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星期三, 12月 10, 2014

香港新股上市分析:北京汽車股份有限公司(01958)

利好
  • 根據華通人的資料,以銷量計算,在2003年至2013年間中國SUV市場的增長速度高於整體乘用車市場;
  • 根據華通人的資料,就2013年的北京汽車、北京奔馳和北京現代的乘用車總銷量而言,預期上市後將成為香港聯交所上市公司中的第二大乘用車製造商;
  • 旗下附屬公司北京奔馳業務經營歷史悠久,根據華通人的資料,按照2013年銷量計算,北京奔馳在中國合資豪華乘用車市場中佔15.3%的市場份額(2011年、2012年及2013年三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,北京奔馳的銷量分別達到93,377輛、103,445輛、116,006輛及64,494輛),是中國合資豪華乘用車市場第三大生產商;
  • 旗下合營公司北京現代中高端品牌業務的銷售穩健增長,根據華通人的資料,按單個品牌銷量計算,北京現代是2013年中國第二大的合資乘用車品牌,在中國合資中高端乘用車市場中佔10.6%的市場份額(2013年銷量超過100萬輛,自2002年成立起至2014年10月累計銷量超過600萬輛,而2011年、2012年及2013年三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,銷量分別達到739,800輛、859,595輛、1,030,808輛及552,970輛);
  • 具有先進技術平台的北京汽車自主品牌業務的銷售正在快速增長(通過三個產品系列運營,包括中高端紳寶系列、經濟型北京及威旺系列,2011年、2012年及2013年三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月,銷量分別達到24,415輛、77,561輛、202,280輛及153,730輛);
  • 旗下乘用車品牌組合高度多元化且互補,覆蓋了合資豪華、合資中高端、自主品牌中高端和自主品牌經濟型乘用車不同的細分市場,提供多種乘用車車型,覆蓋了中大型、中型、緊湊型及小型轎車、SUV、MPV和交叉型乘用車產品,可滿足消費者對不同種類車型的要求;
  • 預期於2015年推出五款新款或升級版SUV產品;
  • 也製造發動機和其他核心汽車零部件,用於製造乘用車,同時也銷售給其他汽車製造商,充分利用協同效應;
  • 北京汽車、北京奔馳及北京現代均已在中國建立龐大的分銷網絡;
  • 合營企業投資收益份額其中包括2011年、2012年及2013年應佔北京現代利潤人民幣34.162億元、人民幣37.35億元及人民幣53.996億元與合營企業期間應佔北京奔馳利潤人民幣5.712億元;
  • 集資金額當中約60%用於固定資產投資、約10%用以開發北京汽車乘用車、約5%用以發展銷售網絡及推廣北京汽車乘用車、以及約10%用以補充營運資金及作一般企業用途;
  • 十名基石投資者包括:1)航天投資控股有限公司全資擁有及控制的易穎有限公司、2)北京汽車城投資管理有限公司的全資附屬公司首航國際(香港)投資有限公司、3)在亞洲及北美進行股權投資的亦莊國際控股(香港)有限公司、4)北京控股集團有限公司的全資附屬公司北京控股集團(BVI)有限公司、5)招商銀行股份有限公司擁有99.99%股權的附屬公司招銀國際金融有限公司、6)中國中信股份有限公司的間接全資附屬公司瑞群投資有限公司、7)中國人民保險集團股份有限公司擁有69%股權的中國人民財產保險股份有限公司、8)上海及長江三角洲地區最大的綜合運輸服務供應商大眾交通(集團)股份有限公司全資擁有的大眾交通(香港)有限公司、9)從事金融及股權投資的匯明資產有限公司、以及10)中國兵器工業集團公司的全資附屬公司中兵投資管理有限責任公司,已分別同意認購數目相當於可按發售價購入24.8億港元、1億美元、1億美元、5,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元、2,600萬美元、以及1,000萬美元的發售股份,總額約7.858億美元,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次公售1,238,820,000股H股當中112,620,000股為原有股東出售的銷售股份(即舊股,約佔9.09%);
  • 集資金額當中約15%用以償還銀行借款;
  • 中國的反壟斷法於2008年實施,近年來中國政府加大力度執行反壟斷法;
  • 燃油價格上升以及燃油相關的汽車消費稅增加;
  • 近年來中國各城市頒佈並實施了更嚴格的排放標準;
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 乘用車市場需求波動;
  • 行業競爭非常激烈;
  • 業務屬資本密集型,資金壓力不小;
  • 勞工成本持續增加;
  • 依賴合資公司的業務表現;
  • 2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,採購成本(不包括2013年及截至2014年6月30日為止六個月自銀翔汽車採購乘用車的成本)分別佔銷售成本約88.1%、95.1%、87.2%及89.5%,業務面臨生產產品所需原材料及零部件價格波動的風險;
  • 2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,向前五大供應商的採購額分別佔總採購額(銷售成本中使用的原材料)的17.5%、22.8%、38.0%及48.6%,同期,向最大供應商的採購額分別佔總採購額的5.4%、9.2%、12.7%及28.3%(銷售成本中使用的原材料),依賴少數供應商供應大部分的原材料和零部件;
  • 難以估計乘用車市場需求而相應控制存貨;
  • 有汽車產品召回的問題;
  • 絕大部分乘用車通過北京汽車、北京奔馳及北京現代的經銷商網絡銷售及分銷;
  • 擴充產能涉及很多風險和不明朗因素;
  • 不斷提高產品的性能和可靠度並製造出有競爭力的產品、迎合且跟上不斷變化的消費者偏好並不容易;
  • 於2011年、2012年、2013年12月31日及2014年6月30日,資本化開發費用分別為人民幣28.52億元、人民幣37.86億元、人民幣46.67億元及人民幣51.16億元,推出新車型需要投入大量資本,且初期通常會產生較高的生產及營銷費用;
  • 新車型或需較長一段時間才可獲得市場認可;
  • 自主品牌不一定成功;
  • 2011年、2012年、2013年及截至2014年6月30日為止六個月,分別錄得人民幣10.173億元、人民幣6.235億元、人民幣24.025億元及人民幣14.01億萬元的經營現金流出;
  • 截至2011年12月31日、2013年12月31日及2014年6月30日,流動負債淨額分別約為人民幣32.15538億元、人民幣33.75807億元及人民幣62.41915億元;
  • 截至2014年6月30日為止六個月,北京汽車於期內對利潤貢獻所產生的淨虧損為人民幣13.937億元(不包括應佔北京現代的利潤);
  • 截至2014年6月30日為止六個月,於期內的收入及歸屬於貴公司權益持有人利潤分別為人民幣251.26877億元及人民幣18.09713億元,假設2014財年上半年及財年下半年的歸屬於貴公司權益持有人利潤相等,粗略地推算出截至2014年12月31日為止財年歸屬於貴公司權益持有人利潤約人民幣36.1943億元(=人民幣18.09713億元x2,折合每股利潤約人民幣0.4821元),相當於2014財年招股區間預測市盈率介於12.58-16.22倍,撿不到便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:0.58→1.25→0.91
速動比率:0.52→1.13→0.70

長期債項/股東權益:23.32%→51.08%→62.96%
總債項/股東權益:58.23%→74.04%→97.17%
總債項/資本運用:44.77%→47.75%→47.64%

股東權益回報率:23.93%→21.63%→12.13%
資本運用回報率:18.40%→13.95%→5.94%
總資產回報率:11.92%→10.75%→3.33%

經營利潤率:-32.33%→4.30%→-18.93%
稅前利潤率:145.33%→107.54%→24.46%
邊際利潤率:135.64%→97.10%→21.72%

存貨周轉率:4.34→4.21→1.71


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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