香港新股上市分析：雅駿控股有限公司(01462)

利好

• 根據益普索報告，估計香港屋宇設備工程行業的產出總值將由2009年約195億港元增至2018年約338億港元；
• 有鑑於：(i)政府採取措施，通過增加私營及公營住宅單位供應穩定樓市價格、(ii)香港舊樓數目到2023年將增加至約20,000幢，導致需要對該等樓宇進行更多翻新工程，以更新或維修老化的屋宇設備，確保能全面運作、及(iii)由於社會的環保意識不斷增強，令智能大廈數目增加，因而增加對更先進及更具能源效益的屋宇設備系統的需求，預期香港屋宇設備工程行業將持續增長，在公營及私營類別的業務將有更多機遇，而收入將於日後穩定增長；
• 根據益普索報告，按2013年收入計算，公司是香港五大屋宇設備工程公司之一，市場佔有率約為2.2%；
• 公司在屋宇設備工程行業擁有紮實經驗，加上持有承接公營及私營類別工程項目所需的牌照及註冊，過往不斷參與公營項目，現為房屋委員會電業承辦商名冊內獲准承接香港公營房屋項目的27名承辦商之一；
• 公司在香港提供屋宇設備工程服務((i)電力安裝工程；(ii)空調安裝工程；及(iii)消防安裝工程)，已承接超過90項屋宇設備工程項目，包括一次性及定期持續項目，當中有60多項一次性在建項目及定期持續項目，涉及合共估計未付合約金額及工程訂單價值約12.113億港元；
• 公司一直審慎管理財務，從不過分舉債，維持較低淨資產負債比率，藉以保有穩固的財務狀況；
• 截至2012年及2014年3月31日為止兩個財年毛利率約為12.9%，而截至2013年3月31日為止財年則約14.57%，大致保持；
• 收入由截至2012年3月31日為止財年約3.39544億港元增長約24.99%至截至2013年3月31日為止財年約4.24411億港元，並繼續增長約37.01%至截至2014年3月31日為止財年約5.81494億港元，複合年增長率約30.87%，同期公司擁有人應佔溢利分別為2,491.1萬港元、4,069.1萬港元及4,527.8萬港元，複合年增長率約34.82%；
• 截至2014年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利4,527.8港元(折合每股溢利約0.1132港元)，相當於該財年招股區間市盈率介於6.18-9.72倍；
• 集資金額當中約60%將用作經營未來項目、約20%將用作於截至2018年3月31日為止財年前增聘30名員工(包括項目經理及有經驗的工程人員)、約10%將用作於未來三至五年升級電腦系統及軟件、及約10%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000億股/4,000股 = 2.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 屋宇設備工程行業面對重大競爭；
• 未必能夠持續取得新項目訂單；
• 業務需要估計工程所需時間及成本以釐定工程費，無法保證項目實際施行時的實際工程時間及成本不會超出原先的估計；
• 無法保證勞工供應及平均勞工成本將保持穩定；
• 預期公司向關連客戶作出的銷售將由2014年的28%增至2015年的44%，有可能過度依賴關連客戶；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，首五大客戶分別佔收入高達約86.7%、86.3%及84.8%，而最大客戶分別佔收入約51.7%、44.3%及47.7%；
• 首五大供應商分別佔截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年的總物料成本約44.0%、51.3%及50.7%，而首五大分包商分別佔截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年的分包費用總額約44.2%、44.6%及37.4%；
• 目前已錄得應收關連人士安寶機電款項的減值550萬港元，現時無法確定安寶機電是否能夠向公司履行因執行六份總合約價值3.154億港元的現有合約而產生的未來付款責任；
• 可能由於建築爭議的緣故，因而不時接獲客戶、分包商、員工及項目其他相關各方就項目相關事宜提出訴訟或申索或投訴；
• 香港政府仍可能未能按照先前訂定的工程議案，減少香港公共工程；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：1.72→1.35→1.47
速動比率：1.72→1.35→1.47

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→26.11%→41.46%
總債項/資本運用：0.00%→26.02%→41.40%

股東權益回報率：46.53%→43.18%→32.46%
資本運用回報率：46.25%→43.04%→32.42%
總資產回報率：20.29%→20.48%→15.94%

經營利潤率：8.79%→11.49%→9.58%
稅前利潤率：8.79%→11.49%→9.58%
邊際利潤率：7.34%→9.59%→7.79%

存貨周轉率：0→0→0


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