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星期六, 12月 06, 2014

香港新股上市分析:呷哺呷哺餐飲管理(中國)控股有限公司(00520)

利好
  • 中國快速休閒餐飲市場及龐大的火鍋餐飲目標市場增長趨勢強勁;
  • 公司主要在中國從事中式火鍋店經營業務,於1998年引進並在中國北京開創了吧台式火鍋餐飲,並逐步將餐廳網絡擴大至河北、天津、上海、遼寧、江蘇及山東,為顧客提供獨特的快速休閒用餐體驗,根據Frost&Sullivan的資料,以2013年的全系統收入及餐廳數量計,是中國領先的快速休閒餐廳經營商;
  • 快速休閒火鍋用餐的理念相當獨特;
  • 「呷哺呷哺」品牌具有標誌性,已是快速休閒火鍋店的代名詞,不僅有助於把菜餚及服務與其他快速休閒及快速服務用餐方式區分開來,而且亦有助吸引大量忠實的顧客群;
  • 根據奠定「呷哺風味」基礎的專有配方自行生產湯底及調料;
  • 通過包括從主要生產來源大規模直接採購及實施嚴格的質量控制措施的戰略採購體系捍衛核心價值,確保整個餐飲服務行業價值鏈中食材的透明性及可追蹤性,亦倚賴戰略採購體系確保充足的食材供應以支持擴張;
  • 截至2011年、2012年、2013年12月31日、2014年6月30日及最後可行日期餐廳總數分別為243家、330家、394家、421家及408家,且有計劃在2014年開設約85家新餐廳(包括截至最後可行日期為止已開張的43家餐廳);
  • 旗下所有餐廳均由公司擁有及經營,能直接監督每間餐廳,確保高度標準化;
  • 業務模式高度標準化,方便複製,帶動強勁增長,且能夠達到高擴展性,支持日後進行全國擴張;
  • 過往,大多數新開設餐廳約3個月便可首次實現當月收支相抵,約14個月便可實現現金投資回本。就單間餐廳而言,2013年取得了每平方米人民幣21,800元的行業領先平效;
  • 計劃擴充在北京的物流及生產中心(預計於2017年之前竣工並開始試產,預期年產能將約為7,000噸湯底及約10,000噸調料,可以支持500家新餐廳)以及在上海建立一個物流及生產中心(預計於2019年之前竣工並開始試產,預期年產能將約為4,000噸湯底及約6,000噸調料,可以支持500家新餐廳),以支持未來在全國的發展,同時保持食品的一致性;
  • 收入由2011年的人民幣9.97269億元增至2013年的人民幣18.9047億元,複合年增長率為37.68%,而截至2013年及2014年6月30日為止六個月,收入分別為人民幣8.65275億元及人民幣10.18698億元,增長約17.73%;
  • 公司擁有人應佔利潤及全面收入總額由2011年的人民幣7,566.2萬元增至2013年的人民幣1.4071億元,複合年增長率為36.37%,而截至2013年及2014年6月30日為止六個月,公司擁有人應佔利潤及全面收入總額分別為人民幣5,812.7萬元及人民幣8,236.5萬元,增加約41.7%;
  • 集資金額當中約74.4%將用於2018年之前在全國開設453間餐廳、約10.1%將用於在北京新建一個物流及生產中心、約12.6%將用於在上海新建一個物流及生產中心、及餘額約2.9%將用作營運資金及滿足其他一般企業需求,全數用到主營業務裡頭;
  • 致力於長期股權投資的高瓴基金Gaoling Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.同意按發售價認購3,500萬美元可認購的基礎投資者股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 顧客喜好可以變化得非常快;
  • 飲食行業始終要面對食品安全和質量的隱憂,面臨食品污染及責任索償的風險;
  • 業務容易受到食源性疾病、傳染病及其他突發疾病的影響;
  • 食材及其他物料的短缺或供應及送貨中斷的風險;
  • 行業的競爭非常激烈;
  • 食材、租金及勞工成本上漲;
  • 覓得理想的餐廳舖位並不容易;
  • 火鍋店經營模式容易被複製;
  • 於2011年、2012年及2013年以及截至2014年6月30日為止六個月,收入的87.5%、79.0%、73.5%及70.7%分別來自於在北京開設的餐廳,大部份收入來自單一城市;
  • 倘若未能妥善處理顧客投訴或涉及負面報導,勢必對業務甚至經營業績造成重大不利影響;
  • 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤及全面收入總額分別為人民幣1.40710億元、人民幣5,812.7萬元及人民幣8,236.5萬元,粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約為人民幣1.9938億元(=人民幣1.40710億元x人民幣8,236.5萬元/人民幣5,812.7萬元,折合每股利潤約人民幣0.1891元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於18.47-20.98倍,不很便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.51→1.26→1.72
速動比率:1.28→1.10→1.30

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用:0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率:24.55%→29.43%→26.18%
資本運用回報率:23.22%→28.13%→25.32%
總資產回報率:15.59%→16.65%→16.72%

經營利潤率:9.90%→9.25%→9.77%
稅前利潤率:9.90%→9.25%→9.77%
邊際利潤率:7.59%→7.13%→7.44%

存貨周轉率:27.38→35.92→15.73


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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