2015年首十個月，毛利分別為人民幣323.2萬元、人民幣6,111.9萬元、人民幣1.2977億元、人民幣1.00042億元及人民幣1.13414億元；
• 集資金額當中約45%將用於(i)收購新產品的銷售及經銷權及(ii)收購醫藥行業具備專有知識產權或增長潛力的企業、約14%將用於在四川雙流保稅區開發冷鏈設施及研發基地、以及約8%將用作營運資金及其他一般企業用途；
• 兩名基石投資者：(1)從事投資及資產管理業務的四川惠豐投資發展有限責任公司及(2)中國光大控股有限公司(00165)的全資附屬公司Prestigious Leader Limited，分別已同意認購5,000,000美元及50,000,000港元，合共約88,860,000百萬港元可購買的國際發售股份；
• 是次公售400,000,000股股份(400,000,000股/4,000股 = 10萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 集資金額當中約33%將不可撤回地用作償還部分貸款及銀行貿易信貸；
• 於2011年開展業務，經營歷史有限；
• 作為生物原料，血漿本身易受污染、感染、摻假、變質及瑕疵等難以發現或規避的風險影響，故與其他藥品相比血漿藥品面對特有風險，因此，血漿製品及進口該等藥品的公司受到法律法規嚴格監管；
• 全部收益來自通過中國經銷商及分經銷商最終向公立醫院銷售產品，根據中國法律，經銷商主要可通過國家或省級公開競標向該等公立機構銷售藥品，由於競標須專業知識及經驗的配合，程序也較複雜，因而未必能夠成功中標；
• 中國政府實施價格管制政策；
• 替代產品競爭日益激烈；
• 自供應商採購產品組合中的產品，所收取的價格大部分以美元及歐元計值，而向客戶收取的價格以人民幣計值，美元或歐元匯率波動或會影響現金流、財務狀況及經營業績；
• 目前所有的收益來自為五名供應商(即奧克特琺瑪、麥道甘美、貝斯迪、福斯卡瑪及遼寧萬嘉)擔當營銷、推廣及渠道管理服務的主要或獨家供應商。在2012年，自麥道甘美採購產品的採購額佔總採購額100%，全部收益合共人民幣2,620萬元均來自銷售安可欣及麥道必這兩款麥道甘美產品。在2013年、2014年及2015年首十個月，最大的供應商為奧克特琺瑪，其產品分別佔各期間總採購額54.5%、56.7%及65.0%，奧克特琺瑪供應的人血白蛋白注射液分別佔2013年、2014年及2015年首十個月收益47.2%、66.2%及64.9%；
• 《保險目錄》或《基本藥物目錄》不時修訂，修訂後有可能不包括產品組合目前的產品；
• 依賴第三方公司提供倉儲及交付服務；
• 根據中國法律，或會因產品瑕疵造成的有關危害或損壞而遭受產品責任索賠；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年和截至2015年10月31日為止十個月，毛利率分別為12.35%、11.48%、13.66%及13.33%，淨利潤率則分別為1.0%、8.1%、8.4%及6.0%，由於業務屬於低利潤業務，因此容易受到成本增加及競爭影響；
• 於2012年、2013年、2014年12月31日及2015年12 月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣476.8萬元、人民幣5,529.6萬元、人民幣2,963.7萬元及人民幣6,922.6萬元；
• 考慮到截至2014年10月31日為止十個月及截至2015年10月31日為止十個月，公司擁有人應佔溢利及全面收入總額為人民幣5,064.2萬元及人民幣5,108萬元，兩者相差不多，因此簡單地參考截至2014年12月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利及全面收入總額為人民幣6,936.7萬元(折合每股溢利約人民幣0.0434元，=人民幣6,936.7萬元/16億股)，相當於2014財年招股區間(0.8-1.11港元)市盈率介於15.38-21.34倍；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.96→0.83→0.91
速動比率：0.96→0.38→0.59

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→126.12%→87.24%
總債項/資本運用：0.00%→106.53%→74.33%

股東權益回報率：3.20%→89.45%→65.93%
資本運用回報率：2.72%→75.56%→56.17%
總資產回報率：0.11%→9.70%→15.72%

經營利潤率：2.02%→9.56%→9.87%
稅前利潤率：2.02%→9.56%→9.87%
邊際利潤率：0.53%→6.86%→7.30%

存貨周轉率：0→3.57→9.44


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20160301

新上市股份之取表／收表地點：

• (02138) 香港醫思醫療集團有限公司 / Union Medical Healthcare Limited