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星期五, 10月 03, 2014

香港新股上市分析:衍生集團(國際)控股有限公司(06893)

利好
  • 亞洲經濟及人口持續增長以及預期亞洲的城市居民人均可支配收入上升;
  • 隨著消費者對健康及食物安全的意識提高、可支配收入增加及城市化發展迅速以及中國的一孩政策,預期個人護理產品及保健產品的市場將於未來數年繼續擴展;
  • 公司主要從事以多個品牌開發、營銷、銷售及分銷種類繁多的個人護理產品(主要包括洗浴及沐浴露、洗髮露、護髮素及護膚產品)、保健產品(主要包括健康補充食品,包括但不限於兒童專用開奶茶、食用補品、開奶茶沖劑、營養飲料、感冒止咳沖劑、草本茶及活絡油)及家居產品(主要包括洗衣粉及消毒殺菌劑);
  • 約於1999年前後,公司開始與數位生產基地位於中國廣東省的若干中國流行個人護理產品的品牌擁有人及製造商合作,與該等品牌擁有人及製造商訂立獨家分銷協議,以按獨家基準主要於香港管理彼等的品牌以及銷售及分銷彼等的產品,儘管根據與品牌擁有人訂立的部份分銷協議,亦獲准於澳門、馬來西亞及新加坡分銷其產品;
  • 公司在香港管理包括「澳雪」、「雪完美」、「櫻雪」、「花世界」、「珍妮詩」及「迪西茵」等最受歡迎的品牌;
  • 自2004年起,開始以自家的「衍生」品牌開發保健產品,包括藥油及口服健康補充食品(包括中成藥及非中成藥),並已透過有效及具針對性的廣告、市場策略及持續強調產品安全及質量,以發展「衍生」品牌成為香港著名品牌;
  • 於2008年及2009年,開始以「因為您」及「美肌の誌」的品牌推出自家品牌個人護理產品;
  • 已就自家品牌產品(包括「衍生」及「美肌の誌」)於中國超過九個省份的銷售及分銷與超過40個分銷商訂立分銷協議。同時,將繼續拓展自家品牌產品的分銷至中國其他省份,並增加銷售代表的數目以協助擴充銷售網絡覆蓋;
  • 計劃透過與其他地區(主要為中國及其他地區及國家,包括台灣、澳門、新加坡及馬來西亞)的分銷商訂立獨家分銷協議擴展自家品牌的分銷網絡;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年,在中國的銷量分別約為1,280萬港元、1,510萬港元及2,110萬港元,平均增長約28.8%;
  • 集資金額當中約48%將用作發掘與新品牌擁有人的業務合作機會、約25%將用作擴充銷售及分銷網絡、約15%將用作加強於中國的營銷及宣傳活動、約6%將用作擴充產品組合、及餘下的6%餘額將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售2億股股份(200,000,000股/2,000股 = 10萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 行業競爭激烈;
  • 非常依賴香港市場,約75%的銷售額源於香港零售商;
  • 迎合客戶喜好及不停轉變的市場需求著實不容易;
  • 所有自家品牌產品生產工作外包予位於香港、中國及台灣的外部製造商,儘管訂有該等外包安排,於市場推出任何新產品前,會透過(其中包括)採取嚴格之措施定期挑選及檢討外部製造商之表現及彼等生產的產品的質量、定期檢查生產過程及向如台灣檢驗科技股份有限公司、香港標準及檢定中心、香港中華廠商聯合會工業發展基金有限公司(廠商會檢定中心)或中國廣州分析測驗中心等具有認受性的評定中心遞交新產品的樣本進行品質測試,以保障並維持產品質量,然而不能完全排除爆發相關風險的可能性;
  • 儘管產品當中使用的部分中成藥已取得相關註冊,然而另有部分仍待取得註冊,惟無法保證可為該等中成藥取得所須註冊;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年,自家品牌的保健產品「衍生開奶茶顆粒沖劑」、「衍生七星茶顆粒沖劑」、「衍生至尊感冒止咳顆粒沖劑」、「衍生精製保嬰丹」及「衍生精製猴棗散」的銷售額合共佔產品開發分部收入分別約45.8%、60.3%及71.3%,業務明顯依賴少數自行開發的旗艦產品;
  • 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年,首五大供應商合共分別佔總採購額約60.5%、53.2%及61.7%,而最大供應商於同期則分別佔約26.0%、14.2%及26.9%;
  • 與各品牌擁有人訂立的獨家分銷協議一般為期三至四年,無法保證有關獨家分銷協議日後可獲重續;
  • 品牌擁有人的策略不成功或因任何其他原因使品牌的銷路大幅下滑,公司的盈利能力將受到重大不利影響,受品牌擁有人的業務策略所規限;
  • 無法保證外部製造商不會向競爭對手或其他第三方泄露「美肌の誌」品牌項下的若干產品的專利配方;
  • 第三方假冒、仿製及╱或侵權時有發生;
  • 並不知悉且屬意料之外或不良的副作用,可導致代價高昂的產品退回或回收;
  • 衍生行(香港)於2012年3月在香港高等法院就因皇朝海外有限公司無法交付嬰幼兒配方產品,以及違反和不當終止其(作為供應商)與衍生行(香港)(作為獨家分銷商)就嬰幼兒配方產品訂立的分銷協議而導致金額約5,430萬港元的金錢損失而對皇朝海外開展法律行動(案件編號:HCA 525 / 2012)。絕大部分損害賠償乃指就所蒙受的未來利潤損失而作出之索賠。而皇朝海外(作為被告)作出金額約為5,100萬港元(即其聲稱之未來利潤損失)的反索賠;
  • 若然未能識別材料污染或非授權第三方非法破壞等多項原因而不適宜使用或食用或引致疾病,將會面臨產品責任申索;
  • 業務受到多項法例及法規監管,例如中醫藥條例、藥劑業及毒藥條例(香港法例第138章)、不良廣告(醫藥)條例、公眾衞生及市政條例(香港法例第132章)、食物安全條例(香港法例第612章)、除害劑條例(香港法例第133章)、消費品安全條例(香港法例第456章)、進出口條例(香港法例第60章)及商品說明條例(香港法例第362章);
  • 截至2013年3月31日為止財年,收入較上一財年相比下跌約34.77%,其後於截至2014年3月31日為止財年上升約7.68%,而毛利較上一財年略跌約3.02%,其後於截至2014年3月31日為止財年上升約44.64%,至於純利較上一財年下跌約30.29%,其後於截至2014年3月31日為止財年上升約223.11%,總體情況不穩定;
  • 截至2014年3月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為4,970.4萬港元(折合每股溢利約0.0621港元),相當於2014財年招股區間市盈率介於16.1-19.31倍;

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率:2.15→1.77→1.81
速動比率:1.61→1.60→1.60

長期債項/股東權益:2.72%→6.56%→0.00%
總債項/股東權益:31.26%→87.43%→0.00%
總債項/資本運用:30.43%→82.05%→0.00%

股東權益回報率:27.51%→16.07%→52.71%
資本運用回報率:26.78%→15.08%→52.71%
總資產回報率:16.10%→7.57%→31.40%

經營利潤率:7.65%→9.54%→24.71%
稅前利潤率:7.52%→8.41%→24.16%
邊際利潤率:6.12%→6.54%→19.63%

存貨周轉率:12.21→13.65→19.48


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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