香港新股上市分析：高鵬礦業控股有限公司(02212)

利好

• 公司已分別與中國四名客戶訂立銷售合同，訂明2014年、2015年及2016年三個財年約定大理石荒料總銷量分別為3,000立方米、7,500立方米及16,000立方米；
• 目前持有於2011年12月30日授出(有效期至2021年12月30日)期限為十年的一朵岩項目的採礦許可證，根據適用的中國法律法規，一朵岩項目的採礦許可證有可能進一步延續另外十年至2031年12月30日，該採礦許可證所涵蓋的採礦面積約為0.5209平方公里，有關採礦面積的海拔高度位於海平面以上420米至550米，並於發出採礦許可證以後，發現最高海拔高度應位於後續測量所得出的海平面以上589米處，即較現採礦許可證所示的規定海拔高度海平面以上550米高出39米，公司因此差異而於2013年10月14日取得南漳縣國土資源局的書面確認，可在海平面以上420米至589米合法進行大理石開採活動，而毋須支付任何額外費用；
• 已於2014年9月獲得8,000立方米批文並開始有限的商業化生產，以及預期2016年初獲得20,000立方米批文；
• 按照實施計劃，開發一朵岩項目及大理石荒料年產量預期由2014年的3,000立方米(佔預期全面投產率的15%)增加至2015年的7,500立方米(佔預期全面投產率的35%)及2016年的16,000立方米(佔預期全面投產率的80%)，於完成開發計劃後，大理石荒料的開採能力預計將於2017年初達致全面投產率每年20,000立方米；
• 根據獨立技術報告中按照JORC準則，就一朵岩項目編製的資源量及儲量兩者估值，於2014年7月1日的估計資源量約為1,070萬立方米，其中730萬立方米為控制資源量及340萬立方米為推斷資源量，估計成荒率約為35%(由產自一個含量為1,112立方米的開礦平台的荒料數量決定(1.7x1.7x2.5米))，於2014年7月1日估計概略儲量約為91萬立方米；
• 有鑑於2014年7月1日的已定儲量及預計年產率，一朵岩項目的估計開採年限預期可長達47年；
• 計劃在現時許可採礦面積以內進行進一步勘探工作，增加一朵岩項目的大理石資源量；
• 計劃收購中國大理石項目採礦許可證，進一步增加大理石資源量和儲量；
• 有意增加大理石荒料產品在指定行業雜誌和其他高端飾面石材雜誌上的曝光率，以及參加行業論壇、交易會和展覽會，藉由與業內專業人士、主要石材加工商及建築和裝飾公司建立聯繫，以提高旗下產品的認受性；
• 集資金額當中約42.7%用於採購設備及機器、約14.2%用於礦建，其中包括建設進出道路、供水及排水系統、供電系統及其他設施、約9.9%用於支付土地使用費、約7.6%用於工程、採購及建設管理，包括行政管理設施、職員培訓工作及環保、健康及安全相關設施、勘探、可行性研究及工程設計的成本、約6.9%留作應急準備金，應付一朵岩項目開發過程中可能發生的任何不可預見事件，該等不可預見事件可能包括嚴重惡劣天氣狀況、自然災害、礦區的意外狀況導致額外開發工程及開發計劃作出輕微變動，以及土木工程成本大幅上升、約9%按提高產品認受性策略用於資助銷售渠道發展及營銷、及約9.7%用於營運資金及其他一般企業用途，包括日常經營開支，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售8,800萬股股份(88,000,000股/4,000股=2.2萬手)，規模極其細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模極其細小，預期日後股份流動性非常低；
• 中國大陸經濟目前有短期下行風險；
• 公司是一家大理石礦業公司，主要從事大理石及大理石相關產品的生產及銷售，相關行業的已掛牌上市股份公司為數不少；
• 於2014年9月開始有限商業生產，並未開始商業化生產，經營歷史非常有限；
• 市場高度分散且競爭激烈；
• 開發計劃屬資本密集，未來的資本壓力不輕；
• 業務受限於多項有關大量環保事宜的中國環保法規；
• 業務有賴可靠的道路網絡及運輸成本；
• 目前僅只開發一朵岩項目－一個位於中國湖北省的露天礦山；
• 把握最新的行業趨勢並不容易；
• 估計大理石數量並非實際物理大理石毛料的精確計算數字，而是對岩芯樣本返回結果的分析；
• 經營所在採礦行業具有較高內在風險，例如礦體及附近岩石的性質、色差、質量差異、自然災害、環境、地質工程及水文風險、健康及安全，以及節理及斷裂等可能影響開採及加工的差異；
• 採礦作業受限於若干經營風險及危機，例如不利天氣狀況及天災等；
• 有可能無法重續現有同意書及臨時土地使用通知書或從有關政府部門取得新同意書及臨時土地使用通知書或重續現有租賃協議或就臨時使用項目範圍內的林地與有關村民訂立新的租賃協議，最終無法實施一朵岩項目的開發計劃；
• 開採出來的大理石的顏色、花紋、紋理、質量及其他特徵可能與鑽孔結果及過往生產所顯示者不同，面臨與大理石產品質量及特徵相關的不確定因素；
• 受到國內房地產開發行業需求的影響；
• 公司的主要產品為大理石荒料，其後由客戶加工成大理石板材並用作高端商業樓(比如酒店、辦公大樓及住宅)的飾面材料，其需求受到終端客戶對白色系列大理石板材的喜好、需要及供應而不時變動，可能對經營業績造成重大不利影響；
• 白色大理石產品的市價波動；
• 目前僅與四名客戶分別訂立銷售合同，收入依賴十分有限的客戶數目；
• 倘未能按供應銷售合同所載全部年度數量90%且在並無任何合理理由基準的情況下，截至2014年、2015年及2016年12月31日為止三個財年，須向客戶支付賠償金上限分別約人民幣135萬元、人民幣338萬元及人民幣720萬元；
• 旗下唯一經營附屬公司高鵬(襄陽)目前享受南漳縣國稅局於2013年10月28日批准的優惠增值稅待遇，自2014年7月1日起，適用於高鵬(襄陽)的增值稅稅率目前為貨物價值的3%，而非標準稅率17%，優惠增值稅待遇將於2016年10月31日到期，倘有關優惠增值稅待遇於到期後並未續期，將須繳納更大額的增值稅，從而可能對經營業績及財務狀況造成重大不利影響；
• 截至2013年12月31日為止財年、以及於截至2013年及2014年6月30日為止六個月三個期間並無產生任何收入及毛利；
• 過往並未獲得任何利潤，截至2013年12月31日為止財年、以及於截至2013年及2014年6月30日為止六個月三個期間公司擁有人應佔虧損分別為人民幣979.8萬元、人民幣524.1萬元及人民幣397.4萬元；

財務比率(12/2012(2012/09/21-2012/12/31)→12/2013)

流動比率：8.89→1.72
速動比率：8.89→1.72

長期債項/股東權益：0.00%→2.58%
總債項/股東權益：0.00%→3.62%
總債項/資本運用：0.00%→2.95%

股東權益回報率：-4.14%→-21.13%
資本運用回報率：-3.44%→-17.22%
總資產回報率：-3.35%→-16.14%

經營利潤率：N/A%→N/A%
稅前利潤率：N/A%→N/A%
邊際利潤率：N/A%→N/A%

存貨周轉率：0→0


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