香港新股上市分析：長港敦信實業有限公司(02229)

利好

• 根據福建省紙業協會附註所提供的資料，相信公司是福建省唯一的白面牛卡紙生產商；
• 公司生產及銷售的紙板和相關下游紙製品及包裝產品，包括牛卡紙、白面牛卡紙及高強度瓦楞原紙等的相關需求很大；
• 旗下撲克牌產品有包括「敦信」、「標王」及「水仙花」在內等多個自家品牌及商標；
• 在中國擁有廣闊的客源基礎(包括製造商、貿易公司、果園及零售商)，於截至2013年12月31日為止財年，擁有約143名客戶，其中約120名與公司有最少三年貿易關係；
• 過往三個財年向首五大供應商作出的採購總額分別佔總採購成本約71.8%、65.7%及45.9%，依賴度大幅改善；
• 耗時5個月在岩溪生產廠房的現有撲克牌工場內增加一條年產能約2億副的撲克牌生產線，把總撲克牌產量增加到3.7億副；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為約人民幣9.73879億元、人民幣10.46504億元及人民幣10.24623億元，同期純利分別為約人民幣1.36189億元、人民幣1.38991億元及人民幣1.42701億元，表現尚且穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年溢利人民幣1.42701億元(折合每股溢利約人民幣0.1437元)，相當於2013財年招股市盈率7.81倍，作價合理；
• 集資金額當中約76.3%用於擴充紙板產品的產能、約17.2%用於擴充撲克牌的生產設施、及約6.5%用於安裝紙製消費品包裝生產線，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售2.482億股股份(248,200,000股/2,000股 = 12.41萬手)，規模相對細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模相對細小，預期股份流動性低；
• 中國政府嚴格監察紙及紙板行業，並可能不時發佈法規及政策以監管此行業；
• 紙及紙板行業及撲克牌行業的競爭非常激烈；
• 旗下紙板及撲克牌生產線已達到其產能上限，增長前景可能受到影響；
• 業務非常依賴福建省，過往三個財年來自於該主要市場的銷售分別佔總收益約94.08 %、94.01%及93.02%，當中約88%、86%及86%分別來自紙板以及瓦楞紙板及紙箱產品銷售；
• 主要原材料為廢紙、原紙及紙漿，公司也採購瓦楞紙板以及各種生產所需的化學品，該等物資的價格時有波動；
• 生產活動受到國內有關廢物排放的環保法律及法規所規限，環境及工作安全的合規成本不斷攀升；
• 截至2012年12月31日為止財年，所有紙板產品的平均單位售價下跌約8.3%，並於截至2013年12月31日為止財年進一步下跌約10.0%；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.35→1.55→1.88
速動比率：0.98→1.36→1.70

長期債項/股東權益：0.74%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：41.51%→36.39%→18.64%
總債項/資本運用：41.20%→36.39%→18.64%

股東權益回報率：50.30%→33.92%→25.83%
資本運用回報率：49.93%→33.92%→25.83%
總資產回報率：27.23%→17.29%→17.92%

經營利潤率：18.63%→17.90%→18.64%
稅前利潤率：18.63%→17.90%→18.64%
邊際利潤率：13.98%→13.28%→13.93%

存貨周轉率：11.55→14.54→23.23


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