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星期三, 5月 30, 2012

香港新股上市分析:Graff Diamonds Corporation(01306)


利好

  • 據中新社引述上海鑽石交易聯合管理辦公室的數據,2011年上海鑽石交易所鑽石進出口交易額高達47.07億美元,相較2010年的大增63%,打從2009年以來,中國已連續三年位居全球第二大鑽石消費市場;
  • 最近十年全球並未發現新的大型鑽礦,加上中國和印度的鑽石需求持續拉動,過去十年國際鑽石價格保持大約10%的平均年增幅,到了2011年上半年,國際鑽石報價更加連續八次調升,而根據拉帕波特鑽石交易指數(Rapaport Diamond Trade Index),去年世界鑽石價格上漲約22%;
  • 公司是全球唯一一家垂直整合一體化的珠寶公司,業務包括設計、製作與零售分銷高級及超高級珠寶及腕錶,並且採購、切割及打磨主要用於零售業務的毛坯鑽石。目前在香港還未有超高檔消費零售股份上市,是次公售活動屬於物以稀為貴的情況;
  • 1953年,公司主席Laurence Graff(當時年僅15歲)已入行當學徒製作半寶石戒指樣品,時至今日歷經六十載,擁有豐富的行業經驗,可謂「老行尊」;
  • 公司被公認為全球最領先的鑽石供應商,其於罕有貴重鑽石方面的專業知識備受認同,憑藉這些因素公司得以建立起龐大而獨一無二的寶石級鑽石存量,而這亦造就了公司業務的特有標記,「Graff」因而成為世上最華美寶石的代名詞,多年以來屢次獲業內重要刊物評為頂級豪華珠寶品牌之一,包括於2011年獲《United Brands》評為「最高級珠寶品牌」、於2011年獲《Robb Report》評為鑽石類別中的「極品之選」及於2010年及2011年獲Luxury Brand Institute Status Index評為「最想擁有的豪華珠寶品牌」;
  • 公司於1973年、1977年、1994年及2006年屢獲英女皇工業及出口成就獎(Queen’s Award for Industry and Export),也是首家榮獲該獎的珠寶公司;
  • 公司曾購入、切割及打磨及/或出售多顆全球最大、最罕見、最著名且具有重大歷史意義的鑽石,包括Paragon(137.82克拉,1989年經GIA鑒定為全球最大的無瑕級D色鑽石)、Empress Rose(70.39克拉,2001年經GIA鑒定為全球最大的內無瑕級淡粉紅鑽)及Wittelsbach-Graff(35.56克拉,擁有300年歷史的VS2彩色深灰藍鑽,曾為巴伐利亞皇冠的一部分,於2008年購入並重新打磨成31.06克拉內無瑕級彩色深藍鑽);
  • 除了英國皇室之外,公司的目標顧客群組定為一批少數高資產及超高資產人士,如已故流行天王米高積遜、歌星麥當娜、著名英格蘭足球員碧咸及其妻子、歌手李玟、名媛Paris Hilton、名模娜奧美金寶、名嘴Oprah Winfrey、美國富豪特朗普、世界其他國家的皇室成員、……等,向他們提供的服務屬於最高標準,業務因而不受經濟盛衰週期影響;
  • 預期國內擁有高資產及超高資產的消費者的可觀增長,帶動超高級奢侈品需求的增長;
  • 旗下位於倫敦的作坊是全球最大的人手製作寶石級珠寶設施之一;
  • 全球銷售網絡涵蘊18間直營店及5名經細心挑選的特許經營夥伴,在歐、亞洲及美國多個城市之中屬全球最高檔購物區的13個地點營運,去年在三藩市、格斯塔德、台北及北京開設了4間新直營店,根據亞洲地區佔到零售部的收益由2009年的5,110萬美元上升135.6%至2011年的1.204億美元,佔到2011年零售部收益的19.3%,公司預期亞洲人對奢侈品的需求快速增長,於是有計劃於2012年分別在香港、上海、澳門及杭州等城市各開設1間直營店,並且擬於2013年增設大部分位於亞洲的5間直營店;
  • 現時全球多個盛產國已進一步限制開採鑽石,供應追不上需求;
  • 鑽石並不是一般的原材料或存貨,它具有保值功能甚至升值的潛力,況且公司的存貨均歸屬高級或超高級甚至於頂級,當中包括708顆每顆重超過3克拉的單顆白鑽及71顆每顆重超過7克拉的黃鑽,彌足珍貴,該等存貨具有保值甚至升值能力,減值風險偏低;
  • 儘管2011年腕錶僅佔其零售收入的3.4%,然而該業務具有頗大潛力,腕錶銷售額從2009年的710萬美元增加到2011年的2,150萬美元,複合年增長率為74.0%,期間銷售腕錶的毛利率平均大幅超過銷售珠寶的毛利率;
  • 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.17218億美元(折合每股溢利0.1342美元),相當於2011財年招股區間市盈率介於23.88-35.34倍,假設2012財年溢利相比2011財年的增長30%,即2012財年招股區間市盈率將要降至介於18.37-27.19倍,比對相同檔次的鑽石同業Harry Winston Diamond Corp. (目前在美國紐約證交所掛牌上市,代號HWD,市值達到10.4059億美元)現時的40.83倍市盈率的確來得便宜,此外,產銷名牌用品的LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA (目前在EURONEXT巴黎證交所掛牌上市,代號MC,市值達到620.0725億歐元)的市盈率亦達到19.62倍,而較低檔次的Tiffany & Co. (目前在美國紐約證交所掛牌上市,代號TIF,市值達到72.5037億美元)也以並不低廉的16.79倍市盈率進行交易;

利淡

  • 是次全球公售最多3.112億股股份,當中最多4,668萬股為銷售股份;
  • 主席Laurence Graff現年高達73歲,有傳承隱憂;
  • 雖然鑽石是貴重的物品,但是它不是生活必需品;
  • 特級鑽石是稀有的資源,採購這類鑽石的難度將要愈來愈大,業務持續性有待考驗;
  • 國際鑽石價格波動始終影響到公司的存貨價值;
  • 截至2009年、2010年及2011年12月31日為止財年,首大顧客佔到收入分別15.8%、12.1%及13.2%,而首20大顧客佔到收入分別約43%、42%及44%,收入顯然集中在一撮相對少數的客人身上,存在收益過於集中在少數客戶身上的風險;
  • 集資金額當中約19%將用作償還未償還的即期債項、約7%將用作償還由無關聯第三方提供予Safdico的其他貸款、約5%將用作向Laurence Graff、Brian Gutkin及Jonas Kneller各自控制公司償還若干未償還債項,共計高達31%的金額用來償債;
  • 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.17218億美元(折合每股溢利0.1342美元),相當於2011財年招股區間市盈率介於23.88-35.34倍,作價並不便宜,就算假設2012財年溢利相比2011財年的增長30%,即2012財年招股區間市盈率將要降至介於18.37-27.19倍,作價也不很吸引;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:3.37→3.08→2.20
速動比率:0.93→0.82→0.43

長期債項/股東權益:5.35%→2.76%→1.35%
總債項/股東權益:19.98%→23.90%→41.03%
總債項/資本運用:15.54%→19.14%→34.16%

股東權益回報率:13.78%→23.34%→23.99%
資本運用回報率:10.72%→18.69%→19.97%
總資產回報率:8.15%→13.76%→12.27%

經營利潤率:13.69%→21.86%→19.68%
稅前利潤率:12.99%→20.85%→18.91%
邊際利潤率:9.51%→16.51%→15.51%

存貨周轉率:1.46→1.39→1.16


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期一, 5月 28, 2012

新上市公告20120528

新上市股份之取表/收表地點:

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星期日, 5月 27, 2012

國內水泥股份的比對

中國經濟改革開放至今三十多年,市面景氣繁華,人民的總體生活水平得以提高,加上國內人口眾多拉起住房的剛性需求,供應追不上龐大的需求自然大幅推高房地產價格,中央政府防患未然,實施宏觀調控措施壓抑內地房地產尤其住房的熾熱「炒風」,以免釀成巨大的房地產泡沫而後爆破,演變成內地經濟硬著陸的情況。雖則政府的「一手硬」表面看來勢將減低水泥需求,但是她同時加入「一手軟」的手段-在全國推動保障性住房工程,換言之,水泥需求只是從某一形式轉為另一形式而已。

再者,中央政府長期積極地推動「西部大開發」,位於西部的在建基建項目必然繼續推進,而新的項目也將要相繼啟動,預計相關水泥需求碩大且持續。

儘管國內經濟存有短期下行風險,然而預期政府因應需要而適時推出如基建、保障性住房、……等工程項目,所以理應看好國內水泥行業的中至遠期表現。

目前在香港掛牌上市的國內水泥生產商數目繁多,她們有些並不純粹生產水泥,也同時從事如生產玻璃纖維、水泥設備製造、建築工程,甚至房地產開發等其他業務,該等業務很可能影響到她們的總體業績表現,所以我僅此挑出八家單純的國內水泥生產商做出比較,詳見附表(現價是八家水泥生產商於2012年5月25日的收市價)。

須知石灰是水泥的主要原材料,而水泥又不是高售價的產品,廠商及客戶沒可能支付長途運費,所以廠房必須靠近石灰場及其終端客戶的所在地,因此生產水泥是一門「靠山吃山,靠海吃海」的行業。若要分析這門行業,必得先從地理位置開始。

由於中央政府對西部的政策傾斜,因此我大致把業務地區分為東西兩部分。附表當中只有西部水泥(02233)的業務地區位於西部,其餘七家均歸屬東部。

由於天瑞水泥(01252)及聯合水泥(01312)的成交量長期偏低,因此我先把這兩家剔除。

至於山水水泥(00691),其債負是八家當中最高的一家,是最大的瑕疵。

有鑑於安徽海螺(00914)及華潤水泥(01313)是業內數一數二的行業參與者,我決定先行把她們兩者放在一起比照。眾所周知,盈利能力是所有企業的核心價值,而盈利效率(經營、稅前及邊際利潤率)能夠反映出她們的盈利能力,這方面安徽海螺明顯勝過華潤水泥;也看兩者的股東權益、資本運用及總資產三項回報率,前者也勝過後者;再看債負,前者再勝一籌;就算比照兩者的短期變現能力,前者也優於後者。

接著把亞洲水泥(00743)及台泥國際(01136)這兩家業務地區相近的生產商的數據並列比較,以利潤率、回報率、債負及短期變現能力等各方面來說,前者均優於後者。

綜觀以上各點,安徽海螺或亞洲水泥二擇其一(東部之選)搭配西部水泥(西部唯一的選擇),應該是一個不錯的水泥股份組合。

不過,安徽海螺是行業之首,可以從其高昂的現價對股東權益體現出來。

當然,考慮到「西部大開發」的概念,西部水泥是當中的不二之選。

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星期三, 5月 23, 2012

致富從勇於面對問題開始

人生,簡單不過,說穿了就是不斷遇到、面對與解決問題。

當人們遇到問題的時候,有的選擇逃避,有的勇於面對。而勇於面對問題的人們之中,有的處事胡裡胡塗,有的苟且偷安及好逸惡勞,有的迂腐拘泥,有的則井然有序並條理分明,他們總是能夠分辨輕重緩急,拿捏問題的徵結所在恰到好處,找到極具效率的對應解決辦法,持之以恆並不時作出修正去解決困難。

事實上,致富的機遇也是由許多個問題千絲萬縷地堆砌而成。咱們往後貧或富,完全取決於咱們怎樣面對問題及如何解決遇到的問題。

星期日, 5月 20, 2012

香港新股上市分析:中國永達汽車服務控股有限公司(03669)


利好

  • 「永达」品牌已獲國家工商行政管理總局商標局認定為「中國馳名商標」,能夠吸引及挽留客戶,亦加強了公司從汽車製造商取得授權的能力,從競爭對手之中脫穎而出;
  • 公司是中國領先的乘用車零售商及綜合性服務供應商((i)銷售進口及國內製造的新乘用車、(ii)維修與保養、零部件與配件銷售及汽車美容等售後服務、(iii)短期租賃及六個月或以上的長期租賃等汽車租賃服務)之一,專注於豪華及超豪華品牌,也提供包括二手車業務、分銷汽車保險產品及汽車檢測等一系列其他汽車相關服務。根據羅蘭貝格的資料,就豪華及超豪華乘用車的銷量而言,公司是2011年華東第二大經銷集團及中國第三大經銷集團,而按銷量計算,公司也是2010及2011年中國最大的寶馬經銷集團;
  • 公司已與領先的豪華及超豪華品牌汽車製造商建立了長期穩固的合作關係,截至2011年12月31日為止,公司在中國擁有第二大豪華及超豪華品牌組合,包括寶馬、迷你、奧迪、保時捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、凱迪拉克及沃爾沃,根據羅蘭貝格的資料,就2011年單一網點的銷量而言,公司分別擁有華東地區最大的奧迪及英菲尼迪4S經銷店和華東地區第二大寶馬4S經銷店,公司亦選擇性地經營別克、雪佛蘭、大眾、豐田、本田、尼桑等中高端乘用車品牌及其他品牌的4S經銷店。根據羅蘭貝格的資料,華東地區為中國最大的豪華及超豪華乘用車市場,佔2011年豪華及超豪華乘用車總銷量約44.5%;
  • 旗下銷售網絡已覆蓋中國10個省份超過27個城市,獲製造商授權開設或經營的網點總數達91間,包括66間現有經營網點(包括49家4S經銷店、5間製造商授權服務中心、11個展廳及1家製造商授權認證二手車中心,當中59間正是位於富庶的華東地區)及25間新網點(當中24間新網點將用於經營豪華及超豪華品牌,預期其中22間新網點將於2012年年底前開始運營),並有計劃於未來5年從現時的91間銷售網點增加到200間;
  • 中國汽車租賃市場持續快速發展;
  • 2009-2011年三個財年公司分別售出31,719輛、49,414輛及61,229輛汽車,複合年增長率為38.9%,該等豪華及超豪華乘用車的銷售比重日益增加,分別佔58.7%、64.7%及70.4%,目前已建立的9個豪華及超豪華品牌的多元化強大組合,相較中高端分部業務的增長更快,利潤率更高;
  • 2009-2011年三個財年收入分別為91.04198億元人民幣、150.17931億元人民幣及203.04119億元人民幣,複合年增長率49.34%,期間公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別為1.85046億元人民幣、3.85586億元人民幣及5.04782億元人民幣,複合年增長率為65.16%,業務正在快速成長;
  • 預計集資金額當中約50%用以開設新網點所需的資本開支、約35%用來透過收購以擴張網絡、約5%用於現有網點的升級或擴張、約10%用於其他營運資本與一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 霸菱亞洲投資基金V控股(7)有限公司及Oman Investment Fund擔任基礎投資者,分別認購1.2億美元及3,000萬美元股份,該等股份設有六個月禁售期;

利淡

  • 是次全球公售的3.122億股股份當中3,122萬股是銷售股份(即舊股);
  • 中國乘用車經銷領域競爭日益激烈;
  • 國內薪資及租金等成本存有持續上漲的趨勢;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 截至2012年3月31日為止貿易及其他應收款項19.22299億元人民幣,高達去年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額5.04782億元人民幣的3.81倍;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年短期借款分別為12.14346億元人民幣、14.0063億元人民幣及23.55517億元人民幣,而截至2012年3月31日為止短期借款更進一步增加到29.75483億元人民幣,甚至超出是次公售股份得到的集資金額的上限;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別為1.85046億元人民幣、3.85586億元人民幣及5.04782億元人民幣,期間存貨分別為8.22453億元人民幣(約2009財年溢利的4.44倍)、11.23355億元人民幣(約2010財年溢利的2.91倍)及20.88316億元人民幣(約2011財年溢利的4.14倍),而截至2012年3月31日為止存貨更進一步增加到25.74597億元人民幣,存貨一旦積壓,可能對經營業績產生不利影響;
  • 由於招股書裡面沒有提及截至2012年6月30日為止六個月的盈利預測,因此唯有參考截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額為5.04782億元人民幣(折合每股溢利0.3234元人民幣),相當於2011財年招股區間市盈率介於19.15-27.22倍,明顯撿不到便宜,而比照(按照下列各同業於2012年5月18日的收市價計算出各別的2011財年市盈率)中升集團控股(00881)的13.8倍、寶信汽車集團(01293)的21.6倍、中國正通汽車服務(01728)的18.57倍及大昌行集團(01828)的9.89倍,是次公售股份作價也不見得具有說服力,就算誠如保薦人之一瑞銀估計公司今年溢利可以猛增到11.25億元人民幣(折合每股溢利0.7211元人民幣),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於8.59-12.2倍,是次公售股份作價只是稱得上合理,跟撿便宜還有一段距離;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.01→1.12→1.05
速動比率:0.65→0.75→0.72

長期債項/股東權益:0.76%→10.61%→1.32%
總債項/股東權益:168.89%→136.14%→150.48%
總債項/資本運用:157.32%→115.55%→135.10%

股東權益回報率:25.62%→34.56%→31.97%
資本運用回報率:23.87%→29.33%→28.70%
總資產回報率:6.01%→8.92%→6.19%

經營利潤率:2.18%→3.14%→2.98%
稅前利潤率:2.84%→3.72%→3.65%
邊際利潤率:2.03%→2.57%→2.49%

存貨周轉率:11.07→13.37→9.72


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期六, 5月 19, 2012

懷念邱永漢

有「賺錢之神」及「股票神仙」之稱的邱永漢先生於2012年5月16日在日本逝世,享年88歲。

謹此懷念邱老前輩。前輩您一路走好。

[邱永漢先生的網站:www.9393.co.jp]

星期五, 5月 18, 2012

新上市公告20120518

星期一, 5月 14, 2012

回應水木目提出關於澳門博彩股的問題

以下是水木目於2012年05月12日提出的問題:
可否品評一下金沙中國(01928),如今是第一只入藍籌的賭博股,相對其他澳門賭博股他有没有過人之處,現在可以追入嗎?

答:
附圖為涵蘊六家持有賭牌的澳門博彩股的資料列表。(註:列表裡面顯示的現價為六家博彩股於2012年5月14日的收市價。)

首先,從圖中可以清楚看到最大市值的博彩股是金沙中國(約2,233.98億港元),而最小市值的是美高梅中國(約477.28億港元)。

眾所周知,恒指服務公司應該希望做到恒指成份多元化,有鑑於先前恒指成份股之中沒有任何博彩股份,而金沙中國的市值正是六家博彩股當中最大的一家,我想這是恒指服務公司把她納為首家香港藍籌博彩股的主要原因。不過,最大市值的就是最佳的嗎?

回看附圖的列表,我把她們大致分為兩個組別-(i)左面三家為「華資組」;及(ii)右面三家為「外資組」。

若要找出當中最佳的一員,我認為應該先行比對她們六家的盈利效率。比對盈利效率莫過於比照她們的經營利潤率、稅前利潤率及邊際利潤率。總的來說,「華資組」顯然給比下去。而「外資組」當中,雖然金沙中國的三項利潤率皆逾二十個巴仙,可謂位居「外資組」榜首甚至群雄之首,但是,當進一步比對她們的股東權益回報率、資本運用回報率及總資產回報率,相對「外資組」的其他兩位組員-永利澳門(01128)及美高梅中國(02282)而言,金沙中國頓時黯然失色。

接著參看長期債項/股東權益、總債項/股東權益及總債項/資本運用的數據,瞭解一下她們的負擔狀況。這一方面,澳博控股(00880)的比率最低,債負最輕,明顯一枝獨秀。這可能歸因於澳博控股植根澳門博彩業經年,多個環節已然進入軌道,而其餘五家競爭對手則須要從零開始在當地大規模投資而大量舉債引致。

至於截至2011年12月31日為止財年的往績市盈率,清楚看到當中三家高達十多倍,另外三家則超過二十倍(其中一家甚至接近三十倍)。就算截至2012年12月31日為止財年的盈利能夠翻一翻,屆時市盈率依然偏高。可是,屆時盈利真的能夠翻一翻嗎?

最重要的是,她們六家企業的現價對股東權益比率介於264.11%-2,646.29%,她們是否物有所值甚至物超所值呢?

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星期日, 5月 13, 2012

2012年母親節快樂

Happy Mothers’ Day

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星期六, 5月 12, 2012

球知

咱們對世間萬物的認知好比一個球:
球體的半徑為r;
咱們已經認知的事物總量~~好比~~球體內部體積V(=4/3 πr3);
咱們剛剛接觸到但有待咱們認知的事物總量~~好比~~球體表面積S(=4πr2);
咱們未曾認知的事物總量~~好比~~球體外部空間(=∞)。

若果咱們時常保有謙虛的態度不斷探索,隨著時間過去而持續進步,將能夠認識更多(球體內部體積V將伴隨球體半徑r增加而猛增);與此同時,咱們也將接觸到更多尚未發掘到的未知事物(球體表面積S也會緊接球體半徑r增加而大增);更加能夠意識到咱們本身的不足及相對宇宙的渺小(球體外部空間是無窮無盡的)。

星期三, 5月 09, 2012

貧富

貧,「分」「貝(錢)」也!錢不可分散,而且萬萬不能四散,一旦如此,貧就出現。人們若要脫貧,一定要把錢聚合而不是散落,即集腋成裘;要把它引入而不是流出,即開源節流及量入為出。

富,「畐(一口田)」上有「宀(象形文字,指房屋)」!從古至今,在任何國家或地方,土地或跟土地有關聯的東西永遠是一門緊缺的資源。人們若要致富,最好有田有地有房產(這裡所指的房產不是通過按揭手段得來的那一種,因為按揭本身就是一個替你散錢的傢伙)。最佳的房產就是那些能夠帶給你穩定的淨現金流入的不動產。再者,企齡再長、規模再大、經營再佳的企業也有倒閉的可能,唯獨地主沒有。

星期六, 5月 05, 2012

香港新股上市分析:中國城市軌道交通科技控股有限公司(08240)


利好

  • 隨著中國地方城鎮化的發展趨勢,預料內地更多的中型城市晉身大型城市及超大城市的相繼出現,內地各個省市的公共交通系統將變得更加龐大且複雜,相關的應用解決方案市場將不斷壯大,湧現大量商機;
  • 公司主要於京港兩地從事設計、實施及維護用於集中公共交通系統的多個功能的應用解決方案(應用解決方案提供一個中央計算機平台,可使在公共交通系統線路層面執行不同功能的計算機子系統在路網層面實現相互連通,藉此公共交通系統營運商可在控制中心監察及監控整個公共交通系統的運行狀況,而提供的ACC系統1及TCC系統2的應用解決方案及將予開發的PCC系統3的應用解決方案,可使公共交通系統所必備的三項重要路網層面功能(即票務、收費及數據採集功能、交通控制及乘客相關功能)實現互連,並使該等系統之間實現信息交換),股份具有獨特的投資概念;
  • 億雅捷北京(公司旗下間接全資附屬公司)於2006年參建北京地鐵的首個ACC系統,從此,億雅捷北京一直是唯一一家為北京地鐵ACC系統的建立、接入及維護提供服務的公司,而京投億雅捷及億雅捷北京為國內僅有的兩家擁有北京地鐵目前正在使用的Vix集團授予的ACC系統許可技術解決方案的公司;
  • 根據慧聰研究報告,億雅捷北京於2009年及2010年獲得的合約價值總額約為3,300萬元人民幣,佔到北京於2009年及2010年所提供地鐵系統路網層面項目總額約92%的市場份額,並且佔到中國於2009年及2010年所提供地鐵系統路網層面項目總額約8%市場份額;
  • 由於公司就TCC項目跟北京地鐵合作,因而獲得大量具有豐富價值的數據,有利公司拓展北京地鐵的軟件技術服務及數據業務;
  • 2010年北京地鐵由14條軌道線路及龐大軌道構築物組成,現時仍在擴展地鐵線路,並且有計劃進行多項系統升級;
  • 公司與北京軌道交通路網建立的業務關係屬互倚、互惠及互利,預期將進一步加強日後與北京軌道交通路網的合作;
  • 公司目前有能力開發讀卡器所用軟件;
  • 除了繼續改善和提升核心業務領域(即ACC系統和TCC系統的應用解決方案)的實力,公司有計劃收購或投資包括提供TCC系統應用解決方案及設計及製造讀卡器的實體,從而擴展業務到包括PCC系統和ICC系統軌道交通系統的其他主要層面,也打算擴展業務到其他涉及自動售檢票及清算功能的行業;
  • 根據慧聰研究報告,國內28個城市已獲得建設城市地鐵系統的批文,公司可引用現時在北京ACC系統的經驗,在全國其他尚未建立ACC系統的新市場裡頭尋找應用解決方案及維護服務的潛在項目,複製其成功的模式,為業務注入新的增長動力;
  • 客戶還包括九巴、新巴、城巴及新渡輪等知名機構;
  • 截至2011年6月30日為止財年收入從截至2010年6月30日為止財年的2,445.4萬港元增加到7,204.7萬港元,大增194.62%,期間公司權益股東應佔溢利從494.8萬港元增加到4,047萬港元,更加猛增717.91%,而截至2011年11月30日為止五個月收入為6,524.7萬港元,同比增加284.08%,期間公司權益股東應佔溢利為2,603萬港元,同比增加404.36%,顯見其業務正在快速成長;
  • 主席田振清博士目前在北京市基礎設施投資有限公司(由北京市人民政府國有資產監督管理委員會全資擁有)擔任董事兼總經理,而獨立非執行董事胡昭廣先生自1993年2月至1998年1月出任北京市副市長及自1997年4月至2003年5月擔任北京控股有限公司(00392)董事局主席,至於獨立非執行董事白金榮先生自2003年至2004年擔任北京市國有資產監督管理委員會副主任及自2005年至2010年擔任北京控股集團有限公司副董事長兼總經理;
  • 集資金額當中約64.0%將通過收購或投資於提供TCC系統應用解決方案、設計及製造讀卡器的實體及主要從事公共交通系統基礎設施建設的實體,從而擴大業務、約11.0%將用於提升開發新應用解決方案的專業知識及專門技術、約11.0%將用以開發用於PCC系統的應用解決方案及展示作為一個全方位路網層面服務供應商的能力、約4.0%將用於擴大客戶基礎、約10.0%用作營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售2億股股份(2億股/4,000股 = 5萬手),規模細小,不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡

  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 行業競爭激烈;
  • 國內營運及薪資成本有上漲的趨勢;
  • 北京政府持續補貼北京地鐵的部份經營開支,目前公司一半以上的收益來自北京地鐵,一旦政府縮減相關的公共交通補貼,勢必影響到公司的業績;
  • 在業內延攬高級管理層及主要人員面臨激烈競爭,而且合資格人選的數目非常有限,公司現時相當倚重少數主要管理人員,他們一旦離任,日後可能無法挽留或及時物色替補人選,影響到公司的業務運作;
  • 倘若應用解決方案裡頭存有尚未察覺的瑕疵或缺陷、系統故障、……等情況,可能導致客戶的經濟損失而招致巨額索償,進而嚴重損害公司的聲譽,勢將重大打擊公司的業務發展;
  • 由於大部分合約款項(通常最多95%)在有關工程竣工並且得到客戶驗收後支付,因此公司面對很大的營運資金及現金流壓力,另有應收帳風險的問題;
  • 公司向五大供應商作出的採購額合共分別佔到於截至2011年6月30日為止兩個財年及截至2011年11月30日為止五個月採購總額高達約76.7%、72.3%及93.7%,其中向最大供應商作出的採購額分別佔到於該期間的採購總額的約29.9%、43.6%及89.3%;
  • 於截至2011年6月30日為止兩個財年及截至2011年11月30日為止五個月,對五大客戶的總銷售額分別約為2,215萬港元、6,950萬港元及6,030萬港元,佔到總收益分別約90.58%、96.46%及92.42%;期間最大客戶佔到總收益分別約69.2%、70.7%及43.3%,業務明顯極為依賴少數主要客戶;
  • 就自動售檢票清算系統應用解決方案和服務方面,公司非常依賴來自於Vix集團的有關知識;
  • 類似北京地鐵ACC接入項目的競標規定,預計新市場的ACC項目將要求競標方具備一級CISI資質,可是,現時億雅捷北京並不具備CISI資質(CISI資質為工信部就認可企業符合有關計算機信息系統集成能力的多個標準而頒授的一種資質);
  • 截至2011年6月30日為止財年公司權益股東應佔溢利4,047萬港元(折合每股溢利0.0506港元),相當於2011財年招股區間市盈率介於18.78-24.31倍,作價並不便宜;就算一如保薦人國泰君安估計其2012財年公司權益股東應佔溢利能夠達到8,000萬港元(折合每股溢利0.1港元),相當於2012財年招股區間預測市盈率介於9.5-12.3倍,然而是次作價僅只稱得上合理;


財務比率(06/2010→06/2011)

流動比率:8.02→1.47
速動比率:7.59→1.45

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%
總債項/股東權益:-.--%→-.--%
總債項/資本運用:-.--%→-.--%

股東權益回報率:22.36%→98.81%
資本運用回報率:22.36%→98.81%
總資產回報率:20.85%→46.99%

經營利潤率:27.19%→45.01%
稅前利潤率:25.26%→63.60%
邊際利潤率:20.23%→56.17%

存貨周轉率:35.96→105.18


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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星期四, 5月 03, 2012

新上市公告20120503

星期二, 5月 01, 2012

2012年勞動節

力不著不勞,不勞功不建;
力不重不動,不動業不成。

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