香港新股上市分析：奧星生命科技有限公司(06118)

利好

• 中國政府近年來加大了對醫療改革的支持力度，在2009年至2011年間將基本醫療保險計劃擴大至約95%的人口覆蓋面，並建立了基本藥品供應體系以滿足疾病治療的基本需求，中國製藥設備、工藝系統與服務市場的規模以24.8%的複合年增長率不斷增長，從2008年的人民幣270億元增加至2013年的人民幣819億元；
• 由於中國大陸頒佈新版GMP(中國新版GMP標準規定無菌藥品的製藥企業須於2013年底以前達到特定標準，而其他製藥企業須於2015年12月31日之前達到所要求的標準)及有意縮窄內地與發達國家(如美國和歐盟)間的差距及標準而產生維護與升級生產廠房的持續需求，以及不斷加大市場推廣力度並增強技術競爭優勢，帶動收入及利潤增長；
• 預計於2013年底及2015年底以後中國新版GMP標準規定實施之後，製藥企業仍須每年達到GMP合規標準，甚至於中國新版GMP最初合規性截止日期屆滿後亦需如此，製藥企業將對服務及產品有持續不斷的需求，估計未能於2015年前達到中國新版GMP標準的製藥企業將在未來幾年內繼續投入資金進行改進及升級；
• 公司主要在中國大陸從事向製藥企業及研究機構提供一體化工程解決方案，以及製造及分銷製藥設備及耗材，是一家在中國領先的高端綜合服務及產品一體化工程解決方案供應商；
• 是中國製藥設備、工藝系統及服務市場的最早參與者之一，擁有豐富的經驗、強大的研發實力；
• 「AUSTAR」品牌有悠久的營運歷史及強大的品牌認知度；
• 創辦人何國強先生在製藥行業的盡職敬業與卓越成就得到認可，榮膺北京市懷柔區科學技術獎，並於2009年11月當選並榮獲「60年60人」獎(中國藥業「60年60人」)，表彰其率先採用先進技術推動中國製藥行業的發展；
• 擁有龐大且多元化的客戶群，截至2013年12月31日為止三個財年，已與逾700名客戶(可能為一個或多個業務分部的客戶)進行交易，包括利君集團公司、海正藥業、成都生物製品研究所、華蘭生物、上海生物製品研究所、葛蘭素史克生物製品及北京費森尤斯卡比等製藥公司，其中與五大客戶中的大部分客戶平均擁有逾3年的業務關係；
• 為要向湖北、山東、湖南、江西及陝西等省份的客戶提供更佳服務，計劃於未來三年在武漢、濟南、長沙及西安等城市增設代表辦事處；
• 為滿足一體化工程解決方案的預期增長需求以及對新興國家(如印尼、土耳其及印度)客戶的製藥設備供應，已聘用不少歐洲及美國工程師等外籍人士，以增強在技術專長方面的競爭優勢，並擴大市場覆蓋面；
• 目前在意大利和印尼設有海外辦事處，能為中東、東歐及北非的項目及中國的重要項目提供支持，而印尼辦事處擬招募GMP合規專家及售後服務工程師，並為他們提供辦公場所，他們近期將主要任職於印尼，為印尼市場提供銷售與市場推廣支持，然後在中期時為其他東南亞國家提供支持；
• 石家莊及上海的現有生產設施的利用率已頗高，因而有計劃在石家莊收購一幅土地，把其開發為石家莊研發與製造中心，並把閒置及未被上海的現有生產廠房所佔用的部分自有物業開發為松江製造中心，以適應業務擴展需要及把握具有市場潛力的中國及新興國家的未來機遇；
• 截至2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣3.25178億元、人民幣4.20753億元及人民幣7.05153億元，複合年增長率為47.26%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣2,725.8萬元、人民幣3,547.6萬元及人民幣5,357.1萬元，複合年增長率為40.19%，業績顯著增長；
• 集資金額當中約39.6%將用於成立石家莊研發與製造中心、約14.2%將用於為松江製造中心的開發提供資金、約6.8%將用於通過為銷售及市場推廣團隊聘用額外僱員，以及為加強市場滲透成立額外代表辦事處及開展市場推廣活動(如組織及出席研討會、展覽會及會議)擴展銷售及市場推廣網絡、約9.5%將用於為研發活動提供資金，包括增加研發團隊人員數目的成本及研發項目投資、約20.0%將用於收購未來可能在中國、北美或歐洲物色的於製藥設備、工藝系統及服務市場擁有關鍵產品技術的公司權益、及約9.9%將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1.25億股股份(125,000,000股/1,000股 = 12.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 製藥設備、工藝系統及服務市場競爭激烈；
• 業務存有匯兌風險；
• 業務非常依賴執行董事及高級管理層；
• 部分銷售乃以項目為基礎，且可能沒有經常性業務；
• 就其應課稅收入現時享有15%的優惠所得稅稅率，其「高新技術企業」資格有效期分別到2016年9月、2015年11月及2016年11月為止；
• 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年各年及截至2014年6月30日為止六個月，原材料成本分別約佔同期的銷售成本總額的80.5%、75.6%、77.9%及73.3%，業務受到依賴穩定及充足的優質原材料供應、價格波動及其他風險等影響；
• 未能及時完成某些一體化工程解決方案項目及諮詢服務項目可能對財務表現、聲譽構成重大影響，甚至可能面臨最終申索；
• 第三方可能侵犯公司的知識產權，或公司可能因被指控侵犯其他方的知識產權而遭索賠；
• 於2014年6月30日，已逾期但未減值的貿易應收款項為人民幣1.817億元，其中已逾期一年以上的貿易應收款項為人民幣2,940萬元(佔已逾期但未減值的貿易應收款項總額的16.2%)，於2014年8月31日，貿易應收款項約為人民幣2.421億元，其中已逾期一年以上但未減值的貿易應收款項為人民幣2,630萬元(佔已逾期但未減值的貿易應收款項總額(人民幣1.531億元)的17.2%)；
• 收入由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3.5407億元減少9.39%至2014年同期的人民幣3.20823億元，利潤亦由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3,561.3萬元減少8.04%至2014年同期的人民幣3,275萬元，業績可能無法保持歷史增長率或利潤率，且經營甚至大幅波動；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣5,357.1萬元(折合每股利潤約人民幣0.1071元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於16.86-22.97倍，是次公售股份作價算不上便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.05→1.06→1.15
速動比率：0.82→0.92→0.99

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：42.12%→33.06%→15.58%
總債項/資本運用：39.33%→30.15%→14.22%

股東權益回報率：47.84%→48.87%→41.73%
資本運用回報率：44.67%→44.56%→38.09%
總資產回報率：9.09%→8.12%→8.83%

經營利潤率：11.21%→11.52%→10.24%
稅前利潤率：11.81%→12.19%→10.87%
邊際利潤率：8.38%→8.43%→7.60%

存貨周轉率：5.96→8.59→9.46


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141030

新上市股份之取表／收表地點：

• (01289) 無錫盛力達科技股份有限公司 / Wuxi Sunlit Science and Technology Company Limited

新上市公告20141028

新上市股份之取表／收表地點：

• (06118) 奧星生命科技有限公司 / Austar Lifesciences Limited

辛亥革命暨中華民國成立一百零三周年紀念

香港新股上市分析：華虹半導體有限公司(01347)

利好

• 預期未來市場對200mm晶圓的需求持續增長；
• 根據IBS的資料，受到銀行芯片卡、移動支付SIM卡及新一代社保卡的強大需求所推動，由SIM卡、銀行芯片卡、移動支付設備、身份證及社保卡組成的全球智能卡IC市場預期將由2013年的31億美元增至2020年的64億美元，複合年增長率約10.6%，以及估算中國於智能卡IC市場的市場份額將由2013年的31.1%增至2020年的43.4%；
• 旗下華虹NEC及上海宏力兩家公司分別於1999年及2003年開始經營，並於2013年併入華虹宏力，經營往績悠久；
• 公司主要從事半導體產品的生產及貿易，專注製造特種應用的200mm晶圓半導體，是全球具領先地位的200mm純晶圓代工廠，通過營運位於上海的三家晶圓廠，目前公司為中國最強大者之一。根據IBS的資料，按2013年的銷售收入總額計，公司是全球第二大200mm純晶圓代工廠，而且是全球第六大純晶圓代工廠；
• 通過200mm晶圓的製造研發先進及差異化的特種工藝技術組合，與全球同業公司有明顯區別，包括RFCMOS、模擬及混合信號、CMOS圖像傳感器、PMIC及MEMS等多種其他先進工藝技術，能夠提供多種1.0μm至90nm技術節點的可定製工藝選擇，尤其是設計及製造需要嵌入式非易失性存儲器工藝技術的半導體方面，與競爭對手相比，公司的嵌入式非易失性存儲器解決方案能夠在相對更小祼晶尺寸上發揮卓越性能，成為智能卡及微控制器等多種快速發展的嵌入式非易失性存儲器應用的首選半導體代工公司。至於在功率器件技術方面，亦具有強大的能力，且擁有一個專門製造功率器件產品的晶圓廠。多年來累積了相關豐富的製造專業知識；
• 由於公司向上海華力出租現有設施的晶圓廠空間，故雙方位於同一地點，這對200mm及300mm晶圓存在需求且傾向對單一供應商採購的客戶而言非常方便，有關客戶可向公司採購200mm晶圓以及向上海華力採購300mm晶圓，因此公司既能夠滿足客戶對200mm晶圓製造解決方案的需求，也可通過對300mm晶圓企業上海華力的策略性投資(擁有上海華力的17.72%股權)，向客戶推薦上海華力以滿足其300mm晶圓需求，相反，上海華力亦可向其客戶推薦公司以滿足其200mm晶圓需求；
• 與上海華力的其他股東上海聯和及華虹集團訂立協議，倘其決定出售其股權，就收購其於上海華力的股權給予公司優先購買權；
• 截至2014年6月30日為止公司的200mm晶圓製造產能合計約為每月124,000片晶圓，並擬於2016年底前策略性地在可賺取利潤情況下將200mm晶圓處理能力增至每月約164,000片晶圓，以應付客戶不斷增加的需求；
• 所生產的半導體產品被廣泛植入到包括電子消費品、通訊、計算機及工業及汽車等不同市場／行業的各種產品中；
• 客戶群多元化，其中包括一些全球具領先地位的半導體公司，如Cypress、Microchip及ONSemiconductor，而2013年的銷售收入之中約50%來自於中國的半導體公司，例如華大、國民技術及同方微電子；
• 擬專注於包括智能卡、微控制器、汽車、智能電網、LED照明、穿戴式設備及經由物聯網連接的傳感器裝置等發展迅速的終端市場應用。繼續增強LED照明及汽車傳感器應用的先進差異化工藝技術組合，目前利用超高壓BCD700V技術製造高性能、具成本效益的LED驅動器半導體，以應對不斷增長的LED照明市場。汽車應用方面，為發動機控制單元及安全氣囊控制器以及信息娛樂、無線電及導航系統製造集成電路，並為動力轉向系統製造獨立芯片，及繼續利用先進的工藝技術專業知識滲入汽車市場以及其他高增長終端市場應用(如傳感器)。估計相關半導體產品如微控制器、銀行卡芯片及使用BCD700V技術的LED照明集成電路的毛利率可能超過以往平均毛利率的水平；
• 已獲BSI授予ISO/TS16949質量體系認證，這是汽車製造的一項重要質量認證，已符合資格並通過由日本、歐洲及美國客戶以及其終端客戶提供的多項全面審核；
• 集資金額當中約75%將用於擴充產能，具體為於設備、工具及設施的投資、約20%將用於研發、技術及知識產權投資、及餘款約5%將用於營運資金及其他一般公司用途提供資金，全數用到主營業務裡頭；
• 兩家基石投資者：(1)中國智能卡集成電路解決方案供應商同方國芯電子股份有限公司旗下全資子公司同芯投資(香港)有限公司、及(2)Cypress(納斯達克全球精選市場上市股份代號：「CY」)的子公司Cypress Semiconductor Technology Ltd.分別已同意按發售價認購最多1,500萬美元及最多1,000萬美元的可購買股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 半導體行業的週期性極強；
• 半導體行業的產能可能過剩；
• 根據IBS的資料，2013年至2020年，全球200mm代工市場的總銷售收入將整體略微下降，晶圓銷量相對穩定，而晶圓價格則錄得小幅下跌；
• 半導體代工行業競爭激烈，公司與超過十家純晶圓代工廠競爭，其中大部分位於亞太區，包括位於台灣、中國內地、韓國、新加坡及馬來西亞的半導體代工公司及可分配部分製造產能至代工業務的集成器件製造商；
• 半導體行業及其技術不斷變化，不容易及時預測該等變化並且快速開發經改進的新的創新技術，或取得先進技術或工藝以滿足客戶的需求，或競爭對手突然獲取額外技術，則可能無法以具競爭力的條款提供代工服務；
• 生產過程非常複雜、成本高昂且可能易受雜質及其他干擾影響；
• 勞工成本持續上升；
• 大部分銷售成本是固定的，產能利用率會影響經營業績；
• 由於所有新建晶圓廠均為製造300mm晶圓而設計，設備供應商不再製造若干200mm晶圓的新設備，因此可能無法按合理成本及時取得業務經營所需的工具及設備；
• 目前並無計劃設立自有300mm晶圓的產能或開發必要的工藝技術；
• 隨著上海華力的業務持續發展，加上與上海華力不斷互相推薦潛在客戶，為有關客戶提供代工服務以滿足不同產品及服務需求，與上海華力日後可能會出現客戶重疊的情況；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，對最大客戶的銷售額分別佔銷售收入的11.9%、10.4%、7.9%及7.9%，而對首五大客戶的銷售額分別佔銷售收入的40.8%、37.2%、30.7%及29.2%，依賴少數客戶；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，應用或引入獲第三方授權使用技術的產品的銷售額佔銷售收入分別約39%、42%、46%及50%，依賴第三方許可而無法保證日後將能夠按認為合理的條款或甚至是否能取得任何或全部必要許可；
• 2011年、2012年及2013年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月，公司晶圓的綜合平均售價分別為488美元、474美元、464美元、459美元及458美元，截至2014年8月31日為止兩個月，公司晶圓的綜合平均售價為452美元，包含半導體在內的終端產品的需求及平均售價降低可能對服務的需求量產生不利影響，並可能導致銷售收入及盈利下降；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月分別收取6,940萬美元、4,840萬美元、2,890萬美元、1,490萬美元及80萬美元的政府補助，同期分別有4,610萬美元、4,070萬美元、1,530萬美元、780萬美元及1,210萬美元的政府補助獲撥至損益表，分別佔該等期間的除稅後綜合溢利的48.2%、68.2%、24.6%、25.7%及27.1%，所享有的若干政府獎勵、政府補助及優惠稅務待遇屆滿或變動可能對財務狀況及經營業績造成不利影響；
• 於歷史記錄期內並無宣派任何股息，且目前亦無意於2014年派付股息；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為8,388.1萬美元、5,967.9萬美元及6,184.9萬美元，較為波動；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月的公司擁有人應佔溢利分別為6,184.9萬美元、3,038.8萬美元及4,469.7萬美元，粗略推算截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約9,097.23萬美元(=6,184.9萬美元x 4,469.7萬美元 / 3,038.8萬美元，折合每股溢利約0.088美元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於16.25-17.78倍，撿不到便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.57→1.68→1.86
速動比率：1.30→1.36→1.56

長期債項/股東權益：40.61%→32.99%→25.09%
總債項/股東權益：58.76%→43.34%→34.70%
總債項/資本運用：41.43%→32.29%→27.69%

股東權益回報率：9.30%→6.19%→5.86%
資本運用回報率：6.55%→4.61%→4.67%
總資產回報率：5.02%→3.71%→3.75%

經營利潤率：17.48%→11.21%→11.01%
稅前利潤率：17.48%→11.84%→12.11%
邊際利潤率：13.75%→10.44%→10.58%

存貨周轉率：5.77→5.86→5.89


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：衍生集團(國際)控股有限公司(06893)

利好

• 亞洲經濟及人口持續增長以及預期亞洲的城市居民人均可支配收入上升；
• 隨著消費者對健康及食物安全的意識提高、可支配收入增加及城市化發展迅速以及中國的一孩政策，預期個人護理產品及保健產品的市場將於未來數年繼續擴展；
• 公司主要從事以多個品牌開發、營銷、銷售及分銷種類繁多的個人護理產品(主要包括洗浴及沐浴露、洗髮露、護髮素及護膚產品)、保健產品(主要包括健康補充食品，包括但不限於兒童專用開奶茶、食用補品、開奶茶沖劑、營養飲料、感冒止咳沖劑、草本茶及活絡油)及家居產品(主要包括洗衣粉及消毒殺菌劑)；
• 約於1999年前後，公司開始與數位生產基地位於中國廣東省的若干中國流行個人護理產品的品牌擁有人及製造商合作，與該等品牌擁有人及製造商訂立獨家分銷協議，以按獨家基準主要於香港管理彼等的品牌以及銷售及分銷彼等的產品，儘管根據與品牌擁有人訂立的部份分銷協議，亦獲准於澳門、馬來西亞及新加坡分銷其產品；
• 公司在香港管理包括「澳雪」、「雪完美」、「櫻雪」、「花世界」、「珍妮詩」及「迪西茵」等最受歡迎的品牌；
• 自2004年起，開始以自家的「衍生」品牌開發保健產品，包括藥油及口服健康補充食品(包括中成藥及非中成藥)，並已透過有效及具針對性的廣告、市場策略及持續強調產品安全及質量，以發展「衍生」品牌成為香港著名品牌；
• 於2008年及2009年，開始以「因為您」及「美肌の誌」的品牌推出自家品牌個人護理產品；
• 已就自家品牌產品(包括「衍生」及「美肌の誌」)於中國超過九個省份的銷售及分銷與超過40個分銷商訂立分銷協議。同時，將繼續拓展自家品牌產品的分銷至中國其他省份，並增加銷售代表的數目以協助擴充銷售網絡覆蓋；
• 計劃透過與其他地區(主要為中國及其他地區及國家，包括台灣、澳門、新加坡及馬來西亞)的分銷商訂立獨家分銷協議擴展自家品牌的分銷網絡；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，在中國的銷量分別約為1,280萬港元、1,510萬港元及2,110萬港元，平均增長約28.8%；
• 集資金額當中約48%將用作發掘與新品牌擁有人的業務合作機會、約25%將用作擴充銷售及分銷網絡、約15%將用作加強於中國的營銷及宣傳活動、約6%將用作擴充產品組合、及餘下的6%餘額將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售2億股股份(200,000,000股/2,000股 = 10萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 行業競爭激烈；
• 非常依賴香港市場，約75%的銷售額源於香港零售商；
• 迎合客戶喜好及不停轉變的市場需求著實不容易；
• 所有自家品牌產品生產工作外包予位於香港、中國及台灣的外部製造商，儘管訂有該等外包安排，於市場推出任何新產品前，會透過(其中包括)採取嚴格之措施定期挑選及檢討外部製造商之表現及彼等生產的產品的質量、定期檢查生產過程及向如台灣檢驗科技股份有限公司、香港標準及檢定中心、香港中華廠商聯合會工業發展基金有限公司(廠商會檢定中心)或中國廣州分析測驗中心等具有認受性的評定中心遞交新產品的樣本進行品質測試，以保障並維持產品質量，然而不能完全排除爆發相關風險的可能性；
• 儘管產品當中使用的部分中成藥已取得相關註冊，然而另有部分仍待取得註冊，惟無法保證可為該等中成藥取得所須註冊；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，自家品牌的保健產品「衍生開奶茶顆粒沖劑」、「衍生七星茶顆粒沖劑」、「衍生至尊感冒止咳顆粒沖劑」、「衍生精製保嬰丹」及「衍生精製猴棗散」的銷售額合共佔產品開發分部收入分別約45.8%、60.3%及71.3%，業務明顯依賴少數自行開發的旗艦產品；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，首五大供應商合共分別佔總採購額約60.5%、53.2%及61.7%，而最大供應商於同期則分別佔約26.0%、14.2%及26.9%；
• 與各品牌擁有人訂立的獨家分銷協議一般為期三至四年，無法保證有關獨家分銷協議日後可獲重續；
• 品牌擁有人的策略不成功或因任何其他原因使品牌的銷路大幅下滑，公司的盈利能力將受到重大不利影響，受品牌擁有人的業務策略所規限；
• 無法保證外部製造商不會向競爭對手或其他第三方泄露「美肌の誌」品牌項下的若干產品的專利配方；
• 第三方假冒、仿製及╱或侵權時有發生；
• 並不知悉且屬意料之外或不良的副作用，可導致代價高昂的產品退回或回收；
• 衍生行(香港)於2012年3月在香港高等法院就因皇朝海外有限公司無法交付嬰幼兒配方產品，以及違反和不當終止其(作為供應商)與衍生行(香港)(作為獨家分銷商)就嬰幼兒配方產品訂立的分銷協議而導致金額約5,430萬港元的金錢損失而對皇朝海外開展法律行動(案件編號：HCA 525 / 2012)。絕大部分損害賠償乃指就所蒙受的未來利潤損失而作出之索賠。而皇朝海外(作為被告)作出金額約為5,100萬港元(即其聲稱之未來利潤損失)的反索賠；
• 若然未能識別材料污染或非授權第三方非法破壞等多項原因而不適宜使用或食用或引致疾病，將會面臨產品責任申索；
• 業務受到多項法例及法規監管，例如中醫藥條例、藥劑業及毒藥條例(香港法例第138章)、不良廣告(醫藥)條例、公眾衞生及市政條例(香港法例第132章)、食物安全條例(香港法例第612章)、除害劑條例(香港法例第133章)、消費品安全條例(香港法例第456章)、進出口條例(香港法例第60章)及商品說明條例(香港法例第362章)；
• 截至2013年3月31日為止財年，收入較上一財年相比下跌約34.77%，其後於截至2014年3月31日為止財年上升約7.68%，而毛利較上一財年略跌約3.02%，其後於截至2014年3月31日為止財年上升約44.64%，至於純利較上一財年下跌約30.29%，其後於截至2014年3月31日為止財年上升約223.11%，總體情況不穩定；
• 截至2014年3月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為4,970.4萬港元(折合每股溢利約0.0621港元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於16.1-19.31倍；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：2.15→1.77→1.81
速動比率：1.61→1.60→1.60

長期債項/股東權益：2.72%→6.56%→0.00%
總債項/股東權益：31.26%→87.43%→0.00%
總債項/資本運用：30.43%→82.05%→0.00%

股東權益回報率：27.51%→16.07%→52.71%
資本運用回報率：26.78%→15.08%→52.71%
總資產回報率：16.10%→7.57%→31.40%

經營利潤率：7.65%→9.54%→24.71%
稅前利潤率：7.52%→8.41%→24.16%
邊際利潤率：6.12%→6.54%→19.63%

存貨周轉率：12.21→13.65→19.48


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20141003

新上市股份之取表／收表地點：

• (01347) 華虹半導體有限公司 / Hua Hong Semiconductor Limited

針對上述新上市公告，發佈澄清公告，作出下列補充：
• (01347) 澄清公告 / Clarification Announcement

香港新股上市分析：雅駿控股有限公司(01462)

利好

• 根據益普索報告，估計香港屋宇設備工程行業的產出總值將由2009年約195億港元增至2018年約338億港元；
• 有鑑於：(i)政府採取措施，通過增加私營及公營住宅單位供應穩定樓市價格、(ii)香港舊樓數目到2023年將增加至約20,000幢，導致需要對該等樓宇進行更多翻新工程，以更新或維修老化的屋宇設備，確保能全面運作、及(iii)由於社會的環保意識不斷增強，令智能大廈數目增加，因而增加對更先進及更具能源效益的屋宇設備系統的需求，預期香港屋宇設備工程行業將持續增長，在公營及私營類別的業務將有更多機遇，而收入將於日後穩定增長；
• 根據益普索報告，按2013年收入計算，公司是香港五大屋宇設備工程公司之一，市場佔有率約為2.2%；
• 公司在屋宇設備工程行業擁有紮實經驗，加上持有承接公營及私營類別工程項目所需的牌照及註冊，過往不斷參與公營項目，現為房屋委員會電業承辦商名冊內獲准承接香港公營房屋項目的27名承辦商之一；
• 公司在香港提供屋宇設備工程服務((i)電力安裝工程；(ii)空調安裝工程；及(iii)消防安裝工程)，已承接超過90項屋宇設備工程項目，包括一次性及定期持續項目，當中有60多項一次性在建項目及定期持續項目，涉及合共估計未付合約金額及工程訂單價值約12.113億港元；
• 公司一直審慎管理財務，從不過分舉債，維持較低淨資產負債比率，藉以保有穩固的財務狀況；
• 截至2012年及2014年3月31日為止兩個財年毛利率約為12.9%，而截至2013年3月31日為止財年則約14.57%，大致保持；
• 收入由截至2012年3月31日為止財年約3.39544億港元增長約24.99%至截至2013年3月31日為止財年約4.24411億港元，並繼續增長約37.01%至截至2014年3月31日為止財年約5.81494億港元，複合年增長率約30.87%，同期公司擁有人應佔溢利分別為2,491.1萬港元、4,069.1萬港元及4,527.8萬港元，複合年增長率約34.82%；
• 截至2014年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利4,527.8港元(折合每股溢利約0.1132港元)，相當於該財年招股區間市盈率介於6.18-9.72倍；
• 集資金額當中約60%將用作經營未來項目、約20%將用作於截至2018年3月31日為止財年前增聘30名員工(包括項目經理及有經驗的工程人員)、約10%將用作於未來三至五年升級電腦系統及軟件、及約10%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000億股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 屋宇設備工程行業面對重大競爭；
• 未必能夠持續取得新項目訂單；
• 業務需要估計工程所需時間及成本以釐定工程費，無法保證項目實際施行時的實際工程時間及成本不會超出原先的估計；
• 無法保證勞工供應及平均勞工成本將保持穩定；
• 預期公司向關連客戶作出的銷售將由2014年的28%增至2015年的44%，有可能過度依賴關連客戶；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，首五大客戶分別佔收入高達約86.7%、86.3%及84.8%，而最大客戶分別佔收入約51.7%、44.3%及47.7%；
• 首五大供應商分別佔截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年的總物料成本約44.0%、51.3%及50.7%，而首五大分包商分別佔截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年的分包費用總額約44.2%、44.6%及37.4%；
• 目前已錄得應收關連人士安寶機電款項的減值550萬港元，現時無法確定安寶機電是否能夠向公司履行因執行六份總合約價值3.154億港元的現有合約而產生的未來付款責任；
• 可能由於建築爭議的緣故，因而不時接獲客戶、分包商、員工及項目其他相關各方就項目相關事宜提出訴訟或申索或投訴；
• 香港政府仍可能未能按照先前訂定的工程議案，減少香港公共工程；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：1.72→1.35→1.47
速動比率：1.72→1.35→1.47

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→26.11%→41.46%
總債項/資本運用：0.00%→26.02%→41.40%

股東權益回報率：46.53%→43.18%→32.46%
資本運用回報率：46.25%→43.04%→32.42%
總資產回報率：20.29%→20.48%→15.94%

經營利潤率：8.79%→11.49%→9.58%
稅前利潤率：8.79%→11.49%→9.58%
邊際利潤率：7.34%→9.59%→7.79%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

重陽節2014

香港新股上市分析：三和建築集團有限公司(03822)

利好

• 根據Ipsos報告，港府已制定一個五年計劃應付預期香港的人口增長，連同港府承諾的「十大基建項目」，將會繼續驅動香港的地基行業，亦得知澳門的建設業務水平同樣受到基礎建設的投資及對住宅樓宇的需求和澳門的私營項目推動，例如賭場及酒店發展項目；
• 公司的業務歷史悠久，經驗豐富，加上擁有各種機械及設備，有能力競投及取得地基工程及附屬服務項目合約的能力；
• 營運附屬公司三和地基為：(i)發展局土地打樁第II組大直徑鑽孔擴底樁的認可公共工程物料供應商及專門承造商、(ii)房屋委員會大口徑鑽孔樁工程類別的打樁工程承造商、及(iii)屋宇署地基工程類別下的註冊專門承建商，而位於澳門的營運附屬公司SAMWOO地基獲澳門土地工務運輸局批准為澳門建築承建商；
• 已獲批及╱或承接合共16個涉及地基工程及附屬服務的項目，當中包括13個位於香港的項目及3個位於澳門的項目，手頭獲批的合約總額(包括在建中合約及尚未展開工程的合約)約為13.486億港元；
• 目前手頭有三份位於香港的項目合約：(i)青衣多層物流中心(於2014年2月，獲授合約總額約2.927億港元之多層物流中心項目地基工程及附屬服務合約，並於同月展開工程)、(ii)沙中線項目(於2014年4月，獲授合約總額約5,800萬港元之沙中線項目地基工程及附屬服務合約，並於2014年5月展開相關工程)、及(iii)香港跨境設施(於2014年5月，獲授合約總額約1.81億港元之香港跨境設施項目地基工程及附屬項目合約，並於2014年9月左右展開)；
• 於2012年12月進入澳門建造業市場，獲批一份澳門的地基工程及附屬服務合約(即酒店大樓項目)，並成功於2013年12月實質完成，其後獲批額外兩項澳門項目的合約，包括：(i)綜合發展項目、及(ii)酒店賭場項目；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年收入分別約9,842.8萬港元、3.75147億港元及4.92734億港元來自地基工程及附屬服務，複合年增長率約123.74%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為2,420.8萬港元、5,562.2萬港元及1.27086億港元，複合年增長率約129.12%；
• 截至2014年3月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為1.27086億港元(折合每股溢利約0.3177港元)，相當於財年招股區間市盈率介於3.15-4.72倍；
• 集資金額當中約90%將用於在2016年3月31日或之前，向亞洲及╱或歐洲機械供應商購置及╱或提供部分資金以擴充機械及設備數目(包括四台履帶吊機、四台液壓搖管機及四台反循環鑽機)，用到進行中的項目之中(包括綜合發展項目)、及約10%將作為一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手)，規模極為細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 地基屬於周期性質的行業，盛衰有序；
• 若干程度倚賴分包承建商；
• 最近三個財年大部分收入來自為數不多的客戶，首五大客戶佔收入分別約97.4%、97.9%及98.7%，而同期單一最大客戶則佔收入分別約38.5%、42.6%及88.2%；
• 首五大建築材料供應商分別佔同期總購貨額約99.1%、83.1%及91.9%，當中大部分供應合約均不屬於長期性質；
• 入標或報價時及於編製具競爭力的標書或報價時須考慮多項因素，包括地基工程種類、工程地點、地盤狀況、建築物料價格、勞工、工期、對手方風險及可動用的機械及設備，非常容易錯判成本而招致損失；
• 價格競爭激烈，標書或報價的競爭力有可能低於其他承建商提供的標書或報價而無法中標；
• 地基工程及附屬服務項目不論項目規模及複雜性，在物色潛在項目、入標及報價等相關程序，以至項目規劃和管理，以及項目實施等各個階段，都高度依賴董事及高級管理層的參與及專業知識，並受到資源(包括機械及設備的承載力)所限制；
• 澳門政府的人力資源辦公室尚未批出綜合發展項目的非澳門居民建築工人配額，綜合發展項目出現延誤，儘管總承建商已預計獲批非澳門居民建築工人數目配額的時間，惟實際批出時間仍須視澳門政府人力資源辦公室而定，由於缺乏所需的非澳門居民建築工人配額，並無在綜合發展項目第一階段(按合約金額計是最大的手頭合約(第二階段除外))的工地上進行建築工程，因此未能可靠地預算截至2015年3月31日為止財年來自綜合發展項目的收入；
• 包括混凝土及鋼筋等主要建築物料成本分別約為1,740萬港元、1.035億港元及1.092億港元，分別佔總銷售成本約26.5%、38.0%及33.4%，建築物料成本增加可能對財務業績造成不利影響；
• 招聘地基工程及附屬服務人員時可能會遇到困難；
• 儘管鋼筋當前的價格較原有預算下降，但該成本的減少預期部分被混凝土、員工成本及分包費用的預期增長所抵銷；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，所提交標書及報價的成功率分別約為17.9%、22.2%及13.2%，不高；
• 機械及設備導致折舊開支增加，可能影響到財務業績；
• 為要提供業務所需資金而產生了高水平的債項，於2014年7月31日，債項總額約為3.999億港元；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年持續出現流動負債淨額，分別約為7,281.6萬港元、8,878.3萬港元及1.15431億港元；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.46→0.61→0.66
速動比率：0.43→0.61→0.66

長期債項/股東權益：10.66%→39.77%→17.29%
總債項/股東權益：37.50%→138.53%→153.93%
總債項/資本運用：24.04%→86.39%→116.75%

股東權益回報率：28.15%→39.27%→58.10%
資本運用回報率：18.04%→24.49%→44.07%
總資產回報率：9.00%→12.23%→20.25%

經營利潤率：28.24%→19.04%→28.22%
稅前利潤率：26.41%→18.20%→26.36%
邊際利潤率：24.59%→14.83%→25.79%

存貨周轉率：26.34→441.35→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

中華人民共和國成立六十五周年