香港新股上市分析：香港信貸集團有限公司(01273)

利好

• 公司於1996年成立，經營歷史不短，創辦人及公司高管陳光南先生及陳光賢先生兩兄弟已累積了豐富的放債業務經驗；
• 多年來，公司一直運用一項穩健的放債策略，就是只向客戶提供一年以內到期的有抵押短期貸款，並且僅接受位於香港的物業作為貸款的抵押品，該等抵押品的形式多樣，包括住宅物業、商業物業、工業物業、車位、唐樓、村屋及商舖，加上在考慮授出貸款之時，參考(i)在香港土地註冊處存置的相關物業買賣價格的查冊記錄；(ii)從地產經紀獲取的相關物業的交易價；及(iii)香港商業銀行網站刊登的物業估值工具，以確保物業按揭貸款的抵押品具備充分的價值，藉以減低放款風險。於往績記錄期內，公司並無錄得壞賬；
• 公司的主要客戶群為遭到銀行拒絕的申貸人，公司既可以提供短期資金，以滿足他們的資金需要，處理個案也靈活變通，還款後可重新申請貸款，今年有約三成客戶是舊客；
• 作為風險補償，第二物業按揭貸款通常牽涉到的風險比起第一物業按揭貸款來得高，但是放債利率也較高；
• 2011-2013年截至3月31日為止三個財年第一及第二物業按揭貸款產品的淨息差總計分別為16.5%、18.8%及19.6%，趨升；
• 隨著業務的擴大及資產負債表的增長，於2011年、2012年及2013年3月31日向客戶授出的物業按揭貸款的未償還金額分別為2.212億港元、2.865億港元及3.168億港元，複合年增長率19.67%；
• 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年收益分別為3,479.9萬港元、5,716.6萬港元及6,642萬港元，複合年增長率38.25%，而期間公司權益持有人應佔的年度溢利及全面收入總額則分別為3,113.8萬港元、3,382.2萬港元及3,581.4萬港元；
• 集資金額當中約80.0%將用於藉向現有客戶增加貸款及擴大向新客戶的貸款範圍而擴闊按揭貸款組合來鞏固及擴充市場份額，以擴大客戶群、約10.0%將用於營銷活動以提升本公司品牌的知名度及在香港的形象，包括優化網站、在電視、廣播、報章、雜誌、各種形式的網絡平台及公共交通工具上投放廣告與贊助大眾化節目及知名賽事、以及約10.0%將用作一般營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1億股股份(100,000,000股/4,000股 = 2.5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 根據Euromonitor International的資料，公司在2012年香港持牌放貸人中排名第十，按應收貸款總額計算的市場份額僅為1.2%；
• 香港放債行業的競爭相當激烈；
• 香港政府抑制物業市場投機的近期措施可能減少對物業按揭貸款的需求；
• 目前香港樓市有觸頂下行的風險，貸款的安全系數將隨抵押品的按揭物業價值或剩餘價值下跌而下降，回收貸款的風險增加；
• 預期環球息率趨升，利息成本增加將要導致淨息差下降，公司的財務表現可能受到不利影響；
• 儘管在評估相關風險以後，公司也可應對客戶的要求向其授出長期貸款，然而截至2011年、2012年及2013年3月31日為止三個財年內來自於一年以內到期的有抵押短期貸款的貢獻佔總收益當中超過85%，業務明顯依賴單一種類的產品／服務；
• 第一承按人做出某些行動以後，可能導致公司受到損失及產生額外開支，事實上，公司沒法也沒權阻止第一承按人做出該等行動；
• 參考在香港提供典當貸款及按揭抵押貸款等短期有抵押融資服務的靄華押業(01319)截至2013年2月28日為止財年溢利及全面收入總額為2,270.5941萬港元(折合每股溢利0.0568港元)(相較截至2012年2月28日為止財年溢利及全面收入總額為3,337.61萬港元，跌幅達到31.97%)，相當於2013財年市盈率17.97倍，而香港信貸集團截至2013年3月31日為止財年公司權益持有人應佔年度溢利及全面收入總額為3,581.4萬港元(折合每股溢利0.0895港元)，相當於招股區間市盈率介於9.49-11.5倍，雖然市盈率低於前者，但是仍不見得是次公售股份作價十分吸引(須要留意前者最新公告的業績突然變壞，並不尋常，可能在一定程度上反映出香港房地產按揭市場的經營環境的不穩發展)；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：0.82→1.15→1.45
速動比率：0.82→1.15→1.45

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：182.32%→96.25%→74.92%
總債項/資本運用：175.12%→94.19%→73.77%

股東權益回報率：32.87%→18.94%→14.60%
資本運用回報率：31.58%→18.54%→14.37%
總資產回報率：8.45%→7.88%→7.73%

經營利潤率：67.41%→58.01%→51.82%
稅前利潤率：100.53%→69.61%→63.79%
邊際利潤率：89.61%→59.16%→53.92%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。