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星期六, 9月 20, 2014

香港新股上市分析:中國廣核美亞電力控股有限公司(01811)

利好
  • 國際電力需求不斷上升;
  • 內地政府把非化石燃料來源佔中國總電力消費比重由2010年的8.6%提高至2015年的11.4%及2020年的15.0%的目標;
  • 公司是一家電源種類和地理分布多元化的亞洲獨立發電商,於2014年4月30日,公司的資產組合中包括位於中國及韓國的燃氣、燃煤、燃油、水電、熱電及燃料電池發電項目以及一個蒸汽項目等14個營運中的發電項目,清潔及可再生能源項目(即燃氣、水電及燃料電池項目)佔權益裝機容量約51.6%,傳統能源項目(即燃煤、燃油和熱電項目)佔權益裝機容量約48.4%;而截至2014年4月30日的四個月,清潔及可再生能源項目佔收入的71.0%,同期傳統能源及蒸汽項目僅佔收入的29.0%,主要從事清潔及可再生能源的發電項目,符合使用清潔及可再生能源的世界環保大潮流,預期公司進一步擴大在中國的清潔及可再生能源項目,受惠於有利的政府政策;
  • 公司在中國市場擁有豐富經驗及專長,並在韓國擁有有利於日後發展的良好資產基礎;
  • 過往獲得不少獎項及嘉許,最近漢能電力項目於2012年亞洲電力獎榮獲年度備用能源獎(Stand by Power Plant of the Year)、南通熱電聯產項目於2012年榮獲「金獎-年度燃煤項目獎」、金橋蒸氣項目榮獲「銀獎-年度最佳公用事業」以及於2013年亞洲電力獎中榮獲三項大獎,包括「金獎-年度環保提升獎」、「金獎-年度燃煤項目獎」及「年度最佳發電項目獎-中國」;
  • 公司定位為中廣核開發及營運非核清潔及可再生能源發電項目的全球唯一平台,擁有行使中廣核授予的不競爭契據項下的收購權,可於未來四年內分批次選擇性地向中廣核收購總裝機容量3.0吉瓦至5.0吉瓦且具穩定回報的清潔及可再生能源發電項目,在遵守適用監管規定及上市規則的情況下,擬於2015年年底前進行首批收購,並於2015年至2018年分批收購;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年4月30日為止四個月,淨發電量分別為5,618吉瓦時、6,225吉瓦時、7,116吉瓦時及2,020吉瓦時;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年、截至2013年4月30日為止四個月及截至2014年4月30日為止四個月,收入分別為7.68493億美元、9.48306億美元、10.54523億美元、3.04768億美元及3.17464億美元,同期經營溢利分別為7,580.5萬美元 7,983萬美元1.16987億美元3,871.5萬美元3,777.5萬美元,同期公司擁有人應佔溢利分別為278.7萬美元、2,015.9萬美元、5,581.7萬美元、3,660.1萬美元及3,197.1萬美元(期內上市開支116.8萬美元);
  • 五家基礎投資者-中國南方電網有限責任公司的全資附屬公司南方電網國際(香港)有限公司、惠理集團有限公司(00806)旗下惠理基金管理香港有限公司、廣東國有資產監督管理委員會於2007年成立的全資國有機構間接全資擁有的恒健國際投資控股(香港)有限公司、由拿督鄭裕彤博士全資擁有及控制的周大福代理人有限公司、中國信達資產管理股份有限公司(01359)全資擁有的信達(香港)物業投資有限公司,已分別同意按發售價認購1億股股份、2,000萬美元、2,200萬美元、1,000萬美元及1,000萬美元的可購買的股份,該等股份設有六個月禁售期;
  • 集資金額當中約70%將用作選擇性收購中廣核的清潔及可再生能源電力項目、及約30%將用作收購營運中的電力項目及開發收購自獨立第三方新建項目,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 項目受到電力價格及燃料供應波動所影響,特別是煤炭、石油及天然氣價格;
  • 電力銷售主要由兩個因素釐定-電價及淨發電量,即是受制於該兩個因素;
  • 若干發電項目受限於政府監管機構制訂的優先調度政策;
  • 在銷售電力的市場中,須就調度與其他電力項目競爭,面臨來自現有及新電力項目的競爭日益激烈,可能對公司的電力銷售造成重大不利影響;
  • 中國大陸遍佈眾多新建電力項目,尤其是燃煤電力項目,促使電力供應上升;
  • 水電項目依賴全年的流水發電,相關項目收入高度依賴降雨及相關天氣狀況;
  • 在中國及韓國,公司的五個燃氣電力項目及燃油電力項目均依賴單一燃料供應商;
  • 化石燃料電力項目排放污染物,預期須遵照更為嚴格的中國及韓國排放或環境法律,勢將進一步增加資本開支承擔及經營開支;
  • 在中國,相關地方電網公司是大部分發電項目的唯一客戶,依賴單一客戶購買各個發電項目生產的電力,承受經營及財務風險;
  • 無法保證能夠收購中廣核旗下非核清潔及可再生能源發電項目,從而有效擴展業務;
  • 業務屬資本密集,投資或收購新電力項目需要大量資本,截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年4月30日為止四個月,除物業、廠房及設備外的資本開支分別為6,980萬美元、4.420億美元、3.048億美元及1.142億美元,而截至2014年及2015年12月31日為止財年的計劃承擔資本開支預計分別為1.329億美元及2,110萬美元,資本壓力相當龐大;
  • 在中國及中國境外發展新電力項目以及向第三方及中廣核集團收購電力項目及相關營運公司發展及擴充業務,須取得多項政府及監管批文、同意書、報告及申請後方可作實,且無法保證能否及時取得該等監管批文;
  • 與中廣核若干集團成員公司的現有經營及管理服務框架協議以及各特定電力項目的經營及管理服務協議計劃於2016年12月31日到期,無法保證中廣核或任何個別交易方將會選擇按公司認為優惠的條款分別重續經營及管理服務框架協議或任何個別的經營及管理服務協議,或甚至不會重續;
  • 牽涉到海外業務,有匯兌風險;
  • 韓國附屬公司的總權益裝機容量為2,041.1兆瓦(相當於總裝機容量55.8%),收益為2.029億美元(佔總收入65.2%),而韓國與朝鮮民主主義人民共和國之間的關係數十年來一直處於緊張狀態,且時好時壞,地緣政治風險不低;
  • 於2011年、2012年及2013年12月31日及2014年4月30日,淨債務╱權益比率分別高達2.09、2.90、3.01 及3.06,現時錄得並預計將繼續產生重大債務;
  • 有債務利率波動的風險;
  • 中國及韓國未來施行有關碳排放的法律及規章;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為5,581.7萬美元(折合每股溢利約0.0135美元),相當於2013財年招股區間市盈率介於14.91-16.43倍,以及考慮到截至2013年4月30日為止四個月及2014年4月30日為止四個月經營溢利分別為3,871.5萬美元及3,777.5萬美元,變化不大,不覺得撿到是次公售股份作價的便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.06→1.09→1.97
速動比率:0.97→1.03→1.86

長期債項/股東權益:121.99%→180.23%→219.41%
總債項/股東權益:129.56%→199.50%→223.74%
總債項/資本運用:51.90%→64.49%→64.43%

股東權益回報率:0.43%→2.94%→7.17%
資本運用回報率:0.17%→0.95%→2.06%
總資產回報率:0.14%→0.77%→1.89%

經營利潤率:9.86%→8.42%→11.09%
稅前利潤率:3.16%→6.13%→11.05%
邊際利潤率:0.36%→2.13%→5.29%

存貨周轉率:25.23→35.30→36.89


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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