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星期二, 12月 08, 2015

香港新股上市分析:義合控股有限公司(01662)

利好
  • 公司的經營歷史可追溯至1989年主要經營附屬公司義合工程的成立,是一間在香港有著悠久歷史的承建商;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月,來自公營領域項目所產生的收益分別約為66.8%、49.0%、50.0%及41.6%,而餘下自私營領域項目收益分別約為33.2%、51.0%、50.0%及58.4%,足見其來自公營領域及私營領域的收益的比例相較平均;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,收益分別為3.20991億港元、4.04371億港元、5.77333億港元,複合年增長率約34.11%,而截至2014年7月31日為止四個月及截至2015年7月31日為止四個月,收益分別為1.85234億港元及2.51079億港元,同比增長35.55%;
  • 毛利由截至2013年3月31日為止財年約6,060.1萬港元增加至截至2014年3月31日為止財年約7,145.1萬港元,並進一步增加至截至2015年3月31日為止財年約1.62074億港元;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年,公司擁有人應佔溢利及全面收益總額分別為2,150.4萬港元、2,433.2萬港元及8,600.1萬港元,複合年增長率約99.98%;
  • 截至2015年3月31日為止財年,公司擁有人應佔溢利為8,600.1萬港元(折合每股溢利約0.172港元),相當於該財年招股區間市盈率介於4.01-5.99倍;
  • 集資金額當中約60.2%用作擴充地基業務產能及購買新機械及車輛,以改善經營效率及提升工作能力、約29.1%用作擴充隧道業務產能及購買新機械,以提升工作能力、約8.0%將用作增加管理人員以鞏固於業內已建立的地位、以及約2.7%將用作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售125,000,000股股份(125,000,000股/4,000股 = 3.125萬手),規模極為細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 公司主要提供(i)地基工程,包括預鑽孔小型灌注樁、預鑽孔灌注工字樁及沖擊式工字樁,及其他土木工程,包括地盤平整工程及道路及行人道工程,以及(ii)隧道工程,包括頂管、手挖隧道及明挖回填隧道工程,沒有很強的賣點;
  • 行業競爭激烈;
  • 業務主要透過投標獲得建築項目,截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月,在地基及其他土木工程分類的中標率分別約為12.5%、15.0%、22.0% 及11.8%,而於隧道工程分類的中標率分別約為25.0%、0%、100.0%及0%,不穩定;
  • 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月,首五大客戶分別佔同期收益約86.4%、85.5%、96.8%及96.1%,而最大客戶則分別佔同期收益約52.8%、52.0%、52.0%及55.3%,業務高度集中少數客戶身上;
  • 須與其他服務供應商爭奪隧道工程的少數客戶;
  • 於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年7月31日為止四個月,分包費分別約為5,300萬港元、5,190萬港元、9,400萬港元及4,640萬港元,分別佔同期的服務總成本約20.4%、15.6%、22.6%及25.4%,依賴分包商;
  • 根據項目估計所需時間及所涉成本釐定合約價格,而實際時間及成本可能與估計不符,錯誤估計或無效管理成本可能對財務業績造成不利影響;
  • 主要建築材料包括水泥、混凝土及鋼筋,截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年7月31日為止四個月,建築材料及輔料的成本分別約為8,310萬港元、1.36億港元、1.477億港元及5,810萬港元,分別佔總服務成本約31.9%、40.9%、35.6%及31.8%;
  • 倘未獲按時或全數支付進度付款或保固金,則流動資金狀況可能受到不利影響;
  • 在建築項目施工過程中,客戶可能下達「變更指令」,並不時要求更改或修訂工程範圍或進行原始合約範圍外進行額外工程,未必能清晰釐定更改工程的價格;
  • 項目受限於不可預見的地質條件,也可能受到惡劣天氣狀況及其他建築風險的影響;
  • 若干融資租賃負債按浮動利率計息及須承擔現金流量利率風險;
  • 業務可能受行業行動或罷工影響,亦可能受勞工短缺影響;
  • 工地發生人身傷害、財產損毀或死亡事故;
  • 建築訴訟及糾紛可能對表現造成不利影響;
  • 截至2014年7月31日為止四個月及截至2015年7月31日為止四個月,公司擁有人應佔溢利及全面收益總額分別為4,121.1萬港元及4,184萬港元,同比僅增1.53%;

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率:1.65→1.28→1.45
速動比率:1.65→1.28→1.45

長期債項/股東權益:27.23%→26.44%→13.25%
總債項/股東權益:83.67%→51.21%→25.25%
總債項/資本運用:53.44%→35.22%→21.17%

股東權益回報率:32.60%→26.88%→61.96%
資本運用回報率:20.82%→18.49%→51.96%
總資產回報率:12.95%→8.39%→24.63%

經營利潤率:8.28%→7.15%→18.40%
稅前利潤率:8.28%→7.15%→18.40%
邊際利潤率:6.70%→6.02%→14.90%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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