香港新股上市分析：中國中盛資源控股有限公司(02623)

利好

• 根據具有豐富採礦及金屬行業經驗的諮詢機構CRU的報告，截至2010年12月31日為止三個財年各年，就加工的原礦石量而言，截至2010年，公司是山東省最大的私營鐵礦生產商及全國第五大鐵礦生產商，而公司的探明鐵礦儲量在山東省居首；
  
• 根據CRU報告，2010年山東省佔到中國總鐵礦儲量約6.0%，佔到中國鐵礦產量約2.1%，而山東省約佔到中國鋼鐵產量的8.4%，顯示其在中國所有省份之中第二大鐵礦供應短缺的省份，2011年山東省佔到中國鐵礦石產量約1.4%，再度列為中國第二大鐵礦供應短缺的省份；
  
• 公司有計劃於2012年第二季開始把楊莊鐵礦的採礦能力從每年230萬噸礦石增加到2013年第四季的每年350萬噸礦石，並且有意於2012年把年加工能力從285萬噸鐵礦擴大到356萬噸鐵礦；
  
• 有計劃於2013年第四季諸葛上峪鈦鐵礦的年開採量達到200萬噸鈦礦石，隨後於2014年第四季達到400萬噸鈦礦石，最終於2016年第二季的年開採量提高到最高約800萬噸鈦礦石，並且增加年加工能力到800萬噸鈦礦石；
  
• 集資金額當中約57.0%用於為擴充楊莊鐵礦採礦能力提供資金及約43.0%用於為擴充諸葛上峪鈦鐵礦採礦能力開發計劃第一階段提供資金，全數用到主營業務裡頭；
  
• 截至2011年12月31日為止財年溢利為1.2999億元人民幣(折合每股溢利0.1803元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於4.55-6.85倍，預期以接近招股區間下限價格定價的機會比較高，是次公售股份作價吸引；
  
• 是次公售1.2976億股新股(1.2976億股/2,000股 = 6.488萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
  

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
  
• 中國經濟有短期下行風險；
  
• 內地鋼鐵業產量過剩，存貨偏高，存在去存貨的需要；
  
• 旗下楊莊鐵礦是目前唯一產生溢利的礦場，持續經營性風險不低；
  
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司的每噸鐵精礦的平均售價分別為714.3人民幣、1,026.6人民幣及1,184.5人民幣，但是今年首兩個月公司的鐵精礦平均售價已回跌至1,023.8元人民幣，降幅為13.57%；
  
• 2009-2011年三個財年應收帳款分別為9,437.7萬元人民幣、1.02145億元人民幣及1.99798億元人民幣，之後更加猛增到2012年2月29日的3.06729億元人民幣；
  
• 截至2011年12月31日為止三個財年持續錄得經營現金流出，金額分別為2,119.3萬元人民幣、1.5291億元人民幣及1.5082億元人民幣；
  
• 國家「十二．五」規劃期間旗下楊莊鐵礦及諸葛上峪鐵鈦礦兩個主要項目的資本開支分別達到2.128億元人民幣及9.643億元人民幣，合計高達11.771億元人民幣，資本開支壓力不輕；
  
• 截至2011年12月31日為止三個財年毛利率分別為36.51%、42.1%及27.34%，而期間利潤率分別為14.62%、21.13%及12.87%，數據相當波動；
  
• 公司沒有提供今財年上半年的業績預測；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：2.79→1.89→1.79
速動比率：2.70→1.86→1.72

長期債項/股東權益：42.87%→64.32%→37.26%
總債項/股東權益：82.87%→131.22%→120.54%
總債項/資本運用：55.14%→75.94%→84.71%

股東權益回報率：8.21%→32.99%→30.27%
資本運用回報率：5.46%→19.09%→21.27%
總資產回報率：3.78%→10.66%→11.87%

經營利潤率：24.30%→34.10%→22.58%
稅前利潤率：20.06%→29.28%→17.62%
邊際利潤率：14.62%→21.13%→12.87%

存貨周轉率：8.65→30.57→29.64


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