香港新股上市分析：國際家居零售有限公司(01373)

利好

• 目前沒有同類股份在香港股票市場掛牌上市；
• 公司在香港以「日本城」、「生活提案」及「文具世代」品牌營運店舖，並分別在新加坡以「日本の家」品牌、在馬來西亞西部以「日本城」品牌、在中國內地以「泛美家」品牌及在澳門以「日本城」品牌營運店舖，由劉柏輝及魏麗霞於1991年創立以來，經營歷史悠久，已在香港及新加坡建立強大且知名的品牌；
• 根據弗若斯特沙利文報告，以2012曆年的收入及營運店舖數目計算，公司是香港、新加坡及澳門最大的家品連鎖零售商；
• 公司是一家在香港、新加坡、馬來西亞西部、中國內地及澳門均擁有業務的家品連鎖零售商，於2013年4月30日，分別在香港、新加坡、馬來西亞西部、澳門及中國內地經營230間、32間、9間、5間及7間店舖，共設293間店舖，並計劃於2016年4月30日前分別在香港、新加坡、馬來西亞西部、澳門及中國內地增開40間、70間、50間、15間及25間店舖，此外，在馬來西亞東部、沙特阿拉伯、新西蘭、印尼及柬埔寨擁有10間特許店，零售網絡龐大；
• 店內提供超過20,000款家品，讓客戶能享受「一站式」購物體驗的便利；
• 根據弗若斯特沙利文報告，於2012曆年分別佔香港及新加坡家品專門店市場約49.0%(居首)及10.4%的市場份額，並於同期分別佔香港及新加坡家品連鎖零售市場約69%(居首)及75%的市場份額；
• 由於中國內地人民可支配收入的增加、生活水平改善及城市人口上升，近年優質產品的需求日漸上升；
• 新店一般可於1.7個月之內達到收支平衡，平均回本期約9.9個月；
• 於截至2011年、2012年及2013年4月30日為止三個財年，香港店舖的同店銷售增長率分別為4.9%、11.8%及12.1%；
• 旗下店舖不需開設在黃金地段位置，僅只需要鄰近民居即可，省卻不少的租金支出；
• 2011-2013年截至4月30日為止三個財年收入分別為10.17566億港元、12.11222億港元及14.98673億港元，複合年增長率21.36%，同期公司股權持有人應佔年度利潤分別為由截至2011年4月30日為止財年的6,209.6萬港元、8,543.2萬港元及1.01527億港元，複合年增長率27.87%；
• 集資金額當中約52.4%將用於撥支於截至2016年4 月30日止三個財年內在香港及其他司法權區開設200間新店、約9.5%將用於為香港及新加坡的現有店舖進行持續翻新、約20.1%將用於改善物流及倉庫，包括於香港租賃額外倉庫及於廣州租賃倉庫物業及建設倉庫、約8.0%將用於資訊科技系統改善及升級、及約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售2.16億股股份(2.16億股/1,000股 = 21.6萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售2.16億股股份當中3,600萬股股份為銷售股份(即舊股佔比高達16.67%)；
• 比對其他售賣類同產品的零售店舖，日本城的貨品其實並不十分便宜，其競爭力有商榷的餘地；
• 家品行業競爭非常激烈且有加劇的態勢；
• 難以預計與商舖租賃市場有關的風險，例如店舖租金成本高昂；
• 採購產品成本及僱員開支趨升；
• 消費者的喜好及需要可能轉變，導致滯銷而積壓存貨，最終須要安排存貨減值；
• 零售行業員工尤其前線銷售人員及物流配送人員的工時冗長和工作辛苦，招聘及留聘僱員時有困難；
• 毛利率高但利潤率低；
• 截至2013年4月30日為止財年公司股權持有人應佔年度利潤1.01527億港元(折合每股利潤0.141港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於15.74-19.93倍，作價不低。就算假設截至2014年4月30日為止財年公司股權持有人應佔年度利潤增長25%，即估計2014財年利潤達到1.2691億港元(折合每股利潤0.1763港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率降至介於12.59-15.94倍，仍不覺得撿到是次公售股份活動的便宜；

財務比率(04/2011→04/2012→04/2013)

流動比率：1.29→1.25→1.49
速動比率：0.71→0.55→0.68

長期債項/股東權益：0.62%→0.11%→0.98%
總債項/股東權益：40.77%→31.85%→24.91%
總債項/資本運用：38.56%→28.61%→22.82%

股東權益回報率：46.34%→53.19%→38.60%
資本運用回報率：43.83%→47.78%→35.36%
總資產回報率：16.70%→21.37%→17.90%

經營利潤率：7.50%→8.63%→8.61%
稅前利潤率：7.40%→8.58%→8.55%
邊際利潤率：6.10%→7.05%→6.77%

存貨周轉率：7.72→7.88→6.64


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