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星期六, 10月 04, 2014

香港新股上市分析:華虹半導體有限公司(01347)

利好
  • 預期未來市場對200mm晶圓的需求持續增長;
  • 根據IBS的資料,受到銀行芯片卡、移動支付SIM卡及新一代社保卡的強大需求所推動,由SIM卡、銀行芯片卡、移動支付設備、身份證及社保卡組成的全球智能卡IC市場預期將由2013年的31億美元增至2020年的64億美元,複合年增長率約10.6%,以及估算中國於智能卡IC市場的市場份額將由2013年的31.1%增至2020年的43.4%;
  • 旗下華虹NEC及上海宏力兩家公司分別於1999年及2003年開始經營,並於2013年併入華虹宏力,經營往績悠久;
  • 公司主要從事半導體產品的生產及貿易,專注製造特種應用的200mm晶圓半導體,是全球具領先地位的200mm純晶圓代工廠,通過營運位於上海的三家晶圓廠,目前公司為中國最強大者之一。根據IBS的資料,按2013年的銷售收入總額計,公司是全球第二大200mm純晶圓代工廠,而且是全球第六大純晶圓代工廠;
  • 通過200mm晶圓的製造研發先進及差異化的特種工藝技術組合,與全球同業公司有明顯區別,包括RFCMOS、模擬及混合信號、CMOS圖像傳感器、PMIC及MEMS等多種其他先進工藝技術,能夠提供多種1.0μm至90nm技術節點的可定製工藝選擇,尤其是設計及製造需要嵌入式非易失性存儲器工藝技術的半導體方面,與競爭對手相比,公司的嵌入式非易失性存儲器解決方案能夠在相對更小祼晶尺寸上發揮卓越性能,成為智能卡及微控制器等多種快速發展的嵌入式非易失性存儲器應用的首選半導體代工公司。至於在功率器件技術方面,亦具有強大的能力,且擁有一個專門製造功率器件產品的晶圓廠。多年來累積了相關豐富的製造專業知識;
  • 由於公司向上海華力出租現有設施的晶圓廠空間,故雙方位於同一地點,這對200mm及300mm晶圓存在需求且傾向對單一供應商採購的客戶而言非常方便,有關客戶可向公司採購200mm晶圓以及向上海華力採購300mm晶圓,因此公司既能夠滿足客戶對200mm晶圓製造解決方案的需求,也可通過對300mm晶圓企業上海華力的策略性投資(擁有上海華力的17.72%股權),向客戶推薦上海華力以滿足其300mm晶圓需求,相反,上海華力亦可向其客戶推薦公司以滿足其200mm晶圓需求;
  • 與上海華力的其他股東上海聯和及華虹集團訂立協議,倘其決定出售其股權,就收購其於上海華力的股權給予公司優先購買權;
  • 截至2014年6月30日為止公司的200mm晶圓製造產能合計約為每月124,000片晶圓,並擬於2016年底前策略性地在可賺取利潤情況下將200mm晶圓處理能力增至每月約164,000片晶圓,以應付客戶不斷增加的需求;
  • 所生產的半導體產品被廣泛植入到包括電子消費品、通訊、計算機及工業及汽車等不同市場/行業的各種產品中;
  • 客戶群多元化,其中包括一些全球具領先地位的半導體公司,如Cypress、Microchip及ONSemiconductor,而2013年的銷售收入之中約50%來自於中國的半導體公司,例如華大、國民技術及同方微電子;
  • 擬專注於包括智能卡、微控制器、汽車、智能電網、LED照明、穿戴式設備及經由物聯網連接的傳感器裝置等發展迅速的終端市場應用。繼續增強LED照明及汽車傳感器應用的先進差異化工藝技術組合,目前利用超高壓BCD700V技術製造高性能、具成本效益的LED驅動器半導體,以應對不斷增長的LED照明市場。汽車應用方面,為發動機控制單元及安全氣囊控制器以及信息娛樂、無線電及導航系統製造集成電路,並為動力轉向系統製造獨立芯片,及繼續利用先進的工藝技術專業知識滲入汽車市場以及其他高增長終端市場應用(如傳感器)。估計相關半導體產品如微控制器、銀行卡芯片及使用BCD700V技術的LED照明集成電路的毛利率可能超過以往平均毛利率的水平;
  • 已獲BSI授予ISO/TS16949質量體系認證,這是汽車製造的一項重要質量認證,已符合資格並通過由日本、歐洲及美國客戶以及其終端客戶提供的多項全面審核;
  • 集資金額當中約75%將用於擴充產能,具體為於設備、工具及設施的投資、約20%將用於研發、技術及知識產權投資、及餘款約5%將用於營運資金及其他一般公司用途提供資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 兩家基石投資者:(1)中國智能卡集成電路解決方案供應商同方國芯電子股份有限公司旗下全資子公司同芯投資(香港)有限公司、及(2)Cypress(納斯達克全球精選市場上市股份代號:「CY」)的子公司Cypress Semiconductor Technology Ltd.分別已同意按發售價認購最多1,500萬美元及最多1,000萬美元的可購買股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 半導體行業的週期性極強;
  • 半導體行業的產能可能過剩;
  • 根據IBS的資料,2013年至2020年,全球200mm代工市場的總銷售收入將整體略微下降,晶圓銷量相對穩定,而晶圓價格則錄得小幅下跌;
  • 半導體代工行業競爭激烈,公司與超過十家純晶圓代工廠競爭,其中大部分位於亞太區,包括位於台灣、中國內地、韓國、新加坡及馬來西亞的半導體代工公司及可分配部分製造產能至代工業務的集成器件製造商;
  • 半導體行業及其技術不斷變化,不容易及時預測該等變化並且快速開發經改進的新的創新技術,或取得先進技術或工藝以滿足客戶的需求,或競爭對手突然獲取額外技術,則可能無法以具競爭力的條款提供代工服務;
  • 生產過程非常複雜、成本高昂且可能易受雜質及其他干擾影響;
  • 勞工成本持續上升;
  • 大部分銷售成本是固定的,產能利用率會影響經營業績;
  • 由於所有新建晶圓廠均為製造300mm晶圓而設計,設備供應商不再製造若干200mm晶圓的新設備,因此可能無法按合理成本及時取得業務經營所需的工具及設備;
  • 目前並無計劃設立自有300mm晶圓的產能或開發必要的工藝技術;
  • 隨著上海華力的業務持續發展,加上與上海華力不斷互相推薦潛在客戶,為有關客戶提供代工服務以滿足不同產品及服務需求,與上海華力日後可能會出現客戶重疊的情況;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月,對最大客戶的銷售額分別佔銷售收入的11.9%、10.4%、7.9%及7.9%,而對首五大客戶的銷售額分別佔銷售收入的40.8%、37.2%、30.7%及29.2%,依賴少數客戶;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月,應用或引入獲第三方授權使用技術的產品的銷售額佔銷售收入分別約39%、42%、46%及50%,依賴第三方許可而無法保證日後將能夠按認為合理的條款或甚至是否能取得任何或全部必要許可;
  • 2011年、2012年及2013年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月,公司晶圓的綜合平均售價分別為488美元、474美元、464美元、459美元及458美元,截至2014年8月31日為止兩個月,公司晶圓的綜合平均售價為452美元,包含半導體在內的終端產品的需求及平均售價降低可能對服務的需求量產生不利影響,並可能導致銷售收入及盈利下降;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2013年及2014年6月30日為止六個月分別收取6,940萬美元、4,840萬美元、2,890萬美元、1,490萬美元及80萬美元的政府補助,同期分別有4,610萬美元、4,070萬美元、1,530萬美元、780萬美元及1,210萬美元的政府補助獲撥至損益表,分別佔該等期間的除稅後綜合溢利的48.2%、68.2%、24.6%、25.7%及27.1%,所享有的若干政府獎勵、政府補助及優惠稅務待遇屆滿或變動可能對財務狀況及經營業績造成不利影響;
  • 於歷史記錄期內並無宣派任何股息,且目前亦無意於2014年派付股息;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為8,388.1萬美元、5,967.9萬美元及6,184.9萬美元,較為波動;
  • 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月的公司擁有人應佔溢利分別為6,184.9萬美元、3,038.8萬美元及4,469.7萬美元,粗略推算截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約9,097.23萬美元(=6,184.9萬美元x 4,469.7萬美元 / 3,038.8萬美元,折合每股溢利約0.088美元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於16.25-17.78倍,撿不到便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.57→1.68→1.86
速動比率:1.30→1.36→1.56

長期債項/股東權益:40.61%→32.99%→25.09%
總債項/股東權益:58.76%→43.34%→34.70%
總債項/資本運用:41.43%→32.29%→27.69%

股東權益回報率:9.30%→6.19%→5.86%
資本運用回報率:6.55%→4.61%→4.67%
總資產回報率:5.02%→3.71%→3.75%

經營利潤率:17.48%→11.21%→11.01%
稅前利潤率:17.48%→11.84%→12.11%
邊際利潤率:13.75%→10.44%→10.58%

存貨周轉率:5.77→5.86→5.89


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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