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星期三, 12月 11, 2013

香港新股上市分析:福壽園國際集團有限公司(01448)

利好
  • 根據Euromonitor的資料,中國死亡人數一直不斷上升,由2008年的940萬死亡人次增至2012年的970萬死亡人次,帶動對殯葬服務的需求增長,內地殯葬服務業為世界上增長最快的殯葬服務業之一;
  • 由於中國的價值及文化非常重視拜祭及尊重已離世的家庭成員並緬懷其對社會的貢獻,殯葬服務已成為中國傳統文化不可或缺的一環,在該等文化需求帶動下,中國人一般會花費較大比例的收入在殯葬服務上。根據Euromonitor的資料,中國殯葬服務的每次火化平均開支由2008年的人民幣6,265元增至2012年的人民幣10,079元;
  • 國內殯葬服務業的發展相對較美國、英國及澳大利亞等國落後,而現代殯葬服務的商業化及普及程度並未達致該等海外國家的水平;
  • 公司於1994年開始在上海經營墓園,是首批進入中國殯葬服務業的私營企業之一,歷經近二十年業務增長及服務質素提升,業務已擴展到向中國八個省份的主要城市提供高端殯葬服務,目前是中國最大的殯葬服務提供商;
  • 公司是中國首間獲准加入國際殯葬協會的公司及第一家在中國殯葬協會擔當理事職務的非政府實體,相信這反映了公司在中國及國際殯葬服務業的重要地位;
  • 「福壽園」品牌在內地殯葬行業中享負盛名,於2013年獲環球時報、中國經濟導報及亞洲品牌協會選為亞洲十大最具投資價值品牌之一;
  • 公司的墓園設有墓地以至於用來存放骨灰的骨灰龕位一應俱全,在殯儀設施內提供完備的殯儀服務,從靈堂佈置及安葬的初步方案到安排及舉辦殯儀儀式(包括將逝者運至殯儀設施、整容化妝、守夜、舉行宗教儀式及供品)與殯儀後續服務(如有關火化及墓地服務的諮詢服務),相關需求非常殷切;
  • 在國內八個主要城市設有墓園及殯儀設施,當中在上海擁有及經營兩個墓園,並在安徽省合肥、河南省鄭州、山東省濟南及遼寧省錦州各經營一個墓園,在重慶經營兩個殯儀設施,並在上海、合肥及福建省廈門各經營一個殯儀設施,並已在寧波開設公司並正在物色適當的地盤以在當地建立一個殯儀設施;
  • 內地政府管理的火葬場採用的火化技術過時,加上人們日益關注環保,環保火化機的需求愈來愈大;
  • 根據《國務院關於實施企業所得稅過渡優惠政策的通知》(國發[2007] 39號),公司的全資附屬公司重慶安樂殯儀服務位於中國西部特定省份及從事特定鼓勵行業,故根據企業所得稅法享有優惠稅率15%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣3.5047億元、人民幣4.2142億元及人民幣4.79977億元,而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月人民幣2.32484億元及人民幣3.06656億元,同期毛利分別為人民幣282,687億元、人民幣343,792億元、人民幣386,318億元、人民幣185,483億元及人民幣246,439億元,同期經營利潤分別為人民幣1.4701億元、人民幣1.79182億元、人民幣1.85994億元、人民幣0.87802億元及人民幣1.59335億元,同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.04253億元、人民幣1.30692億元、人民幣1.2427億元、人民幣0.63654億元及人民幣0.99595億元,業績持續增長;
  • 集資金額當中約52%將用於開發新墓園(約4%將用於就興建規劃的南昌洪福文化陵園一期購買一塊土地,擬於該墓園提供墓地服務,目標是於2014年下半年完成一期的興建,以及約48%將用於購買土地,以於中國其他省份的主要城市地點建造墓園,擬於該等墓園提供墓地服務)、約15%將用於在中國其他省份的主要城市地點建立新的殯儀設施、約3%將用於拓闊銷售網絡覆蓋範圍,如擴展銷售團隊規模、增加在中國的客戶服務中心的數目以及升級信息科技系統、約20%將用於併購中國的其他墓園及/或殯儀設施、及約10%將用於營運資金及其他一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 基礎投資者凱雷投資旗下的投資實體Green Heaven Investment Holdings Limited、信達國際資產管理有限公司、中國信達(香港)資產管理有限公司、及Farallon投資者已分別同意認購2,500萬美元的股份、250萬美元可購買的股份、750萬美元可購買的股份、及1,000萬美元的股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 內地經濟有短期下行風險;
  • 壽命不斷延長及死亡人數下降;
  • 殯葬服務市場競爭日益激烈,容易被競爭對手替代;
  • 國內殯葬服務行業受到高度規管;
  • 內地薪資持續上升;
  • 目前與四川成都溫江大朗福壽園實業發展有限公司共有六宗持續進行的商標糾紛;
  • 殯葬服務始終是一門厭惡行業,旗下墓園及殯儀設施座落於人口稠密的市區,可能因焚香、誦經、奏樂及其他原因引起的滋擾事故及或噪音或空氣污染而遭到當地居民投訴甚至訴訟及或申索;
  • 於往績記錄期,首五大提供商分別約佔總採購的76.4%、77.6%、75.5%及75.4%,源自單一最大提供商的採購分別約佔總採購的28.1%、30.2%、25.1%及25.8%;
  • 截至2010年、2011年及2012年12月為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月,收取的現金收益分別為人民幣1.358億元、人民幣1.512億元、人民幣1.822億元及人民幣1.276億元,分別佔期間收益總額的38.7%、35.9%、38.0%及41.6%,因此可能無法察覺、阻止及預防僱員、客戶或其他第三方所犯的所有欺詐或其他不當行為事件;
  • 參照截至2012年12月31日為止財年、截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.2427億元、人民幣0.63654億元及人民幣0.99595億元,粗略推算出截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約人民幣1.9444億元(=人民幣1.2427億元x (人民幣0.99595億元/人民幣0.63654億元),折合每股利潤約人民幣0.0972元),相當於2013財年招股區間預測市盈率介於23.2-26.82倍,不便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.33→1.15→1.10
速動比率:1.00→0.85→0.82

長期債項/股東權益:6.45%→29.66%→20.19%
總債項/股東權益:22.54%→49.20%→40.99%
總債項/資本運用:12.02%→19.34%→15.92%

股東權益回報率:48.06%→63.90%→51.12%
資本運用回報率:25.62%→25.12%→19.85%
總資產回報率:16.75%→15.46%→12.00%

經營利潤率:41.95%→42.52%→38.75%
稅前利潤率:43.72%→44.74%→40.55%
邊際利潤率:29.75%→31.01%→25.89%

存貨周轉率:4.88→4.30→4.32


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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