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星期六, 11月 22, 2014

香港新股上市分析:丘鈦科技(集團)有限公司(01478)

利好
  • 根據賽迪顧問的資料,2013年至2018年,全球及中國智能手機和平板電腦的銷量預期將分別按約12.9%及約17.3%的複合年增長率增長,同期中國智能設備用的攝像頭模組銷量將按約20.8%的複合年增長率增長,預計終端消費者對產品的需求將進一步增加;
  • 按2013年的收益及銷量計算,公司在中國智能設備攝像頭模組市場分別排名第二及第三,按2014年上半年的收益及銷量計,則排名第三,市場份額分別為約6.6%及6.1%。根據賽迪顧問的資料,按中高端攝像頭模組(即分辨率為500萬像素及以上的攝像頭模組)於2014年上半年的收益及銷量計,亦在中國排名第三,市場份額分別為約8.4%及9.1%;
  • 根據賽迪顧問的資料,公司是中國少數最先於攝像頭模組製造中採用COB及COF封裝技術的製造商之一,且目前是能夠大規模生產分辨率為800萬像素及以上的攝像頭模組的中國四大製造商之一;
  • 目前公司有能力提供多款分辨率介乎300萬像素及以下至1,600萬像素之間的優質變焦及定焦攝像頭模組,亦有能力利用最新技術提供分辨率達2,000萬像素的超薄變焦攝像頭模組樣品以及配備廣角鏡、大光圈及OIS及閉環控制功能的攝像頭模組。根據賽迪顧問的資料,目前公司是中國少數能製造及銷售分辨率為1,600萬及2,000萬像素攝像機模組(已成功設計及開發用於戶外運動產品分辨率為2,000萬像素的攝像頭模組)的製造商,亦是中國少數最先具備能力製造分辨率為500萬像素或以上的廣角鏡攝像頭模組的製造商之一;
  • 現時在國內就製造攝像頭模組取得合共20項新設計及開發的註冊專利;
  • 公司一直集中精力及資源在設計研發上,截至2014年6月30日,公司擁有一支由合共189名員工組成的專業設計研發團隊,且在中國江蘇省昆山市及中國四川省成都市設立兩處設計研發中心,專注於結構、電子電路、功能、應用、軟件及相關生產設備方面的攝像頭模組設計及開發;
  • 主要客戶為中國領先的品牌智能手機及平板電腦製造商,包括聯想、中興、酷派、TCL、步步高及海信,其中聯想、中興及酷派亦為2013年全球十大智能手機製造商及公司的首五大客戶;
  • 供應商皆是全球領先的業內公司,如製造傳感器的豪威科技及製造鏡頭的大立光電股份有限公司;
  • 主要原材料及組件的價格呈現下降趨勢;
  • 於2013年下半年為生產流程(包括封裝及測試及包裝)擴充十級及千級無塵室,及有計劃繼續把十級及千級無塵室的面積由約8,533平方米擴大至約18,000平方米,並購買更多既新且先進的生產及測試機械及設備,以對昆山生產基地進行改造升級,以加強生產流程及測試程序的自動化及功能性、提升生產效率、以及提高產品良率,滿足不斷增長的客戶需求以及進一步擴充業務;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月,分別售出合共約1,530萬件、2,390萬件、4,820萬件及3,510萬件攝像頭模組(攝像頭模組月產能由2013年12月的約560萬件增加至2014年6月的約850萬件,預期再增加到2014年底的1,300萬件,以及進一步增至2015年底前的1,800萬件);
  • 計劃按項目基準與國內在光學及電子業著名的大學及學院合作,以於日後為客戶開發新的攝像頭模組,並且招聘更多經驗豐富及具有才幹的人員(包括產品設計師及開發人員、技術人員及其他生產技術員)加入設計研發團隊;
  • 營業額由截至2011年12月31日為止財年的人民幣2.83442億元增至截至2012年12月31日為止財年的人民幣6.37786億元,並進一步增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣14.10613億元,複合年增長率為123.09%,而截至2013年6月30日為止六個月的營業額為人民幣5.375億元,增至截至2014年6月30日為止六個月的人民幣9.65081億元,同比增長79.55%;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,溢利分別為人民幣3,744.7萬元、人民幣5,047萬元及人民幣1.63161億元,複合年增長率為108.74%,而截至2013年6月30日為止六個月的溢利為人民幣4,720.3萬元,增至截至2014年6月30日為止六個月的人民幣8,895.2萬元,同比增長88.45%;
  • 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月溢利分別為人民幣1.63161億元、人民幣4,720.3萬元及人民幣8,895.2萬元,簡單地推算出截至2014年12月31日為止財年溢利約人民幣3.0747億元(=人民幣1.63161億元x人民幣8,895.2萬元/人民幣4,720.3萬元,折合每股溢利約人民幣0.3075元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於7.17-9.25倍,比對同業舜宇光學(02382)的2014財年市盈率約20倍(@13.98港元)及2015財年約15倍(@13.98港元),是次公售股份作價的確來得便宜;
  • 集資金額當中約39.0%用於購買更多先進生產及測試機械及設備(如自動固晶機、超聲波清洗機、機械手及主動對準鍵合機),以擴大產能及增強生產流程的自動化、檢測及功能性、約25.0%用於進一步提升設計研發能力,包括有關光學防抖、大光圈、虹膜識別等產品規格及功能的設計研發、軟件及其他產品應用(包括購買質量更好、技術更先進的原材料及組件用於開發新型攝像頭模組),購買先進技術機械及設備以供現時及日後設計研發之用,以及在昆山生產基地建設一幢新大樓,用作設計研發中心或購買新樓宇用作成都設計研發中心、約15.5%用於將生產流程中的十級及千級無塵室由約8,533.0平方米進一步擴充及提升至約18,000.0平方米,及主要為生產員工建設兩幢宿舍大樓及配套設施,以擴大及現代化昆山生產基地、約3.4%用於海外銷售及採購及日後擴充至海外市場的營運及行政需要,包括在香港購買辦公大樓及倉庫以滿足物流及儲存服務需要、以及約10.0%用作營運資金及一般企業用途,大多數用到主營業務裡頭;
  • 業務包括投資於證券資本資市場的磐厚資本管理有限公司及分銷「imobile」品牌智能手機,並通過智能手機提供智能手機捆綁內容、提供話音服務、視聽或多媒體及信息娛樂服務,亦從事移動虛擬網絡營辦商(MVNO)業務的泰國上市公司Samart i-Mobile Public Company Limited兩家基石投資者分別同意按發售價認購總額1,000萬美元及4,473萬港元的發售股份;
利淡
  • 行業過往一直受季節因素影響;
  • 產品的需求完全取決於市場趨勢與發展,攝像頭模組行業的技術快速發展且經常推出新產品規格,持續開發及製造出迎合迅速變化的市場趨勢及客戶喜好的攝像頭模組的工作絕不容易;
  • 中高端攝像頭模組市場高度分散且競爭十分激烈;
  • 預期勞工成本日益上升;
  • 攝像頭模組生命週期縮短以及平均售價整體下降;
  • 可能不時遭遇若干原材料及組件供應短缺的情況;
  • 第三方偽造、仿製及╱或侵權時有發生;
  • 須承擔潛在產品責任的風險;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月,向首五大客戶作出的銷售佔同期營業額分別約96.2%、92.2%、82.1%及80.1%,估計大部分營業額將繼續來自主要客戶;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月,向首五大供應商的採購合共佔同期採購總額分別約64.6%、50.4%、51.9%及46.7%,明顯倚賴數目有限的供應商;
  • 投標程序一般每季度或半年進行一次,公司須就部分客戶的新項目呈交投標建議書,然而無法保證能夠保持或提升中標率;
  • 進一步擴建昆山生產基地可能導致產能過剩或大幅提高折舊及攤銷;
  • 截至2011年及2012年12月31日,流動負債淨額分別約為人民幣1.0399億元及人民幣1.31059億元,此外,於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年分別錄得經營活動現金流出淨額約人民幣1.332億元、人民幣3.292億元及人民幣3.023億元;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月總債項分別為人民幣0元、人民幣8,452.7萬元、人民幣4.27581億元及人民幣8.30745億元,持續大幅上升;
  • 公司投資於多項上市銀行發行或出售的可供出售理財產品,作為資金管理營運的一部分,並主要用於擔保銀行借款和應付票據,截至2011年、2012年及2013年12月31日及截至2014年6月30日,有關理財產品賬面值分別達人民幣1,720萬元、人民幣1.17億元、人民幣4.161億元及人民幣4.572億元,理財產品存有違約風險;
  • 集資金額當中約7.1%用於償還中國建設銀行的銀行借款人民幣4,980萬元的本金及應計利息的一部分;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.76→0.87→1.09
速動比率:0.65→0.79→0.99

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→83.40%→159.19%
總債項/資本運用:0.00%→80.28%→103.00%

股東權益回報率:81.67%→49.80%→60.75%
資本運用回報率:69.01%→47.93%→39.30%
總資產回報率:7.80%→4.50%→9.26%

經營利潤率:15.69%→9.93%→13.61%
稅前利潤率:14.91%→8.52%→13.34%
邊際利潤率:13.21%→7.91%→11.57%

存貨周轉率:6.10→8.01→10.91


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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