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星期日, 6月 30, 2013

香港新股上市分析:中國鋁罐控股有限公司(06898)

利好
  • 公司是一家專門製造單片鋁質氣霧罐的企業,而單片鋁質氣霧罐一般用於快速消費個人護理產品(如人體除臭劑、美髮產品及剃鬚膏)以及醫藥產品(如鎮痛噴霧、噴霧敷料及消毒噴霧)的包裝,相關需求量非常大;
  • 根據元哲諮詢報告,按產量計算,公司於2010年至2012年連續三年為中國最大的鋁質氣霧罐製造商,在中國的市場份額超過30%;
  • 鋁質氣霧罐製造業因生產線需要投入龐大資本而進入門檻較高;
  • 中國廣東省中山市的工廠設有11條全自動生產線(年產能約2.3億罐),過往三個財年產量分別約為1.53億、1.79億及1.87億罐,穩中有升;
  • 一直採納以二手生產機器進行生產的「低成本擴張」策略,在不減損產品質量及生產效率的同時,使能夠在生產機器方面削減超過50%的資本支出;
  • 目前擁有各種冲壓模具,可生產逾50款底部直徑22-66毫米、高度58-240毫米、且特點及形狀不一的鋁質氣霧罐,應有盡有以供客戶選擇;
  • 已在中國取得76項註冊專利,包括37項外觀設計專利、31項實用新型專利及八項發明專利,這些專利有助鞏固在中國鋁質氣霧罐市場的領先市場地位;
  • 預計中國市場的單片鋁飲料瓶製造業務有巨大市場潛力,公司已在中國就生產單片鋁飲料瓶註冊若干專利,並開始發掘與若干業務夥伴合作的機會,開拓該極具潛力的市場;
  • 截至2012年12月31日為止財年來自中國、中東及非洲的收益分別佔總收益的45.1%、32.2%及14.3%,並不依賴單一市場;
  • 集資金額當中60%將用於為擴大產能提供部分資金,包括(i)升級三條現有生產線,藉著更換收頸機、清洗機及修邊機,從而進一步提升產品質量,同時提升產量及產能可應付生產更多類型產品,預期升級生產線於2014年完成時可使年產能增加約1,200萬罐,及(ii)收購一條全新鋁霧氣罐生產線,新生產線於2015年底前全面投產時可使年產能增加約3,000萬罐;
  • 2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年收益分別為1.98264 億港元、2.37124億港元及2.73923億港元,複合年增長率17.54%,同期公司擁有人應佔溢利2,223.2萬港元、2,512.9萬港元及3,827.3萬港元,複合年增長率31.21%;
  • 是次公售1億股股份(1億股/2,000股 = 5萬手),規模相當細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 隨著中國消費者購買力不斷上升及生活水平不斷改善,以致個人護理及醫藥產品等消費品需求大幅增加,促使其他鋁質氣霧罐製造商增加產能形成更大競爭;
  • 須面對來自採用其他材料(如其他類別的金屬及玻璃)製造替代包裝產品的製造商的競爭;
  • 營運時首先向不同供應商採購鋁錠,繼而給最大供應商諾文把鋁錠加工製成鋁片,以供進一步生產鋁質氣霧罐,過往三個財年諾文加工製作的鋁片分別佔到總使用鋁片數量的約94.6%、93.2%及92.2%,業務明顯倚賴單一鋁片供應商;
  • 鋁錠連同鋁片加工費分別佔銷售成本的57.5%、54.8%及54.6%,佔比頗高,考慮到鋁錠價格因市場供需狀況而起伏不定,而鋁片加工費則受燃油價格影響,利潤率勢必受到相關因素的重大影響;
  • 有鑑於擴充產能時未必購得舊生產線而需要購買全新生產線,而致使折舊費用增加,最終可能降低利潤率;
  • 為了對沖在生產過程中的鋁錠成本,公司已向獲批准供應商採購遠期鋁錠,過往三個財年用於已出售貨品的鋁錠數量當中分別約55.8%、83.1%及65.1%獲得遠期採購涵蓋,但是由於並不完全知悉訂立遠期採購交易及就該等交易存放抵押按金的獲批准供應商的財政狀況,這可能對交收及信貸構成風險;
  • 公司進行生產的功能貨幣為人民幣,而截至2012年12月31日為止三個財年各年約62.7%、62.1%及54.9%的收益卻以美元計值,存有匯兌風險;
  • 附屬公司歐亞包裝獲內地授予「高新技術企業」地位,根據中國法律在獲得地方稅務部門同意後享有15%的優惠企業所得稅稅率,無法保證日後可以繼續享有該等稅務優惠;
  • 集資金額當中高達20%將用於償還部分以美元計值的銀行貸款,未償還結餘約為3,100萬港元,利率為新加坡銀行同業拆息加2.5%,於2013年7月到期(可於到期後延長1年);
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利3,827.3萬港元(折合每股溢利0.38273港元),相當於2012財年招股區間市盈率介於10.45-12.54倍,不覺得撿到便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:0.70→0.80→0.87
速動比率:0.55→0.61→0.58

長期債項/股東權益:26.89%→16.37%→33.76%
總債項/股東權益:79.55%→74.71%→68.63%
總債項/資本運用:52.41%→56.07%→49.95%

股東權益回報率:17.39%→16.72%→23.72%
資本運用回報率:11.46%→12.55%→17.27%
總資產回報率:6.82%→7.12%→12.35%

經營利潤率:16.62%→15.26%→18.00%
稅前利潤率:16.62%→15.26%→18.00%
邊際利潤率:11.21%→10.60%→13.97%

存貨周轉率:10.10→8.41→10.76


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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