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星期四, 6月 19, 2014

香港新股上市分析:珂萊蒂爾控股有限公司(03709)

利好
  • 根據獨立市場調查公司弗若斯特沙利文的資料,以2013年零售收入計算,公司是其中一家領先且快速增長的中國高端女裝企業,旗下Koradior(珂萊蒂爾)品牌在中國高端女裝市場位踞第六大品牌,於2011年、2012年及2013年的市場佔有率分別為0.72%、0.87%及0.98%;
  • 自有品牌Koradior(主打高端時尚和都會簡約女裝市場)及La Koradior(拉珂蒂)(盡顯高貴與優雅特質的四季服裝),以30至45歲具經濟實力的女性為目標顧客;
  • 於2013年12月31日,產品設計由一支61人組成的研發設計團隊負責,自2013年10月及2009年9月起,先後邀得意大利籍設計師Luigi Fabio Piras先生和第7屆中國時裝設計—「金頂獎」得主房瑩女士擔任設計顧問;
  • 採用輕資產模式營運,所有產品生產工序外判予OEM加工商,把資源集中在例如設計、銷售、市場營銷及客戶服務等價值鏈的關鍵環節上;
  • 截至2013年12月31日,銷售網絡由遍佈全國的254家零售店組成,當中直營店有237家,策略性地開設在北京、上海、廣州、深圳、成都、西安及重慶等主要城市的零售業黃金地段裡面(目前大部分零售店均開設於其各自所在中國城市的知名百貨公司和購物中心內),並且通過經銷商擴展至例如哈爾濱、烏魯木齊、安康、盤錦及張家口等較偏遠地區,且有計劃繼續擴展業務版圖到對產品需求殷切和極具增長潛力的中國一線及二線城市,以及在較具購買力的三、四線城市(如九江、溫州、煙台及威海)內黃金地段的市場開設新直營零售店;
  • 公司利用第三方電子商貿平台作為銷售渠道之一,自2011年起,Koradior品牌成為天貓商城的認可商戶,此外,產品亦可在當當網、唯品會及王府井網上商城進行網購,Koradior產品的銷售額,從截至2011年12月31日為止財年的人民幣285萬元增至截至2013年12月31日為止財年的人民幣3,138萬元,複合年增長率231.68%;
  • 貴賓卡會員計劃是銷售服務的重要元素之一,公司計劃藉著把百貨公司貴賓卡會員轉為貴賓卡會員,及與附近零售店分享客戶來源,進一步擴大貴賓卡會員基礎,並且透過進行有關分析,有助了解貴賓卡會員的需要,從而增加他們每次購物的消費額;
  • 擬提升ERP系統和建立一個集管理、財務、存貨控制和供應鏈管理介面於一身的綜合系統,可更有效地記錄銷售詳情、監察及優化SKU、追踪存貨及分析客戶行為及市場趨勢,綜合性ERP系統將可改善價值鏈各環節之間的溝通及協調,能加強與供應商之間的合作,提升產品競爭力,並縮短產品上市時間,進一步改良ERP系統將有助快速提取及處理市場數據,並為決策提供支持;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.27078億元、人民幣4.84939億元及人民幣7.0188億元,複合年增長率46.49%,同期溢利分別為人民幣1,944.2萬元、人民幣2,781.2萬元及人民幣8,011.2萬元,複合年增長率102.99%;
  • 集資金額當中約11.88%用以於2014年下半年開設37間直營零售店,約24.77%用以於2015年開設75間直營零售店,約13.35%用以於2016年開設直營零售店、約20.00%用作開發新品牌,包括La Koradior及Koradior elsewhere品牌、約10.00%用作進一步發展電子商貿業務,包括研發成本、宣傳及推廣以及新聘員工之薪金、約10.00%用作Koradior品牌推廣及市場營銷,例如於機場、互聯網及其他新興媒體設置廣告,以參與及籌辦時裝秀、約5.00%用於升級ERP系統,在單一整合系統下管理有關整體業務(包括財務系統及供應鏈及分銷)之資料、及餘下約5.00%用作營運資金及一般企業用途,全數用到主營業務裡頭;
利淡
  • 中國大陸經濟有短期下行風險;
  • 內地女裝市場競爭激烈;
  • 於2007年3月開展營運,從事Koradior品牌服飾的設計及零售業務,營運歷史有限;
  • 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年,來自銷售Koradior品牌產品的收益分別約為人民幣3.2708億元、人民幣4.7774億元及人民幣6.7040億元,佔總收益約100.00%、98.52%及95.51%,非常依賴單一Koradior品牌;
  • 原料價格、供應及質量波動不定可能引致生產延誤及增加已售貨品成本,外判OEM加工商生產的產品成本亦可能令總銷售成本增加;
  • 國內店舖租金及專櫃費用增加;
  • 緊跟中國大陸時裝潮流趨勢及消費者品味的快速變動並不容易;
  • 存貨可能過時而導致存貨減值;
  • 現正開發一個新品牌Koradior elsewhere,不一定成功;
  • 未必可有效地管理快速擴張的零售網絡;
  • 在百貨公司或購物中心內按可接受的商業條款取得優越的零售店舖位置是一個不可控的未知數;
  • 依賴外判OEM加工商生產全部產品,未必能夠對外判OEM加工商的營運實施足夠控制,倘來自外判生產商的產品供應有任何重大中斷或外判生產商違規,可能對經營業績造成重大不利影響;
  • 截至2013年12月31日為止財年溢利人民幣8,011.2萬元(折合每股溢利約人民幣0.1602元),相當於2013財年招股區間市率介於15.29-22.61倍,不覺得便宜;

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率:1.84→1.06→1.54
速動比率:1.22→0.61→0.92

長期債項/股東權益:57.75%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:57.75%→69.30%→34.81%
總債項/資本運用:36.61%→69.30%→34.81%

股東權益回報率:37.42%→64.24%→50.70%
資本運用回報率:23.72%→64.24%→50.70%
總資產回報率:13.70%→13.29%→21.77%

經營利潤率:8.27%→8.09%→15.79%
稅前利潤率:7.84%→7.66%→15.45%
邊際利潤率:5.94%→5.74%→11.41%

存貨周轉率:8.72→6.60→5.39


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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