香港新股上市分析：新晨中國動力控股有限公司(01148)

利好

• 中國乘用車及輕型商用車輛發動機市場發展迅速，根據Frost & Sullivan報告，中國乘用車及輕型商用車輛發動機的總銷量已由2007年的790萬台增至2011年的1,720萬台；
• 根據Frost & Sullivan報告，按照銷量計算，公司是2011年中國自主品牌小型客車發動機市場最大的生產商，而按照2011年銷量計算，公司的產品佔到中國自主品牌乘用車及輕型商用車輛發動機市場的9.4%，自主品牌則約佔到中國乘用車及輕型商用車輛發動機市場的13.8%；
• 預期國內對混能車的需求將要不斷提高，帶動公司的省油且環保的混合動力發動機的增長，因而受惠；
• 與華晨中國(01114)的緊密關係，在業內享有競爭優勢；
• 高級管理層在汽車發動機行業工作平均超過20年，至於研發團隊有160多名人員，平均擁有超過12年機械工程、內燃機及其他相關領域汽車發動機行業經驗，具備獨立開發產品的研發實力，是國內少數擁有獨立研發汽車發動機實力的輕型汽油及柴油機生產商之一；
• 旗下「XCE新晨動力」品牌在中國汽車行業赫赫有名，於2010年獲中國內燃機工業協會及中國汽車報評為「十大柴油機品牌」之一；
• 產品質量及性能受到廣泛認可，曾榮獲中國內燃機工業協會及中國汽車報於2011年授予的 D20A 輕型柴油機「2011年節能獎」、於2010年授予的4A13及4A15輕型汽油機「2010年節能動力金獎」、並於2008年授予的 ZD25TCR 輕型柴油機「中國心十佳發動機」稱號、……等多個獎項；
• 研發中心於2004年獲國家發改委及其他政府部門評定為「國家認定企業技術中心」，且實驗室在2007年獲中國合格評定國家認可委員會認證；
• 先於2007年2月與鄭州日產訂立策略聯盟協議，聯合研發及生產鄭州日產越野車及皮卡的發動機，後於2011年8月及11月與一汽吉林訂立合作協議及發動機生產線管理協議，以管理及利用其中一條發動機生產線生產其汽車專用的發動機，隨後於2012年1月成立東風合營以製造東風輕型車輛的發動機，與多家客戶建立更緊密的合作關係，把客戶的車輛與公司的發動機綁定，有效穩住客戶基礎，目前，公司開發、生產及銷售的輕型汽油及柴油機產品獲得國內多家內資及外資乘用車及輕型商用車輛生產商與汽車零部件公司(包括華晨中國集團、華晨集團、鄭州日產、廈門金龍及廣汽長豐等著名汽車製造商)採用，廣泛安裝於乘用車及輕型商用車輛，包括轎車、越野車、多功能車、小型及微型客車以及小型及輕型卡車；
• 當位於綿陽高新技術開發區的新生產基地於2013年9月30日全面投入商業生產，舊生產基地將停止運作，而發動機設計年產能將由目前的25.5萬台增至30萬台，而東風合營預計建設計劃總年產能為20萬台的生產基地，第一期建設於2013年6月完成後，計劃總年產能將達到10萬台，另外，根據與一汽吉林訂立的發動機生產線管理安排，公司將管理及經營一汽吉林目前年產能4萬台的生產線，為一汽吉林的汽車生產專用發動機，希望把年產能大幅增加到2014年底的59萬台；
• 截至2011年12月31日為止三個財年收益分別為12.85167億元人民幣、19.45114億元人民幣及23.07748億元人民幣，複合年增長34%，期內公司擁有人應佔溢利及全面收入總額分別為5,827.7萬元人民幣、1.49457億元人民幣及2.60389億元人民幣，複合年增長111.38%。而截至2012年9月30日為止九個月收益為19.46268億元人民幣，比對2011年同期收益14.99996億元人民幣，增長29.75%，及截至2012年9月30日為止九個月公司擁有人應佔溢利及全面收入總額為2.23769億元人民幣，比對2011年同期公司擁有人應佔溢利及全面收入總額1.64567億元人民幣，增長35.97%，顯見其業務正在快速成長；
• 集資金額當中約65%用作升級從舊生產基地搬遷至新生產基地的現有生產機械及設備，以及在綿陽高新技術開發區的新生產基地建設四條新生產線、約24%用於新產品開發活動、約11%用於在成都建設新研發中心，全數用到主營業務裡頭；
• 截至2012年12月31日為止財年估計綜合盈利不低於2.901億元人民幣(折合每股盈利0.2314元人民幣)，相當於2012財年招股區間市盈率介於7.63-9.71倍，是次公售股份作價合理。倘若按照2013財年年產能30萬台對比2012財年年產能25.5萬台的粗略方法，估計2013財年盈利約3.4億元人民幣(折合每股盈利0.2723元人民幣)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於6.49-8.26倍，比對類同企業濰柴動力(02338)同期約9倍多的市盈率，作價相對便宜；

利淡

• 中國汽車業不時面對不利的政策及法規改變；
• 中國汽車業增長放緩；
• 行業競爭激烈；
• 原材料及發動機零部件價格可能上升；
• 國內薪資持續上升；
• 多個產品價格面對下調壓力；
• 客戶要求及喜好不斷轉變、產品推陳出新及新型或替代技術湧現、行業標準及慣例不斷改變等，可能使現有的產品及服務過時或吸引力下降，須持續推出新產品；
• 對五大客戶的銷售按公司單位基準計算分別佔到收益的82.9%、77.8%、76.0%及75.3%，而對五大客戶的銷售按公司集團基準計算分別佔到收益的86.8%、86.1%、84.9%及81.7%，顯示出大部分收益來自少數並無訂立長期合約的客戶；
• 公司通常根據確定的訂單及銷售計劃所作的內部預測，而估計所需採購的原材料及發動機零部件種類和數量及採購的時間，就此可能因持有過量原材料及發動機零部件、過度投資及未充分利用新廠房而產生額外成本；
• 公司須承擔可能因任何產品被指或發現有瑕疵而提出的產品責任申索；
• 於2009年、2010年及2011年12月31日以及2012年9月30日應收非關連公司貿易款項及票據分別為9,280萬元人民幣、1.675億元人民幣、4.87億元人民幣及6.46億元人民幣，應收關連公司貿易款項及票據分別為5.322億元人民幣、8.264億元人民幣、10.619億元人民幣及9.543億元人民幣，應收關連公司及非關連公司貿易款項及票據大幅增加；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.26→1.30→1.39
速動比率：1.04→1.09→1.26

長期債項/股東權益：6.37%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：32.84%→33.46%→15.88%
總債項/資本運用：30.65%→31.73%→15.40%

股東權益回報率：11.60%→23.05%→25.22%
資本運用回報率：10.83%→21.86%→24.46%
總資產回報率：3.85%→7.79%→9.42%

經營利潤率：4.63%→7.70%→13.20%
稅前利潤率：4.63%→7.70%→13.20%
邊際利潤率：4.53%→7.68%→11.28%

存貨周轉率：6.16→7.74→10.43


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