新上市公告20140430

新上市股份之取表／收表地點：

• (01771) 新豐泰集團控股有限公司 / Sunfonda Group Holdings Limited

香港新股上市分析：萬洲國際有限公司(00288)

利好

• 根據Frost &Sullivan的資料，中國佔據2012年全球豬肉消費量的一半以上，預期未來五年將佔全球豬肉消費增量80%以上；
• 中國的豬肉市場極為分散，2008年首五大肉製品企業和生鮮豬肉企業的市場份額分別只佔到市場總份額的24.3%和4.7%，截至2013年9月30日止九個月首五大肉製品企業和生鮮豬肉企業的市場份額已經佔到市場總份額的27.3%和8.2%，但是仍然遠不及成熟市場的集中度，例如在美國截至截至2013年9月30日止九個月該比例已達到38.7%和68.7%；
• 公司是一家在中國、美國和歐洲的一些主要國家均排名第一的豬肉企業，擁有亞洲最大的動物蛋白公司－雙匯發展，擁有美國最大的豬肉食品企業－史密斯菲爾德，也擁有歐洲最大的肉製品公司(按銷量計)Campofrio的37%股權，這些地區的2012年豬肉消費量佔全球總消費量的比例超過60%，是世界上最大的豬肉食品企業，在豬肉產業鏈的所有環節，包括肉製品、生鮮豬肉和生豬養殖，均佔據全球首位；
• 美國豬肉有品質及顯著的成本優勢，與此同時，利用中國這個全球最大的豬肉消費市場，以增加美國鮮凍豬肉以及豬副產品對中國和其他國家的出口，在中國生產銷售高端西式產品，包括培根、火腿及香腸等，並在全球範圍內配置豬肉資源，享有全球化發展戰略的好處，旗下全資子公司史密斯菲爾德不僅是美國豬肉生產的行業龍頭，同時也是世界上最大的豬肉出口企業，其生豬養殖成本在國際上極具競爭力，現與史密斯菲爾德進行整合，有望在多方面實現協同效應的最大化；
• 過去十六年，旗下的中國上市公司雙匯發展的銷售額從1997年的22億人民幣增長到2013年的450億人民幣，年均複合增長率達到20.8%，同期，旗下的美國上市公司史密斯菲爾德的銷售額從1998財年的39億美元增長到2013財年的132億美元，年均複合增長率達到8.5%；
• 擁有眾多知名品牌如雙匯、史密斯菲爾德、John Morrell、Farmland和Eckrich等在當地家喻戶曉且備受信賴，有些品牌甚至擁有一個多世紀的傳承，在世界上許多地區，該等品牌已是優質肉製品和生鮮豬肉的代名詞；
• 公司有獨一無二的全球垂直一體化平台，保證了產品的安全和可追溯性，在競爭者中脫穎而出；
• 公司擁有豬肉行業內世界上最大的分銷網絡，旗下史密斯菲爾德與包括但限於沃爾瑪和家樂福在內的全球超市以及餐飲連鎖店建立了良好的合作基礎；
• 2011年、2012年及2013年三個財年營業額分別為54.55億美元、62.43億美元及112.53億美元，複合年增長率43.63%，同期毛利分別為5.9億美元、9.99億美元及17.96億美元，複合年增長率74.47%，同期公司擁有人應佔利潤分別為1.29億美元、3.25億美元及-2.63億美元(若剔除(1)以股份為基礎的付款6.39億美元及法律及專業費用1.32億美元，用以收購史密斯菲爾德有關的其他開支、以及(2)於2013年，有4,500萬美元來自史密斯菲爾德的財務成本，按此極其粗略地推算出2013財年公司擁有人應佔利潤約為5.53億美元(=-2.63億美元+6.39億美元+1.32億美元+4,500萬美元)；
• 股份掛牌上市以後極有可能成為多個指數的成份股；

利淡

• 是次全球公售3,654,980,000股股份當中有由售股股東提呈發售的731,000,000股待售股份(舊股佔比高達20%)；
• 現時，中國大陸的雙匯主力下游業務，而美國的史密斯菲爾德則主攻上游業務，適時內地豬價下跌，而美國豬價上升，上述形勢一旦逆轉，業績勢必轉差，屆時股價有下調壓力；
• 於2011年，河南雙匯曾被傳媒質疑使用帶有瘦肉精的豬隻來生產豬肉製品；
• 行業競爭激烈且正在加劇；
• 目前在中國使用1個品牌，在美國使用12個核心品牌，面對品牌集中的風險；
• 業績在很大程度上受到主要原材料生豬和飼料原料的成本影響，而生豬以及穀物和其他大宗商品有週期性價格波動。根據美國農業部的資料，美國玉米價格正處於低位，日後價格一旦反彈，成本勢將上升，對一門邊際利潤率一向不高的行業，著實是一個致命點，投資者務須高度關注這一點；
• 眾所周知，食品製造行業存在一個軟肋，就是任何與原材料、產品或整個食品行業有關的，被認為或實際存在的健康風險均可能對公司的聲譽、銷售產品的能力及財務業績造成不利影響；
• 豬隻爆發疫病；
• 很大程度上依賴生豬、飼料及其他原材料的外部供應商；
• 生物資產的公允價值不時出現大幅波動，導致經營業績波動；
• 業務分佈在中國大陸、美國及歐洲三大區域，有匯兌風險；
• 由於早前為要收購美國史密斯菲爾德而進行了融資事宜，因而導致截至2013年12月31日為止未償還債務約為74.32億美元，佔總資產的52.5%，沉重債負可能對業務及流動性造成不利影響；
• 根據招股書的內容，公司希望把集資金額當中最多約40億美元用於償還三年期(於2016年8月30日到期，利率為倫敦銀行同業拆息加3.5%)及五年期(於2018年8月30日到期，利率為倫敦銀行同業拆息加4.5%)銀團定期貸款，餘下所得款項用作營運資金及其他一般企業用途，然而，是次公售的3,654,980,000股股份，扣除當中由售股股東提呈發售的731,000,000股待售股份，餘下的2,923,980,000股股份為新股，按招股區間每股發售價介於8-11.25港元計算，是次公售新股可得233.9184-328.94775億港元(相當於29.99-42.17億美元)，換言之，差不多肯定是次公售股份的大部分甚至全數集資金額用以償債；
• 2013財年公司擁有人應佔利潤為-2.63億美元(若剔除(1)以股份為基礎的付款6.39億美元及法律及專業費用1.32億美元，用以收購史密斯菲爾德有關的其他開支、以及(2)於2013年，有4,500萬美元來自史密斯菲爾德的財務成本，按此非常粗略地推算出2013財年公司擁有人應佔利潤約為5.53億美元(=-2.63億美元+6.39億美元+1.32億美元+4,500萬美元，折合每股利潤為0.0378美元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於27.12-38.13倍，作價並不便宜；
• 2013財年公司擁有人應佔利潤為-2.63億美元(若剔除(1)以股份為基礎的付款6.39億美元及法律及專業費用1.32億美元，用以收購史密斯菲爾德有關的其他開支、以及(2)於2013年，有4,500萬美元來自史密斯菲爾德的財務成本，按此非常粗略地推算出2013財年公司擁有人應佔利潤約為5.53億美元(=-2.63億美元+6.39億美元+1.32億美元+4,500萬美元)，以及參考“財務資料－史密斯菲爾德”的2013財年綜合經營利潤為5.193億美元，按上述兩者去保守估計截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤大約10億美元(折合每股利潤0.0684美元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於14.99-21.09倍，比對美國同業泰森食品(Tyson Foods)及荷美爾食品(Hormel)的2014財年預測市盈率約15倍及約21倍，是次公售股份作價合理但算不上便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.05→1.61→1.83
速動比率：0.73→1.20→1.19

長期債項/股東權益：0.58%→1.68%→294.37%
總債項/股東權益：55.81%→10.84%→327.82%
總債項/資本運用：38.18%→7.16%→65.80%

股東權益回報率：8.33%→18.17%→N/A%
資本運用回報率：5.70%→12.00%→N/A%
總資產回報率：3.32%→9.29%→N/A%

經營利潤率：3.94%→9.16%→0.82%
稅前利潤率：4.75%→9.64%→1.44%
邊際利潤率：2.36%→5.21%→N/A%

存貨周轉率：10.31→19.03→6.22


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

復活節2014

新上市公告20140415

新上市股份之取表／收表地點：

• (00288) 萬洲國際有限公司 / WH Group Limited

香港新股上市分析：宏太控股有限公司(01400)

利好

• 中國紡織業的需求日益增加。根據中國國家統計局的資料，中國居民的服裝支出總額於2008年至2012年持續錄得增長；
• 根據中國國家統計局的資料，於2012年湖北省在中國面料產量方面排名第四；
• 公司在中國生產及銷售面料及紗線(紗線可以用來生產面料)，面料產品系列主要用於製造休閒服及商務西褲、短褲、恤衫及套裝外套等服裝，相關需求非常龐大；
• 於截至2013年12月31日為止財年，旗下在石獅及湖北的生產設施的面料生產機器的平均利用率分別約94.6%及92.9%，而石獅生產設施的紗線生產機器的同期平均利用率約為90.5%；
• 新增的湖北生產設施將分三期實施，一期已於2013年6月營運，能夠生產幅寬達2.3米的面料，第二期及第三期建築工程預期分別於2015年6月及2016年6月動工，待湖北生產設施首兩期於2016年6月開始全面營運後，面料的總產能將增至每年約68,247千米；
• 計劃擴大中國銷售網絡，於2013年7月在湖北設立銷售團隊，並計劃在湖北成立銷售商業中心，亦計劃於2014年在國內成熟的面料貿易市場廣州及常熟兩地設立銷售辦事處，以加強與當地客戶的現有關係及接觸潛在客戶；
• 來自持續經營業務的毛利率由截至2011年12月31日為止財年的16.22%增至截至2012年12月31日為止財年的18.7%，並於截至2013年12月31日為止財年仍保持相對穩定的18.72%，而來自持續經營業務的純利率由截至2011年12月31日為止財年的8.88%降至截至2012年12月31日為止財年的8.6%，惟於截至2013年12月31日為止財年則增至9.47%；
• 來自持續經營業務的收益由2011年約人民幣2.62072億元增至2012年約人民幣4.05286億元，並進一步增至2013年的約人民幣7.91518億元，複合年增長率高達73.79%，期內持續經營業務溢利分別為人民幣2,326.5萬元、人民幣3,483.7萬元及人民幣7,497.4萬元，複合年增長率高達79.52%；
• 集資金額當中約60%將用作湖北生產設施第二期生產設施的興建及購買機器及設備，約15%將用作銷售及營銷活動、擴大銷售網絡、增設銷售辦事處及增聘銷售及營銷員工，約10%將用作加強研發能力、開發新產品並提升現有產品的測試及研究設備，同時促進與認可研究機構和大學的合作，約5%將用作推廣品牌知名度及品牌價值，並透過成立面料推廣中心、參與貿易展及行業展覽及在行業雜誌刊登廣告的方式進行，及約10%將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 截至2013年12月31日為止財年持續經營業務溢利為人民幣7,497.4萬元(折合每股溢利約為人民幣0.075元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於6.63-8.76倍，作價合理；
• 是次公售2.5億股股份(250,000,000股/5,000股 = 5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 銷售存有季節性波動的影響；
• 行業競爭非常激烈；
• 國內勞工短缺、勞工成本趨增；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，多種纖維交織系列的收益分別佔面料分部應佔總收益的76.0%、83.4%及81.0%，多種纖維交織系列的市場需求下降或福建省發生任何不利事件或情況皆對業務造成不利影響；
• 並無與供應商訂立長期供應合約，生產成本及進度可能受到不利影響；
• 原材料消耗分別佔截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年生產面料總成本約81.4%、80.1%及79.1%，原材料價格波動可能對盈利能力造成不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，流動資產剩額分別為負人民幣3,056.1萬元、負人民幣1.10979億元及負人民幣1.0444億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，總債項分別為人民幣1.46774億元、人民幣1.519億元及人民幣2.68088億元，大幅上升；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，持續經營業務的折舊費用分別約人民幣1,200萬元、人民幣1,940萬元及人民幣3,210萬元，期內融資成本分別約人民幣910.4萬元、人民幣1,572.2萬元及人民幣1,700萬元。由於湖北生產設施第一期的建設絕大部分以借款撥付，董事預期持續經營業務的折舊費用及借款融資成本於可見將來或會大幅增加，繼而可能對盈利能力、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 由於經營歷史因素，內地現存另一家不屬於公司旗下而名叫宏太實業的企業，因而日後可能面對在中國銷售服裝及面料產品的市場混亂情況；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.90→0.65→0.76
速動比率：0.71→0.45→0.58

長期債項/股東權益：9.86%→10.45%→31.98%
總債項/股東權益：98.46%→82.60%→100.44%
總債項/資本運用：89.62%→69.78%→67.17%

股東權益回報率：15.61%→18.94%→28.09%
資本運用回報率：14.21%→16.00%→18.79%
總資產回報率：4.95%→6.51%→9.06%

經營利潤率：13.20%→15.18%→15.05%
稅前利潤率：10.14%→11.62%→13.07%
邊際利潤率：8.88%→8.60%→9.47%

存貨周轉率：4.56→6.48→10.46


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20140410

新上市股份之取表／收表地點：

• (01400) 宏太控股有限公司 / Wang Tai Holdings Limited

清明節2014