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星期五, 12月 18, 2015

香港新股上市分析:廣東中盈盛達融資擔保投資股份有限公司(01543)

利好
  • 中小微企業的業務發展迅速,尤其是在經濟發展迅猛的廣東省;
  • 中國大型商業銀行一般專注提供以資產抵質押為基礎的貸款,因中小微企業較缺乏銀行可接受的抵質押品及信貸歷史,商業銀行較不願意向中小微企業提供融資,因此中小微企業在應付其融資需求方面一直存在困難;
  • 根據漢鼎盛世報告,於2014年12月31日,廣東省有大約360家融資擔保機構(包括分支機構),按註冊資本計算,公司是廣東省第三大的民營融資擔保機構,以及在所有國有及民營融資擔保機構中排行第六;
  • 自2003年於廣東佛山創立至今,營業網點已大幅增加,覆蓋廣東主要城市,並在安徽部分城市亦有網點,在廣東省和業內享有先佔優勢,聲譽卓著,擁有較高的品牌知名度;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,收益分別為人民幣2.36475億元、人民幣2.61845億元及人民幣3.07343億元,複合年增長率約12.08%;
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年,歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣1.15633億元、人民幣1.29767億元及人民幣1.45258億元,複合年增長率約12.08%;
  • 集資金額當中約54%預計用於推展融資擔保業務,成立新的子公司及分支機構(包括位於廣東省東莞、雲浮及珠海),同時增加融資擔保業務的資本基礎及拓展業務規模,以提升在融資擔保市場上的競爭優勢、約22%預計用於推展中小微企業貸款業務,並計劃成立新的子公司,增加資本基礎,以提升中小微企業貸款業務規模與市場地位、約17%預計用於開展融資租賃業務,成立新的融資租賃子公司,開拓並完善相關產業鏈、以及約7%預計用於補足營運資金和其他業務開支,全數用到主營業務裡頭;
  • 三名基石投資者:(1)中信証券股份有限公司(滬600030)(06030)、(2)Dawanjia (HK) Limited、以及(3)產銷鋁型材、不鏽鋼型材、金屬製品及型材配件的佛山市三水鳳鋁鋁業有限公司,已分別同意認購(1)人民幣4,000萬元可認購到的H股數目、(2)人民幣5,000萬元可認購到的H股數目、以及(3)45,000,000股H股(已透過一名屬合格境內機構投資者的資產管理人同意促使該資產管理人以其名義認購),該等股份設有六個月禁售期;
  • 是次公售293,333,334股H股(293,333,334股/2,000股=14.6667萬手),規模細小,不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 是次公售股份規模細小,預期股份流動性不高;
  • 是次公售293,333,334股H股當中26,666,667股為售股股東提呈發售的銷售股份(即舊股佔比9.09%);
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 需要大量資本以經營業務及維持增長;
  • 現有及新市場的競爭日益增加;
  • 由於中小微企業及個體工商戶可能更易受劇變及不穩定市場狀況影響,並需要大量額外資本以支持營運及擴充或保持彼等的競爭地位,且財務狀況可能較弱或因業務週期變動而承受不利影響,故中小微企業及個體工商戶可能面對經營業績大幅波動,截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月,來自中小微企業及個體工商戶的業務分別佔收益總額92.9%、95.0%、95.1%及99.0%;
  • 於2012年、2013年及2014年12月31日及2015年6月30日,未償還擔保責任淨餘額中分別有49.4%、46.6%、38.0%及33.2%來自從事製造業客戶,委託貸款餘額中分別有48.6%、22.9%、50.3%及56.1%來自從事批發及零售業客戶,而於2014年12月31日及2015年6月30日,小額貸款總餘額中有34.7%及22.4%來自從事製造業客戶,顯示出客戶集中於若干行業;
  • 於2012年、2013年、2014年12月31日及2015年6月30日,向首五大合作銀行提供的未償還間接融資擔保責任餘額分別佔間接融資擔保責任總淨餘額78.9%、79.5%、78.1% 及80.5%,向最大合作銀行提供的未償還間接融資擔保責任餘額分別佔融資擔保責任總淨餘額49.9%、45.0%、45.8%及40.9%,同日,首五大合作銀行授予信貸總額度分別佔合作銀行授予總信貸額度68.1%、70.6%、68.9%及61.7%,而最大合作銀行授予信貸總額度分別佔合作銀行授予總信貸總額度的40.6%、43.1%、31.9% 及23.2%;
  • 公司的風險管理政策及程序及內部監控系統或未能有效預防或偵測風險及評估潛在虧損程度;
  • 與廣東再擔保、安徽擔保集團訂立再擔保合作安排、與廣州擔保、中合擔保及安徽擔保集團訂立比例分保合作安排,及與相關政府機構訂立政府擔保基金的合作安排,合作協議一般為期一至兩年,然而,無法保證將可以有利條款續訂再擔保或比例分保合作協議或根本無法續約;
  • 於2012年、2013年及2014年12月31日及2015年6月30日,未償還擔保責任淨餘額分別約為人民幣43.664億元、人民幣52.188億元、人民幣46.882億元及人民幣43.875億元,而有抵質押未償還擔保責任淨餘額則分別約為人民幣27.788億元、人民幣31.572億元、人民幣28.275億元及人民幣26.574億元,同期委託貸款的總餘額分別約為人民幣1.921億元、人民幣8,620萬元、人民幣1.177億元及人民幣3.19億元,而有抵質押委託貸款總餘額分別約為人民幣8,920萬元、人民幣2,400萬元、人民幣9,070萬元及人民幣1.623億元,而於2014年12月31日及2015年6月30日,小額貸款餘額分別約為人民幣2.688億元及人民幣2.879億元,而有抵質押小額貸款餘額分別為約人民幣6,780萬元及人民幣7,590萬元,倘若出現客戶違約事件,業務持有作抵質押的資產價值未必足以彌補虧損;
  • 截至2015年6月30日,因為缺乏所需權威性文件,導致在執行抵質押權益登記時遇到困難,所以尚未就所有需要登記的抵質押品登記擔保權益,此外,15.1%有抵質押未償還擔保責任淨餘額僅以相關合作銀行或廣東再擔保為抵質押權人進行登記,該做法的主要根據為與銀行簽訂的相關合作協議,50.1%有抵質押委託貸款的餘額僅以相關合作銀行作為抵質押權人進行登記,該做法的主要根據為與相關銀行簽訂的委託貸款協議,因此,公司對該抵質押品沒有任何權利;
  • 用作評核信用的有關提供融資服務的中小微企業及個體工商户的公開可得資料非常有限;
  • 截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月,錄得負額經營現金流量人民幣1,420萬元及人民幣1.898億元;
  • 截至2014年及2015年6月30日為止六個月,收益分別為人民幣1.52940億元及人民幣1.44907億元,同比下降約5.25%;
  • 截至2014年及2015年6月30日為止六個月,歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣7,525.2萬元及人民幣5,636.7萬元,同比下降約25.1%;
  • 參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月,歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣1.45258億元、人民幣7,525.2萬元及人民幣5,636.7萬元,從而粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年歸屬於公司股權持有人利潤約人民幣1.088億元(=人民幣1.45258億元x人民幣5,636.7萬元/人民幣7,525.2萬元=1.088億元/10.66666667億股,折合每股利潤約0.102元),相當於2015財年招股區間預測市盈率介於9.89-11.36倍,不吸引;

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率:3.91→4.64→3.92
速動比率:3.91→4.64→3.92

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→8.84%
總債項/股東權益:5.81%→0.00%→15.97%
總債項/資本運用:5.32%→0.00%→11.85%

股東權益回報率:12.70%→12.30%→13.81%
資本運用回報率:11.63%→11.21%→10.25%
總資產回報率:8.93%→9.07%→7.84%

經營利潤率:63.88%→64.58%→67.93%
稅前利潤率:65.35%→66.74%→68.85%
邊際利潤率:48.90%→49.56%→47.26%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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