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星期六, 12月 14, 2013

香港新股上市分析:中國光大銀行股份有限公司(06818)

利好
  • 公司是一家全國性股份制商業銀行,分支網點遍佈全國,重點佈局在環渤海地區、長江三角洲和珠江三角洲等經濟發達地區,截至2013年6月30日,擁有807家分支機構包括總行、37家一級分行、42家二級分行和727家營業網點(包括位於香港的1家一級分行及1家營業網點),還有1,156個自助銀行中心、3,821台ATM機和2,060台存取款一體機(CRS);
  • 近年來,零售銀行業務(截至2013年6月30日,公司擁有約4,400萬名零售客戶,同期的小微個人貸款客戶約75萬名,零售銀行業務以中高端客戶為核心,正在高速發展,尤其小微金融服務和信用卡業務持續增長)、公司銀行業務(截至2013年6月30日,共有約45萬公司客戶,覆蓋約90%國資委直管的國有企業,中小企業授信客戶數為約21,000戶,較2010年12月31日增加約10,000戶,2010年12月31日至2012年12月31日中小企業貸款餘額的複合年增長率達38 2%,公司銀行業務具備優質客戶基礎,實力雄厚)及資金業務(於2012年及截至2013年6月30日為止六個月,公司的銀行間市場債券結算額分別約人民幣10.6萬億元及人民幣6.9萬億元,於這兩個期間在全國性股份制商業銀行中排名第一,在國內銀行間債券市場交易、貨幣市場交易、外匯做市交易、衍生產品創新和資金中介業務方面取得了顯著成績),三個業務板塊規模和客戶基礎均持續快速增長;
  • 公司的A股已於2010年在上海證券交易所掛牌上市;
  • 客戶存款總額從2010年12月31日的人民幣10,631.80億元增加至2012年12月31日的人民幣14,269.41億元,複合年增長率15 9%,截至2013年6月30日,客戶存款總額為人民幣15,546.91億元,而個人存款(含個人結構性存款及個人保證金存款)從2010年12月31日的人民幣1,664.15億元增加到2012年12月31日的人民幣3,140.13億元,複合年增長率37 4%,截至2013年6月30日,個人存款(含個人結構性存款及個人保證金存款)金額為人民幣3,642.32億元;
  • 截至2013年6月30日,旗下陽光理財客戶數量約130萬名,高資產淨值客戶數量約18,000名;
  • 國內中小微金融服務發展步伐漸漸加快,增長猛迅;
  • 2010年至2012年,資產總額、發放貸款和墊款總額、客戶存款總額及淨利潤的複合年增長率分別為23 9%、14 6%、15 9%和35 9%,截至2013年9月30日,資產、存款和貸款總額分別達到人民幣24,743億元、人民幣16,221億元和人民幣11,394億元;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年、以及截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日為止六個月利息淨收入分別約人民幣304.23億元、人民幣394.4億元、人民幣502.63億元、人民幣253.08億元及人民幣260.54億元,同期手續費及佣金淨收入分別約人民幣47.09億元、人民幣69.73億元、人民幣94.79億元、人民幣49.38億元及人民幣73.49億元,同期稅前利潤分別約人民幣171.11億元、人民幣242.11億元、人民幣315.9億元、人民幣172.9億元及人民幣194.28億元,同期淨利潤分別約人民幣127.94億元、人民幣180.85億元、人民幣236.2億元、人民幣129.36億元及人民幣149.39億元,同期歸屬於股東淨利潤分別約人民幣127.91億元、人民幣180.68億元、人民幣235.91億元、人民幣129.2億元及人民幣149.17億元,而截至2013年9月30日為止九個月的淨利潤人民幣217億元,相較2012年同期的人民幣190.6億元,增加約13.85%,業績均持續且顯著增長;
  • 截至2013年6月30日,貸款減值損失準備總額為人民幣258.89億元,貸款減值損失準備在貸款總額的佔比為2.34%,撥備覆蓋率為292.83%;
  • 是次全球發售所得的募集資金在扣除有關全球發售的費用及開支後,全部用於補充核心資本,提高資本充足率,增強抵禦風險能力和盈利能力,支持業務發展;
  • 公司的2013財年招股區間預測市帳率介於0.91至1.02倍,比對其他全國性商業銀行如工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行及民生銀行的同期預測市帳率分別為1.19倍、0.88倍、1.13倍、1.17倍及1.02倍,尚且合理;
  • 按截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及2013年6月30日止六個月歸屬於股東淨利潤分別為人民幣235.91億元、人民幣129.20億元及人民幣149.17億元,以此粗略推算截至2012年12月31日為止財年歸屬於股東淨利潤為人民幣272.37億元(=人民幣235.91億元x人民幣149.17億元/人民幣129.20億元,折合每股淨利潤人民幣0.5984元),相當於2013財年招股間預測市盈率介於5.01-5.59倍,比對現時其他在香港掛牌上市的內地全國性股份制商業銀行的同期市盈率大約5.3至5.8倍,是次公售股份作價合理;
  • 基石投資者包括:中國海運(集團)總公司最終控股的Ocean Fortune Investment Limited、華人置業集團有限公司最終控股的Ever Ideal Limited、The Prudential Insurance Company of America、Sun Life Assurance Company of Canada、經緯紡織機械股份有限公司(00350)最終控股的中融國際信托有限公司、由前天津經濟技術開發區總公司和泰達集團以及天津泰達建設集團統籌組合而成的大型國企天津泰達投資控股有限公司、香港私營投資公司汶澤國際投資有限公司、中國泛海控股集團有限公司的全資附屬中國泛海國際投資有限公司、中化國際的主要海外貿易機構及投資平台Sinochem International (Overseas) Pte. Ltd.、上海電氣(集團)總公司的全資附屬上海電氣集團香港有限公司、中國最大的工程機械製造商三一重工股份有限公司(滬:600031)的一家全資附屬三一國際發展有限公司、從事商品貿易及海外投資業務的C.N. Team Limited、中國慶華能源集團有限公司的一家間接全資附屬NorthShore Investment (HK) Limited、經中國人民銀行批准的上海黃金交易所綜合類會員廣東富垠黃金交易有限公司、大型國企中國誠通控股集團有限公司、投資能源和化工以及機械設備行業的Hongkong Energy Group Investment Limited、從事陰極銅貿易的昊辰有限公司、新鴻基有限公司(00086)的全資附屬新鴻基策略資本有限公司、亞洲聯合財務有限公司的全資附屬亞洲第一集團有限公司已分別同意認購8億美元、7.8億港元、5,000萬美元、5,000萬美元、2億美元、8,000萬美元、5.46億港元、6,700萬美元、4億元人民幣、3,000萬美元、3,000萬美元、2.34億港元、3,000萬美元、3,000萬美元、3,000萬美元(促使QDII管理人認購)、3,000萬美元、2.34億港元、1,000萬美元、1,000萬美元的H股,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國光大銀行股份有限公司(滬:601818)於2013年12月13日的收市價為人民幣2.82元,至於是次公售股份的招股區間作價介於每股3.83-4.27港元,即是動用3.83-4.27港元去買1股價值人民幣2.82元的股份,顯然不划算;
  • 已有多家全國及地方性內地銀行在香港股票市場掛牌上市;
  • 國內經濟有短期下行風險,不良貸款率受經濟週期或經濟轉型影響;
  • 內地政府對銀行業的監管非常嚴格,相關法律、法規和政策不時變化;
  • 中央政府為要應對國內經濟變化而不時推出政策,例如調整基準利率和存款準備金率,以調控經濟情況;
  • 內地銀行業整體存款增長放緩,商業銀行之間的存款競爭日趨激烈;
  • 無法充分發現和完全防止員工、客戶或其他實體的欺詐及其他不當行為;
  • 國內利率有市場化的趨向;
  • 截至2010年、2011年和2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日為止六個月,利息淨收入分別佔經營收入的85 2%、85 4%、83 7%及77 0%,很大程度上依賴利息淨收入;
  • 截至2013年6月30日,公司貸款佔比最大的五個行業依次為:(i)製造業,(ii)批發和零售業,(iii)房地產業,(iv)交通運輸、倉儲和郵政服務業及(v)建造業,截至同日以上五個行業分別佔公司貸款總額的31.9%、19.2%、12.5%、9.2%和5.5%,上述五大行業合計在公司貸款總額結餘的佔比為78.3%。倘若上述五大行業未來遇上不景氣或政策改變,不良貸款有可能增加甚至急升,新增貸款的投放也可能受到負面影響,使資產質量、財務狀況和經營業績受到重大不利影響;
  • 截至2013年6月30日,包括受益權轉讓計劃交易以及持有他行理財產品在內等應收款項類投資餘額達到人民幣3,503億元,佔同日投資總額高達60 9%;
  • 截至2013年6月30日止六個月錄得現金流出淨額人民幣337.11億元;
  • 2013年1月1日之前,根據《中華人民共和國商業銀行法》和中國銀監會頒佈的《商業銀行資本充足率管理辦法》,明訂核心資本充足率不得低於4%,資本充足率不得低於8%。去年,中國銀監會頒佈了於2013年1月1日起生效的《商業銀行資本管理辦法(試行)》,取代了先前的《商業銀行資本充足率管理辦法》,但是當中規定商業銀行須保持最低資本充足率為8%、以及最低核心資本充足率為4%則保持不變。按照新監管要求計算,截至2013年6月30日,公司的核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率分別為7.77%,7.77%及9.67%,雖然完全符合上述中國相關法律法規對資本充足率的基本要求,然而其中資本充足率9.67%跟8%的要求相差不遠,存有隱憂;
  • 根據美國《外國帳戶稅務遵守法案》(FATCA)的若干規定,從2014年7月1日起,除非已與美國國稅局訂立「FATCA」協議或倘在任何該協議已達成的情況下,否則受限於美國與中國就有關FATCA訂立的政府間協議(「IGA」)的條款,公司的若干附屬公司可能須就收取的若干款項按30%的稅率繳納美國預扣稅;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

資本充足比率:11.02%→10.57%→10.99%
成本/收入:48.76%→46.63%→44.84%
流動資金/存款:24.72%→33.92%→32.83%

貸款/存款:71.54%→70.90%→69.89%
貸款/股東權益:9.35→9.05→8.73
貸款/總資產:51.25%→50.12%→43.76%
存款/股東權益:13.07→12.76→12.50
存款/總資產:71.65%→70.69%→62.60%

貸款回報率:1.68%→2.08%→2.37%
存款回報率:1.20%→1.47%→1.65%
股東權益回報率:15.72%→18.81%→20.66%
總資產回報率:0.86%→1.04%→1.04%


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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