香港新股上市分析：中國宏橋集團有限公司(01378)

利好
— 公司是國內最大民營氫氧化鋁生產商；
— 地方持續城鎮化、大量興建保障性住房、建設龐大的高鐵網絡及汽車製造工業快速成長、……等拉動國內中至長期鋁產品需求穩定而快速增長；
— 股份具備日本東部九級大地震引發海嘯災難的災後重建概念；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月的鋁產品的加權平均設計年產能分別達到30.1513萬噸、60.1085萬噸、73.8973萬噸及91.6萬噸，期內鋁產品的設計年產能使用率分別高達103.1%、102.6%、98.3%及110.3%；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月的銷售分別達到27.6712萬噸、61.0057萬噸、73.1043萬噸及74.7027萬噸鋁產品，明顯快速增長；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，其生產的液態鋁合金的銷售額分別佔到產品收入的64.8%、56.5%、61.5%及84.1%，該等產品不僅避免產生龐大鑄造成本，也能夠幫助客戶避免熔煉或重新加熱鋁合金錠的成本及免去設備、勞動力及儲存成本；
— 目前總設計年產能大約91.6萬噸鋁產品，而在建的濱州生產線第一期(已於2010年9月開始試產)與第二期的總設計年產能約莫61萬噸鋁產品，總設計年產能將大幅增加66.59%；
— 公司擁有自家電廠，去年該電廠供應57.4%的電力使用量，當中每千瓦時電力成本僅只0.2元人民幣，低於每千瓦時0.399元人民幣的業內平均單位電力成本；
— 根據安泰科的資料，2007-2009三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，每噸氧化鋁平均採購價分別達到2,379元人民幣、2,495元人民幣、1,712元人民幣及1,590元人民幣，遠低於分別為3,148元人民幣、2,885元人民幣、2,000元人民幣及2,326元人民幣的期內每噸中國氧化鋁的平均現貨價；
— 2010年1-9月每噸鋁合金生產成本大約8,706元人民幣，比對2009財年同期的每噸大約10,627元人民幣，銳減約18.08%；
— 2010年首九個月毛利率及純利率高達38.3%及28.1%，遠超過中國鋁業(02600)的6.3%及1.34%與俄鋁(00486)的32%及17.6%；
— 截至12月31日為止2007- 2009年三個財年及截至2010年9月30日為止九個月，總收益分別是45.08281億元人民幣、87.72162億元人民幣、86.68428億元人民幣及105.46533億元人民幣，同期來自持續經營業務的期內溢利分別達到9.03902億元人民幣、2.83583億元人民幣、5.77083億元人民幣及29.65435億元人民幣，並且預測2010財年溢利不少於41億元人民幣，顯示出其業務正在快速成長；
— 預期2010年股權持有人應佔綜合溢利不少於41億元人民幣，(折合每股盈利不少於0.6967元人民幣)，相當於2010年招股區間市盈率介於8.68-10.1倍，低於同業中國鋁業的100倍以上及俄鋁的17倍多的市盈率。摩通發表報告指出，2011年預測純利56.71億元人民幣(折合每股預測純利0.9636元人民幣)，年增38.32%，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於6.28-7.24倍，作價相較同期中國鋁業的47倍及俄鋁的8.9倍來得便宜；
— 集資金額約88%增加產能、約2%用於研發及市場銷售營運費用、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 周大福、長江實業(00001)、劉鑾雄及劉鑾鴻昆仲擔任基礎投資者，四者合共認購3.5億美元股份，股份設有6個月禁售期；

利淡
— 通過電解還原過程生產的電解鋁是一門高度消耗能源的行業，並不符合國內政府推動的節能減排政策；
— 根據安泰科按照鋁產品設計年產能(截至2010年9月30日為止)計算，公司只是中國第五大鋁產品製造商，並不是行業龍頭；
— 現時市佔率大約6%，遠低於中國鋁業的24%；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.57→0.55→0.67
速動比率：0.46→0.46→0.61

長期債項/股東權益：12.81%→26.88%→3.74%
總債項/股東權益：39.71%→61.29%→33.86%
總債項/資本運用：34.42%→47.38%→32.01%

股東權益回報率：61.80%→16.62%→18.03%
資本運用回報率：53.56%→12.85%→17.05%
總資產回報率：13.92%→3.77%→4.89%

經營利潤率：38.35%→8.83%→10.01%
稅前利潤率：37.23%→6.72%→8.83%
邊際利潤率：23.51%→4.60%→6.13%

存貨週轉率：7.29→12.28→16.55


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。