香港新股上市分析：華昱高速集團有限公司(01823)

利好
— 眾所周知，京珠高速公路(又稱“京港澳高速公路”)是中國自北向南的陸上交通的大動脈，近年該路段的汽車流量快速增加，趨向滿負荷的狀況，在旁興建京珠複線(即擴容)已然迫在眉睫。途經湖南省的京珠複線由隨岳、岳潭、潭衡及衡武四段高速公路組成(見圖1)。現時華昱持有唯一的公路項目－隨岳高速公路湖南段(全長大約24.08公里的雙向六車道高速公路)，從道仁磯鎮的荊岳長江公路大橋的南端起始，止於岳陽昆山(見圖2)，是貫通湘、鄂兩省的京珠複線當中的重要組成部份，並且通過岳陽聯絡線連接京港澳高速公路，下通粵港澳；
— 估計隨岳高速公路湖南段之公平值為10.5億元人民幣，公司持有公路的90%權益，即9.45億元人民幣，相較招股區間上限1.35港元的市值折讓大約五成，而其他已上市的高速公路股份公司僅只折讓10至30%；
— 大股東另擁有4條位於深圳的高速公路項目，當中一半在建，另一半已營運，這正好給予華昱日後可能獲得母公司注入資產的概念；
— 公司高管建議待到旗下公路於2012年開始獲得盈利以後派發股息，比率40%，不俗；
— 預期人民幣可能升值，這對獲得大量人民幣收入的收費公路公司非常有利；
— 是次公售僅僅1億股新股(1億股/2,000股 = 5萬手)，不能抹煞因發售規模細小，而股份掛牌上市以後「貨源歸邊」而股價飆升；

利淡
— 是次發售規模細小，預期股份流動性不高；
— 公司是一家中國基建設施界別的項目公司，主營業務包括投資、建設、經營及管理位於中國境內的基建設施項目。是次公售的股份明顯屬於基建類別，因此暫時不具備現今市場正在熱炒的內需概念；
— 由於手上僅只隨岳高速公路湖南段一個項目，該高速公路待到2012年初方始通車，因而2006-2008年三個財年及截至今年6月底為止6個月分別虧損52萬元人民幣、66.6萬元人民幣、239萬元人民幣及261萬元人民幣，再者，預計2012年初或以前公司也沒有任何營業收入；
— 截至今年10月31日為止，公司借貸額3.41億元，資產負債比率達到2,747%；
— 隨岳高速公路湖南段總投資17.17億元人民幣，今年4月底跟招商銀行(03968)(滬：600036)簽訂的貸款佔到65%，為期18年，而股東資本佔去35%，其債負著實不輕；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：17.50→7.54→0.54
Ø 速動比率：17.50→7.54→0.54
註：現時公司處於初始開發階段，少不了缺乏短期變現能力。

Ø 股東權益回報率：-1.05%→-1.25%→-2.17%
Ø 資本運用回報率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總資產回報率：-.--%→-.--%→-.--%
註：由於唯一的資產－隨岳高速公路湖南段待到2012年初方始通車，因此現時沒有盈利。

Ø 經營利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 稅前利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 邊際利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
註：由於唯一的資產－隨岳高速公路湖南段待到2012年初方始通車，因此現時沒有盈利。


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