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星期三, 6月 04, 2014

香港新股上市分析:瀚華金控股份有限公司(03903)

利好
  • 內地金融市場及監管環境逐漸成熟及開放;
  • 傳統金融機構不僅對中小微企業的融資支持不足,且針對他們的需要而設立的產品和服務也非常有限;
  • 中小微企業始終是任一地方裡面最具經濟活力的一員,但是由於中國中小微企業一般缺乏能力獨立地展示他們的信譽及向傳統商業銀行取得融資,而公司在滿足中小微企業多樣化的融資及業務需求方面取得長期成功,最終能夠在信譽良好的中小微企業與金融機構之間擔當「信用差距」橋梁的角色,公司專注介於人民幣5萬元至人民幣300萬元的小微貸款,讓微型及小型企業(以及個人工商戶)迅速獲取資金,也提供委託貸款以滿足中小企業獲取短期融資,及獲取主要介於人民幣500萬元至人民幣3,000萬元相對較大金額的貸款,以便捷的方式提供簡單快捷的小微貸款,確保小型客戶在整個營運週期的流動資金不間斷,盡享商機所帶來的經濟好處;
  • 中國大陸的銀行傾向借款予大型企業,甚至惜貸,因而導致各地不時發生「鬧錢荒」,大部份中小微企業的龐大融資需要一直以來被忽視;
  • 相較發展成熟的國外債券市場,國內債券市場仍有龐大的拓展空間,而公司正好也擔保債券發行及回購交易,以提高其信用評級及對投資者的吸引力;
  • 於2014年3月31日,根據歐睿數據,以信用擔保網點所覆蓋省份數目計算,公司是中國最大信用擔保公司及以小微貸款網點覆蓋省級市數目計算,並且是中國第三大小微貸款公司;而以信用擔保業務的實收資本計算,公司在行內排行第五及在中國所有私營信用擔保公司中排行第一,及以小微貸款業務實收資本計算,在中國所有小微貸款公司中排行第三;
  • 根據公司服務中小微企業界的廣泛經驗,已開發信用評估系統,重點全面客戶盡職審查及多層信用批核,而非依賴抵押品,以釐定各個別客戶的信用額度;
  • 自2004年在重慶成立以來,營業網點數量已大幅增加,覆蓋重慶、四川、遼寧、北京、上海、深圳及中國其他13個省份,過往已向約20,000家中小微企業提供服務,以及有計劃通過逐步開設更多子公司或分支機構,擴充現時19個省的市場佔有率,以及於未來三年在中國大部份省份及省級市設立據點,就中小企業貸款業務而言,計劃進軍中國其他新地區,如北京、甘肅、貴州、湖北、湖南、山西及上海;及就信用擔保業務而言,計劃進軍中國其他新地區,如湖南及山西;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,淨手續費及利息收入分別為人民幣8.70294億元、人民幣11.43252億元及人民幣15.76732億元,複合年增長率為34.6%,同期歸屬於公司股權持有人利潤分別為人民幣1.85198億元、人民幣1.99275億元及人民幣2.79736億元,複合年增長率為22.9%,期間淨資產分別達到人民幣20.0453億元、人民幣25.08039億元及人民幣54.58359億元;
  • 集資金額當中約70%將用於增加小微貸款業務的資本基礎,計劃透過在中國成立新小微貸款子公司,以提升小微貸款業務規模與市場地位、約20%將用於增加信用擔保業務的資本基礎,計劃在中國成立新信用擔保子公司或分支機構,擴展信用擔保業務並提升信用擔保業務的競爭優勢、約10%將用於(i)發展及提供創新型產品及服務,以滿足中小微企業日益多樣化的融資及業務需求;以及(ii)補充營運資金和作為一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 行業受到政府廣泛規管及嚴格監督;
  • 競爭愈來愈激烈;
  • 業務的資本需要與資金壓力非常龐大;
  • 由於客戶是中小微企業,業務風險較高;
  • 旗下信貸評估系統在很大程度上依靠客戶及或反擔保人的信用而不是抵押品;
  • 於2013年12月31日,有52.3%擔保額、86.4%小微貸款額及45.1%委託貸款並無抵押品作為抵押;
  • 業務高度集中在重慶及四川,於2011年、2012年及2013年12月31日,分別70.9%、69.1%及59.7%的擔保額及分別90.9%、82.4%及61.2%的小微貸款額源自該兩個地區;
  • 非常依賴與商業銀行的合作,合作安排集中於小量中國商業銀行,於2011年、2012年及2013年,首五大合作銀行為公司擔保金額提供的總銀行融資分別佔65.8%、53.0%及53.7%,最大合作銀行於同期為公司擔保金額提供的銀行融資總額分別佔30.0%、16.9%及17.1%;
  • 抵押品有無法即時甚至沒辦法變現的可能性;
  • 現時享有的政府補助有可能減少甚至於失去;
  • 公司掌握中小微企業及個人客戶的資料始終有限,不能完全杜絕客戶欺詐;
  • 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔估計綜合溢利不低於人民幣2.79736億元(折合每股溢利人民幣0.0611元),相當於2013財年招股區間市盈率介於20.47-27.08倍,儘管比對上次公售股份時的作價今次有所下降,可是仍撿不到是次公售股份的便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.99→2.30→2.76
速動比率:1.99→2.30→2.76

長期債項/股東權益:49.06%→42.24%→5.01%
總債項/股東權益:119.67%→111.53%→20.01%
總債項/資本運用:30.89%→30.23%→16.96%

股東權益回報率:30.14%→25.24%→5.79%
資本運用回報率:7.78%→6.84%→4.91%
總資產回報率:4.01%→4.01%→3.24%

經營利潤率:66.21%→55.45%→29.95%
稅前利潤率:66.21%→55.45%→29.95%
邊際利潤率:21.28%→17.43%→17.74%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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