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星期四, 12月 17, 2015

香港新股上市分析:宜昌東陽光長江藥業股份有限公司(01558)

利好
  • 根據標點信息,按銷售收入計算,於2014年躋身中國抗流感病毒產品市場製藥企業前四強,及就銷售收入而言,於2013年和2014年位列中國區磷酸奧司他韋產品類別排名第一;
  • 根據標點信息的資料,於2012年、2013年和2014年,旗下(i)抗流感病毒產品市場分別佔中國藥品終端市場0.3%、0.3%及0.3%、(ii)可威(抗流感病毒產品)分別佔中國抗流感病毒產品市場0.5%、3.8%和8.2%、(iii)磷酸奧司他韋產品分別佔中國抗流感病毒產品市場2.8%、5.4%和9.8%、以及(iv)可威產品分別佔中國磷酸奧司他韋產品市場17.9%、71.9%和84.1%;
  • 打算把產品擴展至包括消化系統疾病在內等其他相信具巨大增長潛力的治療領域;
  • 已經和深圳東陽光實業簽訂了戰略合作協議,此舉為公司提供了東陽光藥研發所(根據在中國已提交專利的數量,東陽光藥研發集團為中國領先的藥物研究機構之一,該機構擁有超過1,200名研發人員,其中包括19名海外專家,及64名擁有博士學位的研發人員)研發的產品的優先購買權,讓公司有機會持續收購由中國領先藥物研發機構所研製的專利新藥、生物藥及仿製藥,為公司的產品組合不斷豐富奠定堅實的基礎;
  • 在抗病毒治療領域,尤其是抗流感病毒領域,擁有可威(磷酸奧司他韋)膠囊劑及顆粒劑,是於2009年針對中國兒童市場而推出的抗流感病毒產品,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,可威產品營業額分別為人民幣920萬元、人民幣7,010萬元、人民幣1.945億元及人民幣2.709億元,2012年至2014年的複合年增長率約359.8%,市場增長潛力大,擁有受專利保護的中國區獨家顆粒劑型,鞏固了在中國抗流感病毒產品市場的重要地位;
  • 在內分泌及代謝類疾病治療領域,爾同舒(苯溴馬隆片)是主要產品,用於治療血液中尿酸過高(高尿酸血症),截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,爾同舒的銷售營業額分別為人民幣1,730萬元、人民幣2,330萬元、人民幣3000萬元及人民幣1,480萬元,2012年至2014年的複合年增長率約31.7%;
  • 在心血管疾病治療領域,歐美寧(替米沙坦片)及欣海寧(苯磺酸氨氯地平片)是這一領域的主要產品,歐美寧為血管緊張素II受體拮抗劑,用作治療高血壓,而欣海寧是同樣用於治療高血壓及其他相關心血管疾病的鈣拮抗劑,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,來自歐美宁及欣海寧的收入分別為人民幣6,940萬元、人民幣6,940萬元、人民幣7,760萬元及人民幣3,810萬元,2012年至2014年的複合年增長率約5.7%;
  • 現時擁有18種處於不同研發階段的主要產品,涵蓋了治療內分泌和代謝類疾病以及抗病毒感染等主要治療領域,也包括已有的心血管疾病以及未來將要進入的中樞神經系統疾病等治療領域;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月,毛利率分別為57.01%、63.35%、72.82%及74.14%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,營業額分別為人民幣2.69207億元,人民幣3.16429億元及人民幣4.40904億元,複合年增長率約27.98%,而截至2014年6月30日為止六個月以及截至2015年6月30日為止六個月,營業額分別為人民幣2.42307億元以及人民幣3.82864億元,同比增長約58.01%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,公司股東應佔溢利分別為人民幣2,300.8萬元,人民幣5,780萬元及人民幣1.35343億元,複合年增長率約142.54%,而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司股東應佔溢利分別為人民幣8205.7億元及人民幣1.53248億元,同比增長約86.76%;
  • 集資金額當中(a)約44.8%用於在宜都基地三號地興建新口服製劑生產工廠、(b)約12.6%用於在宜都基地三號地興建新胰島素生產工廠、(c)約32.6%用於現有及未來產品的推廣及營銷活動,包括學術推廣、廣告及贊助、出版營銷及推廣資料、擴充及建立專門針對產品的隊伍以及對產品進行市場調研、(d)約10%將用作營運資金及一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 基礎投資者:(1)專注投資亞太地區的醫療領域上市證券或進行首次公開發行前投資的Ally Bridge LB-Sunshine Limited、(2)南方龍騰基金、(3)Pinpoint Asset Management Ltd、以及(4)寧波三星醫療電氣股份有限公司的全資附屬公司三星電氣(香港)有限公司,分別認購(1)1.3968億港元、(2)1,000萬美元(代表中國新平衡機會基金)、(3)2,200萬美元、以及(4)3,000萬美元的H股數目,合共約6.203億港元的發售股份(約佔是次集資總額的37.2%),該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 能否製造及銷售主導產品可威取決於磷酸奧司他韋許可方授予的若干專利,有關磷酸奧司他韋的專利將於2016年2月開始陸續到期;
  • 一般不直接向醫院及其他醫療機構終端用戶銷售藥品,而是被售予第三方分銷商,與該等第三方分銷商僅為「買賣」關係,沒有訂立長期分銷協議,倘未能維繫有效的藥品分銷網絡,業務可能受到不利影響;
  • 可威的銷售額分別佔截至2012年、2013年及2014年為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月營業額的3.4%、22.2%、44.1%及70.7% 主導產品可威(磷酸奧司他韋)(膠囊劑及顆粒劑)貢獻大部份營業額,而首五大主要產品可威(膠囊劑及顆粒劑)、歐美寧(替米沙坦片)、喜寧(鹽酸西替利嗪片)、欣海寧(苯磺酸氨氯地平片)及爾同舒(苯溴馬隆片)合計分別佔截至2012年、2013年及2014年為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月營業額的47.9%、61.7%、76.6%及88.4%。預期營業額於短到中期繼續集中於若干主要產品,業務容易受到可能對該等產品構成不利影響的因素所影響;
  • 若果產品從國家醫療保險藥品目錄、省級醫療保險藥品目錄或國家基本藥物目錄中被刪除或剔除,受影響產品的銷售額及盈利能力可能受到重大不利影響;
  • 一旦無法在中國官方舉行的集中招標程序中中標,進而失去市場份額;
  • 包括發展更強抗藥性的突變在內的病毒突變或影響抗病毒產品的有效性;
  • 依賴優質原材料的穩定供應製造藥品;
  • 面臨與藥品生產後流程中可能產生的質量問題有關的風險;
  • 可能因產品責任或產品召回而招致虧損;
  • 中國藥品市場存在假冒藥品;
  • 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月,公司股東應佔溢利分別為人民幣1.35343億元、人民幣8,205.7萬元及人民幣1.53248億元,從而非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司股東應佔溢利約人民幣2.5276億元(=人民幣1.35343億元x人民幣1.53248億元/人民幣8,205.7萬元,折合每股溢利約人民幣0.5609元),相當於2015財年招股區間預測市盈率介於20.36-27.49倍,作價合理但撿不到大便宜;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:1.14→1.14→1.07
速動比率:0.77→0.84→0.62

長期債項/股東權益:80.73%→70.63%→52.30%
總債項/股東權益:158.61%→167.29%→149.68%
總債項/資本運用:78.57%→88.74%→82.42%

股東權益回報率:5.46%→12.07%→48.82%
資本運用回報率:2.71%→6.40%→26.88%
總資產回報率:1.54%→3.49%→14.25%

經營利潤率:28.82%→37.65%→46.60%
稅前利潤率:11.40%→22.18%→37.00%
邊際利潤率:8.55%→18.27%→30.70%

存貨周轉率:1.13→1.40→2.20


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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