香港新股上市分析：優庫資源有限公司(02112)

利好

• 目前公司承攬Ibam項目作為主要開採及選礦項目(Ibam礦山為露天礦山，可享有低成本露天作業方法的效益，開採年期預計超過27年，礦石的雜質(如硫磺、磷及硅)水平低)。根據安泰科報告，中國原鐵礦石的全國平均鐵含量僅30%左右，而開採自Ibam礦山的原礦石的鐵含量達到31-61%的超高鐵含量；
• 根據獨立技術報告，截至2012年12月31日，Ibam礦山的總概略儲量(按35%鐵邊界品位報告)為1.05億噸，平均品位為44.8%全鐵，及合併探明及推斷礦產資源量(按35%鐵邊界品位報告)為1.52億噸，平均品位為46.5%全鐵，這包括探明礦產資源(按35%鐵邊界品位報告)1.1億噸，平均品位為46.7%全鐵，由於礦石含鐵量高，能使用較簡單磁選方法加工原礦石生產鐵礦石產品，無須使用任何化學試劑，屬低成本及環保的處理；
• 根據獨立技術報告，於2011年及2012年生產1噸鐵礦石產品的平均現金經營成本分別為69.46美元及69.99美元(包括採礦費用及裝運至中國港口的成本)，而根據安泰科報告，2011年中國鐵礦石生產商的行業平均現金經營成本為每噸鐵精礦人民幣550-650元(相等於87.3-103.2美元，包括裝運成本)；
• 公司現有及經營6條選礦線(包括正由Esperance礦山遷往Ibam礦山的2條選礦線，並預期於2013年9月或前後完成)及2條破碎線，現時Ibam項目的年度採礦量、破碎量及選礦量分別為240萬噸、81萬噸及58萬噸。根據擴展計劃及待彭亨州土地及礦山主管辦公室批准更改採礦租約及彭亨州礦物與地球科學部批准提交將小規模作業更改為大規模作業的經修訂採礦經營計劃後，預計於2015年底之前，Ibam項目的年度採礦量將達1,322萬噸，以及合共14條破碎線，總年度破碎量445萬噸，且將有總共18條選礦線運作，總年度選礦量為318萬噸；
• 為滿足不斷增長的鐵礦石產品運輸量並對停泊安排取得更大的控制權(這會縮短裝載時間)，公司計劃在關丹港口新建一個泊位，以取得獨家使用該專用泊位的權利，預期與馬來西亞有關當局於2013年底前就投資條款定案，並於2014年上半年開始施工，估計的建築期將約為15個月；
• 根據獨立技術報告，礦體可能縱橫延伸至Ibam礦山地區以外南北兩側，擬通過收購毗鄰Ibam礦山的其他礦山擴大礦石儲量，以擴張及實現長期可持續發展；
• 2011年及2012兩個財年收益分別為2,722萬美元及5,432.3萬美元，增幅99.57%，同期公司擁有人應佔年內溢利分別為240.7萬美元及1,041.9萬美元，猛增332.86%；
• 所得款項淨額當中約51.6%用於撥資擴充展Ibam項目的採礦及選礦能力、約19.2%用於撥資興建在關丹港口的新泊位，以取得使用該專有泊位的權利、約19.2%用於收購位於馬來西亞現時擁有勘探權及額外採礦資產的公司、餘款用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基礎投資者Venus Investment Fund、Broad Resources Investment (Asia Pacific) Limited及國際商品交易公司Mercuria Energy Group Limited分別出資認購1,500萬美元、300萬美元及800萬美元股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售3.75億股股份(3.75億股/2,000股 = 18.75萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 公司是在馬來西亞彭亨州新成立的鐵礦石產品供應商，經營往績期短；
• 國際鐵礦石價格時有波動，最近更有下降的趨勢；
• 馬來西亞國家銀行過去有干預外匯市場的前科；
• 公司主要向中國的鋼鐵製造商及／或各自的採購代理出售鐵礦石產品，業務依賴全球及中國經濟的增長，然而目前國內鋼鐵產能過盛，鋼鐵價格無可避免下降，鐵礦石產品的需求量因而走低；
• 於註冊成立日期(2010年8月23日)至2010年12月31日期間及截至2012年12月31日為止兩個財年五大客戶合共分別佔總收益的100.0%、96.3%及92.0%，其中最大客戶分別佔總收益的100.0%、30.6%及38.6%，收益明顯極度依賴少數主要客戶；
• 須留意公司不是Ibam採礦租約登記持有人，此其一，採礦租約登記持有人Gema Impak獲馬來西亞土地及礦山主管授予權利在遵守採礦租約規定的條款及條件情況下於Ibam礦山提取及開採鐵礦石的屆滿日期為2016年12月15日，屆時能否申請延長採礦租約說不定，此其二；
• 預期因終止與Esperance Mining簽訂的原礦石供應協議，因此公司未必能按原有合作協議從Esperance礦山取得原礦石的長期合約供應；
• 公司主要在關丹港口裝載鐵礦石產品，然後運送給中國客戶，但並未擁有或使用關丹港口專用泊位的任何權利；
• 2012財年公司擁有人應佔年內溢利1,041.9萬美元(折合每股溢利0.0069美元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於23.99-29.53倍，作價並不便宜，就算2013財年溢利能夠以一倍甚至兩倍增加，仍不覺得作價便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.10→0.04→0.52
速動比率：0.05→0.03→0.41

長期債項/股東權益：-360.61%→14.49%→1.45%
總債項/股東權益：-451.52%→25.89%→2.33%
總債項/資本運用：7.20%→6.41%→1.97%

股東權益回報率：175.76%→168.44%→39.16%
資本運用回報率：-2.80%→41.69%→33.16%
總資產回報率：-0.35%→7.69%→24.58%

經營利潤率：-1.69%→6.80%→26.43%
稅前利潤率：-1.69%→6.80%→26.43%
邊際利潤率：-1.69%→8.84%→19.18%

存貨周轉率：4.19→122.61→42.37


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。