香港新股上市分析：中國城市軌道交通科技控股有限公司(08240)

利好

• 隨著中國地方城鎮化的發展趨勢，預料內地更多的中型城市晉身大型城市及超大城市的相繼出現，內地各個省市的公共交通系統將變得更加龐大且複雜，相關的應用解決方案市場將不斷壯大，湧現大量商機；
  
• 公司主要於京港兩地從事設計、實施及維護用於集中公共交通系統的多個功能的應用解決方案(應用解決方案提供一個中央計算機平台，可使在公共交通系統線路層面執行不同功能的計算機子系統在路網層面實現相互連通，藉此公共交通系統營運商可在控制中心監察及監控整個公共交通系統的運行狀況，而提供的ACC系統1及TCC系統2的應用解決方案及將予開發的PCC系統3的應用解決方案，可使公共交通系統所必備的三項重要路網層面功能(即票務、收費及數據採集功能、交通控制及乘客相關功能)實現互連，並使該等系統之間實現信息交換)，股份具有獨特的投資概念；
  
• 億雅捷北京(公司旗下間接全資附屬公司)於2006年參建北京地鐵的首個ACC系統，從此，億雅捷北京一直是唯一一家為北京地鐵ACC系統的建立、接入及維護提供服務的公司，而京投億雅捷及億雅捷北京為國內僅有的兩家擁有北京地鐵目前正在使用的Vix集團授予的ACC系統許可技術解決方案的公司；
  
• 根據慧聰研究報告，億雅捷北京於2009年及2010年獲得的合約價值總額約為3,300萬元人民幣，佔到北京於2009年及2010年所提供地鐵系統路網層面項目總額約92%的市場份額，並且佔到中國於2009年及2010年所提供地鐵系統路網層面項目總額約8%市場份額；
  
• 由於公司就TCC項目跟北京地鐵合作，因而獲得大量具有豐富價值的數據，有利公司拓展北京地鐵的軟件技術服務及數據業務；
  
• 2010年北京地鐵由14條軌道線路及龐大軌道構築物組成，現時仍在擴展地鐵線路，並且有計劃進行多項系統升級；
  
• 公司與北京軌道交通路網建立的業務關係屬互倚、互惠及互利，預期將進一步加強日後與北京軌道交通路網的合作；
  
• 公司目前有能力開發讀卡器所用軟件；
  
• 除了繼續改善和提升核心業務領域(即ACC系統和TCC系統的應用解決方案)的實力，公司有計劃收購或投資包括提供TCC系統應用解決方案及設計及製造讀卡器的實體，從而擴展業務到包括PCC系統和ICC系統軌道交通系統的其他主要層面，也打算擴展業務到其他涉及自動售檢票及清算功能的行業；
  
• 根據慧聰研究報告，國內28個城市已獲得建設城市地鐵系統的批文，公司可引用現時在北京ACC系統的經驗，在全國其他尚未建立ACC系統的新市場裡頭尋找應用解決方案及維護服務的潛在項目，複製其成功的模式，為業務注入新的增長動力；
  
• 客戶還包括九巴、新巴、城巴及新渡輪等知名機構；
  
• 截至2011年6月30日為止財年收入從截至2010年6月30日為止財年的2,445.4萬港元增加到7,204.7萬港元，大增194.62%，期間公司權益股東應佔溢利從494.8萬港元增加到4,047萬港元，更加猛增717.91%，而截至2011年11月30日為止五個月收入為6,524.7萬港元，同比增加284.08%，期間公司權益股東應佔溢利為2,603萬港元，同比增加404.36%，顯見其業務正在快速成長；
  
• 主席田振清博士目前在北京市基礎設施投資有限公司(由北京市人民政府國有資產監督管理委員會全資擁有)擔任董事兼總經理，而獨立非執行董事胡昭廣先生自1993年2月至1998年1月出任北京市副市長及自1997年4月至2003年5月擔任北京控股有限公司(00392)董事局主席，至於獨立非執行董事白金榮先生自2003年至2004年擔任北京市國有資產監督管理委員會副主任及自2005年至2010年擔任北京控股集團有限公司副董事長兼總經理；
  
• 集資金額當中約64.0%將通過收購或投資於提供TCC系統應用解決方案、設計及製造讀卡器的實體及主要從事公共交通系統基礎設施建設的實體，從而擴大業務、約11.0%將用於提升開發新應用解決方案的專業知識及專門技術、約11.0%將用以開發用於PCC系統的應用解決方案及展示作為一個全方位路網層面服務供應商的能力、約4.0%將用於擴大客戶基礎、約10.0%用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
  
• 是次公售2億股股份(2億股/4,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
  

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
  
• 中國經濟有短期下行風險；
  
• 行業競爭激烈；
  
• 國內營運及薪資成本有上漲的趨勢；
  
• 北京政府持續補貼北京地鐵的部份經營開支，目前公司一半以上的收益來自北京地鐵，一旦政府縮減相關的公共交通補貼，勢必影響到公司的業績；
  
• 在業內延攬高級管理層及主要人員面臨激烈競爭，而且合資格人選的數目非常有限，公司現時相當倚重少數主要管理人員，他們一旦離任，日後可能無法挽留或及時物色替補人選，影響到公司的業務運作；
  
• 倘若應用解決方案裡頭存有尚未察覺的瑕疵或缺陷、系統故障、……等情況，可能導致客戶的經濟損失而招致巨額索償，進而嚴重損害公司的聲譽，勢將重大打擊公司的業務發展；
  
• 由於大部分合約款項(通常最多95%)在有關工程竣工並且得到客戶驗收後支付，因此公司面對很大的營運資金及現金流壓力，另有應收帳風險的問題；
  
• 公司向五大供應商作出的採購額合共分別佔到於截至2011年6月30日為止兩個財年及截至2011年11月30日為止五個月採購總額高達約76.7%、72.3%及93.7%，其中向最大供應商作出的採購額分別佔到於該期間的採購總額的約29.9%、43.6%及89.3%；
  
• 於截至2011年6月30日為止兩個財年及截至2011年11月30日為止五個月，對五大客戶的總銷售額分別約為2,215萬港元、6,950萬港元及6,030萬港元，佔到總收益分別約90.58%、96.46%及92.42%；期間最大客戶佔到總收益分別約69.2%、70.7%及43.3%，業務明顯極為依賴少數主要客戶；
  
• 就自動售檢票清算系統應用解決方案和服務方面，公司非常依賴來自於Vix集團的有關知識；
  
• 類似北京地鐵ACC接入項目的競標規定，預計新市場的ACC項目將要求競標方具備一級CISI資質，可是，現時億雅捷北京並不具備CISI資質(CISI資質為工信部就認可企業符合有關計算機信息系統集成能力的多個標準而頒授的一種資質)；
  
• 截至2011年6月30日為止財年公司權益股東應佔溢利4,047萬港元(折合每股溢利0.0506港元)，相當於2011財年招股區間市盈率介於18.78-24.31倍，作價並不便宜；就算一如保薦人國泰君安估計其2012財年公司權益股東應佔溢利能夠達到8,000萬港元(折合每股溢利0.1港元)，相當於2012財年招股區間預測市盈率介於9.5-12.3倍，然而是次作價僅只稱得上合理；
  

財務比率(06/2010→06/2011)

流動比率：8.02→1.47
速動比率：7.59→1.45

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→-.--%
總債項/資本運用：-.--%→-.--%

股東權益回報率：22.36%→98.81%
資本運用回報率：22.36%→98.81%
總資產回報率：20.85%→46.99%

經營利潤率：27.19%→45.01%
稅前利潤率：25.26%→63.60%
邊際利潤率：20.23%→56.17%

存貨周轉率：35.96→105.18


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。