香港新股上市分析：無錫盛力達科技股份有限公司(01289)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的資料，中國子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲及膠管鋼絲的銷量由2009年的130萬噸以18.4%複合年增長率增至2013年的250萬噸，並預期將由2014年的290萬噸以12.5%的複合年增長率增至2018年的460萬噸，相信下游產業對鋼絲製品的需求日增，將帶動產品及服務需求不斷增加；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2013年收入計算，公司是中國最大的子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲及膠管鋼絲生產設備製造商，擁有14.3%的市場份額，並且是中國最大的電鍍黃銅鋼絲生產線製造商，擁有44.9%的市場份額；
• 使用公司的產品所製成的鋼絲製品主要包括子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲、膠管鋼絲、胎圈鋼絲及鍍鋅鋼絲，並可用於多個下游應用領域及行業，例如汽車、光伏發電、農業機械、煤炭開採、石油管道及建築機械，廣泛應用在多個行業裡面，因此減少了單一行業板塊的周期性低迷所帶來的不利影響；
• 擁有自家品牌「盛力達」以營銷產品；
• 公司擁有自主技術研發能力，能夠設計及研發成套製造鋼絲製品生產線中絕大部份的設備；
• 現時在中國擁有61項註冊專利(包括六項發明專利及55項實用新型專利)及15項註冊軟件著作權，亦在中國申請了14項新專利的註冊；
• 憑藉對研發的不斷投入，於2010年12月13日江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、江蘇國家稅務局及江蘇地方稅務局聯合認可公司為中國高新技術企業，有效期三年，並於2013年12月11日獲授新的高新技術企業證書，有效期也是三年；
• 其出產的電鍍黃銅鋼絲生產線、中絲熱處理生產線及雙捻機也已獲得江蘇省科學技術廳認可，成為高新技術產品；
• 客戶包括數家中國領先的鋼絲製品製造商，如滕州東方鋼簾線有限公司、河南恒星科技股份有限公司及湖北福星科技股份有限公司，皆在香港交易所或深圳證券交易所上市的公司(或其附屬公司)，均為公司的五大客戶之一；
• 於2012年11月，成功取得與一名南韓客戶的第一份海外銷售合同，以供應試驗性的電鍍黃銅鋼絲生產線，於2013年3月把這條試驗性的電鍍黃銅鋼絲生產線出口到南韓，且一直與印度、俄羅斯及美國的潛在客戶進行技術討論及交流；
• 無錫新設施內的生產廠房以及當中其他配套設施的建設工程預計可於2015年上半年完成，待該新設施落成並全面投入運作後，預期產能將增加約2.3倍；
• 現有九個研發項目正在進行，以提升電鍍黃銅鋼絲生產線、熱鍍鋅鋼絲生產線及化鍍錫青銅鋼絲生產線的生產流程及技術，以及開發新產品或系統，例如用以穩定生產過程中的電力供應的絕緣柵雙極電晶體；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣1.30992248億元(折合每股利潤約人民幣1.0234元)，相當於2013財年招股市盈率約5.94倍，作價合理；
• 集資金額當中最多77.8%將用於為建設無錫新設施及新研發中心提供部份資金、最多12.2%將投放於以下範疇的若干目標研發項目，主要涉及(i)現有產品的技術改進和(ii)潛在新產品的開發、餘下10.0%將用作一般營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售32,000,000股H股(32,000,000股/500股 = 6.4萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 國內經濟有短期下行風險；
• 行業競爭日益激烈；
• 子午輪胎鋼簾線、切割鋼絲及膠管鋼絲的產能可能過剩；
• 公司必須緊貼不斷改變的市場需求和技術變化以保持競爭力；
• 高度依賴主要人員，流失這些主要人員可能對業務造成明顯損害；
• 知識產權可能遭到侵犯；
• 客戶通常須(i)於簽訂合同後或在指定時間內(通常是合同日期起的一周內)首付合同價款的20%至30%，(ii)於客戶初步檢查並驗收產品後及交付前支付合同價款20%至40%的產品交付款項，(iii)於接獲客戶的驗收證書後支付合同價款15%至30%的產品驗收款項，及(iv)於質量保證期(通常為於通過現場調試並簽發驗收證書後的12個月)屆滿後支付合同價款5%至10%的最後款項，收取客戶款項的任何延遲可對現金流狀況造成不利影響；
• 存有時間周期長的產品交付、現場安裝、測試或試產流程或當中的任何延誤的風險；
• 來自五大客戶(均為中國大陸的鋼絲製品製造商)的銷售收入分別佔總銷售收入的66.7%、52.2%、59.9%及97.4%；
• 存貨結餘分別為人民幣2.413億元、人民幣2.053億元、人民幣1.709億元及人民幣1.594億元，分別佔截至各有關日期的總資產36.0%、30.1%、22.2%及20.5%，存貨變得過時的影響可能不利經營業績；
• 生產線的估計使用年期為十年左右(這項估計假設了客戶會對機器進行定期檢查和保養)，使用年期較長或會導致平均更換周期偏長，公司的業績增長或會因而受到限制；
• 收入由2013年上半年的人民幣1.83834055億元減少23.69%至2014年上半年的人民幣1.40294591億元，毛利由2013年上半年的人民幣1.06457657億元減少23.5%至2014年上半年的人民幣8,144.1918萬元，經營利潤由2013年上半年的人民幣8,203.716萬元減少15.08%至2014年上半年的人民幣6,966.9649萬元，公司擁有人應佔利潤由2013年上半年的人民幣6,570.2946萬元減少15.61%至2014年上半年的人民幣5,545.0372萬元；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.98→1.83→2.32
速動比率：0.57→1.18→1.69

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：17.38%→8.17%→9.35%
總債項/資本運用：17.38%→8.17%→9.35%

股東權益回報率：143.53%→34.13%→26.30%
資本運用回報率：143.53%→34.13%→26.30%
總資產回報率：16.02%→18.37%→17.02%

經營利潤率：30.69%→46.26%→48.08%
稅前利潤率：30.77%→46.52%→48.11%
邊際利潤率：23.05%→38.71%→41.07%

存貨周轉率：1.93→1.58→1.87


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