香港新股上市分析：奧星生命科技有限公司(06118)

利好

• 中國政府近年來加大了對醫療改革的支持力度，在2009年至2011年間將基本醫療保險計劃擴大至約95%的人口覆蓋面，並建立了基本藥品供應體系以滿足疾病治療的基本需求，中國製藥設備、工藝系統與服務市場的規模以24.8%的複合年增長率不斷增長，從2008年的人民幣270億元增加至2013年的人民幣819億元；
• 由於中國大陸頒佈新版GMP(中國新版GMP標準規定無菌藥品的製藥企業須於2013年底以前達到特定標準，而其他製藥企業須於2015年12月31日之前達到所要求的標準)及有意縮窄內地與發達國家(如美國和歐盟)間的差距及標準而產生維護與升級生產廠房的持續需求，以及不斷加大市場推廣力度並增強技術競爭優勢，帶動收入及利潤增長；
• 預計於2013年底及2015年底以後中國新版GMP標準規定實施之後，製藥企業仍須每年達到GMP合規標準，甚至於中國新版GMP最初合規性截止日期屆滿後亦需如此，製藥企業將對服務及產品有持續不斷的需求，估計未能於2015年前達到中國新版GMP標準的製藥企業將在未來幾年內繼續投入資金進行改進及升級；
• 公司主要在中國大陸從事向製藥企業及研究機構提供一體化工程解決方案，以及製造及分銷製藥設備及耗材，是一家在中國領先的高端綜合服務及產品一體化工程解決方案供應商；
• 是中國製藥設備、工藝系統及服務市場的最早參與者之一，擁有豐富的經驗、強大的研發實力；
• 「AUSTAR」品牌有悠久的營運歷史及強大的品牌認知度；
• 創辦人何國強先生在製藥行業的盡職敬業與卓越成就得到認可，榮膺北京市懷柔區科學技術獎，並於2009年11月當選並榮獲「60年60人」獎(中國藥業「60年60人」)，表彰其率先採用先進技術推動中國製藥行業的發展；
• 擁有龐大且多元化的客戶群，截至2013年12月31日為止三個財年，已與逾700名客戶(可能為一個或多個業務分部的客戶)進行交易，包括利君集團公司、海正藥業、成都生物製品研究所、華蘭生物、上海生物製品研究所、葛蘭素史克生物製品及北京費森尤斯卡比等製藥公司，其中與五大客戶中的大部分客戶平均擁有逾3年的業務關係；
• 為要向湖北、山東、湖南、江西及陝西等省份的客戶提供更佳服務，計劃於未來三年在武漢、濟南、長沙及西安等城市增設代表辦事處；
• 為滿足一體化工程解決方案的預期增長需求以及對新興國家(如印尼、土耳其及印度)客戶的製藥設備供應，已聘用不少歐洲及美國工程師等外籍人士，以增強在技術專長方面的競爭優勢，並擴大市場覆蓋面；
• 目前在意大利和印尼設有海外辦事處，能為中東、東歐及北非的項目及中國的重要項目提供支持，而印尼辦事處擬招募GMP合規專家及售後服務工程師，並為他們提供辦公場所，他們近期將主要任職於印尼，為印尼市場提供銷售與市場推廣支持，然後在中期時為其他東南亞國家提供支持；
• 石家莊及上海的現有生產設施的利用率已頗高，因而有計劃在石家莊收購一幅土地，把其開發為石家莊研發與製造中心，並把閒置及未被上海的現有生產廠房所佔用的部分自有物業開發為松江製造中心，以適應業務擴展需要及把握具有市場潛力的中國及新興國家的未來機遇；
• 截至2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣3.25178億元、人民幣4.20753億元及人民幣7.05153億元，複合年增長率為47.26%，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣2,725.8萬元、人民幣3,547.6萬元及人民幣5,357.1萬元，複合年增長率為40.19%，業績顯著增長；
• 集資金額當中約39.6%將用於成立石家莊研發與製造中心、約14.2%將用於為松江製造中心的開發提供資金、約6.8%將用於通過為銷售及市場推廣團隊聘用額外僱員，以及為加強市場滲透成立額外代表辦事處及開展市場推廣活動(如組織及出席研討會、展覽會及會議)擴展銷售及市場推廣網絡、約9.5%將用於為研發活動提供資金，包括增加研發團隊人員數目的成本及研發項目投資、約20.0%將用於收購未來可能在中國、北美或歐洲物色的於製藥設備、工藝系統及服務市場擁有關鍵產品技術的公司權益、及約9.9%將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1.25億股股份(125,000,000股/1,000股 = 12.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 製藥設備、工藝系統及服務市場競爭激烈；
• 業務存有匯兌風險；
• 業務非常依賴執行董事及高級管理層；
• 部分銷售乃以項目為基礎，且可能沒有經常性業務；
• 就其應課稅收入現時享有15%的優惠所得稅稅率，其「高新技術企業」資格有效期分別到2016年9月、2015年11月及2016年11月為止；
• 截至2011年、2012年、2013年12月31日為止三個財年各年及截至2014年6月30日為止六個月，原材料成本分別約佔同期的銷售成本總額的80.5%、75.6%、77.9%及73.3%，業務受到依賴穩定及充足的優質原材料供應、價格波動及其他風險等影響；
• 未能及時完成某些一體化工程解決方案項目及諮詢服務項目可能對財務表現、聲譽構成重大影響，甚至可能面臨最終申索；
• 第三方可能侵犯公司的知識產權，或公司可能因被指控侵犯其他方的知識產權而遭索賠；
• 於2014年6月30日，已逾期但未減值的貿易應收款項為人民幣1.817億元，其中已逾期一年以上的貿易應收款項為人民幣2,940萬元(佔已逾期但未減值的貿易應收款項總額的16.2%)，於2014年8月31日，貿易應收款項約為人民幣2.421億元，其中已逾期一年以上但未減值的貿易應收款項為人民幣2,630萬元(佔已逾期但未減值的貿易應收款項總額(人民幣1.531億元)的17.2%)；
• 收入由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3.5407億元減少9.39%至2014年同期的人民幣3.20823億元，利潤亦由截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3,561.3萬元減少8.04%至2014年同期的人民幣3,275萬元，業績可能無法保持歷史增長率或利潤率，且經營甚至大幅波動；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣5,357.1萬元(折合每股利潤約人民幣0.1071元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於16.86-22.97倍，是次公售股份作價算不上便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.05→1.06→1.15
速動比率：0.82→0.92→0.99

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：42.12%→33.06%→15.58%
總債項/資本運用：39.33%→30.15%→14.22%

股東權益回報率：47.84%→48.87%→41.73%
資本運用回報率：44.67%→44.56%→38.09%
總資產回報率：9.09%→8.12%→8.83%

經營利潤率：11.21%→11.52%→10.24%
稅前利潤率：11.81%→12.19%→10.87%
邊際利潤率：8.38%→8.43%→7.60%

存貨周轉率：5.96→8.59→9.46


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