香港新股上市分析：創業集團(控股)有限公司(02221)

利好

• 根據香港統計年刊2013年版及2014年至2015年香港政府預算，香港基建公共開支將由2008年的約295億港元增至2013年至2014年的約761億港元，政府亦預期2014年至2015年基建工程的資本開支將為約708億港元，表明政府將大力投資基礎設施建設；
• 就屋宇類而言，於香港行政長官所做的2014年施政報告中，政府旨在加強推動土地供應，連同此前數年確定的工地，於未來五年將提供約21萬套額外公營及私營單位以滿足未來十年的住房需求；
• 根據2013年至2014年的施政報告，香港政府計劃於未來十年供應合共47萬個單位，令公共房屋所佔比例達到60%，香港政府亦將透過規劃居住用農業及工業地盤以及開發新界東北及洪水橋新發展區持續增加土地供應；
• 公司是香港建築行業的承建商，主要於香港從事地基、土木工程及一般屋宇工程，於2003年獲屋宇署頒發一般屋宇承建商註冊證書，並拓闊業務至一般屋宇行業，合資格作為總承建商在所述公共機構及大部份香港政府公共事務部招標的若干類建築工程投標及簽訂合約；
• 公司是在香港的少數幾間同時被列入認可公共工程承建商名冊(就道路及排水工程(B組)及地盤平整工程(B組，試用))、認可公共工程專門承建商名冊(就斜坡╱擋土牆之防止山泥傾瀉╱修築工程的公共工程以及就四類打樁工程的土地打樁(第II組別))以及於屋宇署註冊的一般屋宇承建商之一；
• 創業地基(旗下承建地基項目的公司)於1998年就若干土地打樁類別獲首批列入認可專門承建商名冊，而創業工程(旗下承建一般屋宇工程及土木工程項目的公司)於2000年至2008年期間就道路及排水、斜坡╱擋土牆之防止山泥傾瀉╱修築工程及地盤平整(試用或隨後確認)類別獲首批列入認可公共工程承建商名冊；
• 公司為要在公營類別承建一般屋宇工程，計劃向工務科申請納入認可公共工程承建商名冊屋宇類別的C組；
• 2012年、2013年及2014年三個財年收益分別約為1.9086億港元、2.3043億港元及4.6302億港元，複合年增長率約55.76%；
• 集資金額當中約82%用作就地基工程於未來四年內購置額外機械及設備(包括但不限於液壓搖管機、液壓挖掘機、打樁機、液壓式履帶吊機及其他地基工程設備)，以增加應對預期業務增長所需的能力、約10%用作僱用額外員工，包括兩名項目管理人員(包括項目經理及工程師)及九名機械操作員，以增強實力、及餘下8%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 建築行業競爭非常激烈；
• 主要收益來自非經常性建築項目；
• 公司作為總承建商，於承建的典型建築工程初期獲得的收益較少，並且於在主體工程尚未動工的情況下支付若干啟動費用；
• 地基工程的項目通常較其他分部承受不同及更大風險；
• 公司為要維持在市場上的地位及業務活動，採取向大部份招標工程遞交投標建議書的整體策略，因而有時可能中標多個同時進行施工的項目，在無足夠資源承建所有該等工程的情況下，有需要委任分包商承建該等工程，進而導致該等建築工程中的某些工程錄得低於1%的毛利率；
• 建築工程(特別是一般屋宇工程)通常屬勞動密集型工程，而香港面臨勞工短缺的問題；
• 首五大客戶佔最近三個財年收益的比例分別約為96.4%、100%及96.2%，而最大客戶於各財年佔收益的比例分別約為53.8%、49.2%及66.6%；
• 首五大分包商佔2012財年、2013財年及2014財年各年總分包費用的約97.4%、98.3%及80.6%，顯然極為依賴少數分包商；
• 維持經營利潤率及溢利的能力勢必受到香港建築行業發展的影響，並受能否提交具競爭力標書以及對合約的保密及執行能力的影響；
• 進行地基工程時可能損壞地下公用服務設施或與建築工地相鄰的舊樓地基，或須承擔任何受破壞公用服務設施的維修成本，或可能根據相關法律及法規承擔刑事責任；
• 過往三個財年分包費用分別約為1.520億港元、1.519億港元及3.288億港元，分別佔銷售成本約88.9%、78.5%及87.0%，以及建築材料成本分別約為660萬港元、2,160萬港元及2,540萬港元，分別佔銷售成本約3.9%、11.2%及6.7%，分包費用及建築材料成本佔銷售成本的比例較大，倘投標後或項目實施計劃出現重大變動時分包費用或建築材料成本出現變動，財務表現可能受到不利影響；
• 須要估計項目週期及成本以釐定投標價，但是實際施工可能與有關估計不一致；
• 若果未獲及時及全額支付進度款或保留金，以及未必能及時全數收回合約費，流動資金狀況可能受到不利影響；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：2.06→2.06→1.58
速動比率：2.06→2.06→1.58

長期債項/股東權益：0.00%→11.19%→20.76%
總債項/股東權益：0.00%→14.81%→31.05%
總債項/資本運用：0.00%→9.90%→18.95%

股東權益回報率：35.05%→44.93%→102.50%
資本運用回報率：23.30%→30.04%→62.57%
總資產回報率：12.87%→17.25%→31.14%

經營利潤率：8.37%→11.95%→13.23%
稅前利潤率：8.36%→11.95%→13.16%
邊際利潤率：7.11%→9.99%→10.93%

存貨周轉率：0→0→0


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