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星期二, 12月 08, 2015

香港新股上市分析:中國恒石基業有限公司(01197)

利好
  • 根據DNV GL報告,以2014年的噸銷量計,佔全球市場銷售風機葉片用玻璃纖維織物銷售總額約13.7%,在全球風機葉片用玻璃纖維織物製造商及供應商中位居第三,且為全球三大製造商及供應商中唯一一家中國公司;
  • 根據DNV GL報告,於2014年,在所有中國公司之中,公司的風機葉片用玻璃纖維織物的出口量高居首位;
  • 在玻璃纖維織物行業經營逾14年,並在全球風機葉片行業領先公司中建立良好聲譽;
  • 在強大的研發能力支持下,可供應單體容量最高達8.0兆瓦的風機所用玻璃纖維織物,發展及制定玻璃纖維縫編織物GB/T 25040-2010中國行業標準的主要參與者,成為全球製造商中的佼佼者;
  • 主要客戶為世界各地及中國的風機及葉片的製造商,包括多個市場份額龐大的公司,如西門子、維斯塔斯、廣東明陽風電產業集團有限公司、中材科技風電葉片股份有限公司及連雲港中複連眾複合材料集團有限公司;
  • 2014年,實際設計年產能達到80,506噸,其中59,134噸適用於生產風機葉片行業用玻璃纖維織物,現已完成在中國第三階段產能擴充及於2015年7月開始營運,並擬於2016年及2017年進一步在中國擴展產能。為滿足市場對玻璃纖維織物不斷增長的需求及完善在歐洲、中東及非洲的供應鏈,並降低在中國設施製造的產品的反傾銷稅或類似關稅的潛在風險,已在埃及興建生產基地,已於2015年6月竣工,並擬於2016年進一步於埃及擴展產能,預期於2016年2月底前收到所有於埃及生產設施生產的產品的客戶認證,及於2016年3月底前開始商業營運。預期實際設計年總產能將於2015年達到133,355噸,其中最多109,602噸的產能將適用於生產風機葉片行業用玻璃纖維織物;
  • 於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月,溢利率分別為16.24%、19.27%、19.42%及26.02%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收入分別為人民幣4.40963億元、人民幣4.05393億元及人民幣6.786億元,複合年增長率約24.05%,而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,收入分別為人民幣2.92798億元及人民幣5.00178億元,同比增長70.83%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利分別為人民幣7,161.2萬元、人民幣7,811萬元及人民幣1.31789億元,複合年增長率為35.66%,而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔溢利分別為人民幣3,543.7萬元及人民幣1.3016億元,同比增長267.3%;
  • 集資金額當中約45%將用作支援恒石四期擴充計劃,包括用於購買土地使用權、生產基地建設以及購買生產設備、裁剪機及配套設備等、約15%將用於向振石購買浙江省桐鄉市的一所物業、以及約10%將用作一般營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 大型國有建材企業中國建材股份有限公司(03323)透過其全資附屬公司CBMH,擔任基石投資者,同意認購合共1,000萬美元的股份(佔集資總額上限的約12%);
利淡
  • 集資金額當中約30%將用於部份償還銀行貸款;
  • 營運環境競爭激烈;
  • 大部分產品用於風機葉片,因此業務可能因風機葉片行業的供需變動而直接或間接受到影響;
  • 玻璃纖維為生產玻璃纖維織物所用的主要原材料,毛利率或會受玻璃纖維成本增加的不利影響;
  • 持續增加產品組合及提供優質新產品及╱或服務並不容易;
  • 玻璃纖維為生產玻璃纖維織物使用的主要原材料,於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月分別佔總銷售成本62.3%、64.4%、73.6%及74.5%,同期,自中國巨石及振石採購的原材料總額(大部分為玻璃纖維)分別為人民幣2.573億元、人民幣2.083億元、人民幣3.954億元及人民幣2.715億元,分別佔同期總銷售成本的76.6%、64.9%、81.0%及77.7%;
  • 目前大部分收益來自少數客戶,於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月,首五大客戶佔總收益76.9%、75.8%、64.5%及65.8%,最大客戶佔總收益33.7%、26.7%、20.3%及17.8%;
  • 於2012年、2013年及2014年,從海外銷售錄得的收益分別為人民幣3.08億元、人民幣2.789億元及人民幣4.126億元,分別佔同期收益的69.8%、68.8%及60.8%,而截至2014年6月30日及2015年6月30日為止六個月,從海外銷售產生的收益分別為人民幣2.072億元及人民幣2.37億元,分別佔同期收益的70.8%及47.4%,大部分收益來自國際銷售,須承擔與國際業務及經營有關的風險;
  • 截至2015年6月30日為止六個月與2014年同期相比收益有所增長,乃主要由於中國的上網電價政策變動令自中國市場產生的收益有所增長,因此,有關增長率於日後未必可予持續;
  • 中國附屬公司恒石纖維獲中國政府評為高新技術企業及享有15%經調低稅率,低於標準所得稅率25%,現時正辦理申請延長於2014年12月31日屆滿的是項稅務優惠待遇,一旦失去現時在中國享有的稅務優惠待遇及政府補助取消或大幅減少可能對財務狀況造成負面影響;
  • 存貨水平未能大致配合產品需求,則可能面臨銷售額損失或存貨過剩風險及產生存貨成本;
  • 有潛在產品責任索償及退貨的風險;
  • 中國巨石與公司聯手在西班牙向海外玻璃纖維製造商提出的法律訴訟存在不確定性;
  • 可能因過往對關聯方進行的貸款墊資被處以罰款;
  • 於2012年、2013年及2014年以及截至2015年6月30日為止六個月,分別佔總收入69.8%、68.8%、60.8%及47.4%的海外收入通常以美元計值,而以人民幣自國內供應商採購所有原材料,此外,亦以歐元自海外市場採購大部分機器及設備;
  • 於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月,毛利率分別為23.81%、20.83%、28.1%及30.12%,相當波動;
  • 於2012年、2013年及2014年以及截至2014年6月30日及2015年6月30日為止六個月,除稅前溢利分別為人民幣7,750萬元、人民幣8,350萬元、人民幣1.475億元、人民幣3,900萬元及人民幣1.428億元,分別佔同期收入17.6%、20.6%、21.7%、13.3%及28.5%,若不計及不合規公司間貸款產生的利息付款及解除財務擔保合約收入的影響,經調整除稅前溢利將分別為人民幣3,110萬元、人民幣1,260萬元、人民幣9,270萬元、人民幣1,330萬元及人民幣7,460萬元,分別佔同期收入7.1%、3.1%、13.7%、4.6%及14.9%,過往除稅前溢利未必預示未來經營業績;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.03→1.10→1.34
速動比率:0.89→0.99→1.17

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→18.24%
總債項/股東權益:108.83%→122.80%→76.72%
總債項/資本運用:108.83%→122.80%→64.38%

股東權益回報率:17.65%→18.74%→24.06%
資本運用回報率:17.65%→18.74%→20.19%
總資產回報率:6.61%→7.20%→11.71%

經營利潤率:17.56%→20.59%→21.73%
稅前利潤率:17.56%→20.59%→21.73%
邊際利潤率:16.24%→19.27%→19.42%

存貨周轉率:4.57→5.63→8.20


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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