2010年新年進步

祝各位新的一年－2010年身體健康，事事順暢，(貝)才富更進一步！

2010年香港新股上市一覽表

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更新日期：2010年12月23日


附註：《2010年香港新股上市一覽表》的內容不時更新，歡迎再臨「貝沁才」© 交流室(http://oozexude.blogspot.com/)索取更新資料。

聖誕快樂 新年進步

一年一度的聖誕節又到臨。商家們趁機通過五花八門的行銷手段，強化佳節送禮的必然性，盡情促銷他們手上的貨品。耳濡目染，許多人已然淡忘了聖誕節的真諦－普天同慶。

幸福絕不必然，身在福中的人當須懂得珍惜，同時更加不要忘記關愛，把幸福和歡樂帶給那些沒那麼幸運甚至不幸的人。這才是聖誕節的真諦！

香港新股上市分析：譚木匠控股有限公司(00837)

利好
— 「譚木匠」品牌在國內已然家喻戶曉；
— 目前公司已註冊六十多項設計及技術的專利；
— 公司主力設計、製造及分銷主要以天然木材製成、極富中國傳統文化特色和創藝性的小型木飾品，是該行業的首家企業在香港掛牌上市，頗有特色；
— 另一方面，公司以「Tan's」做為品牌，製銷高檔家居飾品及中式家具，並且計劃2011年底以前進入京滬等大城市，因此股份也具有若干現時熱炒的內需概念；
— 在內地31個省份及300多個城市設有逾853間特許加盟店，銷售網絡廣闊，加盟商的數目年增速達到10%；
— 公司屢獲殊榮，中國連鎖經營協會授予公司2005年度中國最具成長力獎及2006至2007年度中國零售業十大優秀特許加盟品牌。此外，2007年3月，重慶創意產業發展辦公室認可公司為該市重要創意企業之一。2006至2009年分別榮登中文版《福布斯》雜誌中國最具潛力企業排行榜第66位、第92位、第130位及第173位；
— 跟其他已掛牌上市的公司之企業文化截然不同，公司以誠實、勞動及快樂為核心價值，強調溫情、愛心及關懷，把旗下逾300名殘疾員工視為資產，是一家極富人情味的企業，企業形象良好；
— 業務毛利率持續高達五成以上；
— 由於公司是一家社福企業，享有70%增值稅退稅；
— 公司建議日後的派息比率儘量做到50%，是在香港掛牌上市的企業裡頭少之又少的一員；
— 是次公售股份當中的25%興建物流配送中心、32%開設手工館及國內旗艦店和海外國際店、22%用以提高技術、設計、開發能力及經營效率、11%用作通過互聯網及向企業客戶團體銷售擴充銷售網絡及銷售支援服務、10%撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 木製品算不上是必需品；
— 旗下逾半員工是殘疾人士，生產效率(或稱競爭力)或許相較同業的低；
— 2006-08年度盈利分別約為3,697.6萬、4,151.5萬及2,587.4萬元人民幣，相當於招股區間2008年市盈率介於18.37-25.04倍，估計今年市盈率介於11.46-15.62倍，甚至更低，作價仍算不上便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.13→2.39→1.36
Ø 速動比率：1.55→1.43→0.88
註：總的來說，公司的短期變現能力(有鑑於2008年度發生汶川大地震及金融海嘯，故而須要特別看待這一年的數據)不俗！

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：36.19%→17.65%→36.16%
Ø 總債項/資本運用：33.34%→16.78%→34.02%
註：債負輕盈。

Ø 股東權益回報率：44.60%→36.63%→23.39%
Ø 資本運用回報率：41.09%→34.84%→22.00%
Ø 總資產回報率：27.83%→25.95%→12.74%
註：幾項回報率(有鑑於2008年度發生汶川大地震及金融海嘯，故而須要特別看待這一年的數據)尚佳。

Ø 經營利潤率：41.26%→39.24%→29.62%
Ø 稅前利潤率：41.26%→39.24%→29.62%
Ø 邊際利潤率：38.76%→33.71%→23.81%
註：儘管2008財年的數據(有鑑於年度發生汶川大地震及金融海嘯，故而須要特別看待這一年的數據)大幅下降，唯其邊際利潤率絕對可以帶給投資者喜出望外的感覺。想不到產銷木梳及木製飾品的利潤居然那麼高！

Ø 存貨週轉率：3.83→3.14→2.65


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：星亮控股股份公司(00955)

利好
— 公司是首間在香港聯交所上市的德國股份公司；
— 經營接近二百年的老店，歷久彌堅，公司已然發展為一家多類專業塗料方案的創新型全球製造商；
— 公司是歐洲及北美市場的減震器塗料市場三家份額最大的供應商之一。2007-2008年期間，公司供應鎮流器的染色絕緣樹脂產品給歐洲客戶的總量分別是1,700噸及1,350噸左右，佔到歐洲於該等年度此種產品需求總量分別大約85%及68%(按歐洲的全年估計需求總量約2,000噸計)，是相關市場當中領先的一員；
— 2006-2008年期間三年的盈利分別是300萬歐元、290萬歐元及580萬歐元，複合年增長率大約39.5%，不俗；
— 公司重點挑選：(1)汽車及一般工業塗料、(2)卷材塗料(用於預塗金屬)及(3)電器絕緣漆料及清漆，從事塗料的技術開發及生產，在舊車換新、家電下鄉、……等多項國內的惠民政策裡頭受惠；
— 估計兩年後中國業務的比重可以跟歐洲的並駕齊驅，甚至於超越歐洲；
— 是次公售發行500萬股股份，(500萬股/80股 = 6.25萬手)，規模太過細小，或者因為「貨源歸邊」的緣故而出現股份掛牌上市初期的股價大幅飆升的情況；

利淡
— 是次發行規模只有500萬股股份(= 6.25萬手)，預期股份掛牌上市以後的流動性低；
— 截至2009年12月底為止預測純利將不少於430萬歐元，相當於是次招股區間預測市盈率介於10.7-16.6倍，股份作價算不上很便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.12→1.06→1.16
Ø 速動比率：0.95→0.62→0.63
註：速動比率持續少於1，顯示出公司長期欠缺足夠的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益：135.78%→7.16%→5.12%
Ø 總債項/股東權益：182.16%→98.93%→106.87%
Ø 總債項/資本運用：66.75%→78.70%→88.43%
註：雖則長期債項對股東權益比率比較小，然而必須關注總債項對股東權益比率的高漲。

Ø 股東權益回報率：27.87%→13.41%→22.00%
Ø 資本運用回報率：10.21%→10.67%→18.21%
Ø 總資產回報率：7.72%→4.72%→8.58%
註：股東權益回報率尚好，資本運用回報率也有改善。

Ø 經營利潤率：6.26%→6.01%→8.19%
Ø 稅前利潤率：6.58%→6.30%→8.35%
Ø 邊際利潤率：4.93%→4.12%→6.17%
註：邊際利潤率並不吸引！

Ø 存貨週轉率：5.53→4.70→5.00


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：洪良國際控股有限公司(00946)

利好
— 公司既是一家縱向整合生產化纖類針織布料的廠商，也是時尚休閒服裝及配飾產品的零售商，業務全面覆蓋上中下游。公司為李寧(02331)、安踏(02020)、中國動向(03818)、美津濃及迪卡儂等多個優質服裝品牌持有人生產中國運動服及休閒服之功能布料，並為李寧、安踏及美津濃等中國服裝品牌擁有人以原設備製造方式生產運動服及休閒服裝，這個部分的業務現時佔到總體營業額大約七成。除此之外，公司於國內二、三線城市裡頭銷售自家「MXN」品牌的時尚休閒服裝及配飾產品，這個部分的業務佔到總體營業額餘下的三成。目前，中央政府積極推動以內需替代出口來刺激國內經濟增長的政策，公司可謂直接及間接地雙重受益；
— 整體毛利率得以從2008年6月底6個月的26.1%增加到09年同期的34.1%，期間品牌休閒服的毛利率達到37.2%，相較前年同期的26.8%大幅增加，明顯歸因於把業務重心移向「MXN」品牌休閒服之正確商業策略調整。是次集資金額當中大約3.5億元將要用來設立20間國內旗艦店及自營店舖，目標是未來3年之內把「MXN」品牌服裝產品的貢獻提高到佔總體盈利的一半；
— 中國國民對服裝的需求相當殷切，與日俱增，公司在2006-2008年三個財年獲得的純利分別是1.02億元人民幣、1.7億元人民幣及2.42億元人民幣，今年上半年的盈利已然同比猛增超過九成，達到1.8億元人民幣，而截至今年12月底為止財年的預測盈利將不少於4.21億元人民幣，顯示其業務正在快速成長；
— 按照招股區間作價介於2.08-2.78港元計算，相當於招股區間2009年預測市盈率介於8.74-11.69倍，相較其他品牌服裝、國內零售、……等股份的價格來得便宜；
— 截至2009年6月底為止公司的負債比率只有3.8%，極低；
— 是次公售股份集資金額當中35.3%用來於中國主要城市或省份建立20間自行擁有及經營的旗艦店、26.0%用以透過電視廣告、戶外展示板及雜誌廣告等媒體廣告發展及提高品牌知名度、13.2%將要用到收購另一個休閒服裝品牌、13.2%用為購買環保節能生產設備如先進染布設備等資本開支、5.3%撥付整合內部資源資本開支及建立更集中的公司行政總部、4.4%購買企業資源規劃系統，餘下的2.6%撥作發展新公司總部及進行「MXN」品牌特許分銷業務之用，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 是次發行的5億股股份當中6,000萬股屬於舊股，存在股東套現的味道；
— 「MXN」品牌零售店大多開設於國內的二、三線城市之中，那兒的民眾的消費能力一般比不上一線城市的平均水平，其利潤將無可避免受到若干的制約；
— 比對其他品牌成衣生產商如李寧、安踏、中國動向、特步國際(01368)、……等動輒設有數千個銷售點而言，公司現時於內地僅僅開設了大約600多個銷售點，遍及內地22個省份及逾33個縣級城市，規模相對落後，實力懸殊；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：2.03→2.57→1.77
Ø 速動比率：1.44→1.93→1.46
註：公司擁有良好的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：13.85%→8.94%→6.37%
Ø 總債項/資本運用：13.85%→8.94%→5.91%
註：公司的債負極低。

Ø 股東權益回報率：42.27%→41.28%→61.49%
Ø 資本運用回報率：42.27%→41.28%→57.04%
Ø 總資產回報率：25.70%→27.33%→30.84%
註：股東權益回報率非常吸引！其他的回報率數據也相當不俗。

Ø 經營利潤率：17.82%→21.00%→24.42%
Ø 稅前利潤率：17.80%→21.00%→24.42%
Ø 邊際利潤率：15.69%→18.28%→19.14%
註：接近二十個巴仙的邊際利潤率顯然不錯！

Ø 存貨週轉率：7.10→6.87→11.36


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091215

新上市股份之取表／收表地點：

• (00837) 譚木匠控股有限公司 / Carpenter Tan Holdings Limited


• (00955) 星亮控股股份公司 / Schramm Holding AG

香港新股上市分析：華昱高速集團有限公司(01823)

利好
— 眾所周知，京珠高速公路(又稱“京港澳高速公路”)是中國自北向南的陸上交通的大動脈，近年該路段的汽車流量快速增加，趨向滿負荷的狀況，在旁興建京珠複線(即擴容)已然迫在眉睫。途經湖南省的京珠複線由隨岳、岳潭、潭衡及衡武四段高速公路組成(見圖1)。現時華昱持有唯一的公路項目－隨岳高速公路湖南段(全長大約24.08公里的雙向六車道高速公路)，從道仁磯鎮的荊岳長江公路大橋的南端起始，止於岳陽昆山(見圖2)，是貫通湘、鄂兩省的京珠複線當中的重要組成部份，並且通過岳陽聯絡線連接京港澳高速公路，下通粵港澳；
— 估計隨岳高速公路湖南段之公平值為10.5億元人民幣，公司持有公路的90%權益，即9.45億元人民幣，相較招股區間上限1.35港元的市值折讓大約五成，而其他已上市的高速公路股份公司僅只折讓10至30%；
— 大股東另擁有4條位於深圳的高速公路項目，當中一半在建，另一半已營運，這正好給予華昱日後可能獲得母公司注入資產的概念；
— 公司高管建議待到旗下公路於2012年開始獲得盈利以後派發股息，比率40%，不俗；
— 預期人民幣可能升值，這對獲得大量人民幣收入的收費公路公司非常有利；
— 是次公售僅僅1億股新股(1億股/2,000股 = 5萬手)，不能抹煞因發售規模細小，而股份掛牌上市以後「貨源歸邊」而股價飆升；

利淡
— 是次發售規模細小，預期股份流動性不高；
— 公司是一家中國基建設施界別的項目公司，主營業務包括投資、建設、經營及管理位於中國境內的基建設施項目。是次公售的股份明顯屬於基建類別，因此暫時不具備現今市場正在熱炒的內需概念；
— 由於手上僅只隨岳高速公路湖南段一個項目，該高速公路待到2012年初方始通車，因而2006-2008年三個財年及截至今年6月底為止6個月分別虧損52萬元人民幣、66.6萬元人民幣、239萬元人民幣及261萬元人民幣，再者，預計2012年初或以前公司也沒有任何營業收入；
— 截至今年10月31日為止，公司借貸額3.41億元，資產負債比率達到2,747%；
— 隨岳高速公路湖南段總投資17.17億元人民幣，今年4月底跟招商銀行(03968)(滬：600036)簽訂的貸款佔到65%，為期18年，而股東資本佔去35%，其債負著實不輕；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：17.50→7.54→0.54
Ø 速動比率：17.50→7.54→0.54
註：現時公司處於初始開發階段，少不了缺乏短期變現能力。

Ø 股東權益回報率：-1.05%→-1.25%→-2.17%
Ø 資本運用回報率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總資產回報率：-.--%→-.--%→-.--%
註：由於唯一的資產－隨岳高速公路湖南段待到2012年初方始通車，因此現時沒有盈利。

Ø 經營利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 稅前利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 邊際利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
註：由於唯一的資產－隨岳高速公路湖南段待到2012年初方始通車，因此現時沒有盈利。


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091214

新上市股份之取表／收表地點：

• (00946) 洪良國際控股有限公司 / Hontex International Holdings Company Limited

香港新股上市分析：中國太平洋保險(集團)股份有限公司(02601)

利好
— 現時國內是全球第6大的保險市場，國內保險業的滲透率仍舊偏低，未來發展空間非常龐大；
— 時至今日，公司擁有全國最大的三個保險分銷網絡之一，遍及國內18省份；
— 「中國太平洋保險」已然成為境內保險行業裡頭家喻戶曉的品牌之一；
— 試問保險公司也保障不了自己，又怎能給人家提供保障呢？「當我們分心去做別的、可能我們並不擅長的業務，即使業務規模龐大，但在效益及未來發展上，可能陷入新的矛盾。所以，管理層不會考慮混業經營。」公司主席高國富這番說話值得投資者細味；
— 現時公司的壽險及產險的償付能力分別達到223.7%及177.4%，遠高於150%這個最低要求，預期是次H股股份公售活動過後其壽險的償付能力更加高達300%；
— 目前公司的股票及股票基金的投資比例是8.8%，按照規例的比例上限為20%，日後大有調昇的空間，有機會提高投資方面的收益；
— 跟中國人壽(02628)不一樣，公司的總部設於中國境內的金融中心－上海，享有金融方面的地理優勢。另一方面，2008年上海地區保險業務的市佔率22.22%，多於中國平安保險(02318)的19.17%；
— 2006年、2007年、2008年及截至2009年6月30日為止的6個月，公司從壽險業務獲得的淨已賺保費及保單費收入分別155.40億元人民幣、192.85億元人民幣、238.34億元人民幣及155.15億元人民幣，而同期從產險業務得到的淨已賺保費及保單費收入分別達到122.54億元人民幣、167.53億元人民幣、201.32億元人民幣及113.82億元人民幣，顯而易見，其業務正在平穩快速增長；
— 今年首9個月稅前盈利達到82.24億元人民幣，按年增加超過七成六，2009年預測純利將不少於65.1億元人民幣；
— 2010年預測市帳率及2010年預測股價對內含價值比率分別是2.17-2.38倍及1.7-1.9倍，遠低於中國人壽的3.8倍及2.9倍和中國平安保險的3.9倍及3.7倍；
— 是次招股價格區間比對新業務價值大約介於14-17倍，相較同業中國人壽的逾30倍及中國平安保險的逾20倍來得低；
— 金融海嘯爆發以來，中央政府希望調整經濟結構，因此積極推動內需取代出口，從而拉動全國經濟增長。最近，國家主席胡錦濤更在剛剛完結的中央經濟工作會議之後明言，必須促進內需特別是消費需求的持續增長，增強內地居民特別是低收入群眾的消費能力。要知道內需從來不是政治人物空喊兩句政治口號就能產生，而國家大規模的消費補貼只是治標不治本的方法，始終長貧難顧嘛！再者，假如國民感受不到自身的未來得到保障的話，那麼他們縱然手上有很多錢也不會願意消費！有鑑於此，若要引出內需必定從根本處著手－就是讓老百姓老有所依，當他們的未來得到了足夠的保障，有了自身的安全感以後，才願意於現今消費，因此，國家領導為要提高內需就得完善他們的退休及養老保障，這樣，最終受益的必然是國內的保險公司。公司主席高國富的另一番言論：「集團關注保險主業的均衡發展，不排除收購與保險價值鏈相關的業務，包括養老及醫療保險等，但未來五年都不會考慮混業經營。我們的優勢在保險行業，故會集中把保險事業做好，才可鞏固核心競爭力，為投資者創造更多的價值。」足見他已經找著了重點所在；
— 今年上半年併購了全國最大的養老保險企業－長江養老保險，養老保險業務之市佔率因而增加到39.4%，居首；
— 面對國內人口老化的問題，個人稅延型養老險應運而生，這項新業務的前景不俗！購買個人稅延型養老險的投保人可以先行扣減稅項，待到日後領取保險金的時候才繳交個人所得稅，那麼勢必有利國內的保險公司；
— 若果公司日後適時發展養老保險的長尾市場(long-tail)，例如：購買旗下養老保險可以享有優先分配養老院的權利、……等，那就正好符合中央政府提倡促進內需特別是消費需求的持續增長的根本性政策方針，這正是現今熱炒的投資主題；
— 是次集資金額用來鞏固公司的資本基礎，足夠支持今後三年發展業務之用；
— 德國安聯、日本三井住友保險集團、中糧金融公司、中國海外金融投資公司、富豪國際(00078)主席羅旭瑞及大新金融(00440)等6名基礎投資者認購合計3.95億美元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 美國私募基金凱雷集團在四年前僅僅付出4.1億美元購入的13.233億股A股股份，將要在是次招股活動全數換成H股流通股份，由於帳面利潤豐厚，日後極其可能趁機減持股份；
— 不能抹煞社保基金在股份掛牌上市以後馬上沽出10%的劃撥股份(相當於持有掛牌上市以後的5.53%股權)的可能性；
— 公司主席高國富已然明示，公司不會在未來5年之內同步發展保險、銀行及證券等業務，缺乏協同效應；
— 根據中國保監會公佈的中國會計準則財務數據，2008整年及2009年首九個月中國人壽保險市場毛承保保費排名第三，市場份額分別達到9.0%及8.1%，而中國財產保險市場毛承保保費方面分別排名第二及第三，市場份額分別達到11.4%及11.6%，屬於中國相關市場裡頭領先之一員，但並不是行業的龍頭企業，規模僅是中國人壽的三分之一左右；
— 現時的股本回報率12.8%，遠低於中國人壽的19.8%；
— 截至2009年6月30日為止，公司擁有龐大的銷售隊伍，當中包括大約245,700名個人壽險產品保險營銷員、約莫18,700名司職壽險及財險產品之市場營銷活動的員工及保險產品的大量經紀、代理人與其他中介，可是，公司每名保險經紀的新業務價值只有1.79萬元人民幣，大幅低於中國人壽及中國平安保險的2.27萬元人民幣及2.6萬元人民幣，實力始終稍遜一籌；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.07→0.12→0.09
Ø 速動比率：0.07→0.12→0.09
註：短期變現能力顯然相當疲軟。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%

Ø 股東權益回報率：13.94%→15.62%→5.20%
Ø 資本運用回報率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總資產回報率：0.94%→3.49%→0.91%
註：撇下2007年的數據，總資產回報率大致穩定，問題不大。然而關注大幅下降的2008年股東權益回報率。

Ø 經營利潤率：11.14%→32.74%→3.86%
Ø 稅前利潤率：11.13%→32.90%→3.76%
Ø 邊際利潤率：5.62%→25.04%→5.73%
註：撇下2007年的數據，其邊際利潤率大致5個巴仙多一點，對保險公司來說已然不俗！


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091211

新上市股份之取表／收表地點：

• (01823) 華昱高速集團有限公司 / HUAYU EXPRESSWAY GROUP LIMITED

香港新股上市分析：勝利油氣管道控股有限公司(01080)

利好
— 2004年中石油(00857)及中石化(00386)把旗下輔助行業的國營公司轉為民營，從勝利油田分離出去，其後，國家打從2007年以後停止讓國企代行資產分離。現時，除了公司之外，還有中石油及中石化旗下管轄的6家類同國營企業瓜分國內的油氣管網製造市場，有鑑於現時國策的限制，預期將不再產生第二家民營天然氣管道製造商，換言之，公司是唯一一家從事原油、成品油及天然氣螺旋理弧焊管(SSAW)設計及製造的民營企業，股份具備獨特而稀有的概念；
— 正是當年從勝利油田分離出去，其管道製造技術已然達到國家認可的高水平，這是毋庸置喙的事實；
— 按照產能計算，去年公司7條生產線合計產出54萬噸，約莫佔到總體市場的17%，今年上半年市佔率更進一步增加到大約22%，居首；
— 截至今年12月底為止財年預測盈利將不少於3.3億元人民幣，相較2008年的1.488億元人民幣，猛增1.2倍；
— 2006-2009年四個財年每噸毛利分別是420元人民幣、480元人民幣、420元人民幣及460元人民幣左右，尚且穩定；
— 公司的負債比率只是17%，相當輕盈；
— 國家西氣東輸及各式各樣的輸送管道工程衍生龐大的油氣管道商機；
— 是次集資金額當中的57%用以擴大公司設計及生產LSAW焊管產能、38.6%用來建設4條SSAW焊管生產線及兩條防腐生產線，擴大SSAW焊管的產能、4.4%用作擴大公司設計及生產ERW焊管的產能，全數用於擴充主營業務；

利淡
— 是次公售股份7.2億股當中1.2億股是舊股，存在原有股東套現的味道；
— 油氣管道的主要原材料是鋼卷板，成本必然受制於鋼材價格的波動；
— 關注其急轉直下的毛利率，從去年6月底的16.2%下降到今年6月底的8%；
— 截至今年12月底為止財年預測盈利將不少於3.3億元人民幣，相當於是次招股區間2009年預測市盈率介於11.65-17.31倍，作價稱得上合理，但是算不上便宜，若然屆時以上限定價的話，實是偏貴；
— 2008-2009年，中石化及中石油分別佔到公司業務的15-20%及80%左右，顯然太過依賴中石油及中石化兩大集團的主要管道定單；


財務比率(12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.45→0.93
Ø 速動比率：0.12→0.23
註：短期變現能力不足的情況非常明顯。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→33.57%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→33.47%
註：債負沒有多大的問題。

Ø 股東權益回報率：100.00%→99.91%
Ø 資本運用回報率：-.--%→99.60%
Ø 總資產回報率：0.06%→11.41%
註：股東權益回報率的確吸引，唯要關注。

Ø 經營利潤率：-.--%→13.90%
Ø 稅前利潤率：-.--%→13.90%
Ø 邊際利潤率：-.--%→13.90%
註：雙位數字的邊際利潤率已然不錯！

Ø 存貨週轉率：-.--%→1.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091210

新上市股份之取表／收表地點：

• (02601) 中國太平洋保險(集團)股份有限公司 / CHINA PACIFIC INSURANCE (GROUP) CO., LTD.

2010年國內節假日安排

國務院辦公廳公布關於2010年國內節假日共29天，安排如下：

元旦
－1月1日至3日放假公休，共3天

春節
－2月13日至19日放假調休，共7天
－2月20日(星期六)、21日(星期日)上班

清明節
－4月3日至5日放假公休，共3天

勞動節
－5月1日至3日放假公休，共3天

端午節
－6月14日至16日放假調休，共3天
－6月12日(星期六)、13日(星期日)上班

中秋節
－9月22日至24日放假調休，共3天
－9月19日(星期日)、25日(星期六)上班

國慶節
－10月1日至7日放假調休，共7天
－9月26日(星期日)、10月9日(星期六)上班

香港新股上市分析：中國玉米油股份有限公司(01006)

利好
— 中央經濟工作會議最近結束，會後總結今後積極奉行擴大內需刺激經濟的政策；
— 根據中國農業部發出的資料，1997-2006年期間，內地植物油消費量總體複合年增長大約9.3%；
— 今年上半年內銷佔到總體銷售額已大幅增加到98.8%，旗下中高檔品牌「長壽花」及大眾化品牌「金銀花」已是國民知悉的內地食用玉米油品牌之二，相較市場同類產品的定價高出5%；
— 現時公司擁有7個分銷中心，銷售網絡覆蓋超過境內20個省市，未來3年更進一步擴大中國二線城市的銷售網，屆時二線城市的總體覆蓋率將要增加到80%以上；
— 豐益國際與中糧控股(00606)兩家大型同業已然調整旗下大豆油、菜籽油、……等油品的售價，增幅高達10%；
— 公司的2007年及2008年食用玉米油產量分別是65,500噸及76,600噸，大約佔到2007年中國食用玉米油總產量202,000噸(數據來自聯合國糧食及農業組織)的32.4%及2008年中國食用玉米油總產量250,000噸(數據來自中國糧油學會(油脂分會))的30.6%。根據中國糧油學會(油脂分會)的資料，按照2006-2008年期間產量(當中包括上述數據)計算，公司是中國最大食用玉米油製造商；
— 截至2008年12月31日為止之前3個財年及截至2009年6月30日為止的6個月，公司的非品牌油產品的散裝銷售額分別佔到總營業額的80.8%、76.2%、70.9%及73.8%，而品牌食用油銷售額分別佔到總營業額的5.9%、10.8%、14.3%及14.6%，足見旗下品牌食用油的份額趨升，其品牌業務正在壯大；
— 2009年預測盈利將不少於1.13億元人民幣，按年增加23.6%，相當於招股區間預測市盈率介於10.02-15.01倍，相對同業來得吸引；
— 今年上半年生產及銷售的玉米油達到6.8萬噸，相當於去年全年總額的九成左右；
— 目前年產能18.2萬噸，明年將要增建一條新生產線，提高2011年的年產能到28.2萬噸；
— 是次集資金額當中的46%用以設立新生產設施及購買新生產設備、15%用於市場推廣、大約28%用作擴展及加強於中國其他城市的推廣及分銷網絡，餘額撥作設計、研究及開發新產品及一般營運資金；
— 是次公售1.75億股股份(1.75億股／1,000股 = 17.5萬手)，由於發售規模細小，因此不能排除股份掛牌上市以後「貨源歸邊」，導致股價短期走高的情況；

利淡
— 有鑑於是次公售的股份數量不多，預期股份掛牌上市以後的流動性應該不高；
— 預期明年產能滿負載，產量飽和；
— 國家發改委價格司副司長周望軍表示，國內食用油的價格波動，市場總體是供大於求；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.56→4.06→2.77
Ø 速動比率：1.08→1.75→1.45
註：短期變現能力相當不俗！

Ø 長期債項/股東權益：55.75%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：128.85%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：82.73%→-.--%→-.--%
註：不必操心債務。

Ø 股東權益回報率：41.08%→37.20%→30.19%
Ø 資本運用回報率：26.38%→37.20%→30.19%
Ø 總資產回報率：14.43%→30.70%→26.62%
註：股東權益回報率不錯，唯美中不足的是其趨降之勢。

Ø 經營利潤率：9.86%→8.91%→9.78%
Ø 稅前利潤率：9.86%→8.91%→9.78%
Ø 邊際利潤率：6.45%→8.78%→9.78%
註：儘管低於雙位數字的邊際利潤率並不十分吸引，然而值得安慰的是其趨升。

Ø 存貨週轉率：10.30→8.65→17.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

香港新股上市分析：融創中國控股有限公司(01618)

利好
— 創辦人是敢言的傳奇人物孫宏斌，他常常高調並且快速開發土地，因而有中國「地產狂人」之稱，個人名聲曾經紅透大中華地區，於中國地產業界的地位比對萬科(深000002)王石、……等毫不遜色，他跟聯想集團(00992)董事長柳傳志的關係微妙，柳氏當年曾經出資50萬元支持其創辦順馳集團；
— 所謂失敗乃成功之母，人經受過教訓自會成長，公司主席孫宏斌當年通過極高槓桿的手段從而快速擴張其個人內房事業－順馳集團，但是期間沒有好好注意及控制風險，因資金鏈斷裂而招致潰敗，榮景一瞬即逝，最終把整家順馳集團拱手賤讓予路勁基建(01098)，深信他已然吸取了教訓，預期其個人事業今後將要於融創裡頭重生，他的個人經歷及經驗絕對是公司的寶貴資產之一；
— 目前於五個具有龐大經濟增長潛力的城市(北京、天津、重慶、無錫及蘇州)經營11個房地產開發項目；
— 有別於其他的內房股的高負債比率，高管表明公司的負債比率保持在不高於40%的水平，這是現今掛牌上市的內房股份公司之中少見；
— 2006-2008年盈利分別是8,300萬元人民幣、1.74億元人民幣及4.95億元人民幣，屬於快速成長的格局；
— 是次招股區間2010年預測市盈率介於4.6-5.9倍，具有吸引力；
— 是次集資金額當中90%用來增加中國從事物業發展若干非全資擁有公司的股權及向目標城市物色及購買合適的地塊，餘下的10%將要撥作營運資金及其他一般企業用途的款項，全數用到主營業務裡頭；
— 中銀集團充當基礎投資者，認購2,000萬美元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 眼下在香港股票市場掛牌上市的內房股份公司多不勝數，沒有物以稀為貴的情況，難以吸引大多數投資者的目光；
— 中央政府將要陸續進行經濟政策微調措施，這可能包括減少寬鬆貨幣政策的規模、提高銀行資本充足比率、調昇銀行存款準備金率及貸存比率、緩步且持續升息、取消購房優惠、收緊購買第二套房、開徵物業稅、……等，此等因素在在影響到未來國內房地產行業的業務表現；
— 截至2009年9月為止，公司只有大約595.5萬平方米集中於北京、天津及重慶等城市的土地儲備，儲量不多；
— 2009年預測盈利(不計算物業重估及遞延稅項)7.75億元人民幣，相當於招股區間預測市盈率介於9.93-12.67倍，相形之下算不上便宜；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.16→1.18→1.28
Ø 速動比率：0.36→0.22→0.22
註：短期變現能力顯著不足。

Ø 長期債項/股東權益：519.20%→537.00%→266.25%
Ø 總債項/股東權益：917.73%→1,157.98%→480.83%
Ø 總債項/資本運用：139.28%→111.99%→92.82%
註：債負數據偏大。

Ø 股東權益回報率：32.42%→80.22%→92.18%
Ø 資本運用回報率：4.92%→7.76%→17.80%
Ø 總資產回報率：0.99%→1.81%→5.24%
註：股東權益回報率持續走高，不錯！

Ø 經營利潤率：9.39%→17.44%→22.34%
Ø 稅前利潤率：9.58%→16.23%→22.06%
Ø 邊際利潤率：3.07%→5.79%→14.37%
註：參看普遍內房股的邊際利潤率，公司的邊際利潤率著實不高。

Ø 存貨週轉率：0.51→0.42→0.49


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091209

新上市股份之取表／收表地點：

• (01080) 勝利油氣管道控股有限公司 / SHENGLI OIL & GAS PIPE HOLDINGS LIMITED

新上市公告20091208

新上市股份之取表／收表地點：

• (01006) 中國玉米油股份有限公司 / CHINA CORN OIL COMPANY LIMITED

香港新股上市分析：摩比發展有限公司(00947)

利好
— 國內少數一站式無線通信天線及基站射頻子系統供應商之一；
— 根據賽迪顧問提供的銷售額數據，推算公司2008年的國內市佔率大約11%；
— 公司的主營業務包括設計、製造、行銷和銷售天線系統、基站射頻子系統及覆蓋延伸方案，該等產品是移動通信覆蓋系統的關鍵部件，包括無線接入系統(WiFi 和 PHS)、2G、3G、WiMax 和衛星通信網絡及固網通信網路的微波傳輸部分，相關產品的未來需求龐大；
— 公司已然全力發展多個海外的新興市場，目前，已然成為印度的主要天線供應商之一，由於該等國家或地區的人口總量眾多，但是電信市場的滲透率著實偏低，加上當地明年將要發放3G電信牌照，公司因而具有龐大的業務擴展潛力；
— 2006-2008年及2009年首8個月營業額分別是3.61億元人民幣、6.268億元人民幣、6.712億元人民幣及6.324億元人民幣，純利分別是3,150萬元人民幣、5,680萬元人民幣、6,190萬元人民幣及8,420萬元人民幣，增長勢頭不俗；
— 已於香港掛牌上市的電信設備製造商之今、明兩年行業平均預測市盈率分別是23.4倍及20.2倍左右，全球已掛牌上市的基站天線與射頻器件股份公司之今、明兩年預測市盈率分別是22.8倍及17.3倍；而公司之2009年銷售額因國內3G投資而增加48.3%，達到6.32億元人民幣，同時毛利率得以提高1.8%到28.5%，研發和行政費用相對固定及受益規模效應的緣故，公司主席胡翔表示，今年首8個月公司的純利按年增長1.25倍，達到8,420.5萬元人民幣，純利率13.3%，預計今年全年盈利將不少於1.017億元人民幣，同比增長64.3%，折合每股攤薄盈利0.1449元人民幣，相當於是次公售股份招股區間2009年預測市盈率介於16.62-21.38倍，而2010年預測市盈率將要介於11.83-15.22倍左右，作價尚且合理；
— 是次集資金額當中的45%用於日後收購公司、業務、資產或招攬團隊以提高在中國和海外的市場地位，30%用以進一步擴大產能，15%用來改善工序、研發產品及技術發展，餘額撥作一般營運用途，全數用到主營業務裡頭；
— 客戶包括中國首三大電訊商中國移動(00941)、聯通(00762)及中國電信(00728)，還有印度最大私營電訊商Reliance，同時提供設備予中興通訊(00763)、諾基亞西門子網絡和阿爾卡特朗訊等世界領先無線網絡方案供應商，預期應收帳風險比較低；
— 是次全球公售1.75515億股股份(1.75515億股/1,000股 = 17.5515萬手)，發售規模細小，因此不能排除股份掛牌上市以後出現「貨源歸邊」的情況，導致短期股價上升；

利淡
— 是次全球公售的規模極度細小，預期股份掛牌上市以後的流動性不高；
— 第一大客戶中興通訊佔到其2009年首8個月銷售額的36.7%，業務顯然過於依賴單一客戶；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.86→1.52→1.42
Ø 速動比率：1.54→1.17→0.94
註：短期變現能力有減弱的跡象。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：3.71%→26.62%→22.42%
Ø 總債項/資本運用：3.69%→26.32%→22.24%
註：債負輕盈。

Ø 股東權益回報率：14.77%→20.29%→18.90%
Ø 資本運用回報率：14.68%→20.06%→18.75%
Ø 總資產回報率：8.36%→8.84%→7.80%
註：幾項回報率尚好。

Ø 經營利潤率：9.28%→9.50%→10.33%
Ø 稅前利潤率：9.28%→9.50%→10.35%
Ø 邊際利潤率：8.72%→9.06%→9.23%
註：略為低於雙位數字的邊際利潤率稍嫌不夠吸引。

Ø 存貨週轉率：6.97→4.92→3.02


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

新上市公告20091207

新上市股份之取表／收表地點：

• (01918) 融創中國控股有限公司 / SUNAC CHINA HOLDINGS LIMITED

香港新股上市分析：中國春天百貨集團有限公司(00331)

利好
— 春天百貨完全符合中央政府正在極力推行從出口轉為內需帶動全國經濟增長的政策；
— 內地居民日積月累的儲蓄金額極高，形成強勁的潛藏購買力，而今年首10個月的全國社會消費品零售總額按年增長15.3%，商務部官員預計今年全年將要增長15.6%，加上可見將來的通貨膨脹預期，極為有利國內百貨及零售行業的經營者；
— 公司的大股東及高管陳啟泰與陳漢傑兄弟同時是寶姿時裝(00589)的高管，他們擁有豐富的中國零售業務的經驗；
— 公司於北京市及7個省份裡頭開設了8間「巴黎春天」品牌及1間「賽特」品牌的自有百貨店，同時管理1間位於廈門的百貨店、1間位於西安的百貨店、5間位於貴州省的百貨店，及1間位於北京的折扣商品購物中心，合計16間百貨店及1間折扣商品購物中心，屬於中型偏大的百貨集團，具備若干競爭優勢；
— 公司旗下大多數的百貨店定位高檔、豪華及高品位，高收入人士乃是其主要標的顧客群，就此帶來高邊際利潤，方可抵禦突如其來的變化之沖擊；
— 公司廣邀著名品牌零售商於其百貨店裡頭設置專櫃或「店中店」進行銷售，這樣的把大多數的樓面出租的方式之經營風險相當低，也能夠吸引龐大的人流量進去參觀而後購物；
— 國內百貨類別(享有高邊際利潤的高檔路線經營者尤甚)股份仍舊是眾多基金極為鍾愛的股份之一，行業的平均市盈率一直高昂，往往達到二十多倍甚至三十倍的程度，例如：百盛集團(03368)的市盈率高達26倍，金鷹商貿(03308)的29倍，新世界百貨中國(00825)逾20倍，然而是次公售股份的招股區間2010年預測市盈率(按2010年預測盈利2.99億元人民幣計算)介於19.18-23.68倍，意味其股價可能潛在若干的上升空間；
— 2006-2008財年的銷售額分別是1.71億元人民幣、5.01億元人民幣及7.18億元人民幣，複合年增長率61.3%；同期盈利分別是4,610萬元人民幣、1.355億元人民幣及1.741億元人民幣，複合年增長率55.7%；而截至2009年6月30日為止6個月的盈利達到1.241億元人民幣，同比增長率29.2%，增幅大於同業如百盛集團、金鷹商貿、新世界百貨中國、茂業國際(00848)、及銀泰百貨(01833)等，並且預期截至2009年12月底為止純利(不計投資公平值變動在內)將不少於2.05億元人民幣，印證公司是中國境內一家快速成長的百貨集團；
— 是次集資金額當中41%用以購入新建及升級現有百貨店所在地的物業及設施、28%用來收購適合的百貨店或多／小數權益、21%用於西安項目第二階段的建築及發展成本，餘下的10%撥作一般營運資金及改善資本結構的用途，全數用到增強主營業務的範疇裡頭；
— 高管表明往後的派息比率定為40%，相當吸引；
— 傳聞內地一家主權基金對是次公售的股份感到興趣；

利淡
— 現於香港掛牌上市的百貨類別股份公司琳瑯滿目，已然沒有物以稀為貴的情況；
— 百貨行業的門檻一般比較低，參與者如同身處戰國時代，競爭只得日益激烈，日後勢必出現兼併及淘汰的情況；
— 是次公售的15億股股份當中的5億股是大股東及策略股東3i出售的舊股，具有濃厚的套現味道；
— 論及現時公司的規模只有百盛的四分之一，約莫是金鷹商貿的二分之一，實力差距落後仍大；
— 可惜的是旗下17間百貨店(含9間自營店與8間管理店)，自營店當中4間位於福建廈門，1間位於吉林長春及1間位於廣西南寧，而管理店當中5間位於總體消費力比較薄弱的貴州省，因此，截至2009年6月30日為止6個月，來自旗下賽特購物中心(北京著名的購物中心)的經審核綜合收入及淨利潤分別是1.854億元人民幣及7,320萬元人民幣，相當於佔到同期總收入及淨利潤的51.7%及59.0%。顯而易見，賽特購物中心是其收入與淨利潤的主要來源，換言之，集結旗下十多間百貨店的經審核綜合收入及淨利潤也比不上1間賽特購物中心，局面猶如「單天保至尊」；
— 儘管其負債比率能夠從今年6月底的4.3倍大幅下降到今年10月底的1.8倍，唯仍須關注偏高的債務數據；
— 由於需要翻新現有及建設西安二期的百貨店，因此預期今、明兩年的資本開支分別是1.93億元人民幣及3.68億元人民幣，短期資本開支的壓力龐大；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.51→0.33→0.41
Ø 速動比率：0.46→0.30→0.38
註：短期變現能力顯然長期不足。

Ø 長期債項/股東權益：35.39%→-.--%→197.04%
Ø 總債項/股東權益：60.00%→-.--%→455.77%
Ø 總債項/資本運用：44.15%→114.93%→130.24%
註：債負突然猛增想必困擾投資者。

Ø 股東權益回報率：15.35%→-.--%→113.91%
Ø 資本運用回報率：11.29%→27.98%→32.55%
Ø 總資產回報率：6.79%→8.95%→10.43%
註：幾項回報率不俗！

Ø 經營利潤率：31.65%→31.25%→34.59%
Ø 稅前利潤率：31.65%→31.25%→34.59%
Ø 邊際利潤率：26.62%→26.96%→24.21%
註：儘管2008年的邊際利潤率有所下跌，然而仍稱得上穩定！

Ø 存貨週轉率：13.61→21.11→21.09


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

一些內地衣食住行的蛛絲馬跡變化

衣
李寧有限公司(02331)行政總裁張志勇稱，公司明年售價或調昇1%至5%。

食
內地《第一財經日報》及《北京晨報》報導，中國糧油控股有限公司(00606)旗下的福臨門豆油價格漲幅大約10%；豐益旗下的金龍魚5升裝一級大豆油價格將要漲價6.5%，菜籽油上漲6%，而調和油則調昇10-12%。

貴州茅台從明年首天起上調茅台酒出廠價平均幅度大約13%。公司綜合考慮產品原輔材料漲價、市場供求狀況及企業發展戰略需要等多個因素而調昇價格。

住
萬科企業股份有限公司(深000002)董事長王石接受《華爾街日報》訪問之時表示，一些中國大城市的房地產很明顯出現了「泡沫」，泡沫恐怕將要蔓延到二線城市及其他地區。

行
國家發改委2009年11月9日宣佈，從2009年11月10日零時起，汽、柴油價格每噸提高480元。不過，截至2009年12月1日為止，原油22個工作日加權平均價變化率僅僅3.43%，跟超過4%的調價觸發點尚存一些距離，因此對對2009年12月9日成品油價格上漲的預期不高。


常言道：見微知著。到底以上一些內地衣食住行的蛛絲馬跡變化，往後將要衍生出什麼局面呢？它們怎麼影響咱們呢？又怎樣改變整體投資環境呢？大家不妨撥冗深思！

「金」克「木」？

莫非真的「金」克「木」？

昨天掛牌上市的中國森林(00930)的股價已然「潛水」。小弟早期曾經少量染指其同業三林環球(03938)，可是，最終還是逃不了「損手」的厄運！

新上市公告20091204

新上市股份之取表／收表地點：

• (08248) 幻音數碼控股有限公司 / PERCEPTION DIGITAL HOLDINGS LIMITED


• (00947) 摩比發展有限公司 / MOBI Development Co., Ltd.

新上市公告20091203

新上市股份之取表／收表地點：

• (00331) 中國春天百貨集團有限公司 / PCD Stores (Group) Limited

香港新股上市分析：龍源電力集團股份有限公司(00916)

利好
— 全球正值鼓吹低碳經濟熱潮的開端，綠色投資主題漸漸升溫；
— 眾多潔淨能源(風電、水電、太陽能、生物質能、核能、餘熱)當中，興建水電站總會破壞周邊的生態環境，太陽能產品是高成本和高耗能的產物，生物質能源技術未曾成熟，核能潛藏幅射風險兼不能再生，而大多數的餘熱跟火電或燃燒過程總是密不可分，唯獨風電是零排放的能源，加上相關技術已然穩定，是眼下推動低碳經濟的首選能源類別；
— 中國是全世界快速成長的風電市場之一，按照國家能源局的統計，去年底全國總裝機容量12,170兆瓦，但是，估算明年底全國總裝機容量將要猛增1.5倍，達到3萬兆瓦，屆時將要位居全球之首；
— 母公司是中國國電集團(中國五大電力集團之一)，背景實力雄厚；
— 公司擁有50多座大型風電場，分佈於全國14個省、區裡頭，按照截至2008年底為止公司的風電總裝機容量分別佔到中國、亞太區及全球的24.1%、11.1%及2.4%，在中國及亞太區位居第一，在全球排名第五；
— 除了於江蘇省經營兩座火電廠之外，公司已經在1999年進入風電業務範圍，發展至今，其風電經營利潤佔到總經營利潤的69.4%，並且部署日後涉足太陽能發電業務，從而分散營運風險；
— 預計中國的《新能源產業振興發展規劃》草案即將出台；
— 中央政府再三強調國家經濟可持續發展的重要性，因而鼓勵全國利用可再生能源，明訂今後發展計劃於2020年以前風力、太陽能、核能、……等潔淨能源必得佔到總體能源結構當中的15%，最終減低依賴石油，從而大減二氧化碳的排放量；
— 最近，國務院常務會議決定，2020年中國單位國內生產總值二氧化碳排放比對2005年的降低40-45%；
— 預期風電控股總裝機容量從現時的3,032兆瓦增加到2010年年底以前的6,500兆瓦，相當於2006至2010年複合年增長82.4%，屬快速成長；
— 政府一直向風電企業提供繁多的優惠，例如：國家電網必須全購電網覆蓋地區之內可再生能源項目產生的電量；而風電的上網電價一般比起同省份火電的上網電價來得高，差價可以轉嫁終端用戶，因此，風電企業的毛利比起火電企業的高；
— 風電企業可享國家提供的三免三減半的稅務優惠；
— 去年出售碳減排項目(CDM項目)的收入1.1億元人民幣，明年相關的收入更加達到2.7億元人民幣，現時公司每噸碳減排售價10.1-12.6歐元，主要由於國際每噸碳減排成本高達150-230美元，預計將來還有頗大的調昇空間；
— 保有購入母公司手上位於新疆的5座風電場(發電量總共250兆瓦)的權利；
— 股份具有日後回歸上海A股市場掛牌上市的憧憬；
— 中投全資子公司－成棟投資、中國人壽(02628)之母公司－中國人壽集團、惠理基金(00806)、東亞銀行(00023)李國寶與其家族全資擁有的South Valley及由美國著名投資者威爾伯·羅斯最終控制的合夥公司等基礎投資者合計認購7.3億美元的股份，股份設有1年禁售期；

利淡
— 去年上半年至今，公司旗下部分位於甘肅及內蒙古的發電輸出連接國家電網受限，出現瓶頸；
— 風電場的平均利用時數必須端視裝機地點的風向、風力、風速、空氣密度、紊流、天氣情況、電網限制、檢查維修及其他波動因素的影響，因此，風電業務的平均利用時數一般介於每年2,000至3,000小時(火電業務的平均利用時數一般介於每年5,000至6,000小時)，風電場的控股裝機容量產出的發電量通常大幅少於火電廠的產出；
— 由於電力消費牽涉到民生進而影響到國家的穩定，因此國內發電企業的上網電價全由政府根據涉及的能源種類、成本結構、設施的經濟壽命及適用稅率等多個因素而釐訂，情況異常複雜，提升上網電價的阻力相當龐大；
— 風電與太陽能兩者的發電成本相比火電的沒有競爭力，其盈利主要依賴國家補貼；
— 國內的風電設備行業可能存在產能過剩問題；
— 是次公售股份的作價相當於招股區間2009年預測市盈率介於44.5-58倍，顯然相當昂貴，儘管2010年底公司的控股總裝機容量能夠翻一翻，而估計屆時盈利增長率也能夠達到100%，市盈率充其量降至22.25-29倍，依然偏高；
— 高達30%的集資金額將要用來償還銀行貸款；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.28→0.33→0.52
Ø 速動比率：0.26→0.30→0.49
註：短期變現能力長久以來不足。

Ø 長期債項/股東權益：198.08%→273.79%→448.87%
Ø 總債項/股東權益：344.23%→488.63%→569.79%
Ø 總債項/資本運用：82.69%→101.32%→82.90%
註：沉重的債負是一大隱憂！

Ø 股東權益回報率：7.62%→7.50%→8.71%
Ø 資本運用回報率：1.83%→1.56%→1.27%
Ø 總資產回報率：1.03%→0.92%→0.94%
註：單個位數字的股東權益回報率，意味公司不能帶給股東驚喜。

Ø 經營利潤率：12.74%→10.84%→6.33%
Ø 稅前利潤率：12.97%→11.10%→7.20%
Ø 邊際利潤率：2.75%→3.09%→3.94%
註：僅只三至四個巴仙左右的邊際利潤率著實太過低落。

Ø 存貨週轉率：41.39→33.95→30.63


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。