香港新股上市分析：三和建築集團有限公司(03822)

利好

• 根據Ipsos報告，港府已制定一個五年計劃應付預期香港的人口增長，連同港府承諾的「十大基建項目」，將會繼續驅動香港的地基行業，亦得知澳門的建設業務水平同樣受到基礎建設的投資及對住宅樓宇的需求和澳門的私營項目推動，例如賭場及酒店發展項目；
• 公司的業務歷史悠久，經驗豐富，加上擁有各種機械及設備，有能力競投及取得地基工程及附屬服務項目合約的能力；
• 營運附屬公司三和地基為：(i)發展局土地打樁第II組大直徑鑽孔擴底樁的認可公共工程物料供應商及專門承造商、(ii)房屋委員會大口徑鑽孔樁工程類別的打樁工程承造商、及(iii)屋宇署地基工程類別下的註冊專門承建商，而位於澳門的營運附屬公司SAMWOO地基獲澳門土地工務運輸局批准為澳門建築承建商；
• 已獲批及╱或承接合共16個涉及地基工程及附屬服務的項目，當中包括13個位於香港的項目及3個位於澳門的項目，手頭獲批的合約總額(包括在建中合約及尚未展開工程的合約)約為13.486億港元；
• 目前手頭有三份位於香港的項目合約：(i)青衣多層物流中心(於2014年2月，獲授合約總額約2.927億港元之多層物流中心項目地基工程及附屬服務合約，並於同月展開工程)、(ii)沙中線項目(於2014年4月，獲授合約總額約5,800萬港元之沙中線項目地基工程及附屬服務合約，並於2014年5月展開相關工程)、及(iii)香港跨境設施(於2014年5月，獲授合約總額約1.81億港元之香港跨境設施項目地基工程及附屬項目合約，並於2014年9月左右展開)；
• 於2012年12月進入澳門建造業市場，獲批一份澳門的地基工程及附屬服務合約(即酒店大樓項目)，並成功於2013年12月實質完成，其後獲批額外兩項澳門項目的合約，包括：(i)綜合發展項目、及(ii)酒店賭場項目；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年收入分別約9,842.8萬港元、3.75147億港元及4.92734億港元來自地基工程及附屬服務，複合年增長率約123.74%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為2,420.8萬港元、5,562.2萬港元及1.27086億港元，複合年增長率約129.12%；
• 截至2014年3月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為1.27086億港元(折合每股溢利約0.3177港元)，相當於財年招股區間市盈率介於3.15-4.72倍；
• 集資金額當中約90%將用於在2016年3月31日或之前，向亞洲及╱或歐洲機械供應商購置及╱或提供部分資金以擴充機械及設備數目(包括四台履帶吊機、四台液壓搖管機及四台反循環鑽機)，用到進行中的項目之中(包括綜合發展項目)、及約10%將作為一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/2,000股 = 5萬手)，規模極為細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 地基屬於周期性質的行業，盛衰有序；
• 若干程度倚賴分包承建商；
• 最近三個財年大部分收入來自為數不多的客戶，首五大客戶佔收入分別約97.4%、97.9%及98.7%，而同期單一最大客戶則佔收入分別約38.5%、42.6%及88.2%；
• 首五大建築材料供應商分別佔同期總購貨額約99.1%、83.1%及91.9%，當中大部分供應合約均不屬於長期性質；
• 入標或報價時及於編製具競爭力的標書或報價時須考慮多項因素，包括地基工程種類、工程地點、地盤狀況、建築物料價格、勞工、工期、對手方風險及可動用的機械及設備，非常容易錯判成本而招致損失；
• 價格競爭激烈，標書或報價的競爭力有可能低於其他承建商提供的標書或報價而無法中標；
• 地基工程及附屬服務項目不論項目規模及複雜性，在物色潛在項目、入標及報價等相關程序，以至項目規劃和管理，以及項目實施等各個階段，都高度依賴董事及高級管理層的參與及專業知識，並受到資源(包括機械及設備的承載力)所限制；
• 澳門政府的人力資源辦公室尚未批出綜合發展項目的非澳門居民建築工人配額，綜合發展項目出現延誤，儘管總承建商已預計獲批非澳門居民建築工人數目配額的時間，惟實際批出時間仍須視澳門政府人力資源辦公室而定，由於缺乏所需的非澳門居民建築工人配額，並無在綜合發展項目第一階段(按合約金額計是最大的手頭合約(第二階段除外))的工地上進行建築工程，因此未能可靠地預算截至2015年3月31日為止財年來自綜合發展項目的收入；
• 包括混凝土及鋼筋等主要建築物料成本分別約為1,740萬港元、1.035億港元及1.092億港元，分別佔總銷售成本約26.5%、38.0%及33.4%，建築物料成本增加可能對財務業績造成不利影響；
• 招聘地基工程及附屬服務人員時可能會遇到困難；
• 儘管鋼筋當前的價格較原有預算下降，但該成本的減少預期部分被混凝土、員工成本及分包費用的預期增長所抵銷；
• 於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，所提交標書及報價的成功率分別約為17.9%、22.2%及13.2%，不高；
• 機械及設備導致折舊開支增加，可能影響到財務業績；
• 為要提供業務所需資金而產生了高水平的債項，於2014年7月31日，債項總額約為3.999億港元；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年持續出現流動負債淨額，分別約為7,281.6萬港元、8,878.3萬港元及1.15431億港元；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.46→0.61→0.66
速動比率：0.43→0.61→0.66

長期債項/股東權益：10.66%→39.77%→17.29%
總債項/股東權益：37.50%→138.53%→153.93%
總債項/資本運用：24.04%→86.39%→116.75%

股東權益回報率：28.15%→39.27%→58.10%
資本運用回報率：18.04%→24.49%→44.07%
總資產回報率：9.00%→12.23%→20.25%

經營利潤率：28.24%→19.04%→28.22%
稅前利潤率：26.41%→18.20%→26.36%
邊際利潤率：24.59%→14.83%→25.79%

存貨周轉率：26.34→441.35→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。